高手语录

关于 601313

高位放了天量之后
看好的，该参与的都参与了
不看好的，说啥也不回来了
于是，集合竞价，就没有了任何有实力的承接
于是锁仓资金率先砸盘
于是越来越恐慌
于是一字板缩量跌停，缩量15倍！！！

惨烈，再次提示了筹码严重断层之后的高空接力，风险会有多大。

==2017.12.04，柚子哥哥

吉诺公司（Gino）是我们在1970年年末注意到并进行投资的一家公司。它是一家快餐专营公司，最初由巴尔的摩的三个年轻人创办，而且这家公司已经展示了非凡的成就。在它相对短促的生命中，连续4年它的年增长率都达到了45%。总公司拥有并管理所有的经销店（不设特许经营店），公司正以飞快的速度进行物理扩张。公司已经对北加利福尼亚的市场制定好了计划，准备大赚一把。我们预计吉诺的销售额仍将以超过25%的速度增长，这把公司更大的经营规模和更激烈的竞争考虑在内。它的市盈率若以我们通常的标准衡量过高，但它股价的下滑和让人想入非非的增长率说服了我们，我们为此付出了大约24倍市盈率的价格。因为我们对自己的投资哲学耿耿于怀，持有这样的高市盈率公司让我们如坐针毡、寝食难安。显而易见，吉诺的买进是温莎轻微的出轨行为，哪怕它的基本面有些风吹草动都让我们紧张万分。

结果：我们买进股票一个月之后，种种迹象表明公司的成长速度将不如以前，这让我们对公司一往无前的拓展能力的信心产生了动摇。在其他投资者的热情收敛之前，我们把股票悬空抛出——并且迅速赚到了20%的利润，不过有失光彩。股价紧随其后就栽了跟头，这似乎让我们看起来更加聪明过人。

1984年第二季度发生了短期非典型的企业整改运动，期间我们买进并卖出了海湾石油。我们判断，如果以65美元的价格买进（虽然有点儿尴尬，几个月前我们以40美元的价格卖出了海湾石油），那么在收购加利福尼亚标准石油（Standard Oil of California）之时股价上涨到80美元应该不成问题。尽管美国联邦交易委员会（Federal Trade Commission, FTC）和议会有些惊慌失措，但我们进行了一次很好的判断，在短时间内我们快速赚到了24%的利润。这不是我们的常规股票交易，但风险收益比明显有利，温莎的股东为此而收获颇丰。

==258页，约翰聂夫

24倍估值买，这个有点投机的意味

爱上投资组合中的股票很容易，但我想补充一句：这是非常危险的。温莎的每一只股票都是为了卖出才拥有。在投资这行中，如果你买进的热情不能适时化作卖出的热情，那么你要么特别幸运，要么末日来临。在你想要吹嘘某只股票买得多漂亮时，也许正该卖出了。

温莎计算每一只股票的增值潜力，计算的基础是预期收益和目标市盈率。作为一个常规战略，我们奉行“逢低买进，逢高卖出”的原则。我们不会试图抓住最后一个美元，我们心满意足地离开，还留下一段鱼尾，让那些对优良基本面终有感悟的购买者享受最后的午餐。在股价顶部逃走不是我们的游戏法则。追求投资利润最大化将面临之后不断下跌的风险，这是让人悲痛欲绝的事情。如果有人要玩博傻游戏，那祝他们玩得高兴，同时我们很高兴能让位于他们。

典型的投资者都建立目标价格，并且在股价靠近这个价格的过程中不断卖出。这毫不新奇。温莎的平均持股时间是3年——差不多是一个股市周期的跨度——我们需要一个能够为新市场周期做出调整的出售策略。

==256页，约翰聂夫

只要基本面安然无恙，我们不介意持有3年、4年甚至5年时间，但这不能阻止我们在适当时机马上获利出局。我们曾经也有持有股票不足1个月的情况。

==256页约翰聂夫

基本面的失败通过两个指标衡量：预期收益和5年增长率。如果我们对这些基本面失去了信心，我们将全速撤离，因为和趋势对抗相比，悄然离场还不会让我们输得更惨。

举例来说，1980年庞德罗莎牛排馆基本面下滑，我们立即删减仓位。我们原先的买入是基于公司已经成功升级管理机构、控制手段和个人餐馆的认识。庞德罗莎几年前经历了一场收入萧条的洗礼之后，它的管理层似乎在痛苦中有所悔悟。我们猜测这家公司在经济正常发展时期以及下一个周期性挑战时期应该会繁荣昌盛，虽然下一次萧条的具体时间尚不知晓。
庞德罗莎让我们陷入了失望。顾客数量的下滑超过了可接受的边界，不仅如此，据我们观察，公司的平均利润率也大幅缩减，主要原因是公司大量进行昂贵的促销活动和广告开支。在食品成本方面比较宽松，经营成本也控制良好，可是，我们预测每股收益会急剧下降到不足1979年一半的水平，这和我们的预期相比是完全不可接受的，即使考虑不友好的经济环境也不足以弥补。与此同时，这股股价从其低点反弹了25%～30%的样子，不过依然低于我们的成本价约31%。我们决定在这个关键时机果断斩仓，把回收的资金投入到更加肥沃的投资土壤中去。和庞德罗莎相比，我们所持有的其他餐饮类股票都较好地通过了测验。

