56天春季反抽近尾声，顶部资金离场明显

尽管技术面超跌，多项指标钝化，有反弹要求。但受制于监管紧缩大环境，反弹迟迟得不到成交量支持，热点也乏善可陈，即使有国家队拉指标股护盘，也无济于事。如果233日均线有效失守，则下探3050支撑。

国君固收：中国广义信贷与财政周期正转向紧缩

  2017-05-05 07:13:12

  来源：凤凰财经综合

  来源：债市覃谈；作者：国君固收覃汉、高国华

  导读：50号文对地方融资的冲击不亚于“三套利”、“四不当”对银行冲击，显示了政策层自上而下对防范金融风险的高度重视，标志着中国广义信贷与财政周期正在从全面宽松转向紧缩，幅度也可能相当急剧。
  金融缩表一波未平，财政收紧冲击再袭，监管大年切勿掉以轻心。5月3日，财政部、发改委、司法部、央行、银监会和证监会等6部委联合发布《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（财预·2017·50号），财政部负责人同时进行了答记者问。50号文对地方融资的冲击不亚于“三套利”、“四不当”对银行系统的冲击，这再次显示了政策层自上而下对防范金融财政风险的高度重视，预示除了金融机构的全面去杠杆和影子银行 缩表外，财政领域也正在开启一轮防风险监管整治风暴，标志着中国广义信贷与财政周期正在从全面宽松转向紧缩，而且在强势监管下，短期收缩降幅很可能更加急剧。
  50号文重点落脚在摸底整改地方违规担保、清理地方借道融资平台和PPP 项目变相隐蔽融资等行为，尽管多数规定在43号文、16年4号文、88号文等曾提出，但亦有些措施和要求具有新意，主要包括4大方面：
  1）禁止地方政府违规担保，开展地方融资担保清理整改。（1）设立政府性债务领导小组，尽快组织地方政府及其部门融资担保行为摸底排查；（2）于17年7月31日前清理整改到位；（3）逾期不改的部门、市县政府，依法追究责任人的责任。
  2）加强平台公司融资管理，加速向市场化国企转型 。（1）地方政府不得以公益性资产、储备土地注入平台，不得承诺将储备土地预期出让收入作为平台公司偿债来源，不得利用政府性资金干预金融机构正常经营；（2）强调融资平台在境内外举债时，地方政府应向债权人主动书面声明不承担政府融资职能（这是新提法）；（3）金融机构不得要求或接受地方政府及其所属部门提供担保函、承诺函、安慰函等任何形式的担保。
  3）首次提出规范地方PPP融资。（1）不得以借贷资金出资各类投资基金，严禁地方利用PPP、产业基金 等变相举债；（2）不得以任何方式向社会资本方承诺回购投资本金、承担投资本金损失、承诺最低收益；（3）不得对有限合伙基金等任何股权投资方式附加额外条款变相举债。
  4）再次强调规范地方政府融资。（1）一律只能在国务院批准的限额内发行地方债融资；（2）不得以文件、会议纪要、领导批示等任何形式，要求或决定企业为地方政府变相举债；（3）不得为任何单位和个人以任何方式提供担保，不得承诺为任何单位和个人的融资承担偿债责任。
  50号文对财政风险监管全面加强，厘清地方政府与融资平台、城投平台和PPP主体的边界范围，避免地方政府显性或隐性大量举债带来金融风险的上升，我们认为，将对年内地方融资和城投风险估值具有深刻影响：
  50号文标志着持续近2年的广义财政宽松周期终结，地方准财政、融资和投资遭遇收紧。15年以来在稳增长和金融宽松大环境下，各类准财政工具层出不穷，创造了极为宽松的广义财政融资环境。地方政府借道影子银行、PPP、政府产业基金、项目收益债进行各类明股实债、变相融资和违规担保等层出不穷，2016年仅城投债、专项建设债、产业基金和PPP相关融资就高达6.5万亿。50号文标志着准财政风向从宽松转向收紧，地方对城投平台、PPP等的隐性担保面临剥离，变相举债受限。由于地方政府是基建投资的最重要驱动力，融资收缩将引发地方投资和经济减速风险加剧，压低贷款和社融规模，债务压力骤增。
