12月25日研报分享内容

永辉超市的那一篇，减持保障员工激励：公司此前预告实际控制人未来12  个月拟减持0-1.7  亿股；减持规模上限与此前公告的限制性股票激励规模（1.67  亿）基本对等，我们判断这主要基于保障限制性股票激励顺利实施，再次体现公司对人才激励机制的充分重视。 
为什么需要先减持股票激励才能顺利进行？

研究报告：招商证券-顺网科技- 300113 -点评报告：吃鸡游戏火爆推动网吧流量持续回升，助推公司业绩增长-171223 
事件：
  近期《绝地求生》、网易《荒野行动》等吃鸡类端游的火爆带来网吧流量持续回升，而腾讯代理的《绝地求生》国服及自研吃鸡端游《无限法则》也有望纷纷上线。
  评论：
  1、吃鸡游戏推动网吧流量回升，公司广告业务回暖可期。
  《绝地求生》于2017  年3  月在Steam  平台推出后，全球玩家数量直线增长，2017年下半年国内玩家人数也出现井喷。由于《绝地求生》、《荒野行动》为代表的吃鸡类端游对于PC  硬件配置有较高要求，以及FPS  游戏更适合于团队作战的风格，大量玩家主要选择在网吧进行游戏，因此从10  月开始，吃鸡游戏的火爆带来了网吧人流的持续回升，也推动了顺网网吧广告平台价值的提升。近期网易《荒野行动》、小米互娱《小米枪战》等吃鸡类端游及手游都加大在顺网网吧平台的广告投放，我们判断，后续随着腾讯代理《绝地求生》国服的上线，以及自研《无限法则》等吃鸡类端游的推出，腾讯也将加大在网吧的广告投放，预计12  月及2018  年一季度顺网广告收入将有较明显增长。
  2、吃鸡游戏火爆带来加速器等需求激增，给公司业绩贡献增量。
  由于《绝地求生》服务器在海外且大地图等游戏特征，为了改善游戏中延迟、卡顿、掉线等体验，游戏玩家普遍选择使用加速器。公司依托在网吧的渠道优势，通过推广B  端网吧版加速器和C  端个人版加速器，不断提升在加速器领域的市场份额，有望为公司业绩带来增量。后续腾讯代理的《绝地求生》国服上线后，我们判断仍有部分高端用户对加速器存在刚需，除此之外，也将带来硬件、外设等周边需求，为公司未来业务拓展打开空间。
  3、持续打造线上线下结合的娱乐场景服务商。
  线上依托顺网游戏、浮云91Y  双平台，基于网吧流量实现PC、移动端的游戏变现，2017  年上半年浮云91Y  移动端收入占比已达69%。公司通过收购汉威信恒，打通线上线下用户，并利用Chinajoy  等展会的国际影响力，更方便展开泛娱乐领域的合作与投资。而投资国内最大的连锁上网服务商网鱼信息后，将结合自身的电竞战略规划，与网鱼网咖展开各方面的深度合作，提升公司在电竞行业的影响力。牵手余杭区人民政府建设网游小镇，将为互联网娱乐，尤其是游戏用户娱乐线上和线下一体化开辟全新的世界。
  4、员工持股实现利益绑定，释放员工活力。
  公司于2017  年9  月完成第一期员工持股计划股票购买，累计买入27,565,625  股，成交均价为人民币19.50  元/股（当前股价18.78  元）。本次员工持股计划参与人数约475人，涵盖高管及核心技术、业务人员，激励范围广，实现员工和公司利益的绑定，也有望长期释放活力。
  5、盈利预测及投资建议
  我们预测公司2017/18/19  年归母净利润分别为5.10/6.50/7.70  亿元，对应当前股本的EPS  分别为0.73/0.94/1.11  元，当前股价对应PE  分别仅25/19/16  倍。当前估值安全边际高，公司受益吃鸡游戏的火爆带来的网吧流量回升，业绩逐步改善，长期来看，线上线下结合的娱乐场景变现空间大，维持“强烈推荐-A”评级。
  6、风险因素
  （1）《绝地求生》国服退出后，对加速器需求的影响存在不确定性；（3）棋牌休闲游戏市场竞争激烈，浮云91Y  收入能否持续较快增长存在不确定性。

研究报告：招商证券-索通发展- 603612 -点评报告：价涨量更高，凸显价值洼地-171222 
事件：
  预焙阳极采暖季限产超预期执行，现货供应越发吃紧，预计价格将迎来新一轮上涨。公司估计经过三个月调整，累计最深跌幅一度达到45%。
