12月30日研报分享内容

研究报告：国海证券-三一重工- 600031 -动态研究：国内工程机械龙头，显著受益行业复苏-171229 
投资要点：
  市占率提升+产品结构优化，公司挖机业绩有望稳定增长。2017  年1-11月我国挖机累计销售12.63  万台，较上年同期增长99.18%；受设备更新周期驱动、房地产及基建投资增长、海外需求复苏等因素影响，工程机械行业景气度有望持续提升，但考虑到基数较高，预计2018  年挖机销量同比增速在15%左右。公司2017  年1-11  月挖机累计销售2.80  万台，同比增长121.76%，市占率为22.14%，同比提升2.26  个百分点；在行业马太效应日益强化及进口替代趋势加快的背景下，公司作为国产挖机的龙头企业，业绩受益最为明显。另一方面，2017  年11  月小挖、中挖、大挖分别销售7650、3273、1962  台，同比增长59%、155%、132%；公司目前挖机产品已涵盖全部系列，受益于毛利率更高的大中挖销量占比增加，未来挖机业务盈利能力有望持续提升。
  混凝土机械受法务机冲击，业绩增速预计先降后升。混凝土机械业务曾是公司主要利润来源，2011  年实现营收260.46  亿元，毛利率达41.83%，此后进入持续下行周期；2017  年受工程机械行业景气度全面复苏影响，公司上半年混凝土机械业务实现销售收入66.09  亿元，同比提升32%，再度实现正增长，市占率位居行业第一。我们认为，受房地产及基建投资增长、设备更新需求、环保升级等因素影响，2018年混凝土机械行业将维持稳定增长；但考虑到法务机入市在短期内会对市场供需格局形成冲击，预计公司混凝土机械业绩增速将先降后升。
  个别日系厂商涨价难成主流，长期利好公司发展。根据铁甲网报道，个别日系厂商将于2018  年1  月1  日起对全机型进行价格上调，具体金额待定。我们认为，一方面此次涨价建立在日韩品牌在国内的市占率显著下降的背景下，未来可能将进一步压缩其市场份额；2010  年小松、斗山、日立建机、神钢在我国挖机市占率合计为47.05%，而截至2017年1-10  月合计市占率为23.56%，较2010  年下降23.49  个百分点。另一方面，在经历了2012-2016  年的长时间萧条后，国产龙头积聚效应显著提升，但是目前仍有约25  家中外主机厂参与国内工程机械市场竞争，产能尚未出清；对公司而言，在行业景气度持续复苏的背景下，扩大市场份额是当前的主要战略，公司未来不排除在竞争相对有序的大挖领域出现有节制的涨价现象，但长期来看依靠“高品质+核心零部件自主化+低价格”有望继续挤占外资品牌的市场份额，利好公司业绩持续增长。
  首次覆盖给予公司“买入”评级：预计2017-2019  年公司净利润分别为25.85  亿元、35.17  亿元、45.14  亿元，对应EPS  分别为0.34  元/股、0.46  元/股、0.59  元/股，按照最新收盘价9.07  元计算，对应PE  分别为27、20、15  倍。公司是国内工程机械龙头，在行业复苏背景下业绩受益明显，首次覆盖给予公司"买入"评级。  
  风险提示：工程机械行业景气度出现下滑；公司工程机械产品销售不达预期；公司市占率提升不达预期的风险。

研究报告：东吴证券-晶盛机电- 300316 -合作中环无锡大硅片项目正式启动，主要设备商显著受益-171229 
事件：2017  年12  月28  日，中环领先集成电路用大直径硅片项目开工仪式在宜兴市成功举行。
  投资要点
  与中环合作建设大硅片项目，设备订单增长可期：中环领先集成电路用大直径硅片项目是中环股份携手无锡市政府、浙江晶盛机电共同投建的大型半导体材料研发制造基地。中环领先是三方合资成立的项目实施主体，其中晶盛机电出资5  亿，占比10%；中环股份、中环香港、无锡发展分别出资15  亿，各占注册资本的30%。本次合作有利于提升我国半导体材料行业的水平，缓解半导体材料供应对中国半导体产业发展的制约。
  无锡项目落地后（共200  亿元，一期100  亿元），我们预计70%的资金将用于设备采购，其中单晶炉占比约25%，预计将优先选择晶盛的设备，有望继续增厚公司在半导体设备方面的收入利润和提升公司的估值水平。
  今年以来半导体订单已达1  亿，业绩开始进入兑现阶段：客户包括有研半导体、天津环欧、台湾合晶、金瑞泓等知名半导体企业。2017  年以来公司公告半导体设备合计新签订单超过1  亿（主要客户是合晶，金额达8000万），产品包括半导体单晶炉、半导体单晶硅滚圆机、截断机等新产品，同时对已立项半导体加工设备加快研发进度。我们认为，公司产品已成功实现进口替代，将在大陆兴建硅片厂的热潮下成为国产设备的首要选择，未来有望明显受益于半导体设备的国产化，打开新的业绩成长级。