  PPP、产业基金等准财政的变相融资受限，对信贷和社融撬动明显降温，对基建拉动作用减弱。在43号文限制融资平台举债后，一些地方政府开始通过PPP和政府产业基金，以明股实债和夹层融资等方式变相融资，一定程度上绕开了严格管制，出资方金融机构也认为这些企业与地方政府联系密切，具有隐含的政府担保，导致了广义政府债务的快速积累。50号文发布后，我们认为这一变相融资通道将大幅收紧，一旦资金成本大幅攀升，则不少项目的IRR恐难以满足要求，地方、企业和金融机构三方均面临缩表和潜在不良风险。
  城投债信用利差面临进一步走扩风险，但相对产业债的风险溢价难上更高。从16年12月以来，城投与国开债的信用利差从30Bp左右走扩至110bp以上，尽管创下16年以来新高，但与历史相比仅处于30%左右分位数水平，随着广义信用收缩、政府隐含担保消退，信用利差仍有进一步走扩空间。而从城投与产业债的相对信用利差看，目前3Y、5Y,AA城投债与产业债的相对利差从16年4季度的-40bp和-85bp（当时是城投国开化）飙升至180bp和150bp，已调整至历史高位，在没有城投违约爆发情况下，相同期限、评级的城投债已相对产业债更具有一定性价比优势，相对利差上升空间有限。
  紧缩政策多面来袭，城投债一级发行利率跳升恐将持续。4月以来央行、财政、银监、证监和保监会对金融财政风险监管不断升级，广义信贷和广义财政均大幅收紧，地方担保清理，政府刚兑和救助信仰全面打破，城投平台无论从银行机构还是债券市场的融资面临全面收紧。17年1-4月城投债发行量4275.3亿，净融资仅-712.3亿，较2016年同期下降5643亿和7203亿，为历史最低水平；不仅发行缩量，一级招标利率还出现跳升，受中证登将可质押债券的评级提高至AAA级，AA+及以下评级的债券将无法入库冲击，新发城投的流动性溢价大幅走高，部分银行也收紧对城投平台的放贷规模，市场需求遇冷，一级发行利率跳升恐将成为常态。
  由于自身造血能力较差，城投债在紧缩周期中更易遭受“戴维斯双杀”。在2011年和2013年的紧缩大环境中，当时央行和政策层均严厉收紧了地方融资平台和影子银行的融资，同时房地产市场降温，土地资产和出让收入大幅下滑，地方财力下降，导致城投公司面临净资产和经营收入双重下降风险，尤其中西部地区可能尤为明显，持续融资能力恶化，直至新一轮宽松周期到来才得到缓解。因此，我们担心如果本轮影子银行、财政风险监管全面收紧，地方财政、融资、基建下降风险将大幅升温，城投债的后续调整空间恐怕仍然较大。
  政策风向是决定城投债风险的关键。根据多年以来的情况看，对于地方融资平台和城投债的各种政策理解，要把握大方向而不能仅纠结于文字，制度通常都会讲的很严格，但实际执行会在“防控增量风险”和“化解存量风险”之间摇摆，而政策本身尤其是再融资政策也会根据不同时期的环境而大幅调整。把握政策风向和主要矛盾，是理解城投债投资风险和机会的关键。
  债市最好的策略仍是等待。昨日股债商品再遭大跌，虽然经济与投资出现见顶拐头迹象，但债市短期仍难以乐观，随着6月美联储加息再起、券商清理资产池类债券业务开展、银行委外持续赎回、半年末MPA 考核和资金紧张来袭，影响市场的负面因素仍然持续。我们也相信，绝望的背面是希望，未来将会迎来一个更富弹性、更具安全边际的债券市场，但眼下，债市最好的策略仍是休养生息，等待冬天过去。