  评论：
  1、受采暖季限产影响，预焙阳极供需收紧，公司盈利大幅增长
  据百川资讯统计，采暖季限产涉及1207  万吨预焙阳极产能，河南更是12  月开始全停，预计影响达标产能773.5  万吨。预焙阳极的大幅减产使得供需不断收紧，尤其进入12  月紧上加紧，预计预焙阳极价格经过两个半月的僵持之后将开启新一轮上涨。
  公司采暖季期间受限产影响较小，预计减产4.9  万吨预焙阳极，仅占公司全年产能的5.6%。公司可以算得上是供给侧改革的受益方。另外，随着限产的不断展开，阳极用焦需求减少，石油焦市场整体出货欠佳，焦价不断下跌，公司利润空间增厚。
  2、股票激励提升信心
  公司以授予限制性股票的方式向任职的高级管理人员、中层管理人员及核心技术骨干进行激励。授予日12  月5  日，授予数量246.2  万股，占总股本1.02%，价格30.41  元/股，限售期分别为12  个月、24  个月。最新公告，共有362  名激励对象参与认购了232.3  万股限制性股票。此次股票激励计划有助留用和激励管理团队和核心人才，同时激发团队的积极性，从而提高公司的经营效率具有重要的推动作用。股票的认购情况也反映出了核心成员对公司未来发展的充足信心。
  3、增资创新炭材料，明年公司总产能或将翻番
  索通发展拟以人民币2.448  亿元认购山东创新炭材料2.448  亿元新增注册资本，增资完成后，公司将持有创新炭材料51%的股权。目标公司为山东创新集团的全资子公司，去年8  月注册成立，目前正在建设年产60  万吨的预焙阳极项目，预计2018  年三季度投产，远景计划188  万吨产能。
  公司“年产34  万吨预焙阳极及余热发电项目”于2016  年7  月投产，总产能增至86  万吨/年。公司与马来西亚齐力工业集团合资的30  万吨/年预焙阳极项目计划2018  年底投产，产量80%将出口马来西亚。
  此次认购目标公司将于明年再为公司增加30.6  万吨权益产能，远景权益产能96万吨。如果认购成功，2018  年底，公司总产能达到176  万吨/年，权益产能140.6万吨/年。
  4、推荐逻辑
  预焙阳极采暖季限产超预期执行，现货供应越发吃紧，预计价格将迎来新一轮上涨。
  2018  年环保将持续严守，预焙阳极新扩建产能虽多，但放量预计有限，预计明年预焙阳极价格将持续高位。公司作为行业龙头，且正处于产能急速扩张期，预计盈利能力可观。根据测算，2017  年预计公司将实现4.8  亿元净利润，对应23PE，属于有色板块较低估值。不考虑拟收购项目，明年预计净利润6.3  亿元。
  风险提示：项目收购风险；预焙阳极价格不及预期；扩建项目不及预期。

研究报告：海通证券-永辉超市- 601933 -调研简报：受让红旗连锁12％股权合作赋能，2018年步入科技红利释放期-171223 
投资要点：
  公司12  月16  日公告腾讯拟以8.81  元/股协议受让5%股权，并将参股云创15%（有较大不确定性）；18  日公告实际控制人预计未来12  个月将减持0-1.7  亿股。公司23  日公告拟以5.8  元/股受让红旗连锁实际控制人曹世如女士、股东曹曾俊先生所持1.63  亿股，占比总股本12%，交易总价9.47  亿元，签订战略合作框架协议。
  我们近期跟踪了公司，主要了解腾讯参股事项及公司发展战略，主要内容及观点：
  1.  优质禀赋可高效承接腾讯技术及流量：作为腾讯首家新零售伙伴，公司经历过去几年供应链优化、组织变革和合伙人机制，在经营规模（500  多家门店、近600  亿销售）、团队（梯队建设完善且高效）、创新能力等方面具备优质合作能力，可高效承接腾讯技术及流量资源，我们也相信公司具备足够的开放度，从而通过与腾讯的全方位深度合作，打造相互协同的优秀新零售样本；
