老巴早期模式研究之实盘

罗文斯坦评论道，真实世界里，资产回报的分布和对数正态分布有着相当大的差别。在一个对数正态分布中，偏离平均值5倍标准差的数据，在期望上需要7000年才能发生一次，然而，在现实中这种极端现象在金融市场上似乎差不多每四年就出现一次。但是，长期资本管理公司却一点也没有考虑到。
长期资本管理公司的失败，留给后人的教训极其深刻：
1、在投资领域，最不需要的就是“聪明”，即使是绝顶聪明，也无法防御金融灾难。
2、远离那些“被病毒感染过”的资产，这些被沾染过病毒的资产通常看上去极为闪耀，非常美丽。
3、只在自己的能力范围内行事，不要总是试图超越两米以上的横杆。
4、永远记住“太阳底下没有新鲜事”，不可能存在“这次有所不同”的事情。
5、不要忽略概率，概率即使非常低但也可能具有极其强大的毁灭性。
6、不要忽略系统，市场往往是相互作用的，比如期货市场就是通过隐含到期的利率推动股市下跌的。
7、使用杠杆交易在市场繁荣时确实能够带来极好的收益，但与此同时也会掩盖市场下行的风险。
8、要学会抵抗形形色色的市场诱惑，并认清投资神话的虚伪本质。
9、市场之所以产生泡沫，是因为它错误地分配在某些“稀缺资源”上，请检查一下手中的“稀缺资源”。
10、不需要利用未来的信息来解释大多数事件，只利用头脑中已有的信息即可。

·· 原创: 佛山古怪  2018-02-19 12:30只看该作者(-1)·打赏直呼Ta 赞(16)咖啡卡  开始吹牛啦。


  当今市场的真相
  一
  上证50和300大股升了两年后，头部确认了。
  不久前老怪说过，静静地欣赏郭家队和众鸡金如何出货？想叫咱们高位去接盘？做价投？没门!
  而这一次做头是多杀多，以暴跌的方式下杀。
  急跌后会有反抽，但不是新的大升浪，而是逃命的机会。
  后市至少是周线级别的下跌，也有可能是月线级别的下跌。
  但不会再一次以多杀多的方式下杀了。反抽后，会以阴跌，再反抽的方式走下跌抵抗型。

  二
  中小创和一大批主板的老股虽然走了两年多的大熊市了，
  但是仍没有见大底，底在底下，走向死亡。
  最近还恶化了，信托资金不断斩仓，个股天天有闪崩。
  去散户化和港股 化成了国家意志了。
  希望朋友们继续远离之，听话，别再去低吸了。

  三 题材股
  炒高后旧的题材股，乃毒药。千万别再留恋。
  静等新的题材出现。

  四 刺身骨
  暴跌后有好业绩的，处于高速增长的，毛利高的，跌回上市首日价的，重点关注。
  耐心等待刺身何时再炒一波。

  五 妖股
  这个是可遇不可求的，但是由于市场整体偏弱时，没有什么好的题材大炒一波时，场内多头主力为了生存，会自动收缩战线，
  这时候出现妖股的机率反而多了。
  比如最近的贵燃，永吉，  000816  。不是讲现在还去炒它们，而是讲以后仍会出现不少这种妖。这个叫  弱市出大妖。

