神思电子：压制股价半年的利空终于消失，

高基数拖累业绩表现，身份认证未来空间广阔

2016年10月31日 00:00 平安证券 张冰,闫磊 
神思电子( 300479 )

投资要点

事项：

10月28日公司发布2016年第三季度报告。前三季度，公司合计实现营收1.88亿元，同比下降26.25%，实现归母净利润998万元，同比下降68.81%，对应EPS为0.0624元。

平安观点：

高基数影响业绩表现，预计四季度大幅改善：三季报显示，年初至报告期末，公司合计实现营收1.88亿元，同比下降26.25%，原因主要在于通信业实名制刚性需求集中爆发使得2015年营收形成高基数；公司前三季度合计实现归母净利润998万元，同比下降68.81%，降幅大于营收主要缘于市场竞争加剧导致通用型产品毛利率下降以及销售、管理费用刚性所产生的经营杠杆效应。当季来看，三季度实现营收6974万元、归母净利润196万元，同比增速分别为 19.4g%和-77.70%，与前三季度累计表现基本一致，仅因第三季度销售和管理费用上升导致归母净利润跌幅略有扩大。总体来看，公司业绩增速依然受去年高基数和市场竞争加剧影响，但由于报告期内总行总部选型入围项目增加，移动展业、银医自助和便捷支付业务也均处于快速推进阶段，经验上公司约四成收入产生于第四季度，预计第四季度营收大幅增加，带动全年业绩有所恢复。

外延合作助力新型业务发展，投资设立神思依图与神思旭辉：报告期内，公司先后完成控股子公司神思依图和神思旭辉的工商注册。其中，神思依图由公司与上海依图共同出资设立，目标为打造“终端+平台”形态的视觉认知解决方案；神思旭辉由公司与温州旭辉共同出资设立，重点发展银医自助、诊间支付业务及居家护理业务。两家控股子公司的设立使得公司通过合作投资形式获得了伙伴企业的技术与资源优势，为落实计算机视觉和银医自助与医院贯通两项重点工作奠定基础。结合公司5月发布的拟参与投资设立PE基金的公告，预计未来公司将在外延发展方面发力。

发展战略逐步落实，产品结构实现转型升级：公司以“保持行业领先地位，巩固核心技术优势，加快证卡与生物特征复合身份认证终端、身份认证与电子支付多功能终端及其行业平台软件的产业化进程，潜心行业深耕，致力行业贯通，延伸多模态生物特征识别、智能认知与云服务，成为身份识别领域国内领先、国际先进的全面解决方案提供商和服务商”为发展战略。当前，基于多年积淀的智能卡读写、生物特征识别、免签免密小额支付、移动互联、智能视频分析等成熟技术，公司研究开发的移动展业、便捷支付、银医自助、诊间支付、计算机视觉等全新的行业解决方案，均已进入批量商用阶段，产品结构已实现战略性的转型升级。

各项业务发展势头良好，未来业绩向好可期：报告期内，公司加大销售力度，积极开拓总行总部级业务，新增3个总行总部选型入围项目；神思旭辉完成工商注册后，快速推进银医自助业务，当月实现600余万销售收入，并与多家三甲医院达成合作意向；公司积极拓展移动展业业务，中标浙商银行、威海商行项目，并实现批量供货；公司完成免签免密小额支付电子秤的完善升级和分体电子秤的开发，产品在山东、广东、江苏、辽宁、内蒙等地重新启动市场销售；公司积极布局大数据与智能认知，通过购买IBM的WATSON，与IBM加强技术合作，共同推动计算机视觉技术的提升和服务机器人产品化落地。随着各项业务的稳步发展，预计在第四季度当期、尤其是明年，公司业绩将重返增长通道。

盈利预测与投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计2016-2018公司净利润分别为4058万元、5548万元和7449万元，对应EPS分别为0.25元、0.35元、0.47元，对应10月28日收盘价的PE分别约为115、84、63倍。我们认为，随着市场竞争格局趋于均衡，公司通用型产品毛利率将在现有水平上小幅下滑或趋于稳定，公司移动展业、便捷支付、银医自助、计算机视觉等新型业务将快速增长，继续维持“推荐”评级。

