研报收集帖

建筑工程行业2017年日常报告：财报亮眼订单继续爆发，园林仍是最性感子行业 
事件

2016 年年报和 2017 年一季报已经全部披露，我们对建筑行业的情况进行了统计，园林板块（ SW）的营收和净利润增速分别为 27.02%和 74.26%，均在建筑子板块高居榜首，同时远超建筑行业平均增速。

评论

深度受益 PPP，行业发展进入提速期： 1） 2016 年园林行业（ SW）实现营收 253 亿（ +27.0%），净利润 23亿（ +74.3%），营收和净利润增速在建筑子行业中均排名榜首，远高于建筑行业营收增速（ +5.8%）和净利润增速（ +8.6%）； 2）近五年来，园林行业营收始终在上升通道中，净利润受到开支变动等因素影响虽有浮动，但复合增速在建筑行业中仍： 2013 年至 2016 年，园林行业营收同比增速分别为 28.2%/24.3%/6.2%/27.0%，五年 CAGR 达 16.54%；净利润同比增速分别为 18.6%/20.4%/-34.2%/74.3%，五年 CAGR 达 10.4%； 3） 17年 Q1 延续高增长，业绩实现扭亏： 17 年 Q1 园林行业实现营收 41.53 亿元（ +57.9%），净利润 0.65 亿元，实现扭亏。

从利润表来看，园林板块毛利率最高： 1） 2016 年园林毛利率 24.65%，三费率 12.83%， 近年来毛利率/三项费用率呈现微幅下降/上升走势， 但园林板块毛利率/三费率仍为建筑行业最高； 2）分季度来看，园林板块 17年 Q1 毛利率为 22.15%教 16 年 Q1 下降 0.76 个 pct， 因受到营改增影响所致，而从历史来看一季度毛利率皆小幅低于其他季度，我们预计园林企业毛利率将在后几个季度回升。

从资产负债表来看应收账款/存货有所增加： 1） 2016 年末货币资金余额为 91.9 亿元，较去年增长 7.3%，增速为历年来最低， 2017Q1 货币资金余额为 91.8 亿，环比-0.11%，同比+13.7%； 2） 2016 年园林板块应收账款余额为 127.6 亿元，同比+32.0%， 2017 年 Q1 应收账款余额 114.6 亿元， 同比+47.9%，增幅较大，或因开工加速所致； 3） 2016 年存货余额为 231 亿元，同比+26.7%，增速有所放缓， 2017Q1 存货余额变动幅度小，环比-0.02%，但与去年同期相比+37.4%。

行业扩张现金流长期为负， 16 年以来有所好转： 1）不论分季度或分年度上来看，园林行业经营性现金流长期为负， 因为整个行业仍处于快速扩张的阶段，应收账款较多； 2） PPP 模式下，园林企业的回款情况有了大幅的改善， 2016 年园林板块经营现金流净额为-10.3 亿（ +54.9%），明显好转，； 3）预付和预收款皆大幅增长证实开工加速： 17 年 Q1 园林行业实现营收预付款 6.09 亿元，同比+53.40%，环比+85.11%， 16 年园林预收款实现大幅增长，同时 16 年与 17 年 Q1 五季度预收款逐季增加，开工加速得到证实。

订单爆发加速，业绩继续高增可期： 1） 2016 年园林行业新签订单约 723 亿， 同比增长约 84%；新签署战略框架合作协议 963 亿，同比增长约 47%； 2017 年一季度新签订单约 360 亿，同比增长约 205%；一季度新签署战略框架协议约 289 亿，同比增长约 68%； 2）园林板块在 PPP 加速落地的情况下，订 单爆发提速，在手订单十分充足， 17 年业绩继续高增长有确定性，我们继续看好全年园林行情。

投资建议

园林板块仍是建筑行业中业绩最亮眼的行业，营收和净利润增速都冠绝建筑行业，且订单爆发加速，我们看好业绩继续高增， 我们维持行业“增持”评级，投资组合为： 铁汉生态/美尚生态/东方园林/前景园林/文科园林/蒙草生态/美晨科技/棕榈股份。

