兴发集团调研纪要20170831

安信化工2017.08.31
我们调研了兴发集团，集团过去10年近200亿元投资目前已经布局完善有机硅和包含草甘膦在内的磷化工产业链，目前环保收紧，行业规范，草甘膦有机硅行业景气逐步上行，公司资产价值未来将逐步体现。

1、有机硅项目目前开工情况？

有机硅共2*8两条线，一条8万吨技改12万吨，8月初停预期11月中开，另外一条是否技改看未来行情及安排。

2、黄磷开工情况？外售多少？石墨电极大涨情况下，黄磷利润多少？

黄磷15万吨开10万吨，一条2.5万吨一条神农1万吨线，开的不是很顺开工低，外卖极少，龙马产品规格较低卖给吉星，吉星洗选一下，卖给泰盛，直接卖给第三方销售不多，黄磷单耗石墨电极0.02吨，黄磷涨不到10%，利润相对之前增加一点。

3、黄磷目前行业变化情况怎么样？

黄磷行业几十万吨产能，公司规模最大。行业整合比较明显，例如贵州龙马整合，现在留下一些僵尸产能，产业集中度已经较高。预期未来行业转暖，过去能够保持开工的还能够继续开工，已经停工较久的复工较难，目前四川环保核查部分影响。

4、黄磷行业供需求怎么样？

黄磷下游需求，还是比较稳定的。14年黄磷准入实施新旧产能置换，入门门槛提高。置换最低标准5万吨，这几年没有新产能释放。

5、有机硅涨价原因？

金属硅涨价是关键，一吨有机硅DMC消耗0.2-0.3，其次是甲醇涨，原料涨价推动有机硅涨。环保方面山东，浙江受影响，东岳有可能受环保影响。

6、怎么看待这轮有机硅涨价？

去年G20影响，今年环保核查，都有影响，但更长期来看是有机硅单体价格回归，12年行业单体产能集中释放，对行业供求关系冲击比较大，单体无序竞争，价格战，12年-16年有机硅下游毛利率不错，赚上游价格偏低的钱，

