一些小段落的笔记(3)

   
   
预测山西新华的价格不变9.94元，非公开增发的询价结果是： 16元附近

8月17日，经济观察报记者独家获悉，经由国家发展和改革委员会(以下简称“发改委”)牵头审批的最新一批央企混改试点相关企业，已经进入最后的攻坚阶段。截至目前，被纳入发改委最新一批试点考量企业的数量为8家，最终能拿到发改委“通行证”的企业数量≤8家(包括8家)。中粮集团旗下的中粮资本投资有限公司(以下简称中粮资本)，中国黄金集团旗下的中国黄金珠宝有限公司(以下简称中金珠宝)等企业均位列其中。
8月18日上午，在发改委8月份定时定主题新闻发布会上，发改委政策研究室副主任兼新闻发言人孟玮也透露了混合所有制改革的最新情况：目前，发改委已经遴选出第三批试点企业，目前正在按程序报批。在第三批混改试点中，除了继续选择部分中央企业纳入试点范围，还根据地方申请，遴选一部分地方国有企业纳入试点。经济观察报记者进一步从知情人士处获悉，进入发改委上述试点企业后，中粮资本已经顺利引进了7位战略投资者，而且50%以上的战略投资者来源于民营企业和社会资本。
实际上，这已经不是发改委第一次审批央企混改试点事项，刚刚披露过混改方案的中国联通，便是发改委第一批早已审核通过的混改试点企业之一。
国务院发展研究中心企业研究所副所长袁东明表示，由于中国联通的主要资产已在上市公司中，这次混改一方面可以理解为对国有股上市企业的改革深化，另一方面也可以理解为对集团整体的混改深化。
孟玮还表示，对于2017年发改委承担的8项中央交办改革任务，需要上报改革方案的已全部完成。她说：“混合所有制改革方面，我委会同有关部门，持续推进电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域混合所有制改革试点，选择19家企业开展了两批试点”。
同时，为了顺利推进央企多层面混改，在这一轮的国企国资改革过程中，2016年下半年到现在，国资委也审批通过了10家央企子企业进行混改试点，例如中国茶叶有限公司(以下简称中茶公司)等。截至目前，央企不同层级相关企业正在陆续以不同程度、不同形式参与到混改当中。经济观察报还从国资委获悉，截至2016年底，中央企业集团及下属企业混合所有制企业(含参股)占比达到了68.9%；同时截至2017年3月底，126家省级国资委监管的一级企业集团层面完成了混合所有制改革。随着改革的推进，最新一批混改是否会带来国资流失风险？上海天强管理顾问有限公司总经理祝波善对此持乐观态度，他认为最新一批的混改试点基本上采取增量持股，以及引进战略投资人等途径，至少到目前为止，披露出来的定价都是相对高于净资产的。
两条线
发改委、国资委正在同时为央企多层面混改试点发力。
具体来看，自十八届三中全会后，这一轮国企国资混改试点推进可以分为两条线，一条线由发改委负责审批，另一条线由国资委负责审批。孟玮表示，目前发改委层面推动混改的最新进展包括推动各项试点任务落地实施。发改委正在会同有关部门，持续推进电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域混合所有制改革试点，选择19家企业开展了两批试点。
目前，试点企业正在按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，推进试点工作。部分企业已完成新公司设立、外部引资、公司治理重构、业务链条拓展等试点主体任务；部分企业正在加快引资进程，同步谋划产业协同项目。孟玮还透露，为了加强对混合所有制改革的调研督察，已经会同有关部门组成12个调研组，对19家试点企业和31个省(区、市)的混改工作开展了全面调研，以调代督，以督促改，在此基础上总结了部分混改典型案例。尤为关键的是，发改委已经遴选出第三批试点企业，目前正在按程序报批。在第三批混改试点中，除了继续选择部分中央企业纳入试点范围外，还根据地方申请，遴选一部分地方国有企业纳入试点，以便更好发挥地方积极性，上下联动、协调推进，形成多层级试点的良好局面，探索出更加丰富的制度性经验。
下一步，发改委将抓紧实施第三批混改试点，指导制定和批复试点方案，跟踪试点实施情况，及时协调解决试点中遇到的突出问题，加强试点经验总结，通过案例推介等方式及时在面上推广。
与国资委相比，二者在推进混改思路上有何异同？
从共性上来说，发改委审批通过，以及即将审批的混改试点企业，与国资委审批通过的试点企业，均为央企子企业。
再从区别上看，袁东明表示，发改委推进这一轮混改试点的思路，相对更注重垄断领域的破冰，例如在电力、油气、铁路、民航、电信、军工等，均为发改委之前及未来将重点发力混改的领域。
按照《国务院关于国有企业发展混合所有制经济的意见》(国发〔2015〕54号)的要求，对主业处于关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域、主要承担重大专项任务的商业类国有企业，要保持国有资本控股地位，支持非国有资本参股。对自然垄断行业，实行以政企分开、政资分开、特许经营、政府监管为主要内容的改革，根据不同行业特点实行网运分开、放开竞争性业务，促进公共资源配置市场化，同时加强分类依法监管，规范营利模式。
袁东明认为，从改革的可行性角度分析，目前发改委牵头审批的混改试点，还是从比较容易的地方入手先行改革，比如按照上述文件推进增量混改，再比如上市公司进一步深化混改难度也不算特别大。
例如刚刚公布混改方案的中国联通，便是上市公司进一步深化混改的成功案例之一。“对于类似中国联通这样已经是混合所有制的企业，通过这一次的深化混改，稀释了集团持有上市公司的股权比例，引进了互联网企业等战略投资者，有利于企业加快转型升级步伐，也有利于董事会制衡且形成有效治理结构”，袁东明对经济观察报说，中国联通的改革模式是发改委首批推进混改试点的模式之一，除此以外，至少还有两种模式。
他所说的另外两种模式，一种是剥离垄断行业企业旗下具备竞争性的环节，之后进行混改。例如发改委首批混改试点名单中出现的东方航空物流有限公司，将其从中国东方航空集团公司旗下剥离出来后再推进混改，便是这种模式的案例之一。另一种混改模式，主要是新投资项目采取混合所有制经济的形式，如电网领域的配网及销售端增量混改，铁路领域新建铁路项目时，以PPP的方式多方引入社会资本，吸引多元化投资主体来参与等。
据经济观察报了解，截至目前，发改委并没有专门给混改试点央企制定严格的改革时间线，而是“成熟一家做一家”。在2016年底前后已经取得阶段性混改试点突破的基础上，未来随着最新一批混改试点名单的披露，央企相关子企业的混改步伐有望越来越快。
国资委层面的央企子企业混改进展又是如何？
早在2016年12月时，经济观察报曾获悉，中央企业混合所有制企业户数占比已经达到68%。2017年国资委最新统计数据显示，十八届三中全会以来，中央企业及下属企业共推进混合所有制改革1995项。
经济观察报进一步获悉，截至2016年底，中央企业集团及下属企业混合所有制企业(含参股)占比达到了68.9%，上市公司的资产、营业收入和利润总额在中央企业“总盘子”中的占比分别达到 61.3%、62.8%和76.2%。省级国资委所出资企业及各级子企业(合并报表范围内)混合所有制企业占比达到了47%。
据悉，2016年下半年后，国资委已经审批通过了10家央企子企业推进混合所有制相关改革，中茶公司便是其中之一。2017年8月初，作为国资委首批央企员工持股试点单位，中茶公司顺利完成混合所有制改革，并于北京举行公司成立仪式。
入围者
谁入围了发改委最新一批混改试点名录？中粮资本便是其中之一。
身为中粮集团下属18+1家专业化公司之一，中粮资本通过自己主动上报混改方案并向发改委提出申请，目前已经拿到了发改委批复的《中粮资本混合所有制改革试点方案》，获批成为发改委第二批混合所有制改革试点8家企业之一。
日前，中粮资本已经成功签订协议，引入了7名战略投资者。经济观察报获悉，中粮资本的最新思路是通过整体设计，引入北京首农、温氏投资、弘毅弘量、雾繁投资、上海国际、国有企业结构调整基金、航发资管等7名战略投资者，降低国有股权比例，实质性地推进混合所有制改革，并将以市场化为导向，健全公司治理机制，提高企业效率和竞争能力。
一名接近中粮集团的相关人士透露，上述7名战略投资者引进后，中粮资本由原来的100%独资控股变为60%左右的持股比例，但依旧是绝对控股。而且这7家中，弘毅弘量所占股比最多。
而同样被纳入同批混改试点考量范围的中金珠宝，也有望将引入更新的管理模式和市场运作经验，拓展新的业务板块，培育新的盈利增长点，构建培育新的商业模式。
其实，被发改委选中的中粮资本与上述被国资委选中的中茶公司，并不是中粮集团首家探索混改的子企业，在国资委划定10家央企子企业试点之前，中粮集团旗下中粮包装控股有限公司(以下简称中粮包装)，已经率先探路混合所有制改革。
经济观察报从中粮集团获悉，2016 年1 月，中粮包装以较市场溢价30%的价格引入行业龙头企业奥瑞金，实现强强联合。在双方保持自身优势的基础上，进一步深化在市场营销、技术创新、产能布局和供应链等多领域的交流合作，开展业务协同，资源共享。
2017年3月，中粮包装又联合奥瑞金对海宁纪鸿控股。其中，中粮包装持股51%，奥瑞金持股19%，旨在提升区域两片罐产能，促进行业格局健康发展。中粮包装是中国最大的综合消费品包装集团，现已形成马口铁、铝制、塑胶三大类包装产品，深度覆盖各类食品、饮料、啤酒、乳制品、日化等消费品包装市场。
“混改一开始的思路是通过股权多元化，引入战略合作机制提高市场竞争力”，一名中粮集团内部人士对经济观察报说。
探路混改后，中粮包装根据市场及客户需求的变化，采用合资运营、厂中厂、租赁经营等多种模式组合应用，加强与重要客户的利益绑定。资产周转与现金流情况均得以改善。
联系上述一系列混改实例，国资委相关人士认为，自十八届三中全会以来的央企多层级企业混改试点改革，呈现出以下几个特点，一是速度加快。国资委数据统计显示，2015年《关于深化国有企业改革的指导意见》(简称《指导意见》)出台后，中央企业混改速度明显加快，2016年新增混合所有制改革项目数同比增长45.6%。截至2017年3月底，省级国资委监管各级企业中混合所有制企业数量较2016年底增长3%。
另一个特点是层级不断提升。其中，中央企业二级子企业混合所有制企业户数占比达到了22.5%。还有例如在石油、天然气、电力、铁路、民航、电信、军工等行业和领域，已经有19家企业开展重点领域混合所有制改革试点，实现了向社会资本放开竞争性业务。
而且，在机制转变层面，越来越多的竞争性企业在混改中进一步调整股权比例，促进企业形成了有效制衡的法人治理结构。同时，通过探索实施经理层市场化选聘和身份转换、员工持股等，推动企业形成了灵活高效的市场化经营机制。
集团混改可行性
无论是已经敲定推进混改试点的企业，还是即将拿到最终试点“通行证”的企业，截至目前，尚未出现完全意义上集团层面的混合所有制改革案例。中国联通虽属于整体混改，但严格意义上说仍是二级企业混改。
国务院发展研究中心企业研究所副所长袁东明也表示，目前来说，尚未出现央企集团层面进行混改的实例。原因在于央企集团整体规模较大，资产结构、业务结构通常比较复杂，而且还涉及很多历史遗留问题，要想在集团层面推进混改情况自然比较复杂，引进战略投资者时也面临挑战。“所以，选择资产相对干净、业务相对简单、体量相对较小、推进相对容易的企业先行混改，比如一些央企子企业便可以先行”，袁东明对经济观察报说。而且，如果涉及到央企一级企业层面的混改，还会牵涉到谁持有股权的问题。如果由国务院国资委直接持有混合所有制企业或上市公司的股权，这就要求国资委像其他股东一样，国资委也需要转型。
不过，上述央企层面尚未破解的集团混改难题，在地方层面已有成功经验可借鉴。
经济观察报从国资委获悉，截至2017年3月底，126家省级国资委监管的一级企业集团层面完成了混合所有制改革。例如云南白药公司控股股东白药控股通过增资方式引入新华都，便是地方层面集团混改案例之一。
国资委研究中心专项工作处处长王绛认为，央企混改主要难点还在于，央企与地方企业不同，集团层面体量太大，单一民企的加入很难对央企股权结构产生较大影响，而且我国资本市场不健全，企业整体上市需要把握好节奏。其次，央企基本处于涉及国民经济命脉和国计民生的重要行业，需要慎重选择，分类推进。
尤为关键的是，“合格的战略合作伙伴的选择十分重要，应形成战略互补优势，又不能形成行业垄断局面”，王绛对经济观察报说。
按照监管层的思路，未来将从多方面入手，分层推进国有企业混合所有制改革。其中包括探索在集团公司层面推进混合所有制改革。在国家有明确规定的特定领域，坚持国有资本控股，形成合理的治理结构和市场化经营机制；在其他领域，鼓励通过整体上市、并购重组、发行可转债等方式，逐步调整国有股权比例，积极引入各类投资者，形成股权结构多元、股东行为规范、内部约束有效、运行高效灵活的经营机制。包括引导在子公司层面有序推进混合所有制改革。
而且，监管层还将推动对国有企业集团公司二级及以下企业，以研发创新、生产服务等实体企业为重点，引入非国有资本，加快技术创新、管理创新、商业模式创新，合理限定法人层级，有效压缩管理层级。明确股东的法律地位和股东在资本收益、企业重大决策、选择管理者等方面的权利，股东依法按出资比例和公司章程规定行权履职。
 从地方层面看，监管层鼓励地方从实际出发推进混合所有制改革。各地区区分不同情况，制定完善改革方案和相关配套措施，指导国有企业稳妥开展混合所有制改革，确保改革依法合规、有序推进。

