·1.业内点评·
·2017-11-02··出处·上海证券
益丰药房(
603939 )2017年三季报点评:业绩维持较高增速 延续较快的门店扩张速度
业绩维持较高增速，期间费用率稳定
公司2017年前三季度实现营业收入34.19亿元，同比增长27.93%，收入增速的主要来源是老店同比增长的同时公司通过新店建设、药店并购等方式保持较快的外延式门店扩张速度；实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元，同比增长38.16%，利润增速高于收入增速，主要原因是随着公司销售规模扩大，规模效益、内控管理能力强的竞争优势逐步体现，带动公司毛利率水平提升，盈利能力逐步上升。分季度看，公司2017年Q3实现营业收入、归母净利润分别同比增长29.74%、38.34%，与上半年增速基本相符。
公司2017年前三季度销售毛利率为40.25%，较去年同期上升0.72个百分点；期间费用率为30.67%，比去年同期下降0.12个百分点，其中销售费用率为27.35%，较去年同期上升0.19个百分点，管理费用率为4.07%，较去年同期上升0.07个百分点，财务费用率为-0.75%，较去年同期下降0.38个百分点。
第三季度保持较快的门店扩张速度
公司2017年第三季度净增门店107家，其中新开81家，收购18家，加盟店20家，关闭12家，截至2017年9月底，公司拥有门店1,890家（含加盟店70家），同比上升31.2%。公司2017年第三季度实施2起并购项目，分别为收购荆州普康80%股权（涉及42家零售药店）、上海布衣100%股权（涉及1家大型零售药店），转让价格约为7,000万元。公司制定了“新开门店1000家，实现相当于1000家门店销售规模的并购”的三年规划，我们认为，一方面公司具有丰富的零售药店运营经验，新建门店培育期后将保持较快的收入增速，另一方面公司将精细化管理、标准化运营等竞争优势传导至并购门店，进而改善并购门店的盈利能力，有利于公司保持较快的业绩增速。
风险提示
门店扩张不及预期的风险；医药电商等创新业务发展不及预期的风险；区域市场竞争激烈导致毛利率、净利率水平下降的风险。
投资建议
未来六个月，维持“谨慎增持”评级
预计17、18年实现EPS为0.83、1.04元，以10月26日收盘价38.82元计算，动态PE分别为46.88倍和37.37倍。同类型可比上市公司17年市盈率中位值为37.33倍，公司市盈率高于行业平均水平。我们认为，公司贯彻“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略，制定了大规模的门店扩张计划，将精细化管理、标准化运营等竞争优势复制至新增门店，叠加医保定点门店比例提高、处方外流等政策利好，有望在维持较高毛利率水平的同时带动公司收入规模保持高速增长，成长性比较明确。未来六个月，维持“谨慎增持”评级。
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·2017-10-31··出处·
兴业证券益丰药房(603939)2017年三季报点评:业绩持续高增长 显示公司强整合能力
公司门店持续扩张。2017年7-9月，公司净增门店107家（其中，新开81家，收购18家，加盟店20家,关闭12家），截止至2017年9月30日，公司拥有门店1,890家（其中加盟店70家），总经营面积为240,406平方米（不含加盟店经营面积）。
盈利预测与估值：我们预计公司未来三年每年能新增600-700家以上门店。公司精细化管理能力突出，不断扩张药店保证了药店收入端增长，从毛利率角度看，公司未来随着规模扩大，我们预计毛利率还能继续保持稳定，随着多元化品类发展促进客单价、坪效提升，费用率预计在扩张中也能保持较为稳定的水平，我们认为公司在外延并购、整合药店以及经营药店上都有较为清晰的战略规划，后续预计外延加速，我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.85、1.13、1.46 元，对应PE 分别为46、34、27 倍，给予“增持”评级。
风险提示：行业竞争的风险、门店快速拓展影响短期业绩的风险。