一二两点属于主观判断，乃一家之言。三五属于经验之谈。四属于套利格式，最具有参考之价值。

查理·芒格先生也曾经说他能够根据变化很迅速的自我调整，巴菲特也一样，两人都善于改变自己已有的判断，他们承认自己只是“机会主义者”。
从进化论的角度看，当投资者之间展开竞争时，适者生存，不适者逐渐淘汰。具有变异特征的个体更容易在生存斗争中获胜。但如果没有足够的变异，竞择就起不到发展的作用。能够迅速适应环境变化的投资者，随着环境的不断变化，而适应能力差的人可能将被淘汰出局。特别是在投资环境迅速变化的时候。结合环境适当地投资才是明智之举。举例说，如果一直热衷于概念股、绩差股的投机炒作，当整体市场转向时，他们就无法应对环境变化。但如果是适应环境，那么又很可能容易跌入两个陷阱：
第一个陷阱是失败陷阱。在失败陷阱中，缺乏投资的经验将导致失败，失败又会导致改变方向，从而导致又一次失败，这样就陷入失败与尝试新方法的无尽循环之中。这个循环之所以能持续下去，是因为大部分新事物并不都是好的。大部分好的新事物，比如价值投资往往需要培养和练才能实现潜力。短期来看，即使是好的新事物也会遭遇失败，而被否决。
第二个陷阱是成功陷阱，有的人如果一旦成功了，比如总是参与概念股的炒作，就会重复与成功有联系的行动，他们不断在这一行动上积累经验，似乎就会越来越胜任这一行动。而越来越胜任这一行动，获得成功的可能性就越来越大。如此继续下去，投资者就陷入成功和利用的无尽循环。于是，投资者就不再尝试新想法或者新技术，即使尝试也会觉得，旧的不如新的好，这就导致尝试不足。
要想在一大群投资者取得领先地位，不仅要把事情做好，而且要做与众不同的事情，还要足够幸运，因为运气好才能抽到高的极端值。短期内获得成功的人，往往可能是承担了最高风险的人，这就使他看起来就像一个天才，而实际上他可能恰巧是在正确的时间选择了激进，这与投资技能无关，但与运气有关。在投资领域，关键不是在普通的情况下能生存下来，而是要在每一天都能生存下来。在市场向好的时候能够生存是一件容易的事，但在市场糟糕的时候也能生存下来就不容易了。
必须每天都存活下来，并且活到春暖花开，这比什么都重要。为此构建的投资组合必须要能经受得起最恶劣的考验。我们对投资必须很专业，并且具有很强的风险意识和保守意识，这样就有可能度过最艰难的时光。好日子都容易过，难的是能够度过最艰难的时光。如果一个投资组合太过激进，并且使用了高杠杆就可能挨不过艰难时刻。防御性投资是必要的，因为许多结果可能会对我们不利。确保能在负面结果下生存比在有利条件下获得最大回报更重要。
市场先生肯定的远非我们想象中的那么蠢不可极，相反，他会寻找投资者的缺陷并随时击破之。那么，对于投资者来说就非常有必要修正并填平自己的缺陷。投资者尤其需要特别注意，尽可能地不要让自己的暴露于风险之下而让市场先生迅速击破。想要不被市场先生迅速击破，就必须做到与众不同。如果我们与众相同，那么只能取得与众相同的结果。只有与众不同，才能取得与众不同的结果。既要与众相同，又想取得与众不同的结果，长期来看几乎不可得。 

4、在构建一个投资组合时，最好的情形是其在任何可能出现的场景下不至于失控，这样才不至于遇到糟糕的投资业绩。今年以来，“漂亮50”风起云涌，追随者众。但是，好公司与好投资是两码事。事实上，买好公司也能亏很多钱，决定投资收益的并非都是公司的质地。真正决定投资收益的是买入的价格，要是买价过高，就可能亏钱。风险是指总有意料之外的事情发生。如果大多数人都认为这是风险，那么就不是风险。如果大多数人都认为某件事未来不会发生，那么这件事就是风险之所在。不过，我们永远不知道某一件事情会不会发生。从这一点来看，我们又必须努力去认知未来，去了解其可能性，但是永远不要假设我们已经完全搞清楚了。未来是由可能发生的随机事件组成的。就算知道随机事件的分布、各个事件的相对概率，也不知道什么时候会发生。所以，即使是投资好公司也会出问题，也有可能导致“价值投资”的失败。
投资的方法只有相对而没有绝对，方法无对错，只要适合自己才是最好的。投资的公司也只有相对而没有绝对，投资了好公司，并不意味着就能赚到钱。投资的“相对真理”有很多，但是投资的“绝对真理”却可能只有一个，那就是必须在一个无情的市场环境中深情地存活下来。