风险提示

宏观经济下行风险、 PPP 落地不达预期风险、项目开工不达预期风险等。

电力设备与新能源行业事件点评：第三批目录款数剧增，产业链蓄势待发 
事件：

2017 年 4 月 1 日，工信部发布《新能源汽车推广应用推荐车型目录》（2017 年第 3 批）， 共计 634 款入围。

观点：

第 3 批目录中纯电动车 505 款，混合动力车 128 款，燃料电池车 1 款； 从车企品牌看， 车型数量前三分别是中通客车（52 款）、厦门金旅（38 款）、申龙客车（36 款）；从车型看， 客车 454 款（其中纯电动 330 款，混合动力 123 款，燃料电池车 1 款），占比 71.6%，乘用车 38 款（纯电动 33 款，混合动力 5 款），占比6.0%，货车及专用车 142 款，均为纯电动，占比 22.4%。

1． 车型数量大幅增加， 客车占主导

第 3 批推广目录的入选车型数量剧增，大幅超过第 1、 2 批， 比第 1 批（185 款）增长 242.7%， 比第 2 批（201款）增长 215.4%。新增车型主要为客车和专用车，其中客车 454 款，占比 71.6%。 第三批目录将大量的待售车型纳入补贴范围， 容量大幅增加对后续销量形成强劲拉动的预期。

2． 乘用车三元趋势明显，能量密度逐步提升

2017 年纯电动乘用车三元锂电线路鲜明，磷酸铁锂乘用车占比下滑。 第三批目录的 33 款纯电动乘用车中，有 29 款搭载三元电池的车型，占比 88%； 有 4 款搭载磷酸铁锂电池，占比 12%。 在 33 款纯电动乘用车车型中， 有 15 款能量密度在 90-120Wh/kg， 有 18 款大于 120Wh/kg 的车型共。 2017 年前三批目录中 120Wh/kg 以上的车型数占比逐批增多，能量密度提升明显。

3． 客车申报热情强烈，磷酸铁锂占比提升

第 3 批目录当中客车入选 454 款，占比 71.6%， 是本批次增量的主力， 比第 1 批 76 辆客车、第 2 批 128 辆客车车型实现剧增。 纯电动和混动车款数同时大幅增加，车企申报热情依旧很高， 摆脱了补贴退坡的影响。在 330 款纯电动新能源客车中，搭载磷酸铁锂电池的车型有 289 款，占比 71%， 今后仍有提升可能。

4． 专用车数量增长明显， 受成本影响三元比例有所下降

第 3 批目录专用车大幅扩容至 142 款， 而第 2 批才 37 款。 近期受益于电动物流车的需求增长及补贴政策，新能源专用车将是发展的热点， 重点关注优质物流车企。 从锂电种类看， 专用车电池主要是靠额定补贴， 所以对成本比较敏感，而目前三元电池价格比磷酸铁锂贵， 所以和第 2 批 77%的专用车三元占比相比， 第 3 批60%的占比出现一定幅度的下降。

结论：

第三批目录入选车型数剧增， 超预期效应将直接传导至 4 月的车辆销量，我们预计可达 3 万辆， 全年预计75 万辆，目前 A00 级车型是销量主力。销量大增会强劲拉动产业链上游需求。 强烈看好目前景气度向好的铜箔（涨价趋势确定）、锂（价格比较稳定） 、钴（持续小幅涨价） 环节， 建议关注诺德股份、天齐锂业、华友钴业、格林美。 锂电池环节关注亿纬锂能（布局三元 622 高镍锂电），当升科技（布局 622 高镍正极材料），杉杉股份（布局 622/811 高镍正极材料，负极产出货全国第二），星源材质（干法龙头，湿法加速进口替代），天赐材料（电解液龙头外延正极材料）、宏发股份（低估值的全球继电器龙头）。

