第二类泡沫，却是因为实体经济出了问题而引起的。
前面那一种泡沫不是因为实体经济有问题，而是信息费用太高导致羊群效应（跟风）出错，但这第二类泡沫却真的是因为实体经济出了问题。我的《经济学讲义》里的“货币理论”、关于经济周期与经济增长的那两讲反复说的其实是一件事：虚拟经济跟实体经济发生脱节的话，就会出问题，严重脱节时就会发生危机。从本文的角度看，也可以说是出现了泡沫。与第一种泡沫政府无需理会、由得市场自发运作去消除不同，要解决这种泡沫，政府得主动出手消除脱节。但政府要先弄清楚脱节发生的成因，对症下药地治本，才能真正地消除脱节、从而消除泡沫，绝不是头痛医头、脚痛医痛地直接去挤泡沫。
让我举例说明吧，就以讲义里举过的1997年东南亚金融危机为例，那是由于中国突然把通胀打成通缩、人民币汇率却没有相应地从贬值改为升值，导致在国际市场上与中国是直接的竞争对手的东南亚各国，它们的货币汇率相对于人民币而言是偏高了，跟它们的经济实力（主要就是出口竞争力，因为它们都是以出口拉动经济增长的出口导向型经济）发生了脱节，引起索罗斯等炒家的狙击。在这个例子里，东南亚各国的实体经济本身没问题，而是外部（中国）因素导致其货币被动地变成汇率偏高，只是人们一般不说货币汇率偏高是一种泡沫。所以解决问题的办法就是将货币贬值——如果当年东南亚的国家有优秀的经济学家，他们理应比索罗斯等炒家更早地看出上述问题，赶在炒家来狙击之前就主动将本国货币贬值的话，97年的东南亚金融危机是可以不用发生的。不过，我在《经济学讲义》里专门分析经济周期与经济增长那一讲的第一节也明确地说了，金融危机不要紧，它不会毁灭真实财富。虚拟经济与实体经济脱节的问题即使是通过危机的形式爆发出来，但最终如果是使得虚拟和实体重新调节到合理的关系的话，就没问题。事实也证明，通过97年的金融危机，东南亚各国的货币大幅贬值，很快就恢复了出口竞争力，经济也随之迅速复苏，V型反弹。
再举一个真实例子，举一个大家会觉得是直接与所谓的泡沫相关的例子。众所周知中国在1992到96年间通胀很厉害，导致房价也涨得很厉害。为什么当时房价涨得很厉害？因为什么东西都涨价，大家要找个东西去抗通胀。房子最好，很抗通胀，所以大家都去买房子。这是货币这虚拟与实体脱节，发得太多了。但房价暴涨这所谓的泡沫并不是因为错误的羊群效应而起，而是出于抗通胀这明确的原因。所以，政府不能袖手旁观，无所事事地坐等市场自己去消除。但政府要出手消除这所谓的
房地产泡沫，直接打压房价是没用的，打压通胀这“本”才是出路。事实也是，众所周知，当年zhu*出任中国人民银行行长，迅速而有力地将通胀打了下去，房价果然随之跌得头破血流。据张五常教授说，当时上海的房价跌了三分之二。珠三角这边呢？我是2006年买房的，房价20万，因为我那个城市不是在一线城市，而且是二手房，所以不太贵。当时房产中介不了解过去的房价，跟卖家说：“哇，你92年就买房，岂不是赚了很多？”卖家说：“哪里有赚？我92年买回来的时候就是20万。” 92年20万买的房，06年卖给我时依然20万，根本没涨，利息亏得一塌糊涂，跌下去又重新涨回来只是刚好弥补了92年以后的暴跌。现在很多人不知道中国楼市曾经暴跌过，这恰恰证明这场暴跌没有对经济造成严重影响，所以大家迅速忘记，或者没人提起而使后来者一无所知。当然买房投资而不是自住的人的财富会给洗了一下牌，但是中国的实体经济继续发展，就不是问题，房价随着经济发展又会涨起来。我那个房子现在当然超过20万了，而那卖家的房子经过14年重新涨回到20万，时间不算短，但他也无所谓，因为他一直住在那房子里，也就亏了利息而已。对于炒房的人来说当然是亏的，但亏就亏了。还是那句话：投资是有风险的嘛，谁保证你一定赚钱呢？由此可见，只要实体经济没问题，是信息费用太高误导了人们（第一种泡沫）也好，是虚拟经济与之脱节（第二种泡沫）也好，即使楼市一下子涨得太离谱，最后跌回去，其实也没什么大不了的，对国家影响不会太大，哪怕要花个十几年时间才爬回到起点。对普通人来说也没有太大影响，因为他买回来是住的——那个卖家就不觉得有多大问题，不觉得心痛，不觉得受到很大的损失。而对炒房的人来说，买房子不是为了住而是为了炒，当然就要承担风险了。