在新任董事会主席郁亮的带领下，万科的业务转型和创新动作频频。
继7月份领衔收购普洛斯之后，8月10日，万科又与知名酒店品牌悦榕集团合作，搭建资产管理平台，以深化其正在进行中的度假养老业务。与其他创新业务一样，万科对于度假养老业务的野心也是要做到行业老大的级别。基于城市、社区和居家养老需求，万科和悦榕集团将共同构建度假、养生养老业务生态体系，最终目标是成为具备社会责任与影响力的行业典范。
从世界最大的住宅开发商转型为城市配套服务商，万科的新生态系统正在不断完善。商业有印力平台，物流收购了普洛斯，度假养老有悦榕品牌，租住领域有泊寓，教育创立了梅沙书院，再加上住宅的vanke品牌、冰雪俱乐部等，提供全生命周期的城市配套服务。
布局度假养生养老
8月10日，悦榕控股有限公司(以下简称“悦榕集团”)宣布，在新加坡设立合资平台悦榕资产(中国)有限公司(以下简称“悦榕资产中国”)，由悦榕集团和万科以50∶50比例合资持有，以整合其在中国的悦榕集团旗下品牌酒店和资产的所有权。悦榕集团与万科已签署最终协议并完成交割。
悦榕资产中国继而分别投资并持有悦榕在新加坡注册成立的运营公司悦榕酒店管理(中国)有限公司(以下简称“悦榕管理中国”)和悦榕服务(中国)有限公司(以下简称“悦榕服务中国”)40%的股权。基于约定的估值方法，万科将通过认购新股的方式，向悦榕资产中国注入总额约7200万新币(受限于根据认购协议进行的交割后调整)以认购悦榕资产中国50%的新股，并向悦榕管理中国和悦榕服务中国进一步注入总额约1800万新币以间接取得在该两家公司中的股权。交易完成后，悦榕资产中国将成为一家有形净资产约1亿新币的公司，并计划以悦榕集团旗下品牌在中国地区通过收购或开发酒店和度假村，发展为一家大型公司。悦榕集团还将以总计约2400万新币的价格向万科发行悦榕集团约4.99%新股，万科同时享有要求认购新股的期权，以使其可以共计获得悦榕集团10%的股份。
今年初，悦榕集团与万科已商定成立全新合资平台悦榕中国(Banyan Tree China)，新平台初始资本预计不超过20亿元人民币。同时悦榕中国也将作为双方共同的发展与管理平台，在酒店、养老、养生领域拓展全新业务。悦榕集团表示，随着中国经济日渐成熟，境内游与境外游市场都呈现蓬勃增长态势，许多地产开发企业都将目光投向酒店及旅游行业；此外，随着中国人口的老龄化及全社会对健康养生需求的重视，适用于活跃者的养生养老社区也正受到极大关注。悦榕集团和万科携手合作，能使上述业务在中国及世界其它地区获得更大发展。
万科方面认为，双方合作将产生协同效应。万科超过900万的房主将是悦榕集团很大的目标客群，很多城市综合开发项目也能够承载悦梿或悦苑的扩张；此外，万科在养老养生社区领域也可以与悦榕集团的经验相结合。21世纪经济报道记者注意到，由于金额未达相关信息披露要求，万科并未对上述收购与合作进行公告；仅悦榕集团在新加坡发布了相关公告。
接近万科的人士认为，从业务从面来看，度假养老的需求是人生中不可或缺的部分，与悦榕集团的合作，可视为万科在城市配套服务商中对人、对客户服务的一项重要安排；之后还要看悦榕品牌与万科既有的养老、度假相关业务如何协作。
万科式生态系统
作为行业老大和最早开始转型的地产商，万科的一举一动都会引发巨大关注；而对于转型的思考与实践，万科一直走在行业前列。
2014年，万科高级副总裁谭华杰曾对21世纪经济报道记者表示，基于客户需求和资产管理，万科转型的大方向是，由提供单一住宅产品，转向提供基于生活幸福感的全系列服务；由单一即售型不动产开发，转向多种资产管理与价值提升。进入2017年，万科董事会主席郁亮进一步阐释，万科要坚持两条业务主线：一是适应城市发展变化的需求，从单一住宅开发商转为城市配套服务商，城市需要什么就做什么，比如商业、物流、产业办公等；二是适应客户不断变化的需求，拓展养老、度假和教育等业务。
在这样的思路下，万科各大区域公司不断进行自主创新，再经过集团的资本化安排，目前已经初步建立了万科独有的城市配套服务商生态系统。
万科内部人士介绍，走出住宅开发的舒适区，万科首先在商业、物流、租赁、产业园等领域发展，随后又拓展了教育、医疗、度假、养老等服务。
今年初，万科通过联合收购平台将印力商业纳入麾下，又成立两只基金将旗下商业项目打包给印力统一管理，从而将万科印力变为排名前列的商业运营商；7月份，万科领衔私有化普洛斯，从而成为国内物流地产领域的老大；此次收购悦榕中国资产，同样是嫁接式、资本运作的思路。
与商业、物流资本运作不同，万科在租赁领域的布局可说是从0到1慢慢开始做起。从广州万汇楼开始，万科10多年前便试水租赁，2014年左右推出万科驿等，直到去年确定为泊寓的长租公寓品牌，目前在集中式管理公寓领域基本上做到了第一。万科养老业务也是从0开始做起，截至目前还未形成成熟的商业模式。在万科内部，杭州公司早在2009年从良渚随园嘉树养老项目起步，进行了7年的探索；上海、北京、广州公司也有不同的养老项目在进行试验。万科在教育领域则已与深圳中学合作创办梅沙书院，并在很多城市开展社区营地、城市营地、户外营地教育，试图解决素质教育的痛点。自2011年提出转型城市配套服务商以来，通过多年的实践和以上创新业务的发展，万科的转型已经有所成就。不过在郁亮看来，这还不够。
 他表示，尽管新业务在快速发展，但商业模式和盈利模式并不成熟，万科也依然在探索；利用传统业务还在上升的窗口期，万科将加快布局新业务，希望在未来的转型中可以继续引领行业。

这边二级市场疲软，三板做市指数迭创新低；那边上市公司屡屡出手，并购市场热度不减。8月15日，从事牛、羊品种改良业务的创业板公司天山生物( 300313 )宣布，准备以整体近25亿的估值，收购新三板户外广告公司大象股份(833738)98.80%的股权。收购前，天山生物市值也才25.85亿元。
天山生物苦寻收购
大象股份被创业板公司天山生物收购，其实可以算作一个“偶然”，因为天山生物最早的收购目标可不是它。
2017年5月，天山生物因为重大事项宣布停牌。
当时要收购的本是一家贵金属供应链领域公司，后来因为交易没有达成一致，双方于7月7日解除了合作框架协议，天山生物这才换了收购标的。7月12日，天山生物公告称新标的是一家商务服务业企业，并在两天后披露，标的资产正是新三板上的大象股份。先谈一家贵金属供应链公司不成，又换成一家广告公司，并且这两家公司业务似乎都和做牛、羊品种改良的天山生物没什么关系，天山生物是不是有点饥不择食了？
对，因为天山生物已经到了“最危险的时候”——可能被暂停上市。
年报显示，2016年天山生物实现营业收入3.75亿元，同比增长52%；净利润亏损1.4亿元，亏损同比扩大292%。已经连续两年亏损，如果2017年再亏损。那根据《深圳证券交易所创业板股票上市规则》的规定，天山生物股票就会被暂停上市了。2017年上半年虽然勉强扭亏，但天山生物营业收入从2.1亿元下降到7970万元，同比下滑62%。真是多事之秋。所以，为了扭转颓势，除了公司经营本身之外，可能收购资产会是一个比较好的选择，大象股份就是这样被选中了。
估值25亿 VS 市值26亿
根据收购预案，天山生物准备通过“股份+现金”的方式，以24.36亿的价格，收购大象股份98.8%的股权。也就是大象股份整体估值近24.7亿元。
其实在被天山生物收购前，2016年12月底到2017年上半年之间，大象股份进行了一次定增。在这次定增中，大象股份以17元/股的价格，发行股票2880万股，募集资金4.9亿元。即大象股份当时的估值是22.1亿元。2016年大象股份实现营业收入6亿元，同比增长49%；实现净利润1.1亿元，同比增长50%。以此计算，大象股份被收购，市盈率约为20.4倍。
反观天山生物，自2016年年报发布以后，股价连续大跌，从20元左右跌到现在13块钱左右。截至停牌前，天山生物总市值25.85亿，仅比大象股份收购价高约1亿元。收购中，双方约定现金支付6.4亿元，占交易对价总额的26.3%，其余的通过每股15.53元的价格发行1.2亿股股份支付。
交易完成后，大象股份实际控制人陈德宏成为持有天山生物11.91%股权的第三大股东。相应地，大象股份承诺2017年-2019年三年，扣非后净利润分别不低于1.4亿元、1.9亿元和2.2亿元；如果收购在2017年未完成，业绩承诺顺延为2018年-2020年，2020年对应扣非净利润2.4亿元。
生物公司要变广告公司？
大象股份主业是户外广告，主要运营公共交通系统媒体，2015年10月在新三板挂牌。从各方面的财务指标来看，除了估值(市值)，大象股份的资产规模、质量几乎可以说全面优于天山生物。而从成长性来看，天山生物净利润接连大跌，连续亏损，调整和优化业务布局的努力成效缓慢，承认一些调整措施，比如肉牛业务，投资周期长，前期投入大，“短期难以产生明显效益。”
大象股份的商业模式则比较简单，从政府部门或地铁公司这些广告资源拥有方手里，通过BOT或者招标的形式拿下经营权，再向客户提供广告服务获取收益。2016年，在原本西安地铁1、2号线，成都地铁3号线，合肥新桥国际机场多媒体广告等之外，大象股份又新取得成都地铁1、4号线，西安地铁3号线，武汉公交车身等媒体资源。公司称，2016年通过公开方式取得的各类媒体资源合同总额55亿元。
而且投资者似乎比较青睐大象股份：仅2016年就实施完成两次股票发行，发行价格都是每股17元，共募集资金1.9亿元。
如果从第一次融资的2011年开始算的话，到被并购前，大象股份已经分七次募集资金超过10亿元。
 大象股份营业收入是天山生物1.6倍，总资产是天山生物1.4倍，净利润更是不在一个次元。如果并购顺利完成，未来天山生物主业可能要变成广告，可以改名叫“天山广告”了…… 