风险提示：二代证阅读机具市场的竞争程度超出预期；移动展业等新型业务的发展状况不及预期；总行总部选型入围项目实际销售收入低于预期。

专注身份识别领域，着力实现下游行业的深耕与贯通

 2016年09月27日 00:00 平安证券 张冰,闫磊 

神思电子( 300479 )是国内领先的身份识别解决方案提供商和服务商：公司专业从事智能身份认证终端和行业应用软件的研发、生产、销售与服务，主要服务于金融、公安、通信、社保、医疗等行业客户，公司在技术研发与市场营销渠道方面具有显着优势，其产品的市场占有率居于同行业前列。受益于通信行业实名制刚性需求的集中爆发，公司营收在2015 年迎来爆发式增长，但在2016 上半年迅速回落；2014 年以来，主要受事代身份证阅读机具生产资质放开、市场竞争加剧影响，公司销售毛利率显着下降，敀而归母净利润增幅表现逊于营收。预计随市场竞争格局趋于均衡，公司毛利率下行空间有限，将趋于稳定，公司全年业绩将相比上半年有所改善。

围绕“五行十面”拟定了清晰战略发展规划：公司以“在身份识别领域成为国内领先、国际先进的全面解决方案提供商和服务商”为战略发展目标，形成了由金融行业账户实名制与银行卡EMV 辿移、公安行业身份核查与实有人口管理 、通信行业客户实名制与业务无纸化受理、人社行业新型人社系统建设与“人证同一”认证、医疗行业便民就医与快捷支付构成的“五行十面”的主营业务结构。未来，公司将以人脸识别为代表的生物特征识别技术作为主线，以事代证应用的切入点，重点实现行业深耕和行业贯通，并计划介入智能认知和亐服务。? 公司的智能身份认证业务居于国内领先地位：公司是2004 年取得事代身份证阅读机具定点生产资质的十家企业之一，是2007 年取得事代证追加住址读写机具定点生产资质的三家企业之一，在事代证识别业务领域始终处于行业领先地位。着眼未来，除了存量巨大的传统事代证阅读机具的更新需求外，预计当内含指纹的身份证比例超过某一阈值后，对新型阅读机具的需求将再次释放，为公司产品带来新的产品需求。据前瞻产业研究院预测，中国生物识别技术市场规模将由100 亿元增至300 亿元，CAGR达到24.6%，与此紧密相关的智能身份识别市场空间广阔。

公司积极开展基于身份识别的新型业务：围绕行业深度植入与系统功能拓展，公司当前正在大力发展移动展业、便捷支付、银医自助业务，并已推出一系列创新设备产品和系统产品。目前，公司移动展业产品已进入邮储总行的批量采购阶段，预计未来将在信用卡中心业务中广泛应用；公司便捷支付产品为多地的“菜篮宝”工程样板供货，现已完成山东菜市场的试点运营，预计下半年将随银联推动小额支付力度增强而实现实质性的增长；公司银医自助产品已签约山东大学第事附属医院并实现批量供货，市场前景较为乐观，预计将为公司营收和净利润作出可观的贡献。

公司近期密集的对外投资活动值得关注：今年5-7 月，公司连续发起了三起对外投资活动，分别设立了PE 基金沃际投资以及合资公司神思依图、神思旭辉，根据公司公告，三者分别聚焦金融信息化、视觉认知和智慧医疗领域。我们判断，公司将加速推进智能身份识别技术对重点行业的渗透以及对生物识别新技术的布局，预计后续在外延发展方面仍将有所作为。

盈利预测与投资建议：预计公司2016-2018 年的净利润分别为4058 万、5548 万和7449 万元，这三年的EPS 分别为0.25 元、0.35 元、0.47 元，对应9 月26 日收盘价的PE 分别为112、82、61倍。我们认为，公司在事代证阅读机具市场具有明显的技术、经验与客户优势，公司将借此优势继续巩固市场地位，并通过内生增长与参股并购的方式进一步拓展在新技术和新型业务领域的布局，着力实现行业深耕和行业贯通的战略。我们看好公司的发展前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：事代证阅读机具市场的竞争程度超出预期；移动展业等新型业务的发展状况不及预期。

11月17日，IBM(NYSE:IBM)与神思电子（SZ: 300479 ）在济南举行签约仪式，宣布双方达成合作协议。IBM将为神思提供一站式的业务解决方案和技术支持服务，运用业界领先的认知计算和应用能力帮助其展开由从智能识别 到认知行业解决方案,由行业深耕到行业贯通的转型 升级。神思电子作为IBM重要的合作伙伴，将与IBM一道为其服务的行业客户打造基于认知计算、物联网 和大数据 等技术的解决方案。在合作的第一阶段，神思计划利用IBM Watson Explorer和IBM WatsonIoT Platform上的SaaS产品打造国内领先的商业服务机器人和个性化的认知行业智能解决方案，并有望首先应用于医疗、金融等领域。济南市市委常委、副市长苏树伟，神思电子董事长王继春以及IBM副总裁兼大中华区认知解决方案总经理Robert Josef Simmeth等领导出席并见证了签约仪式。