再来第三个例子：日本！普遍的观点认为日本1990年前后是因为房地产泡沫爆破而导致经济衰退——一直衰退至今，已经超过25年了！其实人们是倒果为因了。也就是说，不是因为房地产泡沫爆破引起经济衰退，而是因为经济衰退使得房地产价格变得太高——是指与实体经济能支撑的程度脱了节——而跌下来，于是看起来是泡沫爆破。人们是基于对经济前景的预期而预期房地产的未来收入，从而用折现公式计算出目前的“合理”价格应该是多少。但是当经济变差，预期转为悲观，对房地产未来收入的估计也随之下降，现行价格就变得与合理价格相比是偏高的，一下子泡沫就出现了——是爆的时候才确认它是泡沫，是跌的时候才确认它是偏高。而这泡沫爆破又强化了人们对经济的悲观预期，从而加深了实体经济的衰退，从此一蹶不振，直到今天都没能重振。
由上述的真实事例可见，第二类泡沫不能像第一类泡沫那样政府无需理会，而是确实需要政府出手消除虚拟经济与实体经济之间的脱节。但看准脱节的原因下手是最大的关键，下对手的话，即使泡沫爆破也影响不大（东南亚和中国的例子）；下错手的话，泡沫爆破会是大灾难，但说到底泡沫只是表象，灾难的真正成因仍然不是泡沫本身，而是实体经济自己有问题（日本的例子）。
这就引来第四个例子——就在眼前的例子，是中国的现状。最近中国一些城市房价暴涨，先是一线城市领涨，然后一些二线城市也陆续赶上，这是泡沫吗？现在中国的经济很不好，房价却如此逆市上涨，从这个角度来看确实有泡沫的成分。但为什么会出现这种与实体经济脱节的泡沫呢？其实回想一下去年的股市暴涨，就该有所领悟。实体经济不好，
中央银行例行公事地推行宽松的货币政策，向经济体里注入流动性，想以此刺激经济增长。然而，实体经济不好，人们对未来的预期悲观，央行放出来的钱死活就是不肯进实体，而是去年进股市，今年进楼市——不仅央行放出来的钱是这样流动，连本来就在实体里的投资也纷纷通过关门结业来变成现金，离开实体，先后流进股市楼市。尤其是去年的股市，这个原因是非常明显的。当时由于股市火爆，本地的电视台曾经请我和一名证券公司的从业人员作为嘉宾，参与摄制了一期关于股市的节目。那证券公司的人说得很清楚，很多来跟他开户炒股的人就是当地的企业老板，由于经济不好生意难做，他们把自己的企业关了，资金腾出来，无处可去，就进股市来了。今年的楼市也有类似的情况，一方面是在股市受了损失与惊吓的投资者把钱从股市退出来，另一方面是年初政府的主基调是要救楼市，各地纷纷出台了很多解绑楼市、支持楼市的政策，于是大家又转战楼市了。
也就是说，去年的股市，今年的楼市，实际上是充当了一个资金避难所的角色，不敢或不肯进实体的钱都躲进股市或楼市里来了——事实上中国93年前后那段时间通胀严重导致的房价高涨，也可以看成是人们把楼市作为资金避难所，只是避的并非实体经济糟糕，而是避通胀。但实体经济是股市或楼市的基础，它持续低迷，迟早是支撑不了价格的上涨的。实体经济再继续这样糟糕下去，最终必然是重蹈当年日本的覆辙：实体经济跌到一定程度，人们对房子的未来收入的预期无可避免会下跌，折成现值的价格也要随之下跌，到那时事后诸葛亮地回头看，就会确认今天的楼价涨得太高，有泡沫。但是，如果今天的中国政府突然幡然醒悟，采取正确的经济政策使实体经济恢复增长，则楼市的未来收入就有足够坚实的支撑，折成现值的价格不会下跌，到那时事后诸葛亮地回头看，就不会觉得今天的楼价涨得太高，不会认为是泡沫。因为泡沫只能事后诸葛亮地定义，今天我们其实是无法确定楼市有否泡沫，只能给出两种可能性：如果实体经济继续糟糕，楼价最终下跌，而且像日本那样从此一蹶不振，那就是有泡沫；但如果实体经济恢复增长，就算楼价像当年zhu*打压通胀之后一度暴跌，但最终又再爬起来，甚至爬得比大跌前更高，那就是没有泡沫！是的，这是以成败论英雄的，就是以成败论泡沫的。
