12月28日研报分享内容

研究报告：中信建投-联美控股- 600167 -清洁供暖大势所趋，大股东增持展现信心-171227 
事件
  公司发布公告，公司股东联美集团于2017  年12  月26  日增持公司58.65  万股，占公司已发行总股份0.067%，增持均价24.16元/股，合计增持1416.90  万元。未来6  个月联美集团将继续进行股票增持，总共拟增持金额2000  万-2  亿元，累计增持比例不超过公司已发行股份的1%。
  简评
  股东增持公司股份，彰显未来发展信心。
  2017  年12  月26  日，公司股东联美集团通过集中竞价方式增持公司股份58.65  万股，占公司已发行总股份的0.067%，增持均价24.16  元/股，合计增持金额1416.90  万元。增持后联众新能源及联美集团作为一致行动人共持有公司64.64%的股份。同时未来6  个月联美集团将继续进行增持，总共拟增持金额2000  万-2  亿元，累计增持比例不超过公司已发行股份的1%。联美集团本次增持展现了对于公司未来业绩及发展的信心。
  清洁供暖大势所趋，助力公司主业发展
  公司作为区域供热龙头，近年来供热面积稳健增长，2016年底公司供暖与接网面积分别提升至4600  和6160  万平米，同时获得已获批未开发面积7000  万平米，预计2017  年年底供热面积可达6000  万平米，远期规划1.5  亿平米，同时积极采用高效热电联产、水源热泵、生物质热电联产等清洁环保供热方式，未来将以更加节能、环保的方式提供供热供暖服务。
  近日，国家发改委等十部委共同发布了《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021）》，对北方地区（包括北京、天津、河北、山西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、山东、陕西、甘肃、宁夏、新疆、青海，河南省部分地区，涵盖“2+26”城市及雄安新区）地热供暖、生物质供暖、太阳能供暖、天然气供暖、电供暖、工业余热供暖、清洁燃煤集中供暖总体方案做出了具体安排。发展清洁集中供暖、拆小上大、提高供热效率将是行业未来发展主要趋势，公司发展方向与行业趋势高度契合，想象空间巨大。
  外延发展思路清晰
  外延方面，2017  年公司中标沈阳市皇姑区供暖公司特许经营权租赁项目，并成功与辽宁省抚顺胜利经济开发区管理委员会签署框架协议，对现有业务成功进行复制扩张，打开了环保清洁能源业务外延拓展的大门。另外，公司于  2017  年  11  月  27  日与包头市广洁源热能有限责任公司签署框架协议书，未来公司或其关联方计划以购买股权或增资扩股的方式对广洁源热能进行投资，投资完成后，公司或关联方所持有的广洁源的股权比例不高于  70%，同时鼓励广洁源利用自身资源拓展内蒙古及其周边其他区域业务，开拓供热市场。本次框架协议的签订，标志着公司在沈阳以外区域集中供热业务的异地复制项取得成功，有望将公司先进的运营管理能力进行输出，进一步拓展业务规模。未来拥有良好市场空间，外延扩展可期。
  财务指标彰显标的优质属性
  纵观公司过去十年发展，营收和净利润增速一直保持正向增长，且增速相对稳定；2016  年综合毛利率达46.62%，净利率达  35.01%，ROE  达  28.17%，均处于行业领先位置；期间费用率处于行业较低水平，显示了良好的费用管控能力；接网费计入的递延收益项目在负债中占比较高，剔除该因素影响，实际有息负债率较低。
  看好后续发展，给予买入评级
  作为管理能力优质，技术水平领先的区域供暖龙头企业，公司在供暖和接网稳定发展的基础之上，积极拓展可再生能源热电联产，加码环保清洁利用，致力于成为环保及清洁能源利用综合服务商。公司内生及外延发展思路清晰；52  亿在手现金，为业务拓展提供充足弹药；大股东实力雄厚，提供资源整合优势。预计公司2017-2019  年实现营业收入分别为  27.26、32.85、37.64  亿元，归母净利润分别为  9.02、11.33、12.81  亿元，对应  EPS  分别为  1.02、1.29、1.46  元，给予买入评级。