8月14日，上交所一纸纪律处分决定，将投资者赖国昌违规“买买买”又“撤撤撤”的扰乱股价伎俩曝光。经查明，2017年3月9日至2017年7月13日，投资者赖国昌名下证券账户在交易*ST八钢、新疆城建、庞大集团、石化油服、北方稀土等股票过程中，多次出现买入风险警示股票超限，以涨幅限制价格频繁、大量申报又频繁撤销申报等异常交易行为，严重扰乱了证券市场的正常交易秩序。为此，上海证券交易所(简称“上交所”)对赖国昌名下证券账户已采取书面警示、盘中暂停账户当日交易等自律监管措施，并要求其提交合规承诺书。2017年7月14日，赖国昌签署了证券交易合规承诺书。
然而不过十个交易日时间，赖国昌又顶风作案。此次被他盯上的股票则是“宇宙第一牛股”的方大炭素。
上交所调查发现，2017年7月28日，赖国昌名下证券账户在交易方大炭素股票的过程中，再次出现了以涨幅限制价格频繁、大量申报又频繁撤销申报的异常交易行为，违规性质较为恶劣尽管纪律处分决定书没有披露具体交易细节、资金规模等，但不妨随记者回顾一下方大炭素当天股价走势。
7月28日，方大炭素高开高走，最终以30.89元封住涨停板，涨幅10.01%。具体来看，开盘一个小时左右，就有资金放量迹象，最终在收盘前15分钟冲上涨停板。
遗憾的是，方大炭素当日并没有登上上交所龙虎榜。
不过值得关注的是，自6月下旬以来，方大炭素股价在一个半月时间内强势上攻，暴力拉升近250%。业内人士直言，排除新股上市的涨幅，方大炭素有望摘得今年“股王”桂冠。强势上涨背后则包括，主要产品石墨电极等价格的暴涨、研究报告的夸大其词、以及公募基金、游资在内的各路资金的非理性爆炒。
资金推波助澜之下，方大炭素也成为上交所龙虎榜“常客”：
而事实上，赖国昌正是上述游资爆炒行为中的一个“缩影”。上交所指出，赖国昌的上述交易行为属于《上海证券交易所交易规则》第6.1条和《上海证券交易所证券异常交易实时监控细则》第八条相关条款所述的异常交易行为。
为维护证券市场交易秩序，保护投资者合法权益，根据《上海证券交易所交易规则》第6.5条、《上海证券交易所证券异常交易实时监控细则》第八条和《上海证券交易所纪律处分和监管措施实施办法》等相关规定，经上交所纪律处分委员会审核，上交所决定对赖国昌名下的相关证券账户实施限制交易3个月的纪律处分，即自2017年8月15日至2017年11月14日不得买入和卖出在本所挂牌交易的所有证券。上交所表示，对于上述纪律处分，上交所将通报中国证监会，并记入证券期货市场诚信档案数据库。如对上述纪律处分决定不服，当事人可于15个交易日内向上交所申请复核，复核期间不停止本决定的执行。
上交所再次重申，投资者从事证券交易活动，应严格遵守法律法规、部门规章和本所业务规则，自觉维护证券市场秩序。
其实，赖某的伎俩在A股市场流传已久，此前证监会曾多次查处利用虚假申报操纵证券市场案件。
 利用虚假申报操纵证券市场，是指通过频繁申报和撤销申报的手段，影响证券的正常价格或交易量，误导其他投资者对相应股票的供求和价格走势的判断，诱导其跟进买入或卖出，以牟取不正当利益的行为。

近一年来借壳上市案，33家公司中，13已完成，还有7家正在进行。
领益科技作价207亿元借壳江粉磁材，江粉磁材连续5个交易日涨停。8月15日收盘价为9.16元，收涨9.96%。自从江粉磁材公布收购领益科技以来，机构多日现身龙虎榜席位中。
昨日一机构专用席位买入江粉磁材8733.89万元，一深股通专用席位买入3220.8万元。8月14日江粉磁材的龙虎榜席位中，四机构专用席位共买入1.61亿元，四机构专用席位共卖出4.03亿元。江粉磁材8月9日发布公告，拟向领胜投资、领尚投资、领杰投资发行股份购买其合计持有的领益科技100%的股权，交易作价207亿元。交易完成后，江粉磁材将持有领益科技100%的股权，上市公司实际控制人变更为曾芳勤女士。 

由于本次交易拟购买资产的资产总额与交易金额，占上市公司2016年末资产总额127.49亿元的比例为162.6%，超过100%，交易构成借壳上市。
公司作出承诺，领益科技2017至2019年度实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为11.47亿元、14.92亿元、18.61亿元。
领益科技成立于2006年，公司成立之初专注于消费电子模切件业务，经过多次收购后，公司已整合了消费电子相关的业务和产能，包括模切件、冲压件、CNC金属小件等。领益科技是苹果、华为等品牌手机的核心供应商。
实际上，原本主要生产永磁和软磁铁氧体元件的江粉磁材近年来频繁收购，逐渐进入触控显示器件、精密结构件等业务。2015年江粉磁材收购帝晶光电100%的股权，进入消费电子触控显示模组业务。2016年江粉磁材收购东方亮彩100%的股权，进入智能手机外观结构件领域。
江粉磁材称，本次交易后，上市公司原有的触控显示器件、精密结构件业务和领益科技的精密功能器件业务相结合，实现业务协同效应，进一步拓展上市公司在消费电子行业的布局。
7宗借壳上市正在进行中
数据宝梳理了近一年来拟借壳上市的公司。33家公司中，13家完成，11家失败，2家被证监会暂停。从所属申万行业来看，交通运输行业借壳上市的公司最多，共有6家；化工行业、有色金属行业各有3家公司。 

 
正在进行和已完成借壳上市的公司中，8宗交易超过100亿元。顺丰控股、中房股份、江粉磁材涉及的交易金额居前三，分别为433亿元、282亿元、207亿元。值得注意的是，快递物流企业顺丰控股、韵达股份、圆通速递、申通快递的交易金额均超100亿元。
 除了江粉磁材，还有几家公司的借壳上市计划还在进行中。海康科技拟借凤凰光学上市，证监会正在受理该重组事件。忠旺集团借壳中房股份，中房股份的股东大会已通过。中电广通获长城电子借壳已由发审委通过。另外，隆基泰和置业拟借壳通达动力、深装总拟借壳ST云维均通过两家上市公司的董事会预案。卓郎智能借壳新疆城建已过户。 

 

南京新百( 600682 )8月11日晚间公告，2月1日至8月11日期间，吕小奇及一致行动人林雪映通过上交所交易系统买入公司股份5559.88万股，占公司总股本的5%。吕小奇未来12个月内预计增持不低于5亿元，并无任何减持计划；林雪映未来12个月内无增持计划。公告称，上述股东本次权益变动目的是财务投资，不谋求公司控制权。截至目前，吕小奇还持有欧浦智网( 002711 )6.387%股份。 

经过半个月的发酵，控股股东股权质押引发的危机，正在触发一场连环爆炸：连带着洲际油气和它入股的焦作万方，都被卷入危机深处。控股股东危机爆发后，洲际油气加快了资产处置的步伐。该公司8月8日晚间公告称，将以10.87亿元的价格，转让持有的焦作万方1.05亿股。此前洲际油气员工持股计划或以大幅亏损的价格，清仓其持有的该公司5253万股。
随着股权质押危机持续发酵，焦作万方股份能否顺利脱手，尚是未知之数。继平安银行之后，因洲际油气与一家融资租赁公司发生诉讼，导致洲际油气控股股东广西正和实业集团有限公司(下称“广西正和”)所持的该公司股份，再次被全部冻结。而在8月2日至8月7日，洲际油气持有的焦作万方股份，已经四次被武汉、上海两地法院轮候冻结。公开数据显示，2015年以来洲际油气融资能力出现明显下降，但其对外担保、借款等却大幅增加。已知数据显示，洲际油气、广西正和累计担保、借款金额已经接近90亿元。
加快资产变现
焦作万方、洲际油气8月8日晚间双双公告称，洲际油气拟将持有的前者1.05亿股股份，转让给樟树市和泰安成投资管理中心(有限合伙)，每股转让价格10.388元，转让总价款约10.87亿元。转让后，洲际油气将不再持有该公司股份。
洲际油气目前是焦作万方的第二大股东，共计持有后者1.05亿股，持股比例8.77%。其所持的焦作万方股份，主要来自两部分：一是2015年2月，以现金10.03亿元受让中国铝业持有的1亿股；一是2015年7月至9月，在二级市场增持的461万股，共计动用资金3293万元，合计成本约10.36亿元。洲际油气此举早在计划之中。该公司2016年12月16日曾公告称，将在未来12个月内，以不低于持有成本价格，以大宗交易或协议转让的方式，转让所持焦作万方全部股份。
与二级市场价格相比，洲际油气此次转让明显折价。最近一个月，焦作万方股价一直处于11元左右，对比10.4元的转让价，折价率超过5%。而在8月9日，焦作万方收盘价为11.1元，转让折价率超过6%，洲际油气账面盈利仅为5000万元。
近期，广西正和危机受到广泛关注。随着股权质押危机的爆发，不仅是陷入泥潭的广西正和，洲际油气自身的情况也不容乐观。2015年受让焦作万方上述股份后，该公司就频繁循环质押。公开信息显示，今年4月，洲际油气将焦作万方上述股份解除质押后，随即在4月27日、5月9日，洲际油气将焦作万方8161万股、1955万股质押给联讯证券。5月26日，洲际油气又将335万股补充质押给联讯证券。
此番清仓焦作万方，可能与洲际油气的资金需求有关。早在2016年12月，该公司就表示，转让焦作万方股份，是根据实际经营发展情况和资金状况，为了优化公司资产结构。
随着控股股东股权质押危机爆发，洲际油气资产变现的步伐明显加快。2015年，洲际油气员工持股计划设立的长江财富-洲际1号资管计划(洲际1号)，动用2.55亿元资金，以7.53元/股的均价，买入该公司3383万股。当年10月，长江财富-洲际2号资管计划又将回购的1870万股，作价1.41亿元，转让给洲际1号。根据洲际油气8月5日披露，员工持股计划所持有的该公司股票5253万股，已经全部出售，但未公布出售价格。而最近一个月来，洲际油气均价已经低于6元。而按照上述数据计算，其员工持股成本约为7.6元/股。这意味着，其员工持股计划可能出现大幅亏损。
危机蔓延
随着股权质押危机不断发酵，广西正和、洲际油气、焦作万方均已被卷入其中，而且已经形成连锁反应。焦作万方股份能否顺利脱手，尚是未知之数。继股权质押的资金提供方平安银行申请冻结广西正和持有的洲际油气股份后，其他债权方也开始动手。洲际油气8月8日晚间公告称，因案件执行需要，广西正和所持该公司6.65亿股，被上海第二中院司法冻结。但与广西正和股权质押爆仓有所不同，此次股份被冻结，是由洲际油气引起。公告显示，广西正和所持股份被冻结，起因是海通恒信国际租赁股份有限公司讼洲际油气一案。但对于诉讼的具体情况，洲际油气未在公告中说明。第一财经记者查阅中国裁判文书网、上海第二中院网站，亦未能查到相关案件内容。
焦作万方也被殃及。目前，洲际油气持有的焦作万方股份，已经被多地法院轮候冻结。公开信息显示，8月2日，焦作万方1.01亿股被武汉中院冻结。8月4日至8月7日，又分别被上海第二中院冻结335万股、1.01亿股、10万股。洲际油气称，未接到上述法院的执行通知书及债权人的告知函，也未知司法冻结的具体原因，正安排相关人员与有关各方积极沟通，促成和解并将进展及时通知焦作万方。
公开信息显示，2016年12月26日到2017年2月28日，广西正和分三次将洲际油气的3.65亿股股票质押给中信证券。此外，2016年12月1日，广西正和还将1.24亿股质押给国投泰康信托。
迄今为止，中信信托、国投泰康信托尚未公开采取措施。根据第一财经记者此前调查，2016年，广西正和的一致行动人常德久富贸易有限公司(下称“常德久富”)，曾向中信信托借款，用于认购洲际油气并购对象上海泷洲鑫科能源投资有限公司，最终的资金提供方为芜湖华融渝成投资中心。广西正和为常德久富提供担保。不过，截至6月11日，常德久富已向中信信托偿还了4.4亿元借款本金。
融资能力下降
由于洲际油气没有披露海通恒信租赁公司诉讼的详情，其持有的焦作万方股权被冻结原因目前无法得知。而广西正和、洲际油气究竟负有多少债务，全部债务从何而来，举债所获资金流向何处，目前还是未知。但2015年以来，其融资能力出现明显下降，却是毋庸置疑的事实。
2014年以来，洲际油气通过定增、贷款、发债、股权质押等多种渠道，大规模筹集资金。合并现金流量表显示，2014年，该公司筹资流入107亿元，其中吸收投资现金30.5亿元，借款、其他筹资所得现金分别为31亿元、46亿元。到了2015年，该公司筹资获得现金流入为69.3亿元，同比大幅下降37亿元。其中借款取得现金58亿元，比上年增加约27亿元，但其他筹资活动取得现金11.4亿元，比上年减少约44.6亿元。2016年，洲际油气筹资获得现金64.8亿元，比2014年减少约42亿元。
但与此同时，其资金支出也在逐步减少。数据显示，其中收购哈萨克斯坦马腾公司，作价31亿元，偿还债务、支付其他筹资活动现金17.6亿元、44.4亿元，三项合计流出约93亿元。而在2015年，该公司投资产生的现金净流出32.8亿元，其中通过马腾公司，以3.5亿美元的价格，收购哈萨克斯坦克山公司，并偿还债务42亿元，现金流出与上年相当。
虽然融资能力进一步下降，但洲际油气2016年的现金流却有所改善。数据显示，由于当年未进行大的收购，当年其主要资金流出项目为偿还借款38.4亿元，筹资活动现金净流入7.68亿元，投资现金净流出负11.4亿元，经营性现金则净流入为2.47亿元，现金净流入约负1.3亿元。
既然如此，为何却会出现目前的债务连环危机？根据已知信息，广西正和、洲际油气的负债大概率来自收购泷洲鑫科。
除了为常德久富7.4亿元入股泷州鑫科借款担保外，为偿还中信信托借款，广西正和还向常德久富借款9亿元。此外，广西正和还为泷洲鑫科提供8亿元担保。截至今年6月29日，洲际油气为泷洲鑫科担保余额仍有8.5亿元。广西正和、洲际油气为收购泷洲鑫科进行的担保，累计金额已经接近33亿元。
洲际油气对外担保规模也不可小觑。截至2016年6月底，洲际油气担保总额26.49亿元，均为向子公司提供担保，其中主要是为子公司马腾公司担保，金额为4亿美元。但到了2017年6月29日，其对外担保已达35.3亿元。除掉上述为泷州鑫科提供的8.5亿元担保，其他担保金额仍有27.8亿元。剔除重复计算，广西正和、洲际油气已知的对外担保的金额合计超过60亿元。如果加上广西正和为认购洲际油气增发而谋求的29亿元融资，洲际油气、广西正和累计担保、借款金额已经接近90亿元。
 值得一提的是，相较于2015年，洲际油气2016年的现金流虽有改善，但短期负债明显增加。数据显示，2016年底，其短期借款为18.1亿元，同比增加5.1亿元，长期借款30.2亿元，增加约7亿元，短期借款明显增加。