由此我们就能推导出今天政府要做什么：其实今天的楼市有没有泡沫，并不取决于楼价涨跌高低，而是取决于经济政策能否重振实体经济！所以想消除泡沫，并不是强行打压楼价来“挤泡沫”——去年政府见股市涨得疯狂而吓坏了，一边大喊主张“慢牛”，一边大力打压股市，结果股市没给打成慢牛，而是打成熊市……而钱呢？是从股市退出来了，但还是没进实体，而是进了楼市。政府也好，所谓的经济专家也好，都在那里抱怨虚拟抽了实体的血，这全属胡说八道！学过我的《经济学讲义》的“货币理论”一讲的人就该知道，虚拟经济是为了协助实体经济而产生的，它是帮忙降低实体经济运作的交易费用，不是抽实体的血——更不要说房地产本身就是实体，何虚拟之有？但钱（血）为什么不肯进实体，而是一味往虚拟（股市）或楼市里钻？那就是如前所述，因为实体环境不好，钱是坚决不进实体的，只会拿虚拟或楼市做资金避难所。现在政府如果见楼市猛涨就打压房价，那将是重蹈去年打股市的覆辙，楼市当然是完全有可能在政府的强力打压下而崩盘——尤其现在实体那么差，要打崩楼市是比以前经济好的时候更容易了。但钱照样不会进实体，富人会转战海外市场，没能力跑国外去的钱会宁愿哪都不去地呆着，也不敢进实体，因为这样至少不会亏掉本金，而进实体就是血本无归的死路一条！
为什么资金会如此畏实体如虎？因为恶法遍地！从2007年起的新劳动合同法，其后的社保、环保、各种多管闲事的政府监管……对传统产业，政府说那是落后产能，要腾笼换鸟；对
新兴产业呢？最典型的是
互联网，如前所述这个产业以前政府完全不管——既不管也不救，它自生自灭却恰恰竞争力最强、生命力最旺盛。现在呢？高调宣扬要推行“互联网+”的政策，可是未见其利，先见政府监管一轮接一轮地杀至，说这个淘宝卖假货，那个余额宝是银行吸血鬼，这个“饿了吗”没有卫生许可，那个
百度竞价排名很无耻，还有跨境电商逃税不规范……得！这是“互联网+”？我看是“互联网-”吧？对新兴产业，政府或是大肆补贴引来一堆骗子（
新能源汽车），或是挥舞着“监管”的所谓正义旗号叉喉管扼而杀之。那么我要问中国政府：到底还有哪个产业能不被你整死？你到底还要不要经济增长？！
恶法遍地，打个比方就是交易费用之高使得实体经济变成一片高地。资金如水，你再怎么逼它，它也不会流上高地，它只会东躲西藏找避难所，实在不行潜伏于地下也绝不肯进“磨刀霍霍”的实体。
最后总结：政府不用担心泡沫不泡沫的问题，因为到底是不是泡沫，有没有泡沫，政府不可能清楚——实际上没有人是上帝，谁都不能未卜先知而不是事后诸葛亮地知道什么是泡沫、有没有泡沫。前面虽然从理论上划分了两类泡沫，说第一类政府不用管，第二类政府要管，但实际上直接针对泡沫本身政府都不需要管。第一类就不用说了，第二类要管也是去管实体与虚拟之间的关系，而不是直接去挤泡沫。政府要做的是全力以赴，搞好实体，以及控制好个别需要政府直接负起责任的虚拟——其实只有一个，就是货币的价值，对内表现为通胀率，对外表现为汇率——与实体之间的关系。怎么搞好实体？不是说要去保护生产者，而是不要搞恶法，使生产者平白多出许多交易费用。即使有泡沫，没问题，实体本身没问题的话，泡沫就不是问题，爆就爆，让它爆！
Emtangchao
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