风险提示：

政策低于预期，新能源汽车行业发展低于预期，产能过剩

电子行业3月跟踪：淡季不淡，关注创新和业绩白马
3 月 1 日-4 月 1 日， SW 电子指数涨跌幅+3.12%，最新整体估值52.5 倍，中位数估值 65.7 倍。 2017 年 3 月 1 日—4 月 1 日， SW电子指数涨跌幅为+3.12%，同期沪深 300、中小板、创业板涨跌幅为+0.13%、 -0.71%和-0.73%。在 SW28 个行业中，期间 SW 电子指数涨幅排名第 3 位。 截止到 4 月 1 日， SW 电子整体估值（历史 TTM，剔除负值）为 52.5 倍， 10 年中位数为 49.8 倍； SW 电子中位数估值（剔除负值）为 65.7 倍， 10 年中位数为 59.1 倍。

2017Q1 消费电子淡季不淡。 从台湾电子产业链来看， 2 月期间，半导体代工领域台积电营收同比增长 19.9%，联电营收同比增长26.7%；测封领域日月光营收同比增长 19.5%，矽品营收同比减少-3.89%；智能手机领域联发科营收同比增长 28.0%，大利光电营收同比增长 69.46%， TPK 营收同比增长 19.08%，鸿海营收同比增长3.18%。 A 股方面， 细分行业龙头公司陆续发布 2017Q1 净利润业绩指引，歌尔声学（ 40%-60%）、立讯精密（ 40%-60%）、欧菲光（ 50%-60%）、信维通信（ 160%-190%）、长盈精密（ 40%-50%）、德赛电池（ 55%-95%），均给予 2017Q1 较高的增速预期。

行业给予“谨慎推荐”评级。 从已经公布的 2016 年年报来看， SW电子 177 家公司净利润的增速的中位数在 30-35%， 行业整体和中位数估值都接近十年中位数，对应 2016 年的 PEG 在 1.9-2.2。 我们认为行业的估值进入相对合理区间，但整体仍不便宜， 行业整体给予“谨慎推荐”评级。 我们建议关注消费电子大存量市场中的技术创新（ 汽车电子率提升、智能手机中的双玻璃、双摄像头、双扬声器、 双电池、 防水等） 带来量价提升的机会， 建议关注均胜电子、 欣旺达、 顺络电子、 蓝思科技、歌尔股份、长电科技。

风险提示： 消费电子创新和需求不及预期、市场估值中枢下移

通信周报：中国联通光缆集采印证行业持续景气 
一周回顾：

上周（ 2017.03.27-2017.04.02）沪深 300 指数下跌 0.96%，收于 3456.05点。创业板指下跌 2.94%，中小板指下跌 1.68%。通信(中信)板块本周表现较弱，跌幅为 4.16%，收于 5217.43（中信）。从细分行业看，线缆板块表现相对稳定，跌幅为 1.85%。我们推荐的金股信维通信( 300136 )股价表现居通信板块第五，周涨幅为 5.75%。

核心观点：

中国联通光缆集采印证行业持续景气

中国联通启动 2017-2018 年光缆集采，总规模 5830 万芯公里，分为 2个阶梯。其中第一阶梯规模约为 4296 万芯公里，第二阶梯规模约为 1534万芯公里。

本 次联通第一阶梯规模 4296万芯公里，相比 2016年全年需求 2500-3000万芯公里有所增长。光纤限价 62 元，略高于此前电信集采限价 60 元，比此前联通 50-52 元左右的采购价高近 20%，加之目前亨通、中天等大厂的订单均已经排到了年中以后，散纤市场价格维持在 80 元左右高位，光纤供给的紧张态势将持续。后续移动预计将于 4 月启动第二期招标，采购量价仍预期乐观。

未来，流量提速对于骨干网城域网的光纤需求将持续；此外，三大运营商外，广电由于网络改造，今年预计需求将达 3000-4000 万芯公里，未来可能赶超电信，而且价格相对更加跟市价走；海外光纤到户、移动通信等建设驱动，东南亚，南美，非洲等需求都比较大，预计在 5000-6000万芯公里，多方面驱动光纤行业未来继续向好。