  行业角度，考虑到行业整合趋势与竞争格局，以及公司和腾讯兼备较强整合能力和资源，不排除后续双方更多合作可能性，形成新合力新动能，加速产业整合与变革，本次受让红旗连锁12%股权即体现了这一点：公司拟与红旗连锁建立全面战略合作伙伴关系，保持战略协同，发展新的零售竞争能力。我们测算本次5.8  元/股价格为红旗连锁停牌前6.38  元股价的91%；94656  万元交易总价对应2018  年收购PE、PS  各约46  倍、1  倍，价格相对合理。
  2.  减持保障员工激励：公司此前预告实际控制人未来12  个月拟减持0-1.7  亿股；减持规模上限与此前公告的限制性股票激励规模（1.67  亿）基本对等，我们判断这主要基于保障限制性股票激励顺利实施，再次体现公司对人才激励机制的充分重视。
  3.  2018  年步入科技红利释放期：公司2016  年全面推进合伙人制度，2017  年优化高管团队，带来2016-17  年的第一轮红利释放期，即合伙人红利；2017  年建设智慧中台，2018  年为业绩夯实期，未来推进职能部门公司化，力求与其他企业共享中台，成为赋能者；而值此时点腾讯入股及合作，我们认为有望促进公司更高效、更扎实地向平台、数据、供应链的科技型零售企业转型，有望从2018  年开始步入第二轮红利释放期，即科技红利。
  4.  2018  年加快发展线上，经营提效空间大：①线下：预计未来三年保持较快展店速度，2018  年新开大店超150  家、超级物种50  家、生活店600-800  家，其中超级物种不仅是餐饮，核心是全球订制商品进行体验式营销的窗口，以此建立消费者链接；②线上：经过两年多学京东到家，实践永辉到家，公司线上已具备良好运营基础与切入口，预计2018  年将在加密门店打造流量入口的基础上，加快建立线上会员体系，将全球供应链和品质订制资源集成于永辉生活APP，满足消费者高品质、高性价比需求，成为消费者生活管家，提升自我引流能力；③整体：随着供应链挖潜及智慧中台成型，预计净利率2017  年3%，2018  年3%-3.5%，中长期或可展望4%-6%，且从永辉致力于打造科技型企业的角度，其利润结构有望进一步优化
  维持对公司的判断。永辉超市是我们长期看好的行业龙头，公司自上市以来先后经历规模成长、供应链整合阶段，目前正积极推进管理变革、流程优化和业态创新并取得显著成效，综合竞争力已经达到新的临界点，机制驱动活力，标准化提升效率，创新迭代开创未来，正站在未来三到五年加速成长的拐点上，迈入价值成长新阶段。
  预计其收入增速中枢会提升至20%以上，净利率有望从2016的2.5%逐步提升到4%乃至更高；同时结合着周转提升，其ROE也会持续抬升，迎来有效率的增长和价值创造新阶段，是一个值得重视的中期投资机会，预计未来3-5年有望实现1000亿收入规模。更建议动态看待公司长期能力与趋势，相比沃尔玛美国（5300多家店）2.1万亿人民币的收入和Costco美国（约500家店）约6000亿人民币的收入，中国应该有机会出现3000亿、5000亿的零售龙头，我们对永辉的空间和独特性价值充满期待！
  维持盈利预测。考虑到公司此前发布激励方案的费用摊销，预计2017-2019年净利润各18.1亿、22.2亿、32.4亿，EPS各0.19元、0.23元、0.34元，同比增长45.8%、22.5%、46.2%，考虑扣除2016年股权转让收益以及2018-19年激励费用摊销，测算2018-19年扣非净利润各26亿、33.9亿，2017-19年扣非净利润各增68%、44%、30%；目前936亿市值对应2017-2019年PE各52倍、42倍、29倍，对应2018年PS约1.3倍。DCF估值给予公司目标市值1208亿，目标价12.63元，维持"买入"的投资评级。
  风险和不确定性。跨区域扩张、新业态发展及激励机制改善的不确定性。

研究报告：中泰证券-蓝思科技- 300433 -强强联合保障粉体供应，穿戴设备陶瓷需求旺盛-171222 
投资要点
  事件；全资子公司蓝思国际（香港）拟与国瓷材料成立合资子公司长沙蓝思国瓷新材料有限公司，注册资本1  亿元，公司持股比例49%，为高端智能穿戴设备为主要应用终端所用的陶瓷部件/组件提供优质的陶瓷原材料保障。