  国内稀缺的半导体级别单晶炉生产商：晶盛机电在半导体级别的单晶炉领域具备先发优势，现已完成国家科技重大专项《极大规模集成电路制造设备及成套工艺》之“300mm  硅单晶直拉生长装备的开发”课题的TDR130A-ZJS  全自动单晶硅生长炉产品的验收，并进入量产阶段。其全自动单晶生长炉可满足在均匀性和缺陷密度等方面要求更高的半导体行业客户需求，突破了国内高端晶体硅材料生长设备特别是大尺寸晶体硅材料生长设备长期被国外大型企业垄断的产业格局，是国内稀缺的能做大尺寸单晶炉的厂商。目前在8  英寸单晶炉领域已成功实现进口替代，12  英寸单晶炉也进入小批量产阶段。
  磨切设备与日本龙头齐藤精机达成战略合作：磨片机主要是用来进行表面的处理，而切片机则是用于硅片的切割，两者合计在硅片生产线上的价值占比达15%；此类设备价格相对较低，但耗材昂贵。日本齐藤精机成立80  余年以来，一直致力于半导体加工装备的研发制造，在日本具有很高的知名度和影响力。晶盛机电微信*2017  年2  月16  日发布消息称将与齐藤精机就半导体加工装备展开合作，我们认为此次合作将为公司进一步向硅片制造的后道价格设备研发提供帮助。
  与美国Revasum  公司签订合作协议，布局抛光设备：硅片抛光设备是0.25μm  以下大规模集成电路芯片制造工艺中的关键设备。抛光流程是在研磨加工基础上的精加工，使硅片表面达到镜面效果（纳米级的微粗程度），在几何参数以及化学、机械等方面对表面粗糙度要求高。同时随着芯片行业越来越迅速的发展，对硅晶片表面平整度要求日趋严格，技术要求更高的双面化学机械抛光是大直径硅片加工的发展趋势。设备价值达上千万美金，在硅片生产线上的价值占比达10%。
  根据晶盛机电微信*，公司11  月20  日与Revasum  达成合作共识，拟利用Revasum  技术和公司生产和销售优势，为Revasum  生产200mm  硅片用抛光设备。Revasum  具备全球领先的先进抛光技术及专利，并将其应用于硅片制造、功率设备、射频等多个领域。通过此次合作，晶盛有望吸收硅片抛光这一关键环节的先进技术，打开抛光设备业务的增长空间。
  盈利预测与投资建议
  公司短期业绩将受益于光伏行业回暖，中期看平价上网带动光伏需求大爆发，长期将有望受益于半导体行业高景气度和国家对半导体设备国产化的支持，建议重点关注公司半导体设备研发和销售进展。预计2017-2019年EPS  为0.42/0.60/0.73  元；PE  分别为50/35/29X，维持“买入”评级。
  风险提示：半导体国产化发展低于预期，硅片需求量低于预期。

研究报告：申万宏源-岳阳林纸- 600963 -预中标宁波梅山保税港PPP项目，园林业务持续落地推进，18年盈利转化更有保障-171229 
投资要点：
  公司发布诚通凯胜生态预中标6.7  亿宁波梅山PPP  项目：2017  年12  月28  日，公司全资子公司诚通凯胜生态作为牵头人联合预中标梅山保税港区企业服务平台PPP  项目。本次项目的预中标，是公司与宁波北仑区的后续合作，彰显公司持续向生态景观业务延伸的决心，符合公司业务结构优化的战略需求，进一步践行公司生态景观与PPP  经营模式相结合的业务模式，有望持续带来业绩弹性。
  宁波北仑生态景观业务持续布局，深入合作彰显凯胜专业优势。诚通凯胜生态2016  年与宁波国际海洋生态科技城管理委员会签订战略合作框架协议（预计投资建设PPP  项目规模120  亿元）、并于2017  年6  月中标“宁波滨海万人沙滩绿化、景观和配套施工项目”（中标价1.42  亿元），而本次中标的梅山保税港区企业服务PPP  项目为与宁波北仑的再度合作，项目实施机构为宁波梅山保税港区建设管理局，预中标三家单位为：诚通凯胜生态、浙江欣捷建设、宁波太平洋物业。本次项目预计年综合回报率为央行5  年期以上贷款基准利率的1.05  倍，工程建安费下浮率为3.0%、运营维护费总额为1.89  亿元、使用者付费总额为4.55  亿元。此次诚通凯胜生态与宁波北仑区的再度合作，彰显公司PPP  生态项目持续开拓的执行力，符合公司生态业务发展的战略，依托诚通央企优势，进一步撬动生态园林板块资源，有望实现岳阳林纸的业绩提升。
