万集科技，汽车服务领头兵,车联网无极限

公司上半年业绩承压：根据公司2017年半年报，2017年上半年实现营业收入2.24亿元，同比下降22.88%，实现归母净利润为732.22万元，同比下降79.06%。公司上半年营业收入和归母净利润相比去年同期均出现较大幅度下降，主要是因为公司ETC业务受到行业增速放缓，部分区域招标时间不及预期，且单价有所下降的影响，业务收入相比去年同期下降超过50%。此外，公司对市场拓展及产品研发的持续投入导致当期费用较大幅度增长，也影响了当期税后利润。在毛利率方面，公司今年上半年毛利率为44.30%，相比去年同期提高4.71个百分点，主要是因为公司动态称重业务与激光检测业务发展良好，毛利率均有较大幅度提升。在期间费用率方面，公司今年上半年期间费用率为41.15%．相比去年同期大幅提高13.10个百分点，主要是因为研发投入大幅增加，公司上半年研发投入相比去年同期增长54.93%。

参股易构软件，智能交通领域综合实力进一步提升：今年5月，公司出资2100.672万元认购易构软件新增股份，增资完成后，公司持有易构软件12.16%股权。易构软件是一家以公路交通、城市交通、轨道交通、民用航空等领域智能交通软件的设计、研发、技术服务及销售为主的高新技术企业。依托双方各自在软硬件、专用短程通信等方面拥有的技术、研发与生产制造优势，公司与易构软件共建软硬件研发平台，提升系统集成能力，推进双方在智能交通领域的技术进步与产业升级，实现协同发展。参股易构软件，将进一步提高公司在智能交通软件及系统解决方案领域的综合实力，有利于公司在智能交通领域获取更大的市场份额。

激光检测业务高速发展，未来成长空间巨大：公司创新的将激光测距技术应用于交通领域，开发了用于公路交通情况调查的激光检测设备，成为了国内首个推出激光式交调设备的厂家。公司自主研发的基于激光扫描技术的固定式交通情况调查系统，获得了国家火炬计划项目和北京公路学会科学技术奖二等奖，技术水平国内领先。公司运用激光扫描技术开发出车辆长宽高检测、车型识别、车辆检测等信息采集技术，填补了国内在该技术领域的空白。今年上半年，公司激光检测业务表现亮眼，实现收入3674.01万元，同比增长113.64%。另外，公司正在开展车载3D激光雷达技术和相关产品的研发，已经完成了光、机、电系统和局部视场与全视场整机结构等关键技术攻关，目前项目处于工程样机设计与测试阶段，车载激光雷达主要应用于自动驾驶和无人驾驶，是未来智能车辆感知技术重要的组成部分，公司激光检测业务未来成长空间巨大。

盈利预测与投资建议：根据公司2017年半年报，我们下调了公司2017-2019年的盈利预测，EPS分别调整为0.48元（下调41%）、0.64元（下调39%）、0.86元（下调38%），对应8月23日收盘价的PE分别约为59.5、45.2、33.6倍。公司多年来一直深耕智能交通行业，致力于将自身打造成智能交通行业的领先企业，积极通过自主研发及对外投资提升公司在智能交通领域的综合实力。公司动态称重业务稳步发展，ETC业务虽有所下滑，但我们认为通过公司积极的市场拓展及产品研发的持续投入，公司ETC业务未来有望企稳回升。另外，公司激光检测业务目前发展势头迅猛，且成长空间巨大，未来将成为公司业绩的有力增长点。我们维持对公司的“推荐”评级。

风险提示：动态称重业务发展不达预期；ETC普及进度低于预期；激光检测业务发展不达预期。

万集科技( 300552 )

投资事项：

公司拟使用自有资金出资人民币 5004 万元认购联邦车网增发的556万股，挂牌底价为9 元/股，每股票面金额为1 元。认购完成后，联邦车网注册资本增至5,556 万元，公司将持有联邦车网10%的股权。

报告摘要：

优质用车生活垂直 O2O 平台，助力公司ETC 场景拓展，业务向C端延伸。联邦车网是国内优质车生活垂直O2O 平台，为车主提供高速公路以及停车场 ETC 服务，以及一站式养车用车等综合用车场景服务，其移动互联网应用“ETC 车宝”目前拥有注册用户约 380 万，据评估位列汽车工具类移动应用第2 名。公司致力于成为全球领先的智能交通生态综合服务提供商，本次增资将使公司客户群体由G 端向C 端延伸，同时将公司ETC 应用场景从高速公路向城市停车等更多支付场景拓展，增加用户黏性，聚集平台用户，为未来更多的增值服务积累用户基础。

与业主方深度合作，优势互补利于区域开拓。联邦车网的第一大股东为广东联合电子服务股份有限公司（简称“广东联合电子”），广东联合电子统一负责广东省公路联网收费和电子不停车收费的实施，以及公路专用缴费卡——粤通卡的发行和服务工作。广东作为国内ETC 发展最活跃的地区之一，未来依托标的平台，公司将与广东联合电子深度合作，加速公司在广东地区的业务推进速度。

乘政策春风，公司业务有望高速发展。近日，交通部出台《智慧交通让出行更便捷行动方案（2017—2020 年）》，重点提及营运车辆ETC使用率及鼓励ETC 多场景拓展，公司作为国内ETC 优质企业，业务布局明晰，有望乘政策春风，实现高速增长。

投资建议：预计公司 2017/2018/2019 年 EPS 0.78/1.06/1.47 元，对应PE45.04/33.17/23.90 倍，维持“增持” 评级。