长信科技大股东已经累计质押上市公司股份2.02亿股，占其持有公司股份的92.68%，当股价跌至11.2元/股将触发平仓线。在中止收购及板块剧烈调整的不利因素下，8月7日晚，长信科技董事长陈奇提议向全体股东每10股转增10股的高送转方案显得更加耐人寻味。8月7日晚，长信科技(300088.SZ)发布公告称，公司决定中止发行股份及支付现金并募集配套资金收购深圳比克动力电池有限公司(下称“比克动力”)75%股份的重组方案。
长信科技解释中止原因为标的资产比克动力曾经是美国纳斯达克上市公司下属企业，因当前海外上市公司分拆资产回A股上市的有关监管尚未明确，因此决定中止该收购事项。
但据资深投行并购人士分析，该计划受阻的原因还在于涉嫌规避借壳上市，而根据相关监管规定，创业板公司不能够借壳上市。长信科技宣布收购比克电池之前，比克动力多次增资扩股引入多家PE机构及自然人。原本希冀通过被收购实现证券化套利的新进股东，将面临财富梦想落空的局面。
此外，长信科技实际控制人董事长陈奇及其一致行动人高前文也曾在收购前入股比克动力，所耗资金全部来自对所持上市公司股份进行股权质押。随着中止收购，复牌后长信科技股价承压，或将面临严重的控制权稳定性风险。而这令8月7日晚间发布的拟“10转10”的高送转方案更显得耐人寻味。
涉嫌规避借壳虽然发行股份收购资产的方案夭折，但长信科技表示公司在新能源汽车领域战略布局的信心愈加坚定，将通过自有或自筹资金购买不超过20%的比克动力股份。由此，将不构成重大资产重组，这也意味着将不需要通过监管审核。
不过，长信科技目前并未公布现金收购下比克动力的估值以及交易对手方。8月8日，记者致电长信科技，工作人员称董秘出差，暂时无法联系。
事实上，除了长信科技在公告中所提及的收购标的比克动力来自于海外上市公司拆分资产，据记者了解，在被收购之前比克动力进行多次增资扩股，其估值与收购方案存在差距。并且收购方案的设计也涉嫌规避创业板公司不能够借壳上市的监管红线。
2017年3月9日，在经历6个多月停牌酝酿后，长信科技发布重大资产重组方案，拟以发行股份及支付现金的方式购买比克动力75%股权，同时以询价方式向不超过5名特定投资者募集不超过17.56亿元配套资金。
在该交易方案中，比克动力估值为90亿元，75%股份的交易价格定为67.5亿元。其中，发行股份支付部分对价定为38.59亿元，占57%，现金对价部分定为28.91亿元，占比43%。
该方案发布之前，上市公司及标的资产均进行了令人眼花缭乱的股权调整。
一方面，上市公司实际控制人签订新的一致行动人协议，将实际控制人数量由7人增加至9人，持股比例也由21%升至24%。另一方面，标的资产比克动力实施多次增资及股权转让，将其控股股东比克电池的持股比例由90%稀释至36%。
“在收购之前，提高上市公司控股股东的持股比例，稀释标的资产控股股东的持股比例，看起来像是为规避借壳做安排。”8月8日，北京一位中型券商资深并购人士对21世纪经济报道记者分析，再加上收购方案中以现金支付部分对价的安排，可以保证上市公司控制权不变。
事实上，如果上市公司及标的资产不发生前述股权变动，则交易完成后(不考虑配套融资)，上市公司实际控制人持有上市公司的股份比例为17.54%，标的资产实际控制人将持有上市公司股份比例为16.23%。
由于二者比例极为接近，且前述股权转让恰恰发生在收购方案之前，难免不令人猜测是否是为规避借壳而设计。事实上，为此深交所两度向长信科技发去问询函，要求说明上市公司控制权未变更的合理性。
数只PE被套
随着长信科技此次收购中止，在此前突击入股比克动力的数只PE机构及自然人将面临财富梦想落空的局面。
据21世纪经济报道记者梳理，在长信科技宣布收购比克动力之前6个月内，比克动力频繁进行股权转让及增资，共引入19名新股东，其中包括PE机构、自然人、上市公司长信科技，以及长信科技的实际控制人陈奇、高前文等人。
其中，PE机构盛世信金、陈奇入股比克动力时，对比克动力的估值为80亿元。此后，PE机构中小发展、吉林吉晟等14名投资者入股比克动力，估值为90亿元。
数据显示，如果穿透至个人，则方案中交易对手方共有投资者74名。这意味着这74名投资者将深套其中。
与这些PE投资者相比，更迫在眉睫的恐怕是上市公司的控制权稳定性风险。
2016年10月，长信科技实际控制人陈奇先后两次通过股权转让方式受让比克动力合计5.63%股权，支付股权转让款5亿元，高前文通过股权转让方式受让比克动力4.5%股权，支付股权转让款4亿元。
据披露，上述款项中约13%来自于陈奇、高前文以持有的上市公司股票进行质押融资，87%来自于陈奇、高前文向长信科技第一大股东新疆润丰股权投资企业(有限合伙)(与陈奇等人为一致行动人，下称“新疆润丰”)的借款，而新疆润丰款项亦来自于上市公司股票质押融资。
截至8月3日，新疆润丰已经累计质押上市公司股份2.02亿股，占其持有公司股份的92.68%，显示其资金链较为紧张。
自长信科技2016年9月9日停牌至今，创业板指数跌幅达20%。以此推算，长信科技停牌前股价为15.75元/股，复牌后或将跌至12.6元/股。
上述股票质押融资的平均质押价格为7.81元/股，以创业板普遍平仓线140%计算，股价跌至11.2元/股将触发平仓线。上市公司将面临控制权稳定性风险，事实上，该问题数次被长信科技的投资者在交流平台上提出。
在中止收购及板块剧烈调整的不利因素下，8月7日晚，长信科技董事长陈奇提议向全体股东每10股转增10股的高送转方案显得更加耐人寻味。
“一般情况下，高送转方案是上市公司较常使用的刺激股价的方法，几乎没什么成本。”北京一位私募人士向记者分析，但自去年以来，监管对上市公司实施高送转的政策趋严，且二级市场对高送转的追捧也不如往年热情，该高送转方案有多大效果还有待观察。 

1宗操纵市场案中，恒康医疗集团股份有限公司(简称恒康医疗)控股股东及实际控制人阙文彬与蝶彩资产管理(上海)有限公司(简称蝶彩资产)、蝶彩资产实际控制人谢风华合谋，利用作为上市公司控股股东及实际控制人具有的信息优势，控制恒康医疗密集发布利好信息，人为操纵信息披露的内容和时点，未及时、真实、准确、完整披露对恒康医疗不利的信息，夸大恒康医疗研发能力，选择时点披露恒康医疗已有的重大利好信息，借“市值管理”名义，行操纵股价之实。通过上述一系列信息披露的综合起效，客观上误导了投资者，影响了“恒康医疗”股价，实现了阙文彬高价减持“恒康医疗”的目的。阙文彬、蝶彩资产、谢风华的上述行为违反了《证券法》第77条规定，依据《证券法》第203条、第233条及《证券市场禁入规定》(证监会令第33号)第5条规定，我会决定没收蝶彩资产违法所得4,858万元，并处以9,716万元罚款；对谢风华给予警告，并处以60万元罚款；没收阙文彬违法所得约304.1万元，并处以约304.1万元罚款。同时，对谢风华采取终身证券市场禁入措施。
 上述行为违反了证券期货法律法规，破坏了市场秩序，必须坚决予以打击。我会将持续对内幕交易、操纵市场等违法违规行为保持高压态势，依法依规精确打击，保护投资者合法权益。

深深房A( 000029 )8月11日晚公告，根据目前的工作进展，重组方案仍需进行进一步的商讨、论证和完善，公司预计无法在8月14日披露本次重大资产重组预案或报告书等相关信息，股票将自8月14日起继续停牌不超过1个月。恒大归来 恒大归来 恒大归来


欢瑞世纪( 000892 )11日晚公告，天津欢瑞已分别于8月9日和10日补充现金质押，平仓线将降至安全区域。陈援质押股票的平仓线被击破，中信证券及资金融出方与陈援已就“给予宽限期60天，用于协商补充质押、筹集资金提前还款、调整相关质押条件”达成一致意见。鉴于以上情形，目前天津欢瑞暂无被平仓的风险，欢瑞联合、浙江欢瑞、钟君艳、陈援在宽限期内亦无被平仓的风险，控股股东对公司的控制权稳定。 