五一节后压力来袭！首周就见钱荒 金融监管将集中落地


  时间：2017年05月02日 04:30:04 中财网 （券商中国））

  五一节后压力来袭！首周就见钱荒 金融监管将集中落地

  节后继续资金荒！ 五一假期过后，第一周就有近5000亿元资金缺口袭来，整个5月份有9000亿元以上资金到期。

  如果央行继续保持4月份的公开投放节奏，后期面临的流动性压力不容忽视。而且随着二季度成为金融监管政策集中落地窗口期， 资金面持续紧张的态势难以放缓。

  金融去杠杆导致无风险利率上升和风险偏好下降，现在到处是资产，不论股票还是商品，抑或是债券，都存在加速下滑的迹象，资金荒已经走在路上。

  如果考虑到上市公司财务费用对应银行间资金利率的跟随效应，高负债的上市公司还债压力将持续上升，而且当前未解押股权质押总市值达到4.54万亿，资金紧还债压力大，股市面临掣肘压力可想而知。

  1、5月到期资金9095亿

  五一节后，第一周到期量较大，总额达到4700亿元，主要原因是有2300亿MLF到期。

  统计显示，5月份内的4周资金分别将到期4700亿、1100亿、2495亿以及800亿元。5月整个月份有9095亿元资金到期。

 我们回顾一下4月份央行的公开操作情况，4月份共进行公开市场操作投放8800亿，回笼6700亿，实现净投放1400亿。而3月份则累计净回笼6000亿元。

  其中，央行在3月底至4月初期间，累计连续13日未进行公开市场操作投放资金，在近年来较为罕见，表明了央行维持稳健中性货币政策的决心。

  如果5月份央行延续4月份的风格，继续保持当前公开投放节奏，后期面临的流动性压力不容忽视。而且随着二季度成为金融监管政策集中落地窗口期，资金面持续紧张的态势难以放缓。

  2、Shibor承压，各种利率高启

  五一劳动节前一周，尽管为净投放资金，但是Shibor隔夜、1周、2周和1个月仍然全线上涨，周五收盘环比分别上涨20.27BP、10.99BP、7.48BP和1.42BP；DR001和DR007分别环比上升21.04Bp和37.23Bp.
  自4月13日以来，每天早上开盘，资金面都呈现偏紧张的状态，一般到下午尾盘，资金面才会稍有放松，机构的资金需求才会慢慢得到满足。

  4月中旬以来，Shibor持续走高，隔夜拆借利率从4月12日的2.3857%直线上升至4月28日的2.8190%，创2015年4月3日以来新高。国债逆回购利率也持续上扬，4月27日，国债逆回购利率一度飙至12%。

  在资金面偏紧，货币市场利率走高的情况下，银行的同业负债成本也有较明显的上升。

  近期银行的同业存单发行利率再度回升，1个月AAA同业存单的发行利率回升到4.0%以上的水平，3个月和6个月AAA同业存单的发行利率回升到了4.5%附近，虽然比3月下旬的水平略低，但仍处于年内高位。

  与此同时，新发城投债、信用债利率跳升。4月中旬以来，各类别城投债一二级市场几乎全线上涨，从到期平均利率看，以7年期AA级城投债为例，近10日上涨20个BP。从2016年底开始，信用债一直保持上行趋势，城投债与信用债趋势保持一致，至今已累计上涨100-200个BP.
  从4月下半月以来新发行的信用债品种来看，有多达22只债券发行利率在6.50%以上(含6.50%)。其中，发行利率在7%以上的债券数量，也达到了7只。

  利率的高企，已经让一些发行计划陆续取消。资料显示，近几个交易日，先后有万科、金地、新兴铸管等发行人的中票、短融取消了债券发行。

  3、委外的赎回还未结束

  假期当中，不少银行出面否认了赎回委外资金，但是随着二三季度委外资金到期，不续作的压力陡增，一些此前银行变相通过“委外”流向股市的钱被迫撤回。

  “现在赎回的，基本都是亏损的，有提前赎回条款的。”国内一家保险系大型基金公司负责人表示，随着监管收紧，今年下半年大规模到期后，“不续作潮”会爆发。据西南证券估计，截至2016年末委外资金余额在3.7万亿元左右。

  “去年委外量大，到期不再续作，以及委外机构做出一定调整。”一位券商人士认为，随着“委外”赎回，一些此前银行变相通过“委外”流向股市的钱被迫撤回。而且大部分委外资金带有杠杆，对于场内资金的影响其实并不小。

  当前市场普遍将银行购买的非银理财称为“委外”，而严格意义上，可以提前赎回的“委外”是指为单一资金定制的资管计划或者基金专户，因其定制化，故多有提前赎回条款。而一对多的集合资产管理计划一般不可提前赎回，但当前监管环境下，到期不续作的概率很大。