  强强联合保障粉体供给，大幅受益于大客户穿戴产品放量：国瓷为国内陶瓷粉体龙头，此前已通过大客户认证，并小批量供货，在大客户穿戴设备产品持续高增长的背景下，进口粉体难以满足公司未来量上的需求，公司与国瓷合作，保障陶瓷粉体供应，为大客户下一代产品进一步放量作准备，公司作为主力陶瓷与蓝宝石供应商，将充分受益。近期行业砍单传言叠加媒体放大影响，经过我们产业链验证，目前X  订单饱满，18  年Q1  预计在3500-4000  万部，公司拉货仍将处高位，目前公司转债发行成功，扰动因素逐步降低，且目前股价低于转股价超15%，安全边际强。
  外观创新大势所趋，量价共振驱动新一轮高成长：机身设计去金属化是大趋势，其中玻璃方案成熟度高，成本更低，有望成为中高端机型主流方案。从量上看，双玻璃，一片到两片，从价值上看，2.5D  到3D，价值量数倍增长，将带动行业规模快速爆发。玻璃加工属于技术、资本及人力密集型行业，现有龙头先发优势明显，公司可转债项目加速产能扩张，未来将充分受益于行业爆发，驱动公司迈入新一轮高速成长期。
  加速围绕玻璃打造一站式平台，未来更精彩：公司加速围绕玻璃打造一站式解决方案平台，例如与日写合作落地，由玻璃进一步向sensor  与贴合领域拓展，依托客户资源优势，承接日系企业产业转移，玻璃+传感器+贴合的消费电子一站式解决平台初步成型，大客户单机价值量大幅提升，2018  年将率先在可穿戴领域落地，后续进一步拓展至其他产品线，接力2017-18  年大客户双玻璃方案驱动的高成长。此外汽车电子等其他领域布局也在积极推进。
  投资建议：公司为行业龙头充分受益外观创新大趋势，同时公司平台布局不断，有望超预期，我们预计2017/18/19  年净利润为24.1/35.7/50.3  亿元，增速为100%/49%/41%，EPS  为0.92/1.37/1.92  元，结合同类公司估值及公司业绩增速，给予公司2018  年27  倍估值，目标价37.80  元，“买入”评级。
  风险提示：双面玻璃方案渗透率低预期，3D  玻璃渗透率低预期。

天风证券-中青旅- 600138 -深度研究：乌镇模式提供竞争壁垒，低估值白马显成长价值-171224
背靠南北双镇，实际控制人拟变更打开发展空间。
  公司以旅行社业务为主、景区业务为核心，集整合营销、酒店等为一体的综合旅游运营商。目前旅行社业务仍为公司营收主要来源（占比约37.5%），以南北双镇为核心的景区凭借高毛利率驱动公司业绩增长（毛利占比44.8%）。公司实际控制人拟变更，或将激发企业活力，有望打开公司成长空间。  
  旅游需求升级，休闲度假景区更受青睐。  
  受益于"1居民收入提升、2交通通达性提升、3带薪休假等利好政策"等因素，我国休闲度假游正迎高速发展；但我国景区收入结构单一化、景区内容同质化等问题已无法满足市场向休闲度假游转变的发展趋势。未来景区发展强调提质增效，依靠优质内容、创新技术手段，打造独特景区品牌，构筑景区核心竞争壁垒。  
  景区提价+政府补贴，18年业绩持续快速增长。  
  随着乌镇、古北水镇双双提价，桐乡市财政补贴7.97亿降低费用水平，及18年古北水镇新增地产结算收入，预计18年公司业绩将持续快速增长。  
  乌镇模式构筑竞争壁垒，异地复制潜力巨大。  
  随着乌镇戏剧节、互联网大会相继落地，"文化乌镇"品牌已实现全面推广，竞争壁垒越发牢固。此外，乌村定位高端旅游生态度假区、濮院定位历史文化时尚小镇，是异地复制有效实践，未来潜力巨大。  
  维持盈利预测，维持"买入"评级。  
  公司主业持续稳定增长，景区提价政府补助双重利好因素下，未来业绩有望快速增长；打造"旅游+"系列产品，不断突破产业链边际；与IDG和红杉资本合作有望开启外延扩张步伐。我们预计18-19年EPS至0.97/1.14元，对应PE分别为20/17倍，因公司乌镇景区已处成熟期，古北水镇尚处快速发展期，乌村、濮院相继开业打开异地复制想象空间，参考可比景区公司平均PE，给予公司18E  28倍PE，对应目标价27.16元，维持"买入"评级。  
  风险提示：极端天气影响，客流增长不及预期。