 

“我同与薇薇安本人认识多年。”歌力思(603808.SH)董事长夏国新8月9日接受第一财经记者采访谈及最新收购的公司时表示，他表示，新购入的品牌会跟歌力思公司现有国际品牌形成互补。
8月8日晚间，歌力思发布公告，与薇薇安谭时装(深圳)有限公司(以下简称“薇薇安谭”)的股东PeonyPowerLimited于2017年8月8日签署了股权收购协议，拟收购其持有的VIVIENNE TAM品牌75%的股权。 薇薇安谭为 CHI NANO W ASSOCIATES LIMITED 通过全资子公司 PeonyPower Limited在国内于2017年6月27日设立的公司，该公司拥有VIVIENNE TAM 品牌在中国大陆地区的所有权，其成立主要目的是在中国大陆地区运营该品牌。歌力思公告称，由于该公司目前尚未开展经营活动，无相关财务数据。
根据官方公布的资料，VIVIENNE TAM 由华裔女设计师谭燕玉于1994 年创立，产品以中国文化元素为特色。同时，设计师也在2016 年与星巴克合作推出“Bird and Flora”系列限量商品。目前品牌在美国、日本、韩国等地都已开设专卖店。夏国新向记者透露，公司完成收购后，计划2017 年底在北京开设内地第一家门店，2018 年计划开设更多家店，选址则以一线城市高端商圈为主。 “国内与国外定价保持同步，价格区间在单价2000到6000元左右。消费人群会更年轻。”他补充道。
提及歌力思，实则是资本市场的“新手”，公司于2015年4月22日才在上海证券交易所挂牌上市。第一财经记者注意到，A股上市两年多以来，歌力思一直在通过资本并购实现优势资源重组。在同年上市的9月，歌力思就宣布歌力思收购东明国际投资(香港)有限公司 (下称“东明国际”)100%股权的协议，通过东明国际间接拥有德国女装品牌Laurel在中国独立的所有权，包括设计权、定价权和销售权。于1978 年在慕尼黑成立的Laurel，原为德国三大著名奢侈品牌之一 ESCA DA的旗下品牌，覆盖世界各地30多个国家，全球有1000多家销售点。
“目前几个品牌在整体上都是良性发展。”夏国新告诉记者，“Ed Hardy 发展迅速，去年利润翻倍。Laurel已经在中国开了20多家店，商场表现还不错。法国Iro 已经在上海港汇开了第一家店，马上北京SKP开第二家店，预计年内开出更多的店。”
对于国内服饰企业来说，一个无法回避的问题是，当下整体服装行业在业绩增长乏力、净利润下滑。但此时既到了低谷期，也是窗口期。不同公司选择前行的继续发展的路径不一。比如有些服企选择跨界并购，诸如朗姿股份(002612.SZ)在这两年里陆续收购了一些母婴、美容、文体教育等多时尚品类公司，欲打造覆盖“衣食住行娱美医”生活方式的泛时尚生态圈。
相较于上述两家公司的跨界，夏国新则一心一意放在主业上，他为歌力思定下目标则是多品牌时装集团，抢占中高端女装市场，如今这一目标已初见雏形，Ed Hardy作为潮牌针对年轻市场，而Laurel的风格则是偏于职场女性。他期望可以通过不断的并购丰富歌力思集团旗下的品牌组合，而这些品牌可以共享渠道资源，充分发挥协同效应。
 “我们会继续寻找适合公司战略的品牌，谨慎投资。”夏国新告诉记者，“我们更强调的是品牌内生增长，我们的目标是成为有影响力的高级时装品牌集团。”2016年，歌力思的营业收入为11.3亿元，同比2015年增长35.6%，净利润实现2.2亿元，增长率38.8%，其业绩的增长主要来源于集团多品牌收购。

乐视虽未复牌，但在各种催债危机下，已跌入尘埃。在A股这个游乐场上，乐视不是唯一，暴风集团或许要跟上了。
近日，一则名为“暴风是不是下一个乐视”的帖子开始火热起来，还有的文章出现了“缩小版乐视：暴风集团”的题目。
牛熊交易室只想说，这一说法并不是空穴来风，暴风和乐视都以视频网站起家，曾创造股价神话，都曾意气风发创造自己的生态圈，目前又都经历着资金链紧张、负债难题，股价都创造过神话，而今市值都大缩水，遭遇大股东减持，乐视和暴风集团有太多太多的共同点。
假以时日，暴风集团会否真的步乐视之后尘呢？
第1相似点：都是视频起家，痴迷生态圈概念
暴风集团和乐视一样，同是视频网站起家，创始人都非常痴迷生态圈的概念。创业板上市后，乐视网和暴风集团都曾发力互联网电视、影视、体育、VR设备、金融等板块，都曾不遗余力地打造自身专属生态圈。乐视生态圈包括四层架构和五大引擎，所谓四层架构是指：平台(视频与电商)、内容(影视及体育)、终端(电视、手机、自行车和汽车)，还有各类相关应用；五大引擎包含：平台层的云视频平台和电商平台，内容层的乐视影业与乐视网，终端层的硬件及软件服务；应用层即LeTV Store，让电视成为互联网生活的大屏延展。
暴风生态圈以“互联网+娱乐”为格局，上市两年时间，暴风迅速把触角伸向了每一个风口：VR、影视、体育、秀场、O2O、电商、游戏……
第2相似点：都是2016年首度出现亏损
2016年成为乐视网和暴风集团的首度亏损年。
东方财富choice数据显示，暴风集团和乐视网2016年分别亏损2.4亿元、2.2亿元，这成为暴风和乐视上市以来的首度亏损年。非常巧合的是，暴风和乐视的亏损额度非常接近。
牛熊交易室研究发现，导致乐视网、暴风集团亏损的原因均是电视业务失利。乐视在2016年年报中称，因乐视致新亏损6亿多，才直接导致乐视网净利下滑。乐视致新是乐视超级电视的拥有者，而超级电视曾是乐视网的重要板块。
反观暴风集团，其2016年净利润亏损的主要原因是暴风电视产生亏损。暴风电视是暴风集团2016年重点布局的新业务，因处于快速积累用户的初始阶段，尚未产生盈利。加之2016年下半年电视面板原材料价格大涨，故年末由盈转亏。
第3相似点：都曾创造股价神话，而今市值大缩水
暴风和乐视曾经都创造过股价神话，风靡股市，红极一时！
2015年3月24日，暴风集团成功登陆A股，连续29个交易日涨停，股价就从7.14元/股的发行价飙升至307.56元/股，创造了A股市场的交易纪录。暴风集团的当日总市值达369.07亿元，也成为暴风集团上市后的最高收盘价。暴风集团登陆A股两个月之后，乐视网也同样创造了股价神话。2015年5月12日，乐视网当日股价以179.03元/股收盘，总市值达1505.98亿元，市盈率为402倍。
盛极必衰，暴风集团和乐视网的股价开始回落。
2017年7月17日，暴风集团股价回落至19.95元/股，总市值跌至66亿元。乐视网在今年4月14日股价跌至30.68元/股，总市值为611.98亿元。与此前的最高股价相比，暴风集团市值缩水超过300亿元，乐视网则缩水近900亿元。
第4相似点：都有大量股权被质押
曾经有多风光，如今就有多惨淡。乐视网和暴风集团股价大跌的同时，股票质押问题日益严重。
乐视网自2010年上市以来，贾跃亭担任乐视网董事长的7年期间，曾先后34次利用乐视网股权进行质押融资。根据乐视网披露的2017年第一季度报告，共持有5.12亿股乐视网股份的贾跃亭，已将4.97亿股股份进行了质押，占其持股数的97.2%，远远高于去年底不到90%的质押比例。
暴风集团自2017年以来，冯鑫已累计进行6次股份质押，其中有5次股份质押行为集中在四月份。换言之，今年4月，冯鑫平均每周都会进行一次股份质押。2017年8月4日，暴风集团发布公告称，董事长冯鑫将所持的暴风集团532.7万股用于质押融资。截至当日，冯鑫已经累计将手中的4921.37万股进行了质押，占其所持股份的69%。而高比例股权质押的背后，首当其冲的是资金短缺问题。
第5相似点：2016年负债均超过67%
不仅是在主营业务、扩张战略乃至路线、持续滑坡的盈利状况方面，就连在资金方面，暴风和乐视也有惊人的相似之处！资金短缺是乐视网和暴风集团当前最大的问题，而资金短缺又导致负债累累。乐视极度缺钱早就是业内公开的秘密，而暴风集团的资金问题同样不容小觑。
据choice数据显示，截止到2016年年底，暴风集团和乐视网的总负债分别为17.33亿元、217.52亿元，负债率分别为67.69%、67.48%。虽然乐视网的负债总额较暴风集团的负债总额多出200亿元，但暴风集团的还债压力并不轻松。
数据显示，暴风集团上市以来完成过3次股权激励性质的增发和1次债券进行募资，总额不到4亿元。乐视网(不含乐视网旗下子公司融资)共完成过3次增发募资和5次债券融资，总额超过85亿元。
同时，两家公司的经营活动产生的现金流也均为负值。2016年，暴风集团、乐视网由经营活动产生的现金流量净额分别为-1.75亿元、-10.68亿元；投资活动产生的现金流量净额分别为-4.7亿元、-96.75亿元；筹资活动所产生的现金流量净额分别为4.79亿元、94.77亿元。
第6相似点：大股东都大规模减持套现
在公司经营逐步陷入困境之际，乐视网和暴风集团都出现大股东减持现象。据乐视网公告，2015年6月至2017年1月16日，贾跃亭3次大规模减持自己手中所持有的乐视网股票，共套现117.41亿元。暴风集团方面，2016年4月6日，暴风集团的大股东北京和谐成长投资中心(有限合伙)以88.59元/股的均价减持1100万股，套现9.74亿元。
乐视网持股减持情况
另外，暴风和乐视都曾发布重大资产重组停牌公告。2017年7月19日，暴风集团发布重大资产重组停牌公告，2017年4月14日，乐视发布重大资产重组停牌公告，截至目前，已经停牌三个月之久！2016年，暴风集团实控人、董事长冯鑫曾公开提出学乐视战略的口号，想不到一语成谶。大概冯鑫自己也想不到，仅仅一年之后，乐视已从创业板神坛跌落，而暴风集团大有步乐视后尘之势。