个人观点：投资市场，活着总会东山再起。

白橡树基金发生重大失误的时间在2002年，那一年白橡树基金竟然暴跌了76.5%，基本上全部的问题都出在持有思科股票上面，而其掌舵人则是欧斯拉格。 欧斯拉格可以说是股市的“老司机”。他从12岁起就开始投资，其情形与巴菲特相差不远。 
在20世纪70年代初期的“漂亮50”的时代，欧斯拉格并未追随“漂亮50”，保持了逆向思维和独立性。那个时代的人们都说股市上只有50只股票可以投资，而且都是一槌定音的股票，一旦买了它们，放在抽屉里就不用再操心了。但是欧斯拉格却坚持认为，这个道理是讲不通的。因此他尽可能避开“漂亮50”，而选择其他一些真正的公司，它们有真实的资产、真实的盈利，并且在合理的倍数上出售。那时他持有像福特、西部房产、联合炭化物和杜邦那些市场并不青睐的股票，而且取得了相当不错的成绩，超过标准普尔500指数4个百分点。
早期欧斯拉格使用的是分散投资的方法，曾经有段时间，他竟然拥有近260只股票，并且还总想买新的股票。不过，后来他又改变主意，决定要持有少得而要超过标准普尔，他认为最好的办法是要管理一个集中的投资组合。有两种方法：第一，集中在某些行业的股票上，对你来说他们有吸引力，而不是你觉得必须在所有行业中有一个代表；第二，集中在相对少的股票只数上。多的股票，因为只有这样才能超过标准普尔。

选股策略的买卖标准
欧斯拉格在选择公司是否值得购买的时候，不仅要看公司，而且还要看业绩表现，究竟是贵还是便宜，要了解其内外的差别。最重要的是，看发展前景是否有利于良好的增长和盈利，股票价格相对于营业额和盈利是否合理。至于什么是合理的价格，它由很多因素决定，没有一个绝对数字限定。
欧斯拉格没有用计算机操作股票，因为他确信投资是一门艺术而非科学，很难给其定量。他观察了一些主观的因素。例如他比较喜欢这样的公司：其管理层相对稳健，个性不夸夸其谈。他对公司盈利增长的百分比也有要求，但会注意价格与其他多种因素的关联。如果一家公司业绩的成长率在10%～20%，他就会在它成长率20%时多买一些股票。
选股策略的买卖标准
欧斯拉格在选择公司是否值得购买的时候，不仅要看公司，而且还要看业绩表现，究竟是贵还是便宜，要了解其内外的差别。最重要的是，看发展前景是否有利于良好的增长和盈利，股票价格相对于营业额和盈利是否合理。至于什么是合理的价格，它由很多因素决定，没有一个绝对数字限定。

公司股票价格也从最高点时的每股80美元下跌到每股不足10美元，跌幅几乎达90%，市值缩水了4000亿美元，造成白橡树基金的巨额浮亏。欧斯拉格在投资组合中大幅集中于思科身上，更是加大了风险度。虽然欧斯拉格对此认为，他的基金风险较小，因为它有更好的回报率。但现在看起来，即使有更好的回报率，也同样无法完全排除风险。