不幸的是，虽然温莎的投资策略无与伦比，我们还是有灰心丧气的时候。不过每一天我们都会自我反省，调整心态。

==254页，约翰聂夫

亏损30%

我们判断哪个地方最有可能发生最强大的爆发，我们的资金就最乐于参与其中。当温莎曾经管理110亿美元的时候，我们总共拥有60只股票，其中份额最大的10只股票的市值几乎占了整个基金的40%。当温莎曾经投资1/4资产于石油股时，3个石油股又占了绝对优势比重。

==245页，约翰聂夫

我愿意第一个承认低知名度成长股比投资组合中其他类型的股票风险更大。但是我们时刻准备着斥巨资投入这个板块，只要我们认为回报大于风险，我们愿意聪明地承担一些风险。这样的机遇需满足如下特征：

➣增长率在12%～20%之间，并且可以预测；
➣市盈率是一位数，在6～9倍之间；
➣属于某个可以界定的成长性领域，而且有一定的优势地位；
➣所属行业易于理解和分析；
➣历史报表的收益增长率为两位数，且没有其他瑕疵；
➣净资产收益率要出众，这才表明管理层绩效高，更不用提金融成长的内部容积；
➣资金雄厚、净收益出色，以便引起机构投资者关注；
➣虽然不是必须，但理想状况下最好能经常有一些新闻见诸报端，为股票注入能量；
➣大多数情况下股息率在2%～3.5%之间。

==240页，约翰聂夫

大成长股的信徒在疯狂的同时，反过来又成了温莎的施恩者。他们对低知名度成长股漠不关心，结果为我们低市盈率的投资组合留下了大量候选股。这些公司的收入增长率和大成长股相比并不逊色甚至更高一筹，但由于规模较小，能见度比较差，所以只能托付给后座等待。

艾迪逊兄弟百货（Edison Brothers）是典型的低知名度成长股，它是一家离圣路易斯（St.Louis）不远的老牌家族零售商。1974年时，它的主营业务是各类女鞋，并形成了几个流行的知名品牌。公司努力推进业务的多样化，虽然有些笨手笨脚，但最后还是把自己打造成购物中心中的一个强大竞争对手。收益增长了，但沉湎于大型成长公司的市场不屑一顾。我们在界定低知名度板块时发现了它，继而购买了它的股票。1975年，市场开始拥抱艾迪逊兄弟百货，温莎获得了137%的投资收益。（不过，这家公司在20世纪90年代宣布破产，这证明了向上的趋势线不能永远持续，它暗含着某种脆弱，同时，零售行业并不是一个让人放心的行业。）

==238页，约翰聂夫

一号码头是一家全国性的特色产品专营零售商，它销售的商品包括家具陈设、装饰品以及其他相关商品。它买卖的货品很有特色，比如有用树枝藤条编制的小型家具、篮子、枕套、地毯，还有一个系列的吉普赛风格的长裙。它销售的货物中有80%进口自中国、印度和其他发展中国家。这些个体供应商大部分是和一号码头有着25年以上合作历史的乡村企业和农场作坊。

据我们所知，到目前为止一号码头在美国国内完全没有竞争。多少年来，这家公司也有过跌宕起伏的经历。1985年新管理层进入，构思生动的广告、升级商品供应链、建立更多诱人的分销店。成果包括更高的每店容量、更高的商品总量以及一个安排良好的扩张计划，让商店数量达到每年15%的增长速度。

我们揣度良久后终于决定买进。然而一号码头和其他人气旺盛的专营商相比，它的市盈率有点儿偏高，有点儿不合我们胃口。到了1987年10月的那个黑色星期一，股指在一天内暴挫500点，即20%，这只股票的股价因此被削去了好大一截，而我们也因此获得了买进机会。

黑色星期一之后很多投资者陆续抢反弹，但他们没有谁停下来留意一号码头1988财政年度的每股收益将会有47%的增长。更夸张的是，我们预感1989年还将继续增长25%。我们的购买价比1989年每股收益的8倍略低。考虑到公司业绩20%左右的持续增长速度，这已经是一个很吸引人的市盈率了。

结果：6个月资金翻倍。

==约翰聂夫，216页

1978年下半年我们介入了海湾石油（Gulf Oil），介入的原因在于我们更深刻地认识到，公司业务的主要市场还是在国内。我们希望1978年海湾石油85%的利润来自美国和加拿大，而1973年这个数字只有30%。同时，一项最大胆的石油勘探项目快要开始贡献收入，为将来超过平均的增长速度铺平道路。然而，突然降临的一起铀诉讼官司给公司笼罩上了一层阴影，但是这些事实通过我们的常识来诠释，我们相信最终海湾石油会胜诉。不过脆弱的市场无法负担这个精神包袱，但伴随股价的下跌是股息率一跃而起，直达8.0%那样少有的高度，照此看来，在这只股票上的等待将必有所获。它的市盈率按照1978年的收益计算是5.8倍，我们期望它能够被放大到原来的两倍。

结果：我们在石油股的饥荒期择机抛空了这只股票，这个时期，有人宣称最保守估计油价也要涨到60美元每桶。1979年11月份抛出的股票收益率为42%，下一个8月卖出的则拥有86%的利润率。

==约翰聂夫，205页