  园林业务并表凸显盈利弹性，毛利率同比大幅改善。2017  上半年公司通过定增收购诚通凯胜生态100%股权后，园林业务推进顺利，截至9  月末，公司新增园林业务净利润6063.38  万元。公司从单一的绿化景观向文旅、水环境、市政设施等建设运营扩展，整合相关规划和设计资源组成联合体竞标项目。继宁波国际海洋生态科技城PPP  项目后，陆续获得湖南泸溪、湖南永州、宁波滨海、广西北海、广西南宁合计5  个项目，合计项目金额为67.2  亿元。此次梅山PPP  项目的预中标，表明公司生态业务顺利开拓和推进，为2018  年的盈利转化提供更大保障。随国家对PPP  的规范和立法有望使市场更加健康，项目含金量有望提升，生态景观园林行业将受益。公司向生态环境、园林景观业务继续延伸，持续践行大生态、大环保战略，园林绿化市政工程项目盈利水平高，公司业绩弹性凸显。
  凯胜园林项目纷至沓来，公司进一步向大生态业务转型升级。基本面趋势向好，2018  年估值具有安全边际，3  年期定增价提供股价支撑，维持买入。公司造纸业务：环保督查加强，供给收缩，造纸盈利触底改善。公司积极调整造纸产能结构，子公司湘江纸业搬迁完成后2018  年起开始贡献增量业绩。生态园林业务：公司定增收购诚通凯胜顺利完成，迅速推进PPP  园林项目落地，执行力强。大股东诚通集团首批国资运营试点，3500  亿国企结构调整基金依托，有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。高管员工持股激发团队活力，引入非国有资本实现混改。我们看好公司PPP  长期发展以及凯胜在生态园林板块的持续开拓实力，目前股价6.36  元低于公司三年期定增价格6.46  元安全边际，订单持续落地，为未来两年的业绩增长提供扎实支撑。我们维持公司2017-2019  年EPS  分别为0.25  元、0.44元和0.61  元，2017-2019  年的复合增速为56%，目前股价对应2017-2019  年PE分别为25  倍，14  倍和10  倍，公司未来园林为基础的大生态项目发展前景广阔，维持买入！

研究报告：西南证券-浙江龙盛- 600352 -分散染料价格继续提升，持续推荐-171228 
投资要点
  事件：根据七彩云染化电商  2017  年  12月  28日的调研信息，分散黑  ECT300%价格上调至40  元/kg，分散类其他产品价格同步上调，最新价格为：分散黑ECT300%价格  40  元/kg，分散深蓝HGL150%价格35  元/kg，分散深蓝HGL200%价格42  元/kg，分散深蓝EX-SF300%价格42  元/kg，分散橙S-4RL100%价格28  元/kg，分散红玉S-5BL100%价格30  元/kg，分散大红GS200%价格35  元/kg，分散液黑150%价格17  元/kg。
  环保高压，行业库存低、供给紧张，而下游需求良好。前期由于环保等因素，绍兴联发、杭州宇田两家中等规模的分散染料企业已经关停。近期江苏化工企业爆炸事件的发生，导致分散染料及相关中间体价格攀升；同时连云港与盐城地区分散染料生产企业安全监管力度继续加强，部分龙头生产企业已经处于停产状态，导致染料供应缺口形成。需求端，今年纺织服装行业需求良好，浙江龙盛染料销量同比大增，今年前三季度染料销量19.63  万吨，我们预计公司今年染料销量25.5  万吨，超过去年水平。
  公司是全球最大的纺织用化学品企业。公司目前具有染料28.32  万吨、助剂9.97万吨、中间体11.5  万吨、减水剂20  万吨、无机产品155.8  万吨的产能规模，公司拥有龙盛和德司达两大染料品牌。
  长期看，公司也具有投资价值。重申先前报告《从三大逻辑看好公司未来发展》中看好公司的观点：（1）公司是全球纺织化学品行业第一，手握龙盛和德司达两大品牌，国际化程度最高，在印染产业向海外转移的趋势下受益；（2）染料和中间体行业经过两年的去库存和环保高压带来的供给侧收紧，今年行业景气度开始回升，中间体业务表现出色，有望维持；（3）房地产业务给公司带来更大的业绩弹性。
  盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019  年EPS  分别为0.79  元、1.00  元、1.09  元，未来三年归母净利润将保持20%的复合增长率，维持17.00  元的目标价和“买入”评级。
  风险提示：公司房地产业务在建项目未来投资金额较大，存在较大外部融资压力，另外房地产业务也受到国家宏观调控的影响，未来可能形成风险。股权投资规模持续加大，可能形成风险。