推荐标的： 烽火通信（  600498 ）、亨通光电（  600487 ）、中天科技（  600522 ）、中国联通（  600050 ）

风险提示： 市场环境存在大幅波动风险。

环保行业周报：打好蓝天保卫战
，强化水、土壤污染防治 
一周回顾：

清明节前一周，市场出现较大幅度的结构性调整，仅银行板块上涨，其余均下跌。沪深 300 指数下跌 0.96，长城国瑞（ GreatWall Glory）环保行业指数下跌 2.29%，表现弱于沪深 300 指数。行业整体 PE 估值上升至为 42.31，高于历史均值（ 40.59）， PE 估值溢价（相对沪深 300）上升至 3.29，低于近四年平均水平（ 3.71）。

行业动态：

2017 中央财政预算出台， 节能环保支出预算 297.07 亿元。 财政部公布 2017 年中央财政预算。其中，节能环保支出预算数为 297.07 亿元，比 2016 年执行数增加 1.58 亿元，增长 0.5%。

国务院发布《政府工作报告》 环保部门分工意见。 环境保护部牵头和参与多项工作， 根据分工意见，“打好蓝天保卫战”主要工作任务包括：二氧化硫、氮氧化物排放量要分别下降 3%，重点地区细颗粒物（ PM2.5）浓度明显下降；加快解决燃煤污染问题；全面推进污染源治理；强化机动车尾气治理；有效应对重污染天气；严格环境执法和督查问责。“强化水、土壤污染防治”主要工作任务包括：化学需氧量、氨氮排放量要分别下降 2%；抓好重点流域、区域、海域水污染和农业面源污染防治；开展土壤污染详查，分类制定实施治理措施等。“推进生态保护和建设” 工作任务包括：抓紧划定并严守生态保护红线；积极应对气候变化等。 深化生态文明体制改革主要工作任务包括完善主体功能区制度和生态补偿机制，建立资源环境监测预警机制等。

《京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案》发布。 《工作方案》 主要内容为： 1、 多措并举强化冬季大气污染防治，全面降低区域污染排放负荷。 2、 要求加强调度，强化考核。 3、 今年加大化解过剩产能力度，取缔违法“小散乱污”企业，产业结构调整要取得实质性进展。 4、 “ 2+26”城市要提前完成化解钢铁过剩产能任务，其中廊坊市和保定市是重中之重。 5、 将“ 2+26”城市列为北方地区冬季清洁取暖规划首批实施范围。北京、天津、廊坊、保定市 10 月底前完成“禁煤区”建设任务。

投资建议：

目前， 已有 55 家环保上市公司公布 2016 年报及业绩快报，归母净利润合计 147.31 亿元，较 2015 年增长 30.58%， 环保行业依然处于历史以来最景气的阶段， 继续维持行业“看好” 的投资评级。

电力设备与新能源行业事件点评：亚马逊入股普拉格能源，燃料电池爆发可期 
事件：

2017 年 4 月 5 日晚间， 美股氢能源公司普拉格能源发布公告，称亚马逊收购公司最多 23%的股权。

观点：

1． 科技巨头入股彰显行业潜力，燃料电池热情再次点燃

亚马逊 2017 年将为 11 个仓库的叉车配备氢燃料电池，以更快的速度充电，并在每次充完电后搬运更多货物。亚马逊 2017 年在该领域的开支将达到 7000 万美元，而明年的开支可能翻倍达到 1.4 亿美元。 亚马逊收购普拉格能源股权进入氢燃料电池领域代表了互联网科技巨头对该领域发展潜力的认可，点燃了全球对燃料电池的关注。

2． 政策对燃料电池汽车大力支持，行业处于起步阶段，成长性极强

国内氢燃料电池产业在政策的支持下不断发展，未来成长空间巨大。首先从政策上看， 政府明确指出燃料电池汽车补贴将不退坡，支持力度强劲，燃料电池乘用车 20 万元/辆，轻型客车、货车 30 万元/辆，大中型客车、中重型货车 50 万元/辆。从市场上看，国内在运行的氢燃料电池客车近 40 辆，建加氢站 8 座，实际运行 3 座，氢燃料电池客车处于示范运行的阶段。企业大多在布局客车与专用车等商用车领域，在乘用车方面上汽、北汽新能源、奇瑞新能源取得了比较实质性的进展。从订单和交付周期看，氢燃料电池爆发点在客车和专用车领域。我们判断到 2020 年商用车领域销量能达到万辆的市场规模， 属于强势成长性行业。

