润达医疗像不像云南城投，被错杀的好票

润达医疗（ 603108 ）

 跑马圈地医院客户，侧重发达地区中心医院

 公司16年营收增速32%， 归母净利润增速27%。 17年1季度营收增长86%，归母净利润增长110%。公司跑马圈地主要针对人口密度较大、经济较发达的地区，如华东、华北、华南等地。主要战略目标是各县的中心医院，年采购规模达到800万以上的4000家医院。通过对医院打包服务，提供整体解决方案，目前平台汇集几十个品牌，会逐步进行筛选归集。目前约有200家医院客户，其中新增医院占四分之一，毛利率接近30%，净利率8%左右。 新增客户毛利率10%，净利率为零或者负数。预计乐观情况下2019年达到100亿，其中内生增速25%，约40多亿营收靠外延实现。

 强化管理能力，打造医学实验室的整体综合服务商

 公司作为医学实验室的整体综合解决方案提供商，主要战略有1、集约化供应服务管理，包括设备配置、流程优化、运维解决和实验室成本管理等。2、细分领域知识密集型解决方案，如分子诊断、数字病理、输血安全等。3、迭代增益规划，如建立区域检验、病理、精准中心。区域内检验结果可以共享、互认、可比较。4、条线网略组合，主要包括省级网略、地区网略、专业网略等。

 收购瑞莱生物丰富产品线，提升产品质量和毛利率

 瑞莱生物是国内领先的POCT制造商， 建立了胶体金免疫层析法和免疫荧光法两大技术平台，已上市检测项目主要有心脏标志物、肾脏、炎症等。云峰基金入主后，内部管理、市场意识和成本控制得到提升。瑞莱生物目前营业收入1.38亿，净资产8000万左右。体量和明德生物差不多，比基蛋生物小。公司研发从海外搬回国内后，产品注册证增幅较大，但仍有较大的提升空间。通过仪器国产化降低成本，渠道比较偏中西部。 通过对瑞莱生物的并购， 有益于全面覆盖POCT产品体系，构建润达医疗自主POCT产品的完整解决方案，丰富上市公司现有业务结构，有利于提升产品质量和公司毛利。

 盈利预测与投资建议

 预计公司2017～2019年EPS分别为0.47元、0.64元、0.86元，对应PE分别为69.2倍、50.7倍、37.4倍。维持公司“增持”评级。[财通证券股份有限公司]