研究报告：天风证券-德赛西威- 002920 -全数据分析，具备国际竞争力的中国座舱电子龙头-171227
简介：脱胎于德系T1  豪门，专注座舱电子领域近三十年
  公司主要产品为多媒体娱乐（收音机等）和导航车机，两者合计2016  年收入占比达到85%。公司客户优质，前五大客户为通用五菱、一汽大众、长城汽车等。公司由西门子汽车电子事业部重组而来，自90  年代初即拥有了自主产品研发能力。受益于下游自主品牌放量和新客户导入，过去四年收入复合增速超过45%，2016  年收入超过50  亿元，净利润约6  亿元。
  上市：募投后产能预计翻倍，中国汽车电子产业崛起的起点
  汽车电子包括座舱电子、车身电子、控制系统三部分。我们预计公司在自主座舱电子市场份额超过30%且客户优质。座舱电子有望首先实现国产化，但2016  年国产化率我们预计仍不到20%。公司此次IPO  募集资金净额约20亿元扩张产能投向ADAS（毫米波雷达）、智能驾驶舱（导航车机）等方向，同时补充流动资金。达产后我们预计总产能实现翻倍。
  空间：战略思维超前，公司成长天花板远未到来
  与海外座舱电子龙头哈曼相比，公司收入规模仅为哈曼约六分之一。公司成长驱动因素之一为国产化，即进入合资体系和国际化。公司较早布局海外，2012~2013  年即在德国和日本设立子公司，此前已经获得德系和日系标杆案例。受益新客户落地，公司未来五年市场份额有望加速提升。公司成长驱动因素之二为单价提升，即ADAS、智能驾驶舱量产。我们预计公司ADAS（毫米波雷达）预计未来三年有望占据公司三分之一收入。IPO  募投后产能翻倍，我们看好公司未来三年保持较快增长态势。
  竞争力：出身德系豪门，全数据分析中国座舱电子龙头核心能力
  我们认为，公司座舱电子自主研发能力国内排名遥遥领先。维度之一，外资T1  研发体系传承和三十年的积累。公司自成立伊始便师承西门子研发体系，相比国内同行，无论是在时间积累还是在外资T1  体系角色有显著优势。
  维度之二，重视产品创新，研发投入遥遥领先。公司一直重视研发，在研发投入的金额上同行业绝对额排名第一，相对额（比例）排名前列。而在研发投入成果上，公司在智能驾驶舱虚拟化技术、ADAS  毫米波雷达技术等前瞻研发覆盖全面性第一。维度之三，员工激励充分。尽管是一家国企，但是员工持股比例高达24%，同时激励覆盖全面占研发人员约16%。
  首次覆盖给予增持评级，看好公司加速进入全球座舱电子产业链
  公司是为数不多具备国际竞争力的座舱电子厂商。新客户和新产品2019  年加速导入，预计2017~2019  年EPS  分别为1.09、1.22、1.66  元。考虑竞争力结合行业平均估值，我们给予目标价40  元，对应2018  年33X。
  风险提示：产品价格下降风险、全球顶级车厂审厂周期低于预期、毫米波雷达等  ADAS  产品放量低于预期

研究报告：国泰君安-通威股份- 600438 -毛利率反转，电池片业务将量利齐升-171227
投资要点：
  给予2018年25倍PE，上调目标价至17.25元，维持增持评级。上调2017-2019年EPS预测分别至0.49（+0.05）/0.69（+0.11）/1.17（+0.38）元，我们判断公司盈利增长加速，给予2018年25倍PE，上调目标价至17.25元，维持增持评级。 
  与众不同的认识。我们观察到行业竞争加剧后会呈现毛利率过度下滑的趋势，等到行业格局改善后毛利率会大幅回升。这种过度竞争的毛利率超预期下滑和过度竞争后的毛利率超预期回升效应没有被市场充分认知。光伏电池片行业的落后产能已经进入亏现金的状态，预计行业格局将发生改善，因此通威股份的光伏电池片业务有望迎来量利齐升。  
  核心逻辑。我们判断通威股份的电池片业务将迎来量利齐升。光伏电池片行业已经长期处在过度竞争的状态，最具有成本优势的通威股份也仅能觅得17%-18%左右的毛利率水平，并且在2017年全球装机大增长的背景下，电池片行业毛利率逆势创出新低。根据我们总结的过度竞争后的毛利率回升效应，我们判断电池片行业即将迎来落后产能退出，这部分产能大约在13-15GW，落后产能退出后，行业毛利率将迎来回升，并且毛利率回升初期将对净利率有非常明显的放大作用，伴随通威股份电池片产能大扩张，届时通威股份的电池片产品将享受量利齐升，成为继多晶硅料后的又一核心业绩增长点。  
  催化剂。行业格局改善低效产能逐步退出、产品毛利率回升。  
  风险提示。行业落后产能退出时间慢于预期。

研究报告：中金公司-林洋能源- 601222 -2018年新增电站收益率有望边际提升，重申推荐-171227 
投资建议
  随着2018  年光伏电价政策的落地，我们认为林洋能源有望受益于好于预期的分布式项目补贴调整，我们预计公司2018  年新增装机的收益率有望边际提升。重申“推荐”评级，目标价上调13%至13  元/股，基于2018  年24  倍市盈率。
  理由
  2018  年新增装机收益率有望边际提升。近期国家发改委公布了2018  年光伏电价政策：其中分布式项目的全电量度电补贴标准仅降低0.05  元/千瓦时；村级光伏扶贫电站（0.5  兆瓦及以下）标杆电价、户用分布式光伏扶贫项目度电补贴标准保持不变。目前，公司已并网电站约1.2GW，计划2018  年新增300-500MW  装机且以分布式项目为主。考虑到此次分布式项目补贴下降幅度较小而2018  年组件等系统投资成本有望进一步下降，我们预计公司2018年新增装机收益率有望边际提升。
  布局高效N  型电池，打造增长新动力。公司自主研发的N  型双面电池板有助于提升电站发电量10%-30%。首期400MW  产线已经于2017  年8  月开始投产。组件高效化对光伏电站度电成本的降低与投资收益增加将起到显著的作用，尤其在高人工费用、建设区域受限的地区将更具优势。我们预计公司有望借助其电站运营以及EPC  业务逐步推广其高效电池产品并将其打造为未来增长的新动力。
  海外电表业务增长强劲。1H17，公司积极参与国网公司、南网公司以及南网广东公司等省网公司组织的招标活动，合计中标金额约7.39  亿元，中标金额和中标数量均位列行业前茅。同时，基于公司多年在中东、亚太、欧洲和拉美等海外市场的持续布局，上半年公司实现海外销售2,485  万美元，同比增长1203.75%，在手订单高达近5,000  万美元。我们预计公司海外业务开始进入收获期2018  年有望持续保持高增长。
  盈利预测与估值
  为反应2018  年新增电站收益率的提升，我们上调2018  年盈利预测8%至9.46  亿元，重申“推荐”评级，目标价上调13%至13  元/股，基于2018  年24  倍市盈率。
  风险
  电站建设慢于预期，智能电表销售低于预期。