个人认为：集中投资最怕长期持有像思科这样的股票。

格雷厄姆体系的投资者要做的就是，当资产出现严重错误的定价时，将其辨识出来。这种方法确实很简单，但是大多数投资者却难以领会或照做。这是因为一旦市场果真出现资产被错误定价时，大多数投资者彼时的表现却是忧心忡忡——人性的阴影在此闪现。而只有真正的价值投资者才会发现他们最大的利润来源。
成功的投资者往往是某种突变型生物，在判定相较于市场上的其他选择何为更有吸引力的投资方面，他们与众截然不同。他们会对投资的整个过程感兴趣，但是这个过程可能无聊透顶，以至于得不到足够好的收益跑赢大盘。然而，他们明晰投资与赌博之间的区别。对于他们而言，投资就是投资，赌博就是赌博。投资是推迟当下的消费，并期待未来消费更多。即使不能如愿以偿，也期望实际回报率为正值，追求的是正净现值的活动。而赌博则是一种当下的消费，它的长期净现值为负数。 

个人认为：当资产出现严重错误的定价时，将其辨识出来。这句话理解为当资产出现严重错误的定价时，投资者手中有钱去买股。事实上包括我，往往是当资产出现严重错误的定价时，手中没钱。更有炒股者，往往是当资产出现严重错误的定价时，手中无钱，同时又不愿意去辨识，像鸵鸟一样把头插入沙坑，避而不见。

新的一年，我决定做一个减法，持股数量不再进行增加，目前持有公司一共十二只如下：
A:生物医药：沃森生物 （18.05），透景生命（89.57），万孚生物（72.98）, 乐普医疗（24.41）;
B:新能源资源：天齐锂业（50.85），赣锋锂业（60.87），科达洁能（10.39），格林美（6.90），华友钴业（88.39）；
C：智能机械：拓斯达（61.43）；
D：白酒消费：贵州茅台（772.94）；
E：新股：中石科技（39.79） 

高手仓位里的股票，永远不过时，当高手对自己所选的股票绝望时，就是我检漏这些股票的时候。

以农行为例：农业银行目前价位3.71元，上年股息0.17，股息率4.58%，三季报每股净资产4.08元，市净率0.91。如果拿出3.71元，融资买一股，自有资金买一股，总计成本为7.42元，拿一年半的时间，也就是拿到2019年1季报.利息成本 3.71*0.0835*1.5=0.464元，一年半后，总成本达到7.864元。
  假设业绩一直不增长，2019年1季报的每股净资产约为4.87元，考虑分红0.17元，一季报净资产为4.7元，农行历史最低市净率为0.82，分别假设2019年1季报市净率为0.7，0.8，0.9，1.0，1.1，得出回报率分别为—25%，0，25%，50.6%，75.9%。 如果不加杠杆，上述市净率下的回报率分别是—6.7%，6%，18.5%，31.5%，44%。

个人认为，农行18年每股收益大概率在0.65之上，那么19年的分红（18年度）会达到0.2左右，按5%的股息率，股价不会低于4元，也就是19年1季度市净率为0.82，这是比较悲观的情况，悲观的情况下也不至于赔钱（见上表市净率0.8的那一栏），就可以加一点杠杆。
当然，B股的粤高速是类现金资产，也可为杠杆保驾护航. 

教科书式的案列。

投资于对坏的基本面反应过度的品种更稳妥一点。 如何识别出那些投资者过于看淡基本面的品种呢？有几个很简单的指标，低PE，低PB，高股息。凭什么这只股票低PE、 低PB、高股息，因为大家对它很悲观，但是不是悲观过度还不能确定。如果投资一组这样的“悲观的”股票，其中可能有少量反应不足，没跌到位，有一部分股价充分反应了悲观的基本面，还有一部分已经过度反应，这个组合的表现应该不差，如果再考虑基本面的均值回归，这个组合表现会更好。当然，这样可能会放跑大白马，但3000只A股，所谓大白马，10个手指头也能数过来，我何德何能，能抓住它们？ 总有人说，不能只看PB，PE，股息，但我总觉得应该多看这些，少加主观判断。 


个人认为市场上很大一部分人看PB，PE，股息，初步看，有可能感觉买PB，PE，股息，盈利不足。但由于舆论，这部分股票经常会有意无意的被哄抬股价会超过基本面的均值回归，如果买这类股票只能按照有目标获利，达到主观高估就的全仓位而退。

