详解分级B的下折

很多人都搞不懂分级B的下折是怎么回事，包括很多知名博主在内。有时在网上看到看到他们发表对分级B的观点，总觉得好笑。说他们一窍不通也不过分，真是想不通，那些人股票做得那么好，居然会连分级B的下折原理一点都不懂。近期行情连续下跌，导致出现了几只触发下折的分级B基金，他们也“善意”地提醒大家不要买，说会亏损70%以上。不知道这个70%的根据是什么？估计他们是看多了15年股灾期间关于投资分级B带来巨幅亏损的报道了吧。此一时彼一时，下折不意味着亏损，有时还能带来一些利润。下折的分级B并不是都不能买，如果弄清楚原理，就知道什么时候能买了。

首先弄清楚分级基金的结构，一份分级A+一份分级B=2份母鸡。分级A不管牛市熊市，收益都是固定的（这里针对净值，市场交易价格和净值之间有差距），只要拿利息。分级B则相反，属于激进的，从上面公式可以看出：它的价格波动等于2份母鸡的波动，相当于B借了A的钱，所以B是带杠杆的。初始的净值都是1（A、B、母鸡净值都为1），所以B的初始杠杆比例为2。如果遇到熊市，母鸡一直跌，直到把初始的2块钱跌到1块钱怎么办，就是B最初的1块钱跌完了。如果不采取措施，母鸡继续下跌的话，A的本金就得不到保障，这肯定是不行的，所以就要通过下折这个手段，来重新配置A、B的份额以保障A的安全。市场中多数分级基金是按1:1的比例，当B的净值快跌完，跌到0.25以下的时候就触发了下折，就要初始化A和B的配置。让他们的初始净值回到1块。相当于融资账户，融资的钱不能亏，先亏你自己的保证金 ，剩的不多的时候就要重新追加保证金是一个道理。
由于A是拿固定利息的，所以A的净值是确定的，每天的净值变化是固定的，把利息除以一年的交易天数就是A净值的变化了。母鸡的净值是根据它所投资股票的收益来计算的，一般是跟踪某个指数（几乎都是满仓运行，所以跟指数跟得很紧），比如创业股B ，跟踪的是399673（创业板50 ）。当B净值越小，杠杆比例就越大，母鸡的波动全部要B来承担。当B的净值跌到0.25，这个时候的杠杆比例达到5倍（1+0.25）/0.25。如果遇到牛市，B的净值越高，杠杆比例反而越小，上折的时候只有1.5倍。所以投资分级B的输赢是不对称的，这个设计制度对B来说不公平，B总归是要吃亏的。假如母鸡从1块跌到0.625，然后再回到1块，如果持有母鸡不动就刚好回本，如果持有的是分级B，是回不了本的，而且亏损还不小。
以上针对的都是净值，跟我们交易有关的是市场交易价格。当交易价格和净值不一致的时候，就说明有折价或溢价。折价就是交易价格低于净值，溢价就是高于净值。触发下折与否跟交易价格无关，取决于分级B的净值。为什么股灾期间买入分级B会大幅亏损，而现在却不会？就是因为当时指数下跌太快，导致母鸡下跌很快。举个栗子，假如母鸡跌5%（股灾期间这个幅度很正常吧），杠杆比例为4倍，分级B应该跌4*5=20个点，但是由于有涨跌幅限制，只跌了10%，这样就产生了10个点的溢价（就是没有跌透），如果遇到市场连续下跌这么多，B的溢价就会越来越大，每天都没跌透，即使天天跌停，溢价也会越来越大。下折的一瞬间，所有的折价溢价都要被清零，产生的溢价必然要买分级B的人去买单。当净值跌破0.25触发下折的时候，B的市场交易价格可能还在4毛多甚至5毛以上，你想想看，花5毛钱买一个内在价值只有0.25不到的东西，是不是瞬间亏了一半以上？况且触发下折后，还要停牌一天，一共涉及到四个交易日。T日收盘，计算B净值，触发下折，T+1日停牌一小时，T+2停牌一天计算折算结果，T+3复牌。只要后面三天还是继续下跌的，T日买的B是不是很容易亏70%以上？
什么情况下买下折的B不会亏损甚至还能赚呢？就是触发下折的时候不但没有溢价，还有不少折价，而且还看好后面一两个交易日的行情，至少不是很坏的行情。因为是选择在T+1日买，只要T+2行情不是很差就行了。T+3开盘就可能出了，所以这天行情不是很重要。为了更清楚滴说明买下折的分级B也能赚钱，这里举个实例，看下图：
等级不够，无法插图
创业股B昨天净值为0.2498，跌破0.25，所以触发下折。今天停牌一小时，盘中的交易价格差不多有4%的折价，即使今天大盘不反转，这4%的折价也是一个不错的安全垫，除非大盘继续大幅下跌，把这个4%的安全垫也跌没了才会开始出现风险。
这里以收盘价买入来计算（买的时候是看中较大的折价，不是看好大盘会反转，大盘的反转带来了8点多的利润），明天创业板50指数维持平盘收盘，那么净值还按0.2498算，账上的20万份到周一会变成什么情况？ 每10份折算成2.498份（折算比例根据净值来确定），价格为1块。那么48000的成本，到周一开盘就成了20万/10*2.498=4.996万份，价格是1块，也就是48000的成本变成了49960，这其中的差价就是折价带来的利润。当然了，这里是假设指数收平，实际上指数会有一点波动，而且由于赎回的原因导致份额变化，这个也会影响净值的变化，到时的折算比例和2.498还是有些差距的。但是多出来的利润还是4%左右。假如周一大跌呢？会不会亏损很多？不会！因为杠杆比例恢复到2倍左右，母鸡即使跌2%，分级B的净值也只是跌4%。这个安全垫够高了。按理现在市场上做分级B的都是聪明资金，毕竟新规有30万的门槛，市场价格都会是理性的，不应该出现这么大的折价，说明这些资金对后两天的行情是有下跌预期的。根据有便宜先捡的原则，不管明天跌不跌了，先买了再说。收盘来看，还多收了8%的利润，看来总体10%以上的利润是跑不掉了。

以上文字是周四晚上写的，实际上今天（周五）创业板50指数稍有下跌，净值也稍微跌了一点点。折算比例也往下减了一点点。20万份最终变成了49599份。