12月27日研报分享

研究报告：上海证券-百洋股份- 002696 -水产龙头转型数字艺术教育，携手火星开启新时代-171226 
投资摘要
  公司收购火星时代转型数字艺术教育，开展“传统水产+职业教育”双主业，未来一方面保持传统水产业务的稳定发展，另一方面继续在教育领域通过内生增长与外延并购的方式，以火星时代为支点，做大做强教育板块。火星时代自2017年8月并表，并表后公司业绩大幅增厚，2017Q3实现营收7.11亿元，同比增长14.13%；实现归属净利润3561万元，同比大幅增长106.76%，其中火星时代并表贡献利润约2000万元。
  火星时代：多维度发力，CG教育龙头火星时代全面进军
  火星时代是CG教育的全国龙头，现已在全国13个城市开设了15所校区，提供UI设计、游戏美术设计、Web前端、游戏程序开发、影视剪辑包装、室内设计、影视后期特效、传统美术绘画等8大领域课程。2015/2016年招生人数分别为1.54/2.13万人，增长39%，产品收费为0.89-3.69万元，整体客单价超过2万元。2016年，火星时代实现营收4.07亿元，同比增长52%；实现净利润6075.24万元，同比增长43%。
  未来增长：（1）提升满座率：火星时代现有校区多数建于2014-2016年，仅北京和上海校区满座率较高，其余校区满座率仍处于爬坡期，未来有较大提升空间；（2）扩张校区：扩建已有校区+覆盖二三线发达城市，公司预计2017/2018年校区数量分别增加4/5个校区；（3）增设品类：公司适时增加新产品，如IT类、青少年数字艺术类、影视前期类课程等，今年已推出VR课程、11月推出“小火星”品牌进入少儿培训领域；（4）发展在线教育：2017年上线直播课程，已有20门相关课程，预计年底将达30门，年内有望实现营收约4000万，超出此前预测的2600  万。火星时代承诺2017-2019  年净利润分别不低于0.80/1.08/1.458亿元。
  设立教育投资子公司，实施员工持股计划
  公司拟投资5000万元在北京海淀区设立全资子公司百洋教育，作为公司教育业务发展的主要平台，通过产业并购、股权投资等方式进行教育资源整合，进一步推动公司战略转型升级。同时，为更好地激励员工工作的积极性和创造性，报告期内公司实施首期员工持股计划，涉及董监高等员工人数不超过130人。首期员工持股计划累计买入公司股票233.19万股，占总股本的1.15%，成交均价20.82元/股。
  盈利预测
  预计2017-2019  年公司归属净利润分别为1.15/1.86/2.12  亿元，对应EPS分别为0.49/0.80/0.91  元/股，对应PE  分别为38/23/21  倍（按2017  年12  月25  日收盘价18.78  元/股计算）。公司2017  年收购CG  教育龙头火星时代成功转型职业教育领域，火星时代处于快速增长阶段，未来成长可期。公司将依托火星时代不断加深教育领域布局，看好公司未来教育业务发展前景。维持“增持”评级。  
  风险提示
  业绩不达预期、收购整合风险、市场竞争加剧风险、商誉减值风险、政策风险等。

研究报告：东方证券-科达洁能- 600499 -拟31亿扩产2万吨电池级碳酸锂，蓝科锂业开启盐湖提锂新时代-171226 

事件描述：公司发布参股公司扩产计划公告，蓝科锂业拟在现有年产1  万吨碳酸锂的基础上，扩建2  万吨/年电池级碳酸锂项目，项目投资总额达31.32  亿元。该扩产项目目前已取得青海省经济和信息化委员会备案通知书。
  核心观点