结论：

科技巨头入股燃料电池龙头企业彰显行业发展潜力。 我们持续看好燃料电池行业前景， 推荐标的有大洋电机（ 燃料电池、电机、电控实现完整布局， 是质子交换膜燃料电池技术龙头巴拉德的第一大单一股东）， 富瑞特装（布局车用氢气瓶、加氢站），雪人股份（参股美国 CN 公司引进燃料电池涡轮空气压缩机技术， 氢液化技术提升），贵研铂业（ 布局铂基催化剂）。

风险提示：产业化进程不达预期，政策支持不及预期

本周观点：家居龙头值得重点关注

我们继续看好家居板块的投资机会。2017 年是住宅交付大年，家居行业业绩将受到提振，尤其是在三四线品牌、渠道领先的家居个股值得重点关注。消费升级将是家居行业的长期驱动力，龙头企业有望获得更多的市场份额。成本上涨背景下，自动化程度、产品标准化程度高的细分领域（如床垫、定制家具），市场集中度更易提升。综合考虑成长的确定性、业绩、估值，家居龙头仍是市场上性价比优异的品种，资金风险偏好、市场风格切换的背景下，我们认为家居龙头的估值中枢仍有提升的空间。此外，即将进入年报集中披露期，需要谨防业绩地雷，建议关注一季报可能超预期的公司。

个股推荐

个股方面，三四线家居主线推荐喜临门（三四线市场品牌渠道优势显着，估值较低）、大亚圣象（公司治理改善提升盈利逻辑持续，圣象品牌在三四线市场品牌影响力显着）、好莱客（“大家居”战略起航，三四线渠道布局行业领先）；龙头主线推荐索菲亚（定制家居领跑者，护城河显着，成长性确定）、顾家家居（品类扩张打开发展空间，内销布局领先），建议关注裕同科技（国内包装龙头，客户关系稳定）。

投资建议

本周家电板块表现强劲， 在年报和一季报季，我们预计家电公司业绩良好，仍有支撑股价的基础。 我们看好前期滞涨、基本面面临拐点的公司，包括九阳股份、青岛海尔；继续推荐基本面强劲的龙头，包括小天鹅、美的集团、苏泊尔；建议关注业绩持续高增长的哈尔斯。

行业观察和公司更新

行业观察： 全年内销出货增速预计前高后低， 毛利率呈前低后高，看好龙头强者恒强。 1） 企业端内销出货增长迅速，预计全年增速呈现前高后低。 2） 一季度毛利率压力最大，预计全年毛利率前低后高。 3） 成本上涨加速洗牌，看好龙头强者恒强。

哈尔斯公布 2017 年一季度业绩预告： 2017Q1 业绩靓丽， 2017 年外销有望持续增长。 长期看好 SIGG 以及智能杯项目的发展， 给予“买入”评级。

三花智控公布 2016 年年报： Q4 单季利润倍增，盈利能力大幅提升，年报与业绩预告基本相符。 空调补库存周期持续， 2017Q1 有望维持高增长，给予“买入”评级。

近期调研回顾

哈尔斯： 外销业务在 2016 年实现高增长， 2017 继续实施大客户战略。公司着手布局跨境电商业务， 将成为新的增长点； 内销业务在 2016 年基数较低， 2017 年将通过渠道下沉，终端加大布局， 另外，持续推进 SIGG、 帝丝尼产品的销售， 促进其增长。

美菱电器： 长期来看，公司计划在 2020 年实现收入、净利润、净资产三个翻倍的目标，而国际化则是公司坚定推进的战略。从行业角度，未来“消费升级”依旧是主旋律，冰箱市场将进一步集中。 短期来看， 受原材料涨价影响， 提价未能完全覆盖成本上涨， 可能会对一季度利润产生一定影响。