2011年正式进入投资领域，到今年7个年头了。这7年，投资改变了我许多，感恩老天让我发现了这个真实的游戏。个人很幸运，一上手就只认可价值投资的逻辑，没在K线、宏观经济等方面浪费过任何时间。
  经验就不总结了，这个收益率排不上号，只说教训吧。所谓年年上一当，当当不一样。13年是在雅戈尔上赔了钱，那时是持有工行转债及雅戈尔，来了一波暴跌，工行转债跌得很慢，雅戈尔跌得很快，于是不断卖转债，加仓雅戈尔，后来，越跌越惨，雅戈尔的仓位很重了，突然一天，感 觉心里没底了，其实这时正是雅戈尔的股价年度最低点附近了，在心理压力下，我把雅戈尔卖了，换成了确定性更强的转债，刚换完，雅戈尔来急速反弹------，跌的时候，我把跌得慢的转债换成了跌得快的雅戈尔，涨得时候，我把涨得快的雅戈尔换成了涨得慢的转债，完全的反向操作。这使我明白了，真正危急时刻，人最需要的是确定性，最需要的是避险，因为那时一点险也不敢冒了，人真怂了。所以，平时也要把确定性放在首位，否则是拿不住的
  15、16年是想分散一点投资，赔钱的品种都是没深入研究的品种，一跌就跑了。低估、分散、不深研是正确的，但为了确定是否低估，是需要一定程度的研究的，研究的程度决定了仓位。如果不想看报表，只是低PE、低PB 就算低估，那么我可能每个股票不会超过3%的仓位，也就极度分散，因为基本没有进行什么研究。如果是分散到3到5只，可能就需要相当 程度的研究了。另外，由于边际递减的原因，研究5个行业，每个行业了解75%，可能不会比只研究1个行业，但了解到95%更费力气。我宁愿选择5个行业，每个行业了解75%，这样，可以做到分散，东方不亮西方亮，收益率更平稳。所以，分散投资是一种能力，而不仅是一种态度，为了分散而分散，效果不会很好。
  今年，对于英力特，我就不骂它是骗子了，那样显得自己是个傻子。事件套利是有些特点的，一是必然的信息不对称；二是由于信息不对称，股价大幅下跌确实预示着失败的可能性在增加，越跌越预示着悲惨的结局，不可补仓。 三是一旦套利失败，套利者之间的踩踏非常严重。所以，对于事件套利，或者不参与，或者轻仓参与，并且不能加仓。只有一种情况可以重仓参与，就是套利失败了，也值这个价，那就可以重仓，比如15年的新城B转A。17年套利普遍不好做，也许是个小年，也许以后真不好做了，因为市场变化很大，信息扩散太快，套利很容易失效。
  不幸中的万幸是年初B股仓位重，A股账户钱不多，又临时撤出了一笔钱，才没有造成太大损失。但机会成本很大，年初买了两大本几百页的《保险公司会计》、《保险公司财务报告精析》都没看，直到清仓英力特才慢慢看，间接导致错过了中国平安。
  目前主要持仓是农行与建行，粤高速B，中国华融，以及微不足道的一点中南建设、保利置业、中国信达等。这样一个组合是比较保守的，组合股息率约5%，主要考虑银行基本面已经今非昔比，大行增速大概率重回二位数，股价虽有所上升，但还远未到位。单从股息率考量，买大型银行股持有两年到三年，进攻性也许不是很足，但赔钱的可能性几乎没有。
  展望2018，还是以银行为大本营，别的股票赚了钱，如果银行还没涨，就换成银行，如果银行涨得多了，那就看看保险，如果保险也没机会，那就再看看A类和转债。明年宁波银行、平安银行、民生银行等等一大波转债会发行，挑挑捡捡总有机会。收益率就不展望了，以一年为单位，收益率主要靠运气，运气很难说的。 