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·2017-10-31··出处·安信证券
益丰药房(603939)2017年三季报点评:收入和净利润持续高增长 前三季度业绩超预期
收入利润持续高增长，前三季度业绩超预期：公司前三季度收入、归属上市公司股东净利润、扣非净利润分别增长27.93%、38.16%、38.45%。收入端预计老店、次新店贡献10pp，新店贡献3pp，并购店贡献14pp。利润端增速高于收入端，南京医保门店的放开客单价提升及产品结构优化带来毛利提升，前三季度综合毛利率40.25%，较去年同期增长了0.72 个百分点。从单季度看，Q3 延续了Q2 的高增长，扣非归母净利润保持了40%以上的增速。
稳步推进内生+外延策略，新建收购药店持续推进：公司持续新建、收购零售药房，2017Q3 单季度公司净增门店107 家，其中新开81 家，收购18 家，加盟店20 家；前三季度累计净增门店355 家，其中新开242 家，收购99 家，加盟47 家，关闭33 家，截止Q3 ，公司拥有门店1890 家。公司在华东华中通过收购及新建药店稳步扩张，同时对门店运营进行精细化管理，优化结构，提高毛利。
费用端略有增长，净利润率有所提升：从费用端来看，2017 年公司前三季度销售费用率27.35%，较去年同期增长了0.19 个百分点；管理费用率4.07%，较去年提升0.07 个百分点；财务费用率-0.07%；期间三项费用合计31.35%，较去年提升0.56 个百分点。公司2017 年前三季度净利润率6.44%，较去年同期增长0.48 个百分点。
投资建议：我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为27.99%、28.34%、28.54%，净利润增速分别为39.29%、26.92%、27.78%，EPS 分别为0.86、1.09、1.40 元，对应PE 分别为45、36、28 倍，成长性突出；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为49.05元，相当于2018 年45 倍的动态市盈率。
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·2017-10-31··出处·
国泰君安益丰药房(603939)2017年三季报点评:业绩符合预期 药店龙头积极扩张
维持"增持"评级。维持预计公司2017-2019年EPS0.83/1.05/1.28元，考虑公司积极进行外延整合，成长进程有望加快，上调目标价至47元，对应2018年PE 约45X，维持公司增持评级。
业绩符合预期。前三季度实现营业收入34.19亿元（+27.93%），归母净利润2.20亿元（+38.16%），扣非归母净利润2.17亿元（+38.45%）。经营性现金流2.45亿元（+35.98%），经营质量高，业绩符合预期。
继续坚持"区域聚焦、稳健扩张"战略。公司继续加快新店建设及药店并购步伐，报告期内新增2起并购，前三季度合计净增355家门店（Q3净增107家）。截止2017年9月底，公司在湖南（广东）、湖北、上海、江苏、浙江、江西等六个区域共有门店1890家门店（含加盟70家，门店数量增速31%），总经营面积24.04万平方米（+12%）。公司在区域市场进行密集门店布局，有利于通过规模效应提升议价能力、降低物流及管控成本，提升门店盈利能力。
提升专业管理能力，探索新业务模式。公司建立完善的员工培训体系，与多地高校联办"益丰药学班"，提升员工专业服务能力；基于SAP/ERP信息系统建设会员管理系统，拥有会员1400万，会员销售占比80%；引进曼哈特物流管理系统（WMS）、仓库控制系统（WCS），不断提升公司经营效率。公司积极探索新业务模式，打造O2O健康云平台，加快医药电商业务发展。
风险提示：新增门店整合效果不及预期风险。
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·2017-10-31··出处·
海通证券益丰药房(603939)2017年三季报点评:业绩超预期 预计未来高增长无忧