  扩产计划按预期推进，3  万吨电池级碳酸锂开启盐湖提锂新时代。年初至今，公司陆续通过股权转让的方式参股蓝科锂业，共斥资13.4  亿元，最终持有43.58%股权（48.58%投票权）。截止25  日，蓝科锂业共产碳酸锂7759  吨。我们认为，蓝科锂业的碳酸锂将为公司未来带来较大利润弹性，预计今年因参股蓝科产生的投资收益将超过1  亿元。由于此次扩产的碳酸锂为电池级，假设未来电池级碳酸锂价格为15  万元/吨，若成本维持在4  万元/吨，则单吨电池级碳酸锂净利润为9  万元左右（不含税）。本次扩产周期预计为1.5  年，假设2018  年蓝科实现1  万吨扩产，则将为公司贡献超过4  亿增量投资收益。
  第三季度高速增长，海外投资收益开始体现。公司三季度继续保持增长态势，单季度毛利率16.7%，同比下滑1.95  个百分点，净利率9.6%，同比提升2.74个百分点。虽然毛利率同比略微下滑，但公司在海外投资的瓷砖厂与蓝科锂业开始贡献投资收益，整体净利率水平同比有所提升。前三季度公司共实现1.69  亿元投资收益，我们认为，随着公司在海外的投资建厂逐步推进，未来的投资收益还将逐年增长。
  定增于本月顺利完成，新华联将在明年4  月前完成增持。科达定增已于11月30  日完成，新华联持有公司8.76%，成为公司的第二大股东。定增完成后，公司公告新华联维持此前预增持公司股权的计划不变，预计区间在100万股-2500  万股之间，增持期限为2018  年3  月20  日之前。我们认为，新华联参与定增后再增持表明其对公司未来成长的信心，公司将获更多支持。
  财务预测与投资建议
  维持买入评级，维持目标价13.1  元。我们预测公司2017-2019  年每股收益分别为0.35、0.65、1.02  元(调整前0.37、0.48、0.55)，参考建材机械、锂电材料可比公司，我们给予18  年20  倍PE，对应目标价为13.1  元。
  风险提示
  建材机械海外扩展进度低于预期，环保政策进度低于预期；
锂电材料投产低于预期，行业增速下滑。

研究报告：民生证券-蓝晓科技- 300487 -医药环保金属齐发力，特种树脂龙头爆发可期-171219
报告摘要：
  技术领先的吸附技术综合解决方案提供商。公司是我国产量最大、品种最全的特种树脂企业，产品包括20多个系列100多个产品，广泛应用于环保化工、生物制药、湿法冶金、食品等领域，2016年树脂产量9000多吨。公司注重技术研发，管理层多为技术出身。总经理寇晓康先生（实际控制人）近期荣获国务院政府特殊津贴，公司先后完成了2项国家高技术研究发展计划（863计划）项目，荣获1项国家科技进步二等奖，具有雄厚的研发实力及技术积累。
  2016年我国离子交换树脂产量27万吨，国内企业具有国际市场竞争力。离子交换树脂起源于20世纪30年代，最早应用于工业水处理领域。随着技术进步，具有特殊功能的新型树脂包括吸附树脂，螯合树脂，催化树脂等逐渐广泛应用于环保化工、制药、食品、湿法冶金等领域。2016年我国离子交换树脂产能40万吨，产量约27万吨，约占世界总产量的1/3。近年我国离子交换树脂出口总量保持在7~9万吨/年，远大于1万吨/年的进口量，说明我国相关产品在国际市场上具备较强的竞争优势。
  公司在新兴领域处于龙头地位，盐湖提锂有望打开2万吨吸附树脂需求市场。
公司2016年产量9000多吨，在高端树脂领域，我们测算公司市场占有率约在30%左右。2016年公司出口额占比14%，也彰显公司产品在国际市场也具较强竞争力。公司从2009年开始盐湖提锂技术开发，技术储备深厚，达到国际领先水平。通过与陕西膜分离技术研究院的合作，公司盐湖提锂技术产业化有望加速。
  新能源汽车的推广带来电池材料需求的快速增长，青海省建成和在建产能合计超过15万吨，我们测算对应吸附树脂的初次投放量可达2.4万吨，未来年消耗量可达3600吨。未来随着新能源汽车的普及，对吸附树脂的需求将长期保持增长态势。
  2.5万吨募投产能进入释放期，环保化工、生物制药、金属提取领域增长可期。
