盘中差4分钱就破历史复权高点的海螺水泥能否带领水泥股一起飞

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随着采暖季到来，近日全国各省份陆续公布冬季错峰生产计划，大部分北方省份已经或即将开始进入全面的冬季错峰生产阶段，而南方大部分省市的错峰生产计划仍然在制定和酝酿中，浙江省是华东地区首个推出明确错峰限产计划的省份。我们罗列主要省份错峰限产计划如下：

1、浙江：17年11-12月，全部熟料、水泥生产企业组织安排停产30天

2、山东：部分区域为11月15-3月15日采暖季，部分区域为12月-1月

3、河南：17年11月15至18年3月15日，全省熟料、水泥企业停产

4、甘肃：17年11月15至18年3月15日，全省熟料、水泥企业停产

5、四川：今年11月至明年2月，停产天数不少于50天

6、新疆：错峰生产时间为17年11月1日起至18年5月16日，不同地区停产时间有所差异，最长错峰时间达六个半月

7、宁夏：17年12月10日至18年3月20日，全省熟料、水泥企业停产

8、黑龙江：17月11月1日至18月3月31日，全省熟料、水泥企业停产

9、吉林：17年11月1日至18年4月30日，全省熟料、水泥企业停产

10、辽宁：17年11月1日至18年4月30日，全省熟料、水泥企业停产

与此同时，在当前低库位状态下，南方地区水泥价格持续上涨，9月以来，华东地区水泥均价涨幅已达60元/吨以上，核心区域涨幅已经超过100元/吨（大部分地区涨价达4轮，江西部分地区已开始执行第5轮涨价），中南地区平均涨幅也达到50元/吨的水平。

华东当前平均库位已经降至16年8月和17年3月水泥价格大涨前的水平，后续的错峰将激化供需矛盾，有望带动水泥价格大幅攀升：我们前期重点提示关注华东地区水泥可能存在的旺季限产“X因素”，其中包括浙江地区因能耗压力可能面临的提前错峰；11月14日，浙江省针对当前能耗情况，已经制订了错峰生产方案（浙江省水泥企业当日起至12月31日之前，将全面安排错峰生产30天），而江苏、安徽等地的水泥企业未来也存在安排错峰生产的可能。但是在限产预期不断增强的同时，全国水泥的库存近两周却呈现了持续的下滑，需求相对旺盛的南方区域下滑幅度尤为明显，华东地区和长江流域的水泥库容比已经降至55%以下，基本处于“半空库”状态，逼近年初采暖季结束时的水平，为近年最低点；从历史上看，这一情况较为特殊，我们认为是综合体现了今年夏季错峰生产、环保压力、原材料控制、企业自发协同等各方面因素，对产能端的影响。而11-12月份南方仍然具备较为旺盛的需求，随着浙江等地的停窑执行，（我们初步测算浙江停窑将减少约500万吨的熟料产量，占江浙沪皖四省11-12月熟料需求约12%；而江苏如果根据当前行业协会计划执行停窑20天，将减少约300万吨的熟料产量，占江浙沪皖四省11-12月熟料需求约8%），在极低的库存水平下，企业和终端客户已经普遍开始预期水泥将会出现明显的供不应求，后续华东地区水泥价格仍然具备明显上涨动力，我们预计后续提价有额外50元/吨以上涨幅的可能，远超历史同期水平。

环保达标仍然是未来政府工作的重要抓手，较多省市空气质量承诺完成压力较大，同样可能导致临时停产的出现。我们统计了部分重点省份“十三五”期间的空气质量目标和2016年的完成情况，发现较多省份仍然处于未达标或者临界值附近（其中包括天津、浙江、山东、湖北等水泥产能较大的省份）；我们认为当前各地方政府对环保的重视程度仍然在不断增强，而空气质量的压力是政府核心的衡量标准之一，同样可能会在未来导致行政性的临时停产出现。如安徽铜陵、宣城等地前期发布与空气质量相关的停产紧急预案，不排除在未来可能会成为较多区域的普遍情况。

北方地区错峰生产将全面开启，预计错峰时段普遍长于去年，价格具备较强支撑，来年供需关系有望继续好转：北方区域今年进一步增强采暖季错峰生产的范围和力度，从当前已公布的错峰生产计划的省份来看，普遍统一停窑时间超过往年，超过国家规定的11月15-明年3月15的采暖季时间；东北、新疆等地区停窑时间将达到6个月以上，山东等地也延长了1个月左右的停窑时间。我们认为，今年北方区域整体水泥价格平稳度过淡季的确定性较高，而库存水平有望在当前较低水平上继续稳步下行。考虑到今年北方环保督查等约束一定程度上抑制了部分需求的释放，而随着明年开春，如果出现基建开工等因素带来需求回暖，那么北方地区的供需关系将有望进一步好转，区域内企业的盈利也将具备弹性。

短期看“最严限产季”是水泥价格和企业盈利的有力支撑：我们认为，今年四季度到明年一季度，将是史上因环保压力、能耗压力等导致的最严限产季，随着错峰生产的进一步推行，水泥的供给将更为紧张，价格可能将面临大幅上涨。行业后续盈利弹性明显。供给端的严格控制将有望减轻市场对行业盈利可持续性的担忧，而明年的低库存和高景气可见度更加明显，全行业盈利甚至有望提升超过20%。