  由于监管对于金融去杠杆的态度坚决，银行体系缩表将持续进行，资金面短期内还难言改观。根据中诚信研究院的数据测算，为达到MPA 考核的标准，多数银行都将选择缩表。

  4、资金紧还债压力大，股市面临掣肘

  资金面的持续偏紧，让A股在4月份遭遇了年内最大月度跌幅，上证指数从4月10日开始的第二周下跌了1.23%，第三周下跌了2.25%，第四周下跌了0.58%。

  资金面的紧张，让债务高企的上市公司还债压力明显上升。统计显示，上市公司2016年总体负债水平同比上升，其中，有253家公司资产负债率超过70%警戒线，包括不少ST公司和问题公司。

  股权质押风险也随之上升。按照现价来算，当前未解押股权质押总市值为4.54万亿，其中主板2.32万亿，中小板1.51万亿，创业板0.71万亿，按照0.5、0.4、0.3的质押融资率以及质押起始日前30个交易日平均股价折算，以上三个板块分别融资 1.22万亿、0.63万亿、0.24万亿。

  天风证券分析师徐彪认为：
  一季度企业利润收入双双上升，但是经营活动现金流占收入的-3.93%，创下近10年来的最低水平，说明企业将赚来的钱都支付了财务费用，企业手里并没有钱。这对于股票市场来说，是一个坏消息。因为一旦刨除财务费用变动对于企业利润的影响，则上证估值在2016年几乎没有企稳。

  从历史数据来看，财务费用的同比增速往往滞后与银行间利率(或者说是广谱利率)大约1-2个季度左右。银行间利率从去年4季度开始确立上行的趋势，从目前经济增长的腾挪空间来看，金融去杠杆大概率要继续推进，而相应的利率水平也是易涨难跌，所以对于财务费用的增速来说，一季度向上的拐点已经确立，今年应该会继续上行并维持在较高水平。

  今年一季度由于PPI大幅上行推动了盈利和收入的提升，掩盖了财务费用的大幅回升，但往前看，随着价格因素的消退，财务费用对于企业盈利的掣肘将逐渐体现出来。

  5、是不是配置机会

  面对资金面的持续偏紧，而且监管趋严背景下市场谨慎情绪浓重。但是市场研究人士也坚信央行会选择坚定出手，缓解资金压力。甚至资金利率的冲高反而带来了更好的配置和交易机会。当然不同资产类别也应该有不同的分配策略。

  债券市场主题：吸收筹码
  中金公司报告：二季度仍是债券投资者吸收筹码的较好阶段，收益率的冲高反而带来了更好的配置和交易机会。

  今年CPI全年都比较低，传统的存贷款利率难以上调，这会某种程度给利率的上升封了一个顶。目前债券收益已经十分逼近贷款利率甚至超过贷款利率，其性价比已经明显高于贷款和非标资产。一旦债券和同业杠杆去化，社融增量放缓，那么后续监管机构的态度也会有所转变，货币政策可能会重新考虑边际上进行放松。

  中信证券：利率的顶仍然不变
  “严监管”背后是“守底线”，回顾历史政策信号往往具有两面性，保证政策连续性的同时及时维稳 市场。监管从严是不可扭转的趋势，但在严监管的过程中也为市场金融机构留出了应对时间和空间，而央行公开市场操作保持量价平稳，货币政策未趋紧迹象，利率的顶仍然不变。

  股票市场：盘整抱团取暖
  中投证券：A股市场已经回到今年1月低位区间，短期存在一定支撑力度，有望企稳反弹。但市场同时也仌处在受多根均线压制的局面，反弹空间上阻力重重，市场短期内可能呈低位窄幅震荡格局，通过盘整走势逐步消化上行阻力。

  商品市场：继续做空
  广发证券：商品下跌仍将继续
  2016年12月份大宗商品价格在本轮已经触顶，从经验规律来看，这一触顶同比回落4个月大概率不是终结，再次触底的可能会发生在2018年初。 (原标题：五一节后压力来袭！首周就见钱荒，金融监管将集中落地，股债皆不安，看好你的钱袋) (券商中国)