主题推荐之人工智能+医疗

智慧医疗是人工智能应用的重要场景，蕴含巨大的社会和商业价值， IBM Watson是认知计算系统的杰出代表，目前 Watson已经被运用到超过三十五个国家十七个产业领域。 3月 19日万达集团旗下的万达网络科技集团与 IBM 签订战略合作协议，万达和IBM Watson服务的合作主要在应用设计中加入自然语言交互功能的Watson对话服务；科大讯飞近日引入智慧医疗尖端人才陶晓东博士，掌舵讯飞“ AI+医疗”。未来人工智能+医疗的应用爆发值得期待。重点推荐人工智能技术龙头并在 AI+医疗领域布局的·科大讯飞·， 建议关注与 IBM Watson在医疗领域深入合作的·思创医惠·。

主题推荐之公安大数据及新疆安防板块

公安大数据信息化建设有望提速， 2016 年至 2018 年是建设规模化试点期，2019 至 2020 年是全面推广爆发期。公安大数据平台全面部署后，市场空间可达 500 亿。 2017 年随着公安大数据相关订单加速落地， 建议关注在公安大数据分析领域重点布局的·美亚柏科·，新疆区域性安防龙头·熙菱信息·以及新疆区域通信与安防领先企业·立昂技术·。

乘物联网商用东风， 智能仪表行业的需求正迎来向上拐点

随着下游应用企业投资的增加，智能仪表行业的需求正迎来向上拐点， 其中主要包括智能气表、智能水表、智能电表及各类物联网传感器。 从智能化提升空间来看，我们更看好智能气表未来一年的需求景气，将在报告中做重点分析。

天然气终端价格未来呈下降趋势，中国天然气应用将持续增长

1 ） 中国环境严重污染倒逼我国能源结构转型， 天然气需求保持年均 19%增速，预计 2020 年将达到 4000 亿立方米，天然气占中国能源比重或升至10%以上。 2）随着油气价差及气价并轨，经济性回升。同时，西气东输及中俄输气管网建设逐步完成，以及气价市场化改革推进，为天然气供给以及降价提供扎实基础。 总体上看，国家和各省市对于积极调整能源消费结构、大力推进清洁能源供热、改善和提高大气环境质量的态度是坚决的。当前正处于天然气行业快速增长时期，我们认为下游天然气表应用也将在政策推动下有更加广阔的发展空间。

2017 年或是物联网商用元年，智能气表产业的下一个大市场

1）目前，我国传统机械燃气表表现已逐渐趋于淘汰，智能燃气表是现在的主流产品，其中物联网燃气表因具备节省人力、气价调整智能和信号传输稳定准确三大优势最具前景。 2）有望受益 NB-loT 技术生态圈，打造低成本物联网智能气表产业。 NB-IoT 定义了当前唯一具备大规模普及潜质和高商业价值的长距离低传输速率的通信技术，非常适合于传感、计量、监控等物联网应用，适用于智能抄表等多类物联网应用领域。

华为和各大运营商积极布局 NB-IoT， 2018 年有望实现大范围商用部署

1） 华为公司是业界唯一一家能够完整提供从芯片、接入网络设备到物联网云平台端到端 NB-IoT 解决方案的供应商。 2016 年四季度已实现 NB-IoT芯片量产。 2） 从 2015 年开始，中国、韩国、欧洲、中东、北美的多家主流运营商已经开展了基于 pre-standard 的 NB-IoT 技术的试点并开启了端到端的技术和业务验证，中国联通更是走在 NB-IoT 网络构建的世界前列。

智能仪表行业的需求正迎来向上拐点，物联网智能燃气表弹性最大

考虑到物联网商用的日益临近，看好智能仪表产业链中智能化提升空间较大的智能燃气表细分， 预计更换市场约 400 亿元。 重点推荐前期研发投入最多技术储备最扎实的金卡智能，关注威星智能、 三川智慧、 先锋电子。

风险提示：宏观经济下行，油价跌至低位，天然气价格市场化改革及 NB-IoT推广进度低于预期。