转债和债券这两种东东是我今后要努力学的方向。

融资业务两地比较转载2018-02-11 21:40:46  那下跌导致的浮亏不是风险，老子股票又没少，市场今天拿走的，过几年老老实实给我还回来。那么，问题来了，如果融资了，被迫卖出的风险（爆仓）如何估计？
  先看A股市场， 以100万自有资金为例，A股市场融资保证金比率100%，折算率按70%，维持担保比例130%，如果低于130%，应补足，补足后，维持担保比例应达到150%。如果普通买入后再融资买入，可持有170万的证券，称为1.7倍杠杆；如果融资买入后再普通买入，可持有200万的证券，称为2倍杠杆。
  以跌40%为例来分析，为什么是40%？小心谨慎得买，也不排除波动个20%到30%，再留下10个点到20个点做安全边际，差不多了。如果是2倍杠杆，证券市值从200万跌到120万，融资100万，维持担保比例120%，需要追加资金30万，否则面临强平。
  如果是1.7倍杠杆，证券市值从170万跌到102万，融资是70万，维持担保比例145%，高于要求的130%，没问题。所以，1.7倍可以做A股最高仓位的参考。
  再看IB或雪盈，如果是保证金账户，初始保证金不低于31.25%，维持保证金不低于25%，隔夜保证金不低于50%，如果自有资金100万，开仓可以买入320的股票，100万除以0.3125等于320万，买完之后，就用维持保证金算一下，320乘以0.25，等 于占用保证金80万，还有20万的保证金没有动用，可以做为安全边际，如果这320的股票价值跌到大约293万时，净资产还剩73万，而293*0.25=73，这时就没有安全边际了，再跌就面临平仓。
  上一段的分析都没什么用，因为隔夜保证金不低于50%，以上一段为例，如果收盘时股票不涨不跌，也要老老实实卖掉120万，证券市值200万，自有资产100万，使保证金比例上升到50%，否则也面临平仓风险。所以，对于长期投资者，真正的界线是隔夜保证金。组合升到2倍杠杆就达到了危险的边界。我们看一下保持1.5倍杠杆是否可行，其中100万自有，50万是融资买入，如果证券跌了3分之一，150万的证券价值100万，自有变成50万，刚好达到隔夜平仓线。可见，保证金账户能稳定使用的杠杆比例是比较小的。
  如果是投资组合账户，首先要说的是，保证金比例的要求并不透明，并且是变化的，据说是根据组合的风险有一个实时计算出的保证金。所以，只能自己根据买卖的数据进行估算，这是非常不好的一点，就像港股涡轮的引申波幅一样让人讨厌。但盈透的关于投资组合账户的保证金有一句话：除了上述压力测试，以下最低额也同样被应用，有大额单一集中度的级别，对集中头寸使用30%作为保证金要求。
  也说是说，如果账户资产高度集中于一只股票，压力测试的结果需要高于30%的保证金，那就按压力测试的结果，如果低于30%，也要按30%，实际上一些波动比较小的大银行之类的股票，以30%分析足够了。
  下面就以30%的维持担保比例进行分析。假如是2倍杠杆，跌40%，200万变为120万，120万的市值需要保证金36万，自有资金变为20万，已经爆仓了。初步测算，跌28%左右就面临平仓风险。这个安全边际是不够的。
  如果是1.7倍杠杆，170万的市值，跌40%，赔了68万，自有资金还有32万，102万的市值需要30.6万的保证金，还没有爆仓，这个安全边际是够的。
  综上所述，虽然港股提供了更高的杠杆，但实际上能安全使用的部分与A股一样，也就是1.7倍，如果冲昏了头，尤其是投资组合账户，贸然加到2倍或以上，风险是比较大的。 $6农业银行(SH 601288 )$ $6建设银行(SH 601939 )$ 

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