停牌将近7个月，筹划资产重组方案的德奥通航近日公布了重大资产购买预案，拟通过子公司前海伊立浦募集设立一支基金“德奥珍爱”(暂定)并联合其他投资方共同向珍爱网投资20亿元。以2017年5月31日为评估基准日，珍爱网全部股权的预估值为27.5亿元，德奥通航将以14亿的作价持有珍爱网51%的股权，珍爱网将成为德奥珍爱的控股子公司，德奥通航通过德奥珍爱间接控制珍爱网。珍爱网将上述投资款以及自有资金2.77亿元(合计22.77亿元)用于收购珍爱网旗下的运营公司珍爱(深圳)100%股权，同时该笔股权转让款将作为支付VIE架构的拆除对价。此次合作将使自2010年一直筹备上市的珍爱网“借壳上市”。
改变先前约定以现金收购替代定增
本次的预案与之前的约定有所出入，德奥通航此前在2017年3月11日发布的进展公告显示，公司拟以发行股份的方式购买标的公司100%的股权，并募集配套资金，而此次预案不仅没有收购100%的股权，同时收购方式也由定增股份变成了以现金收购。
此次交易除了子公司作为基金管理人及普通合伙人为本次合作专门募集设立并购基金外，德奥通航也将使用自有资金或自筹资金4亿元(暂定)参与德奥珍爱的设立并作为德奥珍爱的劣后有限合伙人。
上市的风险较高净利润和VIE架构都将成为阻碍
这次合作也存在着较大的风险。预案中称德奥通航将用14亿元的作价持有51%的股权，然而在本次交易方式及资金来源说明中，德奥通航作为基金的劣后级有限合伙人仅出资4亿，撬动了近14亿元对标的公司增资，公告中也提到了若德奥珍爱无法募集足够的资金可能会导致交易失败的风险。目前德奥珍爱尚未成立，其子公司尚未完成在证券投资基金业协会的管理人登记和基金产品备案手续。
高估值也伴随着高业绩承诺。此次预案据业绩承诺方承诺，收购标的2017年度、2018年度、2019年度实现的净利润分别不低于1.85亿元、2.3亿元和3.1亿元，或三年累计承诺净利润不低于7.25亿元。
重组预案称，珍爱网盈利能力强，但就珍爱网之前的盈利来看，想要达到承诺利润并非易事。根据珍爱网的财务报告，2015年、2016年、2017年1月至5月的所有者权益均为负数，分别为-3.4亿元、-2.02亿元和-1.4亿元；2015年和2016年均处于亏损状态，分别亏损1.42亿元和1.25亿元；2017年1月至5月，公司净利润仅为6172.55万元。
除此之外，珍爱网的VIE架构尚未彻底拆除，拆除的具体流程及周期也未在预案中有所体现。这一架构的拆除将涉及到海外投资者股份赎回、VIE相关协议的解除以及股权结构的调整等操作，还将面临税务风险、风险评估等多重问题，而此次德奥通航收购的关键之处也在于标的公司VIE架构拆除完成的基础上，不确定性非常大。
“借壳上市”难度大资产重组或将成为新的选择
自去年“史上最严”重组新规公布以来，借壳上市难度空前增加，旨在给“炒壳”行为降温。新规将交易规模由“总资产”这唯一指标扩展至“总资产、净资产、营收、净利、股份”五个指标当中任何一项指标超过上市公司，甚至虽这五项未触线但收购后主营业务发生变更的情况，都将被定性为“借壳上市”；“控制权变更”也由原先的“股本比例”的唯一指标增加至“股本比例、董事会构成、管理层控制”三个方面。
“借壳上市”难度增加，许多公司采用重大资产重组以达到上市目的。被认为是上海国改标杆的*ST爱富就是最好的案例，公司通过重大资产购买交割、重大资产出售交割、股份转让交割的先后顺序，同时承诺未来五年内不转让重组后所持上市公司股权，不会产生控制权的变更，最终得以上市。常规的“借壳上市”的审核等同于IPO，而重组方案是按照重大资产重组事项进行审核，审核程序简化的同时通过概率也提高。
虽然越来越多的公司选择重组上市，但是前景并不容乐观。截止到今年7月底，上交所共对56家上市公司的58次重组方案展开了共计69次的信息披露事后审核询问，包括对其中10家公司展开两次以上问询。部分被市场质疑避规重组上市的方案遭多次问询后主动终止。江泉实业就曾在去年发布重组预案但遭到证监会三次问询后仍未过审，在今年宣布终止重组。
 德奥通航与珍爱网的“联姻”目前来看风险较高，预案中的细节尚不明朗，同时预案还将接受证监会的问询，能否成功还需要进一步的考察。

赵薇退出之后，一位2016年坐拥67亿元身家的浙江富豪接手万家文化。在停牌几日后，万家文化的大动作揭开盖头：孔德永和刘玉湘将万家集团100%的股权以16.74亿元价格转让给祥源控股。
此前，万家集团持有万家文化29.72%的股权，为上市公司控股股东，孔德永和刘玉湘合计持有万家集团100%的股权，其中孔德永持有万家集团88%的股权，为万家文化实际控制人。在本次转让后，万家集团持有万家文化29.72%的股权不变，祥源控股持有万家集团100%股权。俞发祥持有祥源控股 82.66%的股权，为祥源控股的实际控制人，因此俞发祥成为万家文化实际控制人。
祥源控股和俞发祥大有来头。
披露显示，祥源控股为一家以文化旅游产业投资运营为主导的大型企业集团，业务跨涉文化旅游、城市地产、基础设施建设、现代茶业等领域。2016年，祥源控股营业收入突破71.4亿元，净利润达到11.5亿元。2016年底，祥源控股总资产为255.3亿元，净资产约为79.8亿元。2016年胡润富豪榜显示，俞发祥财富达67亿元。截至目前，俞发祥直接、间接持有67家公司，在文化旅游、房产开发方面具有深厚优势。
祥源控股方面表示，本次权益变动的目的是获得万家文化的控制权，其看好万家文化主营动漫行业的未来发展前景，希望通过间接收购万家文化实现在动漫产业的战略布局。目前没有在本次权益变动完成后12个月内对上市公司主营业务进行调整的计划。
2016年12月，万家文化大股东万家集团与龙薇传媒签股份转让协议，将其持有的1.85亿股股份转让给龙薇传媒，占公司股份总数的29.135%，交易作价30.6亿元，由此实际控制人将变更为赵薇。不过，交易最终未能成行。
 2016年末、2017年初，万家文化股价尚在20元/股之上，如今最新股价已经跌至9元/股上下。由此，几乎相同的持股权，仅存直接、间接持股分别，俞发祥入主万家文化的价格16.74亿元，相比龙薇传媒30.6亿元的出价折扣不少。 


“相亲快，找珍爱。”德奥通航想要“迎娶”知名婚恋网站珍爱网，不仅没有想象中闪婚的迅速，而且与最初约定相比，发生了不少变化——由定增股份收购100%股权改为现金收购51%股权，从而演变成具有三方交易特征的方案，其规避借壳红线意图明显。
业绩承诺太离谱
停牌近8个月的德奥通航，今日揭开了牵手珍爱网的“红盖头”，重大资产购买预案终于出炉。根据预案，德奥通航全资子公司前海伊立浦于8月3日与交易方签署《重组框架协议》。前海伊立浦将作为基金管理人及普通合伙人为本次交易专门募集设立一只基金(简称暂定为“德奥珍爱”)，并联合其他投资方共同向珍爱网投资20亿元。珍爱网将上述投资款及自有资金2.77亿元(合计22.77亿元)用于收购珍爱(深圳)100%股权，同时该笔股权转让款作为支付VIE架构的拆除对价。上述投资完成后，德奥珍爱将持有珍爱网51%的股权，其他投资方持有珍爱网22%的股权。
据业绩承诺方承诺，收购标的2017年度、2018年度、2019年度实现的净利润分别不低于1.85亿元、2.3亿元和3.1亿元，或者三年累积承诺净利润不低于7.25亿元。连续三年及以上获得的政府补助和税务返还，不包括在计算承诺净利润的非经常性损益扣除数中。
如此高金额的业绩承诺能否实现？从最近数年珍爱网的盈利情况看，这个落差非常巨大。
财务数据显示，2015年、2016年、2017年1月至5月，珍爱网的所有者权益均为负数，分别为-3.4亿元、-2.02亿元、-1.4亿元；2015年及2016年均处于亏损状态，分别亏损1.42亿元和1.25亿元，2017年1月至5月，净利润为6172.55万元。
双方“恋情”要追溯到去年底。2016年12月，刚刚完成实际控制人变更的德奥通航宣布停牌筹划重大事项，拟通过发行股份、现金或者两者结合的方式进行资产交易。彼时公告称，交易对象属于信息服务业性质，预计金额不低于2亿元。时隔不久，2017年情人节刚过，德奥通航公告重组进展时称，拟在珍爱网VIE架构拆除完成的基础上，以发行股份的方式购买其100%股权，并募集配套资金。公司声称，此次继续停牌时间预计不超过1个月，并在2017年3月18日前披露符合要求的重大资产重组预案(或报告书).
三方交易规避借壳
不过情非所愿。时隔近5个月后，重大资产购买预案姗姗来迟，而且此番“牵手”珍爱网，不仅未能达到当初100%股权收购的许诺，而且收购方式也将改为全部现金收购。
根据预案，此次交易方式为现金收购。此次交易除了前海伊立浦专门募集设立并购基金外，上市公司也将使用自有资金或自筹资金4亿元(暂定数额)参与德奥珍爱的设立，并作为德奥珍爱的劣后有限合伙人。
此外，虽然8月3日珍爱网的VIE控制协议已经终止，但因VIE架构拆除的对价尚未支付，截至目前VIE架构尚未彻底拆除。与此同时，目前此次交易相关的审计、评估工作也尚未完成，以2017年5月31日为评估基准日，珍爱网全部股权的预估值为27.5亿元，交易各方初步协商确定珍爱网整体股权作价27.4亿元，德奥珍爱投资完成后持有珍爱网51%股权的交易作价为13.974万元。交易完成后，珍爱网将成为德奥珍爱的控股子公司，上市公司通过德奥珍爱间接控制珍爱网。
 公告称此次交易不构成借壳上市。不过，2016年底德奥通航变更了实际控制人，易主后再以现金方式向第三方收购资产，因此这一系列运作构成了具有三方交易特征的方案，该类模式的创新之处在于规避了借壳红线，但最终能否通过交易所问询关还需观察。 从此前推出的类似交易案例看，可谓凶多吉少。

星巴克在2017年第二季度财报中表示，茶瓦纳门店表现不佳。在第三季度财报中，星巴克又表示，尽管公司已经通过新的门店设计和创意产品来扭转颓势，但依然无法提高茶瓦纳惨淡的经营，并且认为在未来时间内这一局势也不会有更大改善。因此，决定到2018年关闭旗下所有379家茶瓦纳茶店。据悉约有3300名茶瓦纳员工将受到影响。不过，星巴克CEO凯文·约翰逊表示，公司预计在2017年通过星巴克各大门店继续销售超过16亿美元的茶瓦纳饮品，并会继续将茶瓦纳融入到菜单当中。
茶瓦纳是由一对美国夫妇于1997年创办的茶叶品牌，一直以售卖散装茶叶为主，2012年被星巴克以6.2亿美元的价格收购。在被收购之前，茶瓦纳已经有300多家门店。星巴克收购茶瓦纳之后，第一家茶瓦纳于2013年在纽约曼哈顿富人区开张，之后星巴克计划5年内在全球开设1000家茶瓦纳门店。2016年下半年，茶瓦纳还宣布要正式进入中国市场。然而，事实并未如其所愿，至今中国也未出现一家专营门店，仅仅是在星巴克门店里出现了茶瓦纳饮品。
近几年随着线上销售的快速崛起，消费者的购物惯随之改变，美国商场零售业受到不少冲击。今年4月，星巴克对陷入困境的茶瓦纳进行战略评估，茶瓦纳的茶店大部分位于美国各地的购物中心。星巴克首席财务官Scott Harlan Maw当时表示：“过去几年很多商场零售商都因为客流量减少受到影响，消费者行为从实体零售方面逐渐转移，导致了车流量和人流量的下降，茶瓦纳茶店也未能幸免。”瑞银对于美国的零售估计，未来5年美国四分之一的购物中心将会关闭。
实体零售业的消沉对于茶瓦纳虽然有所影响，但笔者认为这并不是主要因素，因为在同一时期星巴克咖啡店并未遭遇到如此巨大的下滑。深究其原因，可能是因为大部分美国人并没有喝茶的惯。而且茶叶市场虽说在增长，但一直比较缓慢。咖啡和茶都具有提神功效。但对于美国人来说，第一选择都是一杯咖啡，茶的功能对于他们来说并没有如此清晰。再加上茶瓦纳在美国的定价高于星巴克咖啡，而且门店不提供咖啡，但在星巴克却有茶瓦纳饮品，价格还低于茶瓦纳门店，对消费者来说专程去茶瓦纳购买一杯更贵的饮品并不是明智之选。
除了关闭所有的茶店之外，星巴克今年2月也宣布关闭所有冷压果汁店Evolution Fresh.2011年，星巴克时任CEO舒尔茨用3000万美元买下了这间原本做包装果汁生意的批发商。今年1月，所有星巴克门店都终止了提供酒精服务的“Starbucks Evenings”项目。2015年还关闭了全部23家La Boulange烘焙店铺，以及两条专为这些门店供应产品的生产线。种种迹象都表明，星巴克正在准备回归咖啡事业。
 与此同时，星巴克非常期待中国市场的长期发展。今年7月27日宣布以13亿美元现金收购上海统一星巴克咖啡有限公司剩余50%的股份，意味着星巴克在内地市场的所有门店100%归其自己所有和经营。凯文·约翰逊表示，这是迄今为止最大规模的收购交易，有助于帮助公司“实现到2021年将门店数由目前的2800家发展到5000家的目标”。他还表示，这是星巴克推进“多面化中国市场战略，以实现星巴克在亚洲市场长期盈利发展”关键性的一步。星巴克对中国地区的重视也是有所依据的。随着中产阶级的崛起和消费升级，中国咖啡销量持续上升。中国一直是星巴克最大也是增长最快的市场。中国区本季度销售增长7%，与上季度持平，明显高于其他地区。根据星巴克官方透露，茶瓦纳系列产品在中国市场销售比较乐观，所以要想拯救门店销售，星巴克还得指望中国市场。