  公司2.5万吨的募投项目今年底有望部分投产，投资的蒲城蓝晓也将成为公司重要的生产基地，公司新产能进入投放期。近年环保排放标准不断提升，镓提取回暖、盐湖提锂需求爆发等带动公司树脂在环保化工、金属提取等领域的销量明显提升；生物制药，涵盖西药原料药、中药有效成分、多肽合成和疫苗等生命科学概念产品，其中的固相合成载体、层析介质等生物制药领域树脂产品的推广也有望加速。环保、生物制药、金属提取三大方向均具有较高景气度，公司产能有望快速释放。
  盈利预测与估值：预计公司2017~2019年EPS分别为0.51、0.55、0.70元，对应PE  分别为34、29、21倍，公司产能有望进入快速释放期，给予“强烈推荐”评级。
  风险提示：产能建设、市场拓展不及预期。

研究报告：中投证券-安井食品- 603345 -夯实龙头地位，新品劣力成长-171222 
公司主营速冻食品生产销售，以火锅料制品为主（2016  年收入占比74.14%），面米制品为辅，是速冻火锅料制品行业龙头，2016  年实现营业收入30  亿元，2017  年前三季度实现营收24.38  亿元，同比增长16.57%
行业高增长，市场自沿海向内陆拓展，龙头受益。我国速冻制品行业规模约800  亿元，行业保持两位数增长，由于为饮食惯差异，华东是速冻鱼糜制品消费核心区域，以复制性强、消费者教育成本低的火锅作为载体，内陆地区成为速冻鱼糜类火锅制品重要拓展区域，公司作为龙头将直接受益于行业发展红利。
产能扩充打破瓶颈，新品助力成长。冷冻食品对仓储物流要求高，公司是行业布局全国产能，目前在福建、辽宁、江苏、四川、湖北共有6  个生产基地，泰州于期产能逐步释放，  2017  年新增产能5  万吨（18%），预计2018  年再新增产能5  万吨。公司不断加大研发投入，新品陆续上市有效带动销售规模扩大，进军小龙虾千亿市场，明年开始贴牌和委托加工，借助上游采购优势（不湖北水加工企业长期合作），有望挖掘营收增长新动能。
渠道基础扎实，费用率稳步下降。公司经销模式、商超、特通客户收入占比约为80%、17%、3%，合作经销商及大型商超600  多个，包括沃尔玛、永辉、大润发、苏果等大型连锁超市以及海底捞等知名特通餐饮客户，营销网络健全健康有利于新品推进，规模效应逐渐显现，2017  年前三季度期间费用率同比下降0.5%，预计未来将稳步下降。
我们看好公司行业龙头优势及产品拓展策略。预测2017E/2018E/2019E对应EPS0.92/1.15/1.47  元，当前股价对应2018  年20.5xPE，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：市场拓展不及预期；产能扩充不及预期；新品开发不及预期等。

研究报告：海通证券-苏宁云商- 002024 -苏宁金服增资引入战投，夯实资本助力智慧零售战略-171226
投资要点：
  公司  12  月  26  日公告控股子公司苏宁金服以投前估值  270  亿元增资扩股，引入战略投资者，增资方包括苏宁金控、员工持股合伙企业（二期）、云峰新创投资、深创投集团、红土和鼎基金等共  15  家企业，募集资金  53.35  亿元。
  简评及投资建议。
  2016  年  4  月，公司、苏宁金控和员工持股合伙企业（一期）对苏宁金服增资  66.67亿，投后估值  166.67  亿，增资后公司持股  60%。此次苏宁金服第二轮增资  53.35亿引入多家战略投资者，投后估值  323.35  亿，一方面体现公司对金融业务的充分重视，持续夯实资本和竞争力；另一方面，苏宁金服在  20  个月左右时间内估值大幅提升  94%，体现公司金融业务的发展与运营能力得到阿里系及优秀产业资本的充分认可。
  公司持股比例由  60%降至  50.1%，员工持股强化激励。增资后，公司持股比例由60%降至  50.1%，苏宁金控持股由  35%降至  37.97%，员工持股企业（一期）由  5%降至  4.175%。同时引入员工持股合伙企业（二期），出资  2.67  亿元占比  0.825%，为苏宁金服及苏宁云商、苏宁金控的核心员工，以及对苏宁金服业务发展有贡献的关联企业核心员工，其中包括苏宁云商董事孙为民、任峻、孟祥胜，以及公司监事、高管，员工持股跟投彰显信心，继续优化激励机制。
