个股研报 ·西山煤电(sz000983)经营、业绩释放比较稳健· 中银国际 唐

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·潞安环能(sh 601699 )三季度吨煤毛利显著提升，四季度有望量价齐升环比大幅增长·

中泰证券 刘昭亮

潞安环能(601699)

事件：公司披露2016 年度三季报，营业收入79.95 亿元，同比下降8.9%；归属于上市公司股东净利润9027.5万元，同比下降47.4%；折合EPS 为0.03 元/股。其中，Q1 实现归属于上市公司股东净利润0.21 亿元，Q2 为0.30 亿元，Q3 为0.39 亿元。对其业绩表现，具体点评如下：

第三季度产量大增，吨煤售价显着上涨。前三季度，公司原煤产量2854.8 万吨，同比增长7.3%，其中第三季度为1024 万吨，同比大幅增长20.33%，我们认为，公司主要通过内部产能指标置换释放出了产量。销量来看，前三季度合计2531.4 万吨，同比增长15.4%，其中第三季度为787 万吨，同比仅增长0.3%，从历史产销率来看，四季度销量有望大幅增长。第三季度，公司吨煤售价为314 元/吨，相比上半年269元/吨，大幅增长17%。

生产成本继续压缩，吨煤毛利大幅提升。第三季度，公司吨煤成本为198 元/吨，同比下降1.5%，相较半年度196 元/吨，基本持平。得益于价格回升和成本严控，第三季度吨煤毛利达到116 元/吨，同比大幅增长20.5%，相较半年度增长60%。

一口价销售结算增加，销售费用上升显着。第三季度，公司期间费用合计6.9 亿元，同比大幅增加1.12 亿元，环比增加2.5 亿元，主要是销售费用和管理费用增加所致。其中，销售费用达到1 亿元，同比上涨0.68亿元，涨幅为206%，这主要由于煤炭一口价销售结算增加所致；经营环境改善，管理费用稍有上升，同比增长6.5%，达到4.64 亿元；财务费用为1.25 亿元，同比增长14.3%。

部分先进产能获得释放，公司四季度将显着增产。为了弥补供需缺口，保障旺季消费需求，发改委在9 月底释放了部分先进产能，允许其330 天生产。公司作为喷吹煤行业的龙头，将受益于产能结构优化，旗下的常村矿（700 万吨/年）、漳村矿（400 万吨/年）和余吾煤业（800 万吨/年）都是中煤协认定的先进产能矿井，王庄矿（710 万吨/年）、潞宁矿（210 万吨/年）等都是国家一级安全矿，我们测算公司获得释放的产能在3000 万吨左右，四季度可以增产120 万吨。

展望四季度：我们认为，短期内焦煤价格仍有上涨空间，部分先进产能的释放仍需时间传导，当前焦煤库存处在历史低位，将支撑焦煤价格走势，同时内外价差达到3、400 元/吨，国内焦煤也有补涨空间。公司作为喷吹煤行业绝对龙头，规模效应明显，吨煤生产成本低，行业回暖对其业绩驱动的弹性非常大。

盈利预测与估值：我们预测公司2016-2018 年归属于母公司的净利润分别为6.76/18.69/23.49 亿元，同比增长556.5%、176.4%、25.7%，折合EPS 分别是0.23/0.62/0.79 元/股，维持公司“买入”评级，给予2017年20XPE，目标价12.5 元。

风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性；

个股研报·潞安环能(sh601699)三季度吨煤毛利显著提升，四季度有望量价齐升环比大幅增长·

中泰证券 刘昭亮

潞安环能(601699)

事件：公司披露2016 年度三季报，营业收入79.95 亿元，同比下降8.9%；归属于上市公司股东净利润9027.5万元，同比下降47.4%；折合EPS 为0.03 元/股。其中，Q1 实现归属于上市公司股东净利润0.21 亿元，Q2 为0.30 亿元，Q3 为0.39 亿元。对其业绩表现，具体点评如下：

第三季度产量大增，吨煤售价显着上涨。前三季度，公司原煤产量2854.8 万吨，同比增长7.3%，其中第三季度为1024 万吨，同比大幅增长20.33%，我们认为，公司主要通过内部产能指标置换释放出了产量。销量来看，前三季度合计2531.4 万吨，同比增长15.4%，其中第三季度为787 万吨，同比仅增长0.3%，从历史产销率来看，四季度销量有望大幅增长。第三季度，公司吨煤售价为314 元/吨，相比上半年269元/吨，大幅增长17%。

生产成本继续压缩，吨煤毛利大幅提升。第三季度，公司吨煤成本为198 元/吨，同比下降1.5%，相较半年度196 元/吨，基本持平。得益于价格回升和成本严控，第三季度吨煤毛利达到116 元/吨，同比大幅增长20.5%，相较半年度增长60%。

一口价销售结算增加，销售费用上升显着。第三季度，公司期间费用合计6.9 亿元，同比大幅增加1.12 亿元，环比增加2.5 亿元，主要是销售费用和管理费用增加所致。其中，销售费用达到1 亿元，同比上涨0.68亿元，涨幅为206%，这主要由于煤炭一口价销售结算增加所致；经营环境改善，管理费用稍有上升，同比增长6.5%，达到4.64 亿元；财务费用为1.25 亿元，同比增长14.3%。