8月3日，融创中国公告称，成功发行金额合计10亿美元的两组高息债券，票面利率分别为6.875%和7.95%。这是在收购万达资产包后，融创中国短短10天内启动的第二轮融资。7月25日，公司通过先旧后新的方式配售2.2亿新股，获得股权融资5.2亿美元。大笔收购后融创对资金的饥渴程度，由此可见一斑。
从融资成本上看，融创中国此次接近8%的票面利率创下今年以来内房股在港发债新高。上证报资讯统计显示，由于中国内地收紧房企再融资渠道，今年以来内地房企在海外发债急剧扩容，前8个月在港股市场发债总额已远超去年全年，同时票面利率也呈明显上升趋势。
融创10天内两次融资
融创中国3日公告显示，公司已于8月2日与汇丰、摩根士丹利等9家投行就发行总计10亿美元的优先票据签订购买协议，其中包括三年期4亿美元优先票据和五年期6亿美元优先票据，票面利率分别为6.875%和7.95%。公司称，本次海外发债的用途为现有债务的再融资，旨在优化债务结构。
这已是融创中国收购万达文旅项目资产包后，10天内启动的第二轮融资。7月25日，融创中国公告，通过先旧后新方式配售2.2亿新股，配股价为18.33港元/股(最近一日收盘价格20.1港元/股，折价8.8%)，获得股权融资40.3亿港元。在短短不足10天内，融创中国两次融资，合计折合人民币逾百亿元。
根据公司2016年年报，截至去年底，融创中国总负债2577.72亿，净负债率121.5%。在加大杠杆完成一系列大手笔收购之后，市场普遍担忧融创财务稳定性和杠杆水平。即便配售之后有利于降低负债率，但考虑到今年上半年频频发生的大额收购，融创中国净负债率还将保持高位，远高于同行平均水平。受此次发债消息的刺激，8月2日融创股价在香港市场下跌4.88%，8月3日继续下跌2.82%。
票面利率创今年新高
大额融资的成本不菲。融创此次发行的两笔债券票息分别高达6.875%和7.95%，尤其是五年期6亿美元的这笔债券，创下今年以来房企在港发债利率新高。在此之前，今年在港发行债券的内房股中，票面利率达到7%以上的共有两笔，包括景瑞控股4亿美元债和国瑞置业3亿美元债，票面利率分别在7.75%和7%。宣布收购万达资产包后，国际评级机构惠誉、标普均对融创中国相应评级进行下调处理。标普将融创中国“B+”长期企业信用评级和“cnBB-”大中华区信用体系长期评级列入负面信用观察名单，并将其未偿还优先无抵押债券“B”长期债项评级和“cnB+”大中华区信用体系长期评级同时列入负面信用观察名单。惠誉将融创中国评级下调至“BB-”，并列入负面观察名单。标普预测，融创的经营性现金流将继续为负，因此它将依靠进一步举债来支持自己的扩张，并推高其杠杆水平。
对于遭到评级机构下调评级，融创中国董事局主席孙宏斌回应：“评级下调很荒唐，不看我们项目，不买我们房子，凭什么给评级，对我们没啥影响，对发债有点影响。”然而就在此次发债前夕，孙宏斌开始放“软话”，7月27日在其微博表示：“近期我们会放缓发展，加速去化，降低负债率，确保健康安全。”
内房股频频海外发债
不仅是融创，事实上，今年以来在内外因素的叠加推动下，房企纷纷启动境外融资，掀起了海外发债的大潮。上证报资讯统计显示，2017年至今，内房股在港发债总额已达81.05亿美元，而2016年全年，这一数据仅为47.31亿美元。房企发债成本也明显攀升。今年内房股在港发债的平均票面利率为5.54%，而去年全年发债的平均票面利率为4.25%。
从个股来看，规模较大、评级良好的龙头房企，在海外市场体现出较强的融资能力。上证报资讯统计显示，从2016年至今，绿地集团旗下的绿地全球和绿地香港共发行21.5亿美元企业债，平均利率在4%左右；万科香港也发行了12.91亿美元企业债，平均利率更是低至3.31%。相对而言，规模较小的房企融资成本则高出许多，例如景瑞控股、国瑞置业发行债券利率都在7%以上，亿达中国、龙光地产利率也接近7%。而此次融创中国在评级下调至负面、资金杠杆被市场担忧的情况下，发债成本更是接近8%。
国泰君安证券H股分析师刘斐凡分析认为，去年由于人民币汇率因素，海外发债汇兑损失严重，内房股普遍放缓在港融资的步伐。今年内房股在港发债猛增，一方面是由于近期人民币汇率趋于稳定，另一方面是在内地楼市调控之下，A股再融资、公司债等房企惯用的融资渠道被收紧，内房股只能重启海外融资。“房企规模、评级因素、杠杆水平等，都会影响海外融资的成本，房企的盈利能力受此影响将拉开差距。”刘斐凡表示。 

停牌五个月后，华菱星马(600375.SH)的重大资产重组最终仍以失利告终。
8月2日晚间，华菱星马公告称，此前拟欲收购湖北新楚风汽车股份有限公司(下称“新楚风”)100%股权的事项，因外部客观环境的变化而宣告终止。
对于此次重组终止，华菱星马董秘李峰8月3日在接受21世纪经济报道记者采访时表示，由于公司实控人及控股股东拟将控股权转让给中国恒天集团有限公司(下称“恒天集团”)，同时后者又是新楚风大股东，其中涉及包括增资等众多事项，使得这笔交易难以在规定时期内完成。不过，李峰表示，此次重组失利并不会影响华菱星马后期发展，随着股权转让的最终完成，公司实控人也将变更为国务院国资委。此外，稍早前公司二季报显示，净利润同比大增114.86%，扭亏为盈。
无法按期完成
从今年3月2日宣布停牌，到随后披露拟收购新楚风全部股权，再到8月2日晚间宣布终止重组，华菱星马耗时五个月的重组终以失利告终。
今年3月1日晚间，华菱星马临时发布停牌公告，称接到实际控制人马鞍山人民政府的电话通知，正在筹划与公司相关的重大事项，最终这一重大事项被确定为重大资产重组。
然而在资产重组标的还未出炉时，5月31日晚间，华菱星马再公告称，经过安徽省国资委的批复，公司控股股东将以公开征集受让方的方式，协议转让其所持公司的全部15.24%股份。6月19日晚间，华菱星马控股权的接盘方最终出现，并被确定为恒天集团。根据此后签订的《股份转让协议》，恒天集团获得华菱星马控股权的交易对价为每股7.27元，总价合计达6.16亿元。
对于此次股权转让，华菱星马有关人士表示，通过这种方式，将有利于公司引进有实力的战略合作伙伴，为拟受让方提供上市平台。同时在当时还提及，此次股权转让后，将要求受让方注入商用车相关的资产，实现公司的转型升级。正因此，在确定恒天集团将接手华菱星马后，后者的重组标的随之被确定为新楚风。华菱星马拟以支付股份购买资产的形式，将新楚风全部股权置入上市公司。
新楚风官网显示，公司成立于2010年6月，注册资金4.6亿元，由恒天集团与随州市政府合作，对原湖北专用汽车制造厂战略重组而来。目前，新楚风业务涵盖中重型商用汽车、客车、纯电动专用汽车的研发、生产和销售服务。
在上述所有交易中，一个无法忽略的大背景是，国务院国资委6月29日午间发布公告，恒天集团将整体并入中国机械工业集团公司。由此，上述一系列复杂的资本运作，最终成为此次华菱星马收购新楚风的“拦路虎”之一。
李峰表示，由于恒天集团即将成为公司控股股东，旗下资产也包括汽车业务，目前也在对这些业务板块进行整合，作为旗下新能源汽车资产的新楚风，注入华菱星马是大概率事件。但他同样提及，由于新楚风刚从恒天集团的子公司中剥离，还涉及到增资、资产剥离等事项，所需工作程序复杂，“我们不能按期在合约之内做完(重组)”。公开资料显示，今年6月，恒天集团对新楚风进行了现金和债转股增资，后者旗下GINAF矿车业务剥离事项目前仍在进行中。
新楚风补贴风波
除了交易本身的复杂外，今年以来一系列新能源汽车行业的新政实施，也成为此次重组失利的诱因之一。在终止重组的公告中，华菱星马表示，自去年底国家对新能源汽车相关产业政策的调整，对全行业经营产生了较大影响。
“新楚风汽车目前的新能源商用车产品订单情况良好，但新能源汽车政策调整后的运营时间相对较短，标的公司的业务发展和经营业绩尚需时间进一步提升。”华菱星马称。某大型券商一位汽车行业分析师对21世纪经济报道记者表示，去年底，为了严防新能源汽车骗补现象的发生，多个有关部门联合发布了多条政策，其中有规定即提出，非个人用户购买的新能源汽车申请补贴，累计行驶里程须达到3万公里(作业类专用车除外)，补贴标准和技术要求按照车辆获得行驶证年度执行。上述分析师表示，“新楚风可能就是不满足这一条件，使得补贴没有到位。”
不过，李峰并未正面回应新楚风有关新能源补贴的问题，但他表示，后者现在手头上的订单仍比较充足，盈利也不错。同时，李峰表示，收购新楚风失败并不会影响到华菱星马后期的正常经营。在上个月底发布的半年报中，华菱星马在扣非后归属母公司股东的净利润出现连续三年亏损后，终于实现了扭亏。华菱星马半年报显示，公司上半年实现营收和归属母公司股东的净利润分别为31.11亿元、3016万元，同比增长率则分别达到85.75%和114.82%。即使是扣非后归属母公司股东的净利润也达572.91万元。
对于业绩出现大幅增长的原因，华菱星马将其归为行业的高速增长，使得公司产品销售量增加。李峰亦称，华菱星马是通过自身实现了扭亏。
尽管业绩大幅增加，但华菱星马经营活动产生的现金流量金额仅为-1.995亿元，较去年同期下降135.85%。对应的，应收账款达到22.24亿元，同比增长50.52%。
对此，李峰解释，由于半年报截至6月30日，而应收账款中一部分是按揭支付的，银行的放款一般需要两到三周时间。
 “按揭款的额度在七八亿元，也就是说虽然应收账款高点，但实际应收账款没那么高。而且目前商用车这块，付款都是经过金融按揭。。。

