三一重工：工程机械龙头，王者归来！

三一重工(600031)深度报告：工程机械龙头：王者归来!-受益一带一路 、军民融合;对标美国卡特彼勒

三一重工：工程机械龙头，王者归来！

公司为中国工程机械行业龙头。混凝土机械、挖掘机销量国内排名第一；起重机销量国内排名第二或第三。公司受益一带一路、军民融合，近期业绩强劲复苏，有望重现辉煌；未来有望对标美国卡特彼勒，收入及市值空间具较大潜力。

工程机械行业：经5 年调整，新增需求、更新需求拉动增长，行业集中度提升（1）国内市场：基础设施建设拉动有效需求，新增需求和更新需求叠加（2）全球市场：“一带一路”带动、美国加大基础设施建设；（3）行业集中度提升，龙头企业竞争优势凸显。

三一重工：销售回暖、经营质量回升；挖掘机已成业绩最大贡献挖掘机国内连续6 年第一，已成2016 年利润最大贡献板块。混凝土机械全球第一， 汽车起重机行业前三。公司主导产品销售回暖，业绩逐季向上。

公司挖掘机械2016 年销售收入74.7 亿元，国内市场占有率超过20%。挖掘机已经成为公司2016 年业绩最大贡献板块。2016 年三一重机（挖掘机械的研发、生产、销售）收入70.25 亿元，净利润达到8.52 亿元。

三一重工：海外业务占比达40%，产业布局与“一带一路”高度吻合2016 年，公司实现国际销售收入92.86 亿元，领跑行业。公司海外收入占比达到40%。公司坚决推进国际化、深耕“一带一路”，总体产业布局分布和“一带一路”区域吻合度高。

三一重工：转型军工装备，受益军民融合，未来有望获得突破公司与保利科技防务投资有限公司、中天引控科技股份有限公司签订《投资合作协议》并根据协议成立合资公司。2015 年，公司的可转债募集资金拟投项目变更军工“512 项目”：总投资6.5 亿元。2019-2021 年预计销售收入为32.
69 亿元，预计实现税后利润6.53 亿元。

公司发行45 亿可转债：转股价7.46 元，强制转股价9.7 元。

员工持股计划：公司2016 年3 月推出员工持股计划。第一期已经认购完成，成交金额为7.04 亿元，成交均价5.34 元/股，锁定期12 个月。

国际对标企业卡特彼勒：（1）公司规模：从市值到营收三一约为卡特彼勒的1/10，三一的成长空间较大；（2）经营战略上：体制+战略+时代机遇+技术，两者间极度相似，我们认为三一有希望发展成为国际工程机械行业的龙头。

公司为工程机械龙头，受益“一带一路”、军民融合。我们判断公司二季度业绩将好于一季度，全年业绩有望持续超市场预期。预计2017-2019 年EPS 分别为0.33、0.46、0.55 元，对应PE 为22x、15x、13x。45 亿可转债的转股价为7.46 元，强制转股价9.7 元。目前安全边际较高，维持“增持”评级。

风险提示：周期性行业反弹持续性风险；军工业务拓展低于预期；主要产品销量增速低于预期风险；宏观经济波动风险。