扣除理财改善财务影响，公司自身业绩仍优异。公司2017年前三季度营收同比增速28%，预计有两个原因，一是医保门店占比提高带来的客流量增长，2017H1公司江苏省内医保定点门店即新增98家；二是客单价及客品数提高。公司2017年前三季度归母净利润同比增速38%，同期相比理财新增利息收入为1570万，占归母净利润7%，扣除该影响后净利增速仍在30%以上，业绩高增长名副其实。
管理精细，业绩持续向上。公司自2016Q4以来，公司各季度营收同比增速分别为22.39%，29.36%，24.89%，29.74%，整体呈上升趋势（扣除2016Q1低基数影响），凸显公司优秀的精细化管理及连锁复制能力。后续随着公司门店持续扩张、次新店占比及医保门店比例提升，预计公司未来高增长无忧。
自建为主并购为辅，门店持续扩张。2017Q3公司净增门店107家，其中新开81家，收购18家，加盟店20家，关闭12家。公司门店总数达1890家，其中直营店1870家，同比增长30%，直营店总经营面积为24万平米，同比增长12%。2017年前三季度累计净增门店355家，其中新开242家，收购99家，加盟店47家，关闭33家。公司深耕中南华东七省市，新建门店回收周期短，自身造血能力强，在一级市场收购药店估值不断拔高的情况下，选择自建为主并购为辅的策略更适合。公司目前仍有77家并购门店尚在交割中，预计全年新增门店近600家，门店版图持续扩张。
三项费用率控制良好。2017前三季度公司销售费用率为27.35%，同增0.19个百分点，主要原因是新开门店增加，销售规模扩大增加销售费用；管理费用率4.07%，同增0.07个百分点，因经营规模扩大所致；财务费用率-0.75%，同减0.38个百分点，原因是理财增加，财务费用同比减少0.16亿元。公司三项费用率合计30.67%，同降0.12个百分点，凸显公司良好的费用控制能力。
盈利预测与投资建议。门店持续扩张及内生提速确立公司未来高增长态势，我们预计公司2017-2019年EPS为0.83、1.08、1.40元，归母净利润CAGR31.44%，参考可比公司2018年PEG均值为1.61，给予公司2018年40倍PE，6个月内目标价43.20元，维持“增持”评级。
风险提示。门店扩张不达预期，新建门店盈利不达预期。
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·2017-10-31··出处·中金公司
益丰药房(603939)2017年三季报点评:继续保持快速增长 毛利率持续提升
业绩符合预期
益丰药房公布2017年1-3Q业绩：营业收入34.19亿元，同比增长27.93%；归属母公司净利润2.20亿元，同比增长38.16%，对应每股盈利0.61元。业绩符合预期。
发展趋势
内生外延双轮驱动，实现快速增长。2017年1-3Q，公司通过“并购+新开”并重的外延式扩张和存量门店内生增长并举的方式实现快速增长。截至2017年9月30日，公司拥有门店1890家（含加盟门店70家），其中3Q净增门店107家（其中，新开81家，收购18家，加盟店20家，关闭12家）。此外，公司1-3Q医保门店的增加，有利于内生增长的加快。预计全年有望保持快速增长。毛利率持续提升，经营性现金流增长超35%。2017年1-3Q公司
毛利率40.25%，比同期提升0.72ppt，其中1Q-3Q单季毛利率分别为39.70%、39.93%、41.07%，持续提升，主要得益于产品结构的优化。1-3Q销售费用率27.35%，与同期基本持平。每股经营性现金流0.67元，同比增长35.98%，体现公司卓越的经营管理能力。
不断创新电商模式，线上线下融合发展。公司高度重视“B2C+O2O”双轮驱动的电商战略，不断摸索创新电商模式。PASS、微信*、微信商城、线上药师咨询、用药提醒等产品陆续上线试点，同时公司与杏仁医生、
京东到家、
百度外卖等第三方平台逐步开展合作，未来有望融合线上线下发展。
盈利预测
维持“推荐”评级。预计公司4Q有望保持1-3Q的增长态势。我们上调2018年盈利预测，预计2017和2018年EPS分别为0.85元与1.09元（上调6%和11%），分别增长38.1%、28.0%。
估值与建议
目前，公司股价对应2018年P/E36X。考虑到医药零售行业逐步开始受益于处方药外流，我们认为龙头最为受益，且公司运营能力行业领先，给予估值溢价，所以我们维持推荐的评级和上调目标价至48元，上调幅度为20%。目标价对应2018年P/E44X。