  战略投资者多元化，协同产业资源、丰富消费场景。本次引入的战投及其增资后持股比例为：云锋新创投资（马云持股  40%）3.093%、上海金浦投资  1.856%、璞致资管  0.402%、中金臵达投资  0.309%、光际资本  0.309%、红土和鼎基金  0.124%、江苏红软投资  0.124%、深创投集团  0.062%、佳事莱投资  0.155%、英才元投资0.155%、新华联控股  0.155%、四十人投资管理  0.093%、兴和豪康基金  0.093%。
  其中，云锋新创投资、上海金浦投资、中金资本、光大控股、深创投集团等战略股东有望协同更多战略合作资源，强化苏宁金服在资金、场景、人才资源方面的竞争力，提升用户体能及粘性，并以用户资源和金融服务效益反哺苏宁云商。
  金服发展迅速，增资夯实资本实力。苏宁金服以“科技金融+O2O  金融+普惠金融”为发展战略，提供多元综合金融服务。2016  年实现收入  18.25  亿元（零售、金融各10.7  亿、7.55  亿），净利润  1.34  亿元（零售、金融各-147  万、1.35  亿），2017  前三季度实现收入  15.91  亿元（零售、金融各  4.39  亿、11.52  亿），净利润  3.71  亿元（零售、金融各  1548  万、3.56  亿），金融业务收入和利润规模均显著提升，零售业务收入下降主要是  2017  年  5  月停止商业批零业务所致。本次增资扩股有利于进一步提升资本实力，为供应链金融、消费信贷等业务的快速发展提供有力资金支持。
  业务经营方面，预计  4Q17  和  2018  年将保持高增长，估计：①10  月至双  11  期间线下收入增  10%+，双  11  期间增  28%；10  月至双  11  期间全渠道增  38%，预计  4Q17增  35%；预计  2018  年线下同店增  3-4%、收入增  15%+，线上增  50-60%，全渠道增  40%+；②重点强化开放平台变现能力和定制包销能力，预计平台占比由  17  年的10%+增至  25-30%；③2018  年开设  2500-3000  家三四线城市零售云门店加强下沉，1500  家小店积极布局全国。
  维持对公司的判断。我们对公司的推荐基于边际份额提升和改善加速逻辑，认为：①阿里与京东的进退：产业变革加速，龙头竞争平衡，阿里苏宁在流量、物流、联采等深度合作；京东不再以价格战为导向而追求盈利，为苏宁创造良好外部环境；②苏宁自身拐点：2H16  以来线下盈利改善，线上成长提速，物流金融拼图完成，已度过互联网零售转型阶段，步入成长机遇期。
  展望未来三年，公司自身品类拓展、平台成长，线下门店快速且有效率扩张，均有望强化公司在当前新零售竞争格局中的成长逻辑，同店及收入增速提升、GMV  增速及结构优化、经营效率和盈利能力提升，均是跟踪和验证这一逻辑的重要指标。
  维持盈利预测。预计  2017-19  年净利各  9.1  亿、16  亿、30.3  亿，增长  30%、75%、89%。分部估值，2018  年线下  36  亿净利给以  18  倍  PE，线上  1961  亿  GMV  以  0.3倍，所持阿里股权市值  317  亿元、江苏银行股权市值  11  亿元、苏宁金服（按本次增资后投后估值及持股比例测算）等金融业务合计估值  212  亿元，综合目标市值  1769亿，对应目标价  19  元，维持“增持”评级。
  风险与不确定性。线下改善与线上减亏低于预期；与阿里合作效果欠佳；竞争加剧等。