部分先进产能获得释放，公司四季度将显着增产。为了弥补供需缺口，保障旺季消费需求，发改委在9 月底释放了部分先进产能，允许其330 天生产。公司作为喷吹煤行业的龙头，将受益于产能结构优化，旗下的常村矿（700 万吨/年）、漳村矿（400 万吨/年）和余吾煤业（800 万吨/年）都是中煤协认定的先进产能矿井，王庄矿（710 万吨/年）、潞宁矿（210 万吨/年）等都是国家一级安全矿，我们测算公司获得释放的产能在3000 万吨左右，四季度可以增产120 万吨。

展望四季度：我们认为，短期内焦煤价格仍有上涨空间，部分先进产能的释放仍需时间传导，当前焦煤库存处在历史低位，将支撑焦煤价格走势，同时内外价差达到3、400 元/吨，国内焦煤也有补涨空间。公司作为喷吹煤行业绝对龙头，规模效应明显，吨煤生产成本低，行业回暖对其业绩驱动的弹性非常大。

盈利预测与估值：我们预测公司2016-2018 年归属于母公司的净利润分别为6.76/18.69/23.49 亿元，同比增长556.5%、176.4%、25.7%，折合EPS 分别是0.23/0.62/0.79 元/股，维持公司“买入”评级，给予2017年20XPE，目标价12.5 元。

风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性；

中泰证券 刘昭亮

西山煤电( 000983 )

事件： 公司披露 2016 年度三季报， 1-9 月份营业收入为 129.6 亿元，同比下降 7.78%；归属于上市公司股东净利润 2.03 亿元， 同比下降 32.83%；折合 EPS 为 0.0644 元/股。 其中， Q1 实现归属于上市公司股东净利润 0.49 亿元， Q2 为 0.61 亿元， Q3 为 0.94 亿元。 对其业绩表现， 具体点评如下：

第三季度焦煤加速上涨， 四季度有望继续强势。 进入三季度，尤其 8 月后，焦煤价格上涨加快，山西古交 2 号焦煤车板价从 6 月底 670 元/吨上涨至 9 月底 910 元/吨，涨幅高达 36%。 虽然部分先进产能的释放将使得行业从供应偏紧走向供需平衡，但回补库存仍需时间传导，当前港口及终端库存仍处于历史较低位置的焦煤短期内有望继续上涨，同时内外价差达到 3、 400 元/吨，国内焦煤也有补涨空间。

第三季度毛利率环比有提升，预收款项大幅增长。 第三季度，公司营业收入达到 43.78 亿元，价格虽涨但销量有所下滑，环比基本持平，同比来看，处于继续下滑态势，跌幅为 8.31%。但从生产成本来看，第三季度环比下滑 3.92%，整体毛利率有所提升，同比来看，下降 13.2%，超过收入降幅。 伴随年内煤价持续看涨，公司预收煤款大幅增长， 截至 3 季度，预收账款达到 8.45 亿元，较年初增加 4.6 亿元，大幅增长 120%，这为公司 4 季度业绩放量打下坚实基础。

第三季度期间费用有所回升， 预付铁路运费导致销售费用上涨明显。 第三季度，公司期间费用合计 11.13亿元，环比上涨 1.84 亿元，涨幅高达 20%，同比上涨 1.15 亿元，涨幅为 11%。 期间费用上涨主要集中在销售费用上，环比大幅上涨了 2.24 亿元，同比上涨 2.48 亿元，而销售费用的增加主要是预付铁路运费所致。

获得政府补助和债务重组收益，营业外收入环比大幅增加。 第三季度，公司营业外收入合计 2557 万元，环比增加 2000 万元。一方面，兴能发电超低排放等获得政府补贴，达到 1000 万元；另一方面，晋兴能源债务重组收益获得 1527.4 万元。营业外收入的显着增加，丰厚了公司单季度利润水平。

先进产能获得释放，公司四季度将显着增产。 发改委在 9 月底放开了部分先进产能的生产，允许放宽到 330天生产，公司 2015 年的 2788 万吨产能都属于先进产能，获得生产释放后，四季度可增产 112 万吨，将显着提升公司的产出水平。

四季度有望量价齐升，业绩弹性突显。 先进产能的释放仍需时间传导，短期内库存处于低位的焦煤仍有上涨空间，即使后面淡季出现煤价调整，但为了完成去产能过程中的人员分流和企业债务问题，煤价有望继续维持在较高位置。同时，受益于先进产能释放，公司 4 季度的煤炭产量将有明显增加。公司作为焦煤龙头企业，四季度量价将齐升，业绩弹性非常大。

盈利预测与估值： 我们预计公司 2016-2018 年归属于母公司的净利润分别为 5.81/17.7/23.44 亿元，同比增长 311.6%、 204.8%、 32.5%，折合 EPS 分别是 0.18/0.56/0.74 元/股， 维持 “ 买入”评级，给予 2017 年25XPE，目标价 14 元。

风险提示： 宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性；

2016-10-31 16:17 推荐(0) | | 举报 | 捧场 转发( 0)| 收藏 | 评论(0) ◆◆评论全部评论(0)排序：最新|最早|点亮