惊呆！144只分级B今日总成交不足10亿 不及熔断当日15分钟2017年05月02日

 23:05来源：编辑：东方财富网

·惊呆！144只分级B今日总成交不足10亿 不及熔断当日15分钟·

今天是分级基金新规实施首日，不足30万元的小散们分级基金只能卖不能买，直接导致了分级基金成交萎靡不振！ 今天是分级基金新规实施首日，不足30万元的小散们分级基金只能卖不能买，直接导致了分级基金成交萎靡不振！
144只分级B总成交只有9.35亿元，不及2016年1月7日熔断当日15分钟的交易额11.84亿元，比上一个交易日的17.68亿元成交大跌了近一半左右。
上交所、深交所发布的《分级基金业务管理指引》今日正式实施。根据新规，投资者要开通分级基金权限，必满足权限开通前20个交易日其名下日均证券类资产不低于人民币30万元，且必须到券商营业部临柜办理。
分级B成交减少近50%
据统计，5月2日，全市场144只分级B成交额9.35，比前一个交易日的17.68亿元成交减少了近50%。这个成交量甚至低于2016年1月7日，当日开盘不久先后两次熔断，全天交易只有15分钟，全市场分级B成交额为11.84亿元，今天分级基金B成交额比熔断那天的15分钟交易还少了两成多。
个别分级B成交额的下降幅度超过了70%，以国防B( 150206 )为例，4月25日该产品成交额为3.5亿元，5月2日下降到7721万元。收盘后记者发现，泰信400B报跌停，成交额只有1万1千元，4月25日成交额约为9万元，成交额下降近九成。
机构可能蜂拥而入A级黄金坑国泰基金量化投资事业部副总监梁杏4月28日在电话会议中指出，分级基金新规30万的门槛要求有三大影响：一是分级基金规模，二是影响流动性，三是会加剧AB份额收益的不平衡。
据梁杏在电话会议中介绍，2016年初熔断后，A股行情整体向上，分级基金规模稳中有升。然而从2017年2月底到3月底的五周内，分级基金净流出70多亿规模。相对2016年，流出规模相对较多。4月份因雄安新区、军工、一带一路板块的走强，缓解了分级基金的流出。到4月底，随新规实施的临近又加速了规模流失出，可预见到5月份分级基金规模继续流失。
早在2016年11月25日，证监会批复上交所、深交所发布分级基金业务管理指引，要求2017年2月25日完成相关的业务和技术准备；即2月26日起，投资者可通过券商开通分级基金交易权限。部分投资者因为不达30万的门槛要求，逐步卖出分级基金的B份额。
分级基金AB份额客户结构的差异导致B份额交易量巨变。分级A的持有人中70-90%为机构客户，分级B的持有人中70-90%为散户，30万的门槛拦的是分级B的散户。因为不达新规门槛的要求，部分散户投资者会在新规实行的临界时间点自觉退出分级基金市场。
此外，新规的实施直接影响分级基金的流动性。据梁杏团队统计，国泰基金的医药AB份额的流动性有所下降，医药B去年四季度日均成交额为8200万，到今年一季度为5000万；食品B在去年上季度日均成交量为1700万，到今年一季度变成日均1100万；医药B去年四季度日均成交额为6700万，今年一季度变成3100万，食品B去年四季度日均成交620万，今年一季度变成510万。
AB份额收益的不平衡加剧主要在套利机会的出现时体现。梁杏指出，由于分级A绝大多数都是机构投资者，分级新政对分级A在需求端的影响不是很大，一旦分级A出现黄金坑，机构投资者的配置资金可能就会蜂拥而入。大多数1:1的股票分级基金都存在一个等式就是：A+B=母基金。当B的需求不够，这个等式左边就会小于右边，就叫母基金折价。套利者此时就会入场，买入分级A和分级B来合并赎回。这种情况一旦持续下去，分级A的价格就会不断被套利盘买入抬升。不过分级新规仅为分级基金提供了配对转换价值方面的支撑，分级A还受债市波动和期权价值影响，可能也会有价格上的波动。
(原标题：惊呆！144只分级B今日总成交不足10亿，不及熔断当日15分钟)

路过这里

胸台好，帮我看看 300036
我是上周19.57追买的，今天眼看解放了，还是不行了
谢谢了
还有沧州大化，帮看看，感谢

真高手，赞

 年线位置显示技术支撑，反弹得到成交量配合。今天肯定有国家队出手。反弹压力位3190附近。
[引用原文已无法访问]

今天年线233日均线在3097，正好打到此位置强劲反弹。楼主大势观不错。

胸台好，水平很高，一直关注
就是冒昧一下，小建议：别转那么多帖子了，喜欢看你本人的帖子
望兄别介意