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12月15日，五粮液(
000858 )发布公告称，公司本次提交的非公开发行股票申请获得证监会发审委审核通过，这也意味着五粮液混改正进入倒计时阶段。
去年6月，A股市场经历一场较大幅度的调整。为了稳定股票市场，2015年7月8日，证监会下发通知表示，鼓励上市公司大股东及董监高在本公司股票出现大幅下跌时，通过增持股票等方式稳定股价。
随后，五粮液于当月停牌，并开始筹划通过引入董监高和员工的方式进行混合所有制改革。2015年10月底，五粮液公开定增预案，该预案于今年5月获得四川省国资委的批复，但该定增预案在今年8月被证监会问询。
五粮液方面并没有向时代周报记者透露本次问询与第二份定增方案的关系，但在最新出炉的定增方案中，定增募集资金总额已从23.34亿元缩减至18.54亿元，发行数量也从1亿股下调至8225万股，募资资金仍被用于信息化建设、营销中心和服务型电子商务平台上，但“营销中心建设项目”的投资金额从9.88亿元下调至5.08亿元。
据悉，本次定增也是五粮液混改的第一步。定增后，部分员工、经销商和投资机构将出现在五粮液的股东阵营中，大股东宜宾市国资公司的持股比例也将从56.07%下降至54.88%。
与其他实现混改的白酒企业相比，五粮液混改的第一步显得相对谨慎，但对于五粮液这种大体量的白酒企业来说，迈出这一步仍然很需要勇气。
不差钱的定增
五粮液并不“差钱”：截至2015年年末，五粮液的资产负债率为15.61%，显著低于同行业平均水平；货币资金的数额高达263.74亿元；长短期借款余额为零……因此是否需要定增融资以及为何选择股权融资，也成为证监会问询的重点之一。
在给证监会的回复中，五粮液对定增的目的直言不讳：“本次非公开发行是公司深入混改的第一步”，并希望借此可以“充分调动员工、优秀经销商和其他战略投资者的积极性，提升经营管理水平，完善治理结构”。
据悉，五粮液定增的对象包括
国泰君安资管计划、君享五粮液1号、泰康资管、华安资金和凯联艾瑞。其中，国泰君安资管计划的委托人为五粮液第1期员工持股计划，君享五粮液1号的委托人为五粮液部分优秀经销商及相关人员。
引进员工和经销商的目的是不言而喻的：通过绑定形成利益共同体，提高公司凝聚力和竞争力，这种做法在白酒行业早有先例。从泸州老家、洋河股份等企业的混改结果来看，这一方式对体制较为僵硬的五粮液来说，很有吸引力。
值得注意的是，在第二份定增方案中，员工与经销商的认购股数并没有发生改变，而泰康资管、华安资金和凯联艾瑞三家投资机构的认购股数均有所下滑。其中，华安基金的资管计划可穿透至青岛市国资委、上海汽车集团股份有限公司和中国中化股份有限公司，凯联艾瑞可穿透至常州市人民政府、湖北省供销合作总社以及王玮等30名自然人。
五粮液表示，引入战略投资者与引进经销商一样，均为公司改善股权结构、完善公司治理结构的重要举措。不过，白酒专家晋育锋告诉时代周报记者，由于战略投资者所占的股份有限，因此，定增对公司治理结构应该没有什么太大影响。
引入民间资本
白酒行业进行混改的企业不少，泸州老窖(
000568 )、洋河股份(
002304 )等酒企的混改成功，更让市场对五粮液混改的结果增添几分信心。白酒专家孙延元告诉时代周报记者，五粮液本次的混改有望产生“鲇鱼效应”，让这样传统的“老国企”重新焕发活力。
混改的目的大多相似，但混改的途径却各有不同。泸州老窖保持集团公司100%国有，通过将员工、经销商吸收进子公司股东阵营等方式实现混改；洋河的特点则是实现核心管理层的有限持股；今年夏天，民间资本天洋集团通过持有沱牌舍得集团70%股份，间接实现对沱牌舍得(
600702 )的控制；而五粮液则是通过定增的方式为股份公司引入民间资本，同时稀释国有控股股东的股权。
截至2016年9月底，五粮液的总资产达603.45亿元，晋育锋向时代周报记者表示，与其他白酒企业相比(除茅台外)，投资五粮液固然收益可期，但对于一些民间资本而言，这同样也意味着较低比例的持股以及较少的话语权，“大部分民间资本都会考虑这个问题”。
在行业深度调整过后，白酒行业也发生了巨大的变化，最近一段时间，高端白酒处于放量期，五粮液也处于量价齐飞的状态。但对于五粮液来说，体制对企业的掣肘也越来越明显，如今，五粮液开始借着定增，驶向混改与
互联网化的深水区。但对于体量庞大的五粮液来说，一切动作都不能操之过急，“而且一下子放出那么多的股份，又有几家民间资本能承受得了呢？”一位不愿具名的食品饮料研究员如是告诉时代周报记者。
关于混改接下来的动作和方向，以及何时开始“第二步”，五粮液方面并未对此予以回复。宜宾市国资公司的相关人员则表示，对此事并不清楚。
信息化建设
值得注意的是，在第二次方案中，“营销中心建设项目”的拟投入金额被削减了4.8亿元。时代周报记者注意到，该项目中的“房产置办”一项所需金额恰为4.8亿元。中泰证券胡彦超在研报中写道，此举是“由于证监会加强募集资金用于
房地产相关项目建设的限制”。除此之外，“信息化建设”与“服务型电子商务平台”的拟投入金额并没有发生改变。
在今年10月举行的2016中国(四川)电子商务发展峰会上，五粮液董事长唐桥就表示，五粮液自2012年起便开始试水互联网，下一步五粮液将开始“经销体系”和“生产管理”的互联网化改造，并将自建“B2B2C+O2O模式的五粮液服务型电子商务平台”。
此次定增计划也在一定程度上体现了五粮液触网的决心：通过“信息化项目”实现公司内部十大运营管理系统(平台)的全部信息化，计划投资1.44亿元对公司云计算和大数据的软硬件进行建设，同时对其他配套进行系统架构设计和搭建，构建服务型电子商务平台。
唐桥曾公开表示，五粮液此举并不是否定传统渠道和经销商的价值，“线下渠道依然为主，同时依托互联网开拓线上渠道，帮扶线下做大增量”。
五粮液在定增方案中表示，公司将结合O2O电商运营模式，最大化利用经销商门店的闲置资源。至于五粮液是否会像茅台一样，建立一个类似于茅台云商的整合平台，五粮液方面并未予以回复。
随着“互联网+”大战略的推进，曾经传统而封闭的白酒企业也纷纷触网。茅台建设“茅台云商”，渠道大商
银基集团加码酒业B2B业务，似乎每一家企业都有其不一样的“触网路径”。
多位白酒专家均告诉时代周报记者，在白酒行业传统的营销体系中，白酒厂家并不直面消费者，而发展电商有利于厂家掌握终端数据，进而了解市场。但专家们同时也表示，互联网只是一种手段，关键还是要看“产品和服务”。
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