今年还是环保和原材料，上游一个月聚一次会，行业有协同，对下游影响更大。去年年底已经把今年提价节奏说好，确定定期沟通机制。


7、我们有机硅单体产量？

上半年粗单体折纯4万吨，去年全年7.8万吨，去年上半年跟今年变化不是很大，16万吨粗单体产能折纯产能8万吨。

8、行业目前DMC产能产量？
目前行业总共产量DMC180万吨-190万吨，产能280，消费需求190左右。

9、金属硅外购么？

金属硅，通过中间商从云南四川完全外购，一般按按市场价来，波动不会超过5%。

10、今年磷矿石怎么样？

磷矿下降20至180元，矿石成本70-80，未来磷矿石品位只会越来越低。

11、甘氨酸成本多少外卖多少？

甘氨酸成本上半年均值8000左右，合成氨，冰醋酸外购，氯气自己有。产能自供为主，外卖最多一万吨，一般给江西，今年没给。

12、多聚甲醛未来会配套吗？

多聚甲醛要买，未来不会自己配套。

13、草甘霖会扩产，或者收购吗？

扩产可能不大，公司直接扩了氯甲烷装置配套有机硅。

14、草甘膦废水处理成本？
核算上是2-3000但公司草甘膦母液二水二钠添加十二水二钠，生产磷酸钠，出售后也有10几毛利，基本收益能够抵消草甘膦废水处理成本。

15、氯甲烷价格多少？

单吨2000-3000元，氯甲烷一般管道运输，运费不好折，氯甲烷槽车运气，运费较高。

16、甘氨酸扩能概率多大？

甘氨酸主要是金信化工，单独核算，环保政策导致甘氨酸开工较低，本身并不稀缺，扩建需要周边有稳定合成氨供应，运费比较高。

17、目前草甘膦库存大概多少?其他产成品库存如何？

今年一季度1.5万吨库存，主要价格跌，走货较慢，目前库存较少。

产成品库存，有机硅比较少，肥料还好。

有机硅基本零库存，因为有机硅需要储罐，公司也就两个储罐容量有限。

18、目前有机硅草甘膦价格？

DMC2.3-2.35万，34%，35%毛利，110比DMC贵1000,107比DMC贵500,
草甘膦目前2.35-2.45，20以上毛利。

19、定增进行到什么程度了？

已经反馈了，没有实质问题，财务方面没有大问题

20、募投项目主要带来什么好处？

宜都湿法磷酸和磷酸精制项目有酸缺口，因此去年湿法磷酸开30-40%，去年宜都亏了1.47个亿。募投项目可以填补这个酸缺口，上半年湿法磷酸开工70%，宜都整体盈亏平衡，未来酸平衡后，湿法磷酸开满，成本会有明显下降。
两个项目，所有产品都可以达到100%开工，磷酸精制的效益也会出来。

21、发行价格怎么定？

发行底价10.89，最终价要看询价，前50大股东都要发邀请函。

22、各个装置检修一般都是怎么定的？

有机硅，28-35天检修一次停3-5天；草甘膦每年抽行情较差时维护，一次两周，黄磷一般选1,4季度，生产不划算就检修，磷酸盐压力不大，氯碱停车开车成本高，基本尽量少停车。

23、我们对负债未来有什么想法？

负债比率争取控制到70%一下，费用降下去很难，公司重资产行业。

24、我们未来发展方向？

猇亭已经成型，宜都未来将投最核心募投项目，可能会投对应磷酸盐，磷石膏回收利用，还是要等募投，真的通不过，贷款建。

有机硅技改，单体可能继续增加，硅橡胶毛利也不是特别高，不会进一步扩，肥料比较弱，变化不大。

目前在建工程15个亿，主要是宜都募投项目。其他是铜矿，6个多亿，1.9亿吨储量，

25、上半年各分部利润情况？
归母1.1，草甘膦7000万，甘氨酸单独核算，金信归属母公司效益不到一千万，襄阳兴发做黄磷，资源有优势，但关关停停，新疆二甲基亚砜，原材料优势，但运输困难，市场要运出来成本过高，效益不好。
襄阳，上半年亏2000万，新疆产业政策变动，

26、公司对自身发展阶段的看法？

a、关于公司目前阶段：

公司过去十年数百亿投资，主题投资基本完成，产业布局完成。未来更多上下游完善，未来大规模投资不会太大了。前期由于行业秩序，环保是负担，目前环保投入价值已经体现出来。产业链和市场抗风险能力，
已经形成了。部分子公司亏损，负债偏高，资产减值问题，也同样存在。我们既要看到当前比较好，也要看到风险东西，在目前重资产，环保转型升级带来效益情况下，我们有重新
梳理资产的可能，当然第一按照会计准则要求，第二要与审计沟通，第三考虑现实承受能力。

b、关于襄阳新疆两个难点：

集团层面已经把最好的东西给了上市公司，再来分担上市公司差资产难度非常大。襄阳资源优势，不代表不能剥离，或者找到更好的产品，布局好了，或许是有机会的。新疆终归要发展，未来未必不能延伸产业链。

c、公司目前主线：

这几个板块，现在主线已经确定了，不会涉及更宽泛的领域，未来，上游进一步增强成本优势，下游产业链延伸更长一些，围绕主业来搞，不会向其他领域过多搞，把关联主业做好。
以后更多省内考虑，省内布局资源，省外资源难以控制。具体项目目前还没有。磷酸盐市场饱和需求稳定，未来往高端走，现在产业还在爬坡阶段。
产业应用领域，电子化学品原料提供作为布局，目前面板级材料万吨，IC级才千多吨，目前电子化学品核心技术，设备日韩国家有壁垒。
磷酸盐往高端走，磷酸盐做功能性磷酸盐，市场容量有限，磷系阻燃剂，水处理剂也要探索，草甘膦，未来扩产要根据市场布局，往下游走做水剂，目前还没有思考到这一步，想办法把13万吨产能发挥到极致。
有机硅两条8改12，从规划上讲，排前十，不到前五，规模还是比较小，或许等几年后有扩产可能。有机硅下游，可以邀请配套企业到宜昌区域做后加工，节省运费，在宜昌区就消化，不管通过什么方式，形成有机硅完整产业链。
肥料未来不能成为短板，去年亏1.8，目前行业已经转暖。