风险
外延进度低于预期；新增门店培育进度低于预期。
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·2017-10-30··出处·
华安证券益丰药房(603939)精细化管理的高成长药店龙头
主要观点：
门店：区域聚焦、稳步扩张，覆盖中南华东七省市
公司始终坚持区域聚焦、稳步扩张的发展战略，现已拥有1783家门店（2017年6月30日），辐射中南、华东地区七省市。未来将通过自建门店和兼并收购并重的方式加快门店网络拓展。公司制定了2016-2018年三年新建1000门店和并购相当于1000家门店销售规模的并购目标。
业绩：精细化管理带来高坪效，医保门店占比逐步提升
公司业绩一直稳步增长，2012-2016年营收和归母净利润复合增长率分别为24.79%和34.41%。2017年Q3毛利率40.25%居行业前列水平。公司自设立以来始终注重精细化、标准化运作，管理费用费率、资产负债率一直为业内最低。精细化管理叠加舰群型门店布局保证了门店经营质量，门店整体坪效逐年上升，亦居于行业前列。公司医保定点门店占比2016年仅为62.3%，远低于同业3家上市连锁药店，随着取消"两定"政策的落实，医保定点门店比例正迅速提高，门店业绩有望再提升。
行业：整合加速，处方外流逐步放开
近年来我国药品零售市场集中度不断提升（2016年连锁率49.4%），但整体竞争格局仍较分散；对标美日等发达国家，我国连锁率和集中度均有较大上升空间。随着政策逐步规范和龙头的上市，行业整合加速。同时，处方外流已经势在必行，部分地区已经开始放开，预计医院端释放的处方将为零售渠道带来千亿级市场。
盈利预测与评级
公司作为中南华东地区连锁药店龙头，经营管理优势明显，公司外延资金充裕（货币现金4.12亿元，其他流动资产14.55亿元）。未来将继续通过新设和并购继续扩张。同时公司将依托O2O健康云平台和旗下恒修堂中西医门诊服务打通"问诊服务+药事服务+健康管理"的服务链条。预计2017年、2018年、2019年EPS分别为0.83元/1.10元/1.41元，对应当前股价PE分别为47/35/28倍，首次覆盖，给予公司"买入"评级。
风险提示
门店迅速扩增带来的管理压力；并购门店的整合风险；股市系统性风险。
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·2017-10-30··出处·
国信证券益丰药房(603939)2017年三季报点评:业绩高速增长 符合预期
2017年前三季度业绩符合预期，维持高速增长
2017年Q1-Q3，公司实现营业收入34.19亿（+27.93%）；归母净利润2.20亿（+38.16%）；扣非净利润为2.17亿（38.45%）。业绩符合预期。
持续推进门店扩张，新建与并购并举
公司区域聚焦中南和华东区域，竞争优势明显。截止2017年前三季度，在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东七省市拥有连锁药店1890家，本季度较2016年末净增门店107家（包括新开81家，收购18家，加盟店20家,关闭12家）。同时稳步推进门店并购，三季度实施两起新的并购，分别是荆州普康大药房（42家门店）和上海布衣大药房（1家门店）。公司继续加强对药店密度较低的湖北地区的覆盖。
精益化管理优势维持
公司精益化管理优势维持，滚动全年毛利率比上期提升0.25pp至40.15%、净利率微升0.1pp至6.35%，仍处于药店同业公司中领先地位。
风险提示
新开门店速度不达预期、并购整合不达预期。
投资建议：稳健高增长，继续维持"买入"评级
作为医药商业零售龙头，公司在多项业内排名中维持前列， 3年1000家门店计划顺利推进，考虑医保扩容和精益化管理改善内生净利，我们预测公司2017-2019年归母净利润3.08/4.14/5.46亿，对应EPS为0.85/1.02/1.35元，当前股价对应PE为39/32/24X，继续维持"买入"评级
tswqchuan
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