最近大出风头的，非融创孙宏斌莫属。2017年1月至今，孙宏斌累计投资并购约1000亿元，最著名的是150亿参股乐视网，以及430多亿收购万达13个文化旅游项目。不久前，网上流出了孙宏斌的内部演讲记录，最抢眼的一句话是：“1000亿算什么！我的目标是3000亿！”
商界“孙悟空”的风险
孙宏斌如此豪放的投资只能来源于杠杆收购。就像《西游记》里孙悟空的金箍棒一样，变幻莫测，功力无边！
杠杆收购的秘诀在于收购方用被收购方的资产获取银行授信，再完成拟收购资产或股权的交割。比如：融创收购万达旅业的资产包，就是用拟收购的万达资产作为抵押品，在支付小额定金之后获得银行增加授信额度，再完成交割。人们自然会问，如此简单的操作为什么万达的王健林不能干呢？答案很简单，如果万达集团像以往一样能够及时获得银行的信用支持，王健林绝不会忍痛割爱。孙宏斌收购万达旅业的资产包，背后是银行的厚此薄彼，一手逼债万达，一手支持融创。用商界“孙悟空”比喻孙宏斌，隐含的另一个比喻就是孙悟空有金箍棒，唐僧却有“紧箍咒”。银行就像唐僧一样，时而慈眉善目，时而狰狞冷酷，背后还有如来佛神掌翻云覆雨。
孙宏斌的智慧在于他理解了一个简单的金融工具——货币，践行了一条宏观经济学原理——货币杠杆。在经济减速而货币量持续增长的条件下，优质资产会随着货币量的增长而持续升值。然而成也萧何，败也萧何，在中国，杠杆收购是一把双刃剑，甚至可以说，用银行杠杆得来的财富最终会还给银行。如果银行授信变化多端，“齐天大圣孙宏斌”迟早也会陷入今日王健林的痛苦选择。
莫做糊涂的“唐僧”
如果仅仅是经济周期的波动，“孙悟空”的金箍棒人人都有，并不稀奇。但在中国，经济周期之外还有经济政策，金融杠杆之外还有政策杠杆，政策杠杆的普遍性之外还有政策目标的针对性。金融资产的交易规则看似公平，实际并非如此，银行的态度就像一时聪明一时糊涂的唐僧。
高负债经营、高杠杆运转的套路，是中国房地产企业的普遍现象。据媒体披露，国内142家地产企业负债总量接近3.4万亿元。很多开发商看表面都是土豪，看里子全是负债，政策“紧箍咒”随时会让商界“孙悟空”苦不堪言。
中国特色的“杠杆收购”并不可取，市场的周期性应和政策的稳定性保持平衡，才能使政策性的调控成为市场的稳定器，为经济波动注入“逆周期杠杆”，从而提高宏观经济运行的稳定性。用政策工具“去杠杆”的正确选择，首先是控制货币量的增长速度，使之与经济增长及通货膨胀保持协同效应，其次是经营预期而非突然袭击。政府和银行不能以“排查”企业杠杆率为标准，一旦锁定目标，银行群起攻击，如此“去杠杆”不仅有失公允，而且助长投机。
 随机性的企业杠杆率“排查”并不是规范的市场行为，如果监管行为不规范，政策“紧箍咒”频繁念起，无论有多少身经百战的“孙悟空”，最后也都会被打回山林，落草为生。

近日，当代东方投资股份有限公司(以下简称“当代东方”，000673.SZ)披露重大资产重组预案，公司拟通过发行股份方式收购浙江永乐影视制作有限公司(以下简称“永乐影视”)100%股权，交易价格为不超过25.50亿元，这一数额相当于永乐影视资产的2.5倍。交易完成后，永乐影视将成为当代东方的子公司，纳入合并报表范围。
然而，7月27日，深圳证券交易所就当代东方高溢价收购永乐影视发出问询函，要求当代东方对收购标的永乐影视的估值、业绩变动原因、过往股权变动等疑问做出解释。据了解，此次收购已经是当代东方在近几年间第三次对影视公司的高溢价收购。此前公司以12倍溢价收购了《军师联盟》的出品方——盟将威影视，又斥资1.72亿元收购了华彩天地。
同时，这也是永乐影视第五次意图借壳A股。此前，与其传过“绯闻”的公司包括华谊兄弟、康强电子、中昌数据和宏达新材，但因未完成业绩标准等原因，借壳均以失败告终。针对此次收购，当代东方相关负责人此前在接受《中国经营报》记者采访时表露了对这项收购的信心，认为收购永乐影视是夯实公司影视制作能力的重要举措，有助于公司进一步布局影视全产业链。但如今证监会的一纸问询恐对收购造成重大影响。8月3日，当代东方发布公告，由于问询函涉及内容数量较大，相关数据及事项尚需进一步的核实，将延迟回复。
当代东方3次收购谋转型
资料显示，当代东方是由大同水泥集团有限公司在1997年独家发起募集设立的股份有限公司。大同水泥1997年1月24日在深圳证券交易所挂牌交易后，被当代东方借壳。值得关注的是，当代东方在收购盟将威时曾签订了业绩对赌协议，2014~2016年净利润分别不低于1亿元、1.3亿元和1.69亿元，盟将威均成功完成，并凭借《军师联盟》等片在业内稳住地位。
随后，当代东方又在院线业务、影视剧制作发行、互联网和电视平台上全面发力，控股中广院线30%股权，成为其第一大股东；高溢价收购了华彩天地，拥有约51%股权。据分析，促成该收购的重要原因是华彩天地旗下拥有“中广院线”和“上海弘歌”两张院线牌照，以及拥有电影放映、器材、院线业务。可以说，当代东方的转型基本成功。2016年年报显示，当代东方实现营业收入9.86亿元，同比增长99.01%，其中80%的收入来自于盟将威的影视项目收入。
对于此次高溢价收购永乐影视，此前有当代东方内部人士向媒体表示，永乐影视拍摄的绝大多数是主旋律电视剧，永乐影视董事长程力栋同时也拥有浙江卫视和央视的工作背景。因此，公司的很多项目收视有基本保障。当代东方品牌部相关负责人在接受《中国经营报》记者采访时确认了这一信息，但也表示此次收购永乐影视，可以和盟将威互相配合，开发影视内容。最后的估值是双方协调的结果。
深交所在问询函中明确表示了对这次高溢价收购的质疑。永乐影视100%股权预估值约为25.5亿元，比其未经审计的净资产账面值7.30亿元增值249.49%。深交所要求当代东方补充披露评估假设的合理性、预估增值的具体原因、预估过程、预估主要参数及取得过程。
永乐影视5度借壳上市折戟
永乐影视的借壳上市之路也走得异常艰难。
早在2013年12月，华谊兄弟曾宣布以3.98亿元收购永乐影视51%股份，永乐影视借壳上市的野心昭然若揭。但之后这项收购因永乐影业无法兑现利润承诺而夭折。
2015年5月，康强电子宣布重组方案，永乐影视作价27.8亿元借壳上市，但最后重组失败，永乐影视给出的解释是，由于发生了双方都无法预测及避免的客观事项，导致本次交易中配套融资部分存在重大不确定性。
此后，永乐影视还与另一家A股上市公司中昌海运有过接触，但也无果而终。 2016年5月，宏达新材发布重组预案，永乐影视拟作价32.6亿元借壳上市，由于永乐影视2016年实际业绩与承诺业绩存在差异，重组再次夭折。
尽管如此，当代东方对永乐影视的制作能力保持着乐观的态度。“下半年会有几个重头项目要播出。《纪委书记》和《人民弟子兵》都已杀青，正在进行后期制作，永乐影视今年应该可以顺利完成全年业绩。”上述相关负责人表示。
然而，深交所的问询也包含了对永乐影视的业绩完成情况的质疑。在并购协议中，永乐影视承诺，2017~2020年度净利润分别不低于2.15亿元、2.95亿元、3.65亿元和 4.2亿元，这意味着，在4年之内，累计净利润要达到13亿元。这项对赌协议对比此前永乐影视与宏达新材的重组预案，已有所下调。永乐影视当初承诺宏达新材，在2016~2018年净利润分别不低于2.7亿元、3.7亿元、4.7亿元。然而2016年度，永乐影视仅实现净利润1.26亿元。
问询函中，深交所要求当代东方详细分析并补充说明报告期内永乐影视营业收入和净利润下滑的原因，并解释说明2017年1~6月销售净利率大幅增长的原因。同时，永乐影视也存在应收账款、存货金额较大风险，深交所要求当代东方补充披露各报告期末永乐影视应收账款、存货的具体金额，以查看期末应收账款和存货水平是否合理。
值得注意的是，目前重组尚未尘埃落定，在深交所的问询让收购蒙上阴影的同时，连续3次并购影视公司的当代东方也传出了资金链趋紧的消息。公司上半年的《军师联盟》虽然获得了高口碑和高收视率，但是一部剧作的收入不足以支撑整个公司的业绩。
当代东方2016年年报显示，为了调整公司资产结构，增加现金储备，增强资产流动性，当代东方全资子公司霍尔果斯当代春晖创业投资有限公司将其持有的九次1.4516%的全部股权转让给深圳市汇峰达进出口贸易有限公司，转让价款总计6330万元。同时，公司大股东拟发行10亿元可交换债，以缓解资金压力。但当代东方方面在接受《中国经营报》记者采访时否认了资金链趋紧这一质疑，并表示以上均是合理的债权发行。
至于永乐影视方面4次的借壳历史，以及在与宏达新材“分手”仅半年时间内，就找到了新买家，都引发了业内的质疑。针对这些质疑，以及此次向当代东方作出的业绩承诺能否完成，《中国经营报》记者多次致电永乐影视方面，但截至发稿，未获回复。
 “中国影视行业，票房规模在增长，但实际净利润增长幅度不大。高溢价收购背后是资本对影视产业的盲目追逐，忽视了轻型产业业绩的不稳定性。”北京大学文化产业研究院副院长陈少峰对记者表示，并不看好针对影视公司的高溢价收购，这只是现在影视市场泡沫的一个体现。 

思源电气今日公告，公司于8月1日收到上海承芯企业管理合伙企业(有限合伙)(下称“上海承芯”)的《简式权益变动报告书》。上海承芯自今年1月起分别通过6次在二级市场上买入公司股份，截至7月31日所持公司股份比例达到5%，首次触及举牌线。
据披露，上海承芯成立于今年1月13日，与第一次买入思源电气的时点一致，或专为此次举牌而设。与此同时，上海承芯尚未在境内、境外拥有其他上市公司股份达到或超过该上市公司已发行股份5%的情况。
不过这个成立不到一年的举牌机构来头不小。据公告披露，上海承芯(有限合伙)有两个合伙人，上海承芯集成电路有限公司出资1.5万元，占比0.001%；上海武岳峰集成电路股权投资合伙企业(有限合伙)出资15亿元，占比99.999%。执行事务合伙人委派代表为朱慧，实际控制人为武平、潘建岳以及美籍男子Bernard Anthony Xavier.
记者再追查发现，第一个合伙人上海承芯集成电路有限公司成立于2016年6月28日，注册资本2000万元，执行董事为朱慧，从事集成电路及芯片技术、计算机软硬件技术领域内的技术开发等业务。其唯一股东为仟品(上海)股权投资管理有限公司，成立于2015年8月10日，注册资本亦为2000万元，坐落于上海自贸区，法人代表为潘建岳，主营业务为受托管理股权投资企业的投资业务并提供相关服务，其唯一股东为Digital Time Investment Limited.
第二个合伙人上海武岳峰集成电路股权投资合伙企业(有限合伙)成立于2015年8月，执行事务合伙人亦为Digital Time Investment Limited，委派代表是潘建岳，属于外商投资有限合伙企业，经营范围包括股权投资、投资咨询、投资管理、企业管理咨询。目前已投资包括仟品(上海)股权投资管理有限公司等在内的8家企业。
值得关注的是，上海武岳峰集成电路股权投资合伙企业(有限合伙)在今年1月9日增加认缴出资和新增多个合伙人，认缴出资由30亿元增至54.5235亿元。公开信息显示，该投资机构背后的资金来源包括国家集成电路产业投资基金股份有限公司。
其实，武岳峰集成电路股权投资曾出现于兆易创新的并购案中。兆易创新以发行股份及支付现金的方式作价65 亿元收购上海承裕等合计持有的北京矽成100%股权。而上海承裕背后控制方即是上海武岳峰集成电路股权投资合伙企业(有限合伙).
公开资料显示，“武岳峰”源于成立于2011年的武岳峰资本三位合伙人名字的组合。其中，武平曾是纳斯达克上市公司展讯通信的创始人，潘建岳曾是美国新思科技亚太区总裁，李峰曾是亿品传媒的创始人。武岳峰资本专注于高科技新兴产业的投资，核心领域覆盖集成电路、移动互联网、节能环保技术、清洁能源、生物医药等。 据思源电气公告，对此次举牌的原因，举牌方是出于对上市公司未来发展前景的看好，并表示在未来一年内不排除进一步增持上市公司股份的可能性。