更大更远的机会可能在B股

                  

港股暴涨成因分析：时也？势也？ 作者：国泰基金国际业务部朱丹

 2017年以来港股可谓涨势如虹。恒生指数、恒生国企指数以开年至今9.2%、10.3%的涨幅领跑全球，大幅超越了美股、欧股和A股等主要股市表现（图表1）。我们发现，港股的这轮这一波上涨有两个典型特征，一是以外资为主导的“资金行情”，二是这些外资“买估值甚过盈利”。 元旦以来，随着美元指数的阶段性触顶和全球风险偏好的回升，海外新兴市场资金面开始恢复，外资加速回流港股并大范围买入指数权重（图表2），“资金行情”推动了恒指在一月中上旬的持续上涨。农历新年开市后，外资对港股中资企业的投资兴趣持续发酵，在“买估值甚过盈利”的逻辑下，外资又放量进入港股国企股，先后推升了中资金融、地产、工业等低估值、大权重板块（图表3），一定程度上修复了国企指数和恒指间的估值落差，并弥合了AH溢价。 图表1 今年以来港股涨幅领跑全球，恒生国企指数表现更好于恒指，主要因外资增量资金的集中涌入 数据来源： Bloomberg, Wind 图表2 在去年12月底美元阶段性触顶和VIX恐慌指数回落的背景下，全球资金从发达市场加速回流新兴市场（港股） 数据来源： Bloomberg, Wind 图表3 开年以来港股金融、地产、工业等“低估值”板块量价齐升，整体表现要好于“高估值”行业 数据来源： Bloomberg, Wind，最新PE数据截止2017.2.17 至此，不少投资者可能会产生这样的疑惑：港股确实有基本面好、估值便宜的优势，可这个优势早已经存在，为什么港股这几年一直不温不火，今年突然变成了内外资眼中的“香饽饽”？引爆港股这轮“资金行情”的导火索究竟是什么？我们认为主要有三： 首先，汇率短期企稳让人民币资产再受重视。去年12月底美元指数阶段性触顶后开始回调，再加上今年元旦左右中国央行大力狙击离岸空头力证“人无贬基”的决心，开年以来人民币相对美元非但未贬，反而稳中小升。从人民币期权隐含波动率可以看出，目前海外市场对人民币的看空情绪相较去年年底有了明显缓解（图表4），之前因贬值担忧而避之不及的人民币资产重新受到外资重视。而外资对中国企业了解有限，他们配置人民币资产的首选自然是基本面扎实、估值便宜的中资国企股。 图表4 今年以来，外汇期权25%Delta风险逆转（Risk Reversal）指标向下，表明市场看空人民币的情绪有所缓解 数据来源： Bloomberg, Wind，注：风险逆转（Risk Reversal）衡量的是价外期权需求分布的倾斜度（skew），该指标向下表明市场情绪偏向看多（Bullish）,该指标向上表明市场情绪偏向看空（Bearish） 其次，A股监管、估值的劣势衬托了港股的优势。外资要配置中资国企股可以有两个途径，一是借QFII渠道直投A股，二是在香港市场投资A/H两地上市中的H股，尤其是恒生国企指数成分股。考虑到中国外汇监管正趋严，QFII资金未来的获利汇出可能面临较大的政策风险：去年9月底德意志银行曾计划通过抛售39亿美元华夏银行股份来支付美国司法部开出的天价罚单，但遭遇到了来自中国外管局的资金汇出审查阻力，致使计划耽搁了近一个多月。有鉴在前，投资A股的监管和政策风险不得不防，而港股作为全球自由市场的优势便显现了出来。再加上，同样的中资国企标的A股价格基本要远贵过H股（图表5），而这种虚高难以用A股的流动性溢价完全解释，进一步反衬了港股的估值优势，也能解释为什么恒生国企指数开年暴涨10%，而包含同样的中资国企标的的上证50开年仅上涨了3%左右。 图表5 同样的中资国企标的A股相对H股并无估值优势 数据来源： Bloomberg, Wind，注：以上数据截止2017.2.17，平均溢价率为算术平均 最后，深港通开通给外资吃了颗“定心丸”。去年12月深港通开通，取消了总额度限制，为内地机构资金源源不断流入港股并长期驻扎于此扫除了制度障碍。今年以来，南下资金向港股的流入整体温和平稳，虽然相比外资的狂热略显矜持（图表6），但这不妨碍南下资金为港股流动性提供了边际改善，未来甚至有望成为港股的新护盘力量。从资金流向和成交活跃股名单来看，目前内地南向资金的“口味”和外资颇为一致，买入最多的标的是A/H两地上市的大盘蓝筹股，资金流入最为集中的港股板块是金融、地产、汽车和电讯业（图表7）。目前南下资金绝对量和影响力上仍不足与外资比肩（以0939.HK建设银行为例，这是近3个月、近1个月和近一周以来南下资金买入最活跃的中资银行股，但在其港股的交易持仓占比也仅为4%，低于外资行汇丰10.0%、渣打6.7%、DBS 4.5%的交易持仓比例，图表8），但两者已可以形成一种流动性上的良性共振，这也给进驻港股的外资吃了一颗“定心丸”。 图表6 今年以来两市港股通净流出平稳且维持在相对低位，南下资金量无跳升迹象 数据来源： Bloomberg, Wind 图表7 南下资金的买入最活跃前十大个股 数据来源： Bloomberg, Wind 图表8 南下资金占0939.HK建设银行的交易持仓仅为4%，低于汇丰等外资行 数据来源： 港交所，中国结算 展望后市我们判断，短期内港股这波内外资接力、量价齐声的“资金行情”仍可延续，但中期随着美联储加息窗口临近可能有一定回调压力。近日，港股通成交额出现跳升，预示了港股通资金流向拐点将至，南向资金放量可期（图表9）。未来1-2个月内，我们预计这些增量资金可能继续在国企蓝筹中寻觅低估值标的，能源、消费服务、电信等业绩增长趋势明显、但本轮上涨中PE扩张速度低于大盘的板块未来有补涨动力，建议投资者在近期重点关注。市场进入5、6月后，美联储加息这个悬在新兴市场头上的“达摩克利斯之剑”可能再度显威，甚至不排除部分外资撤出港股、重回发达市场的可能，而届时如果南下中资不能顺利完成接棒，港股将面临一定的回调压力，投资者宜注意。 图表9 近日港股通总成交额上升而净资金流入下降，可能预示着南向资金流向的拐点将至 数据来源： Bloomberg, Wind

别人家的孩子——由美国路演谈两个市场差异来源 海通策略 荀玉根 （公共号：荀玉根-策略研究）
上周我在美国路演，恰逢特朗普上任不久美股不断创新高，我带着中国人普遍存在的疑问——美股为何这么强？来到了美国。在交流中发现美国投资者对A股很有兴趣，但同样充满疑惑：A股为何这么贵？这种对比的感觉，很像儿时经常听到的父母的念叨：你看别人家的孩子……
1、中国人眼中的美股：为何这么强？
近日美国三大股指接连创历史新高，远超市场预期。14年起美联储加息预期升温，15年、16年、17年每年初都听到周围一批人预判美股即将见顶走熊，但美股却继续任性走牛，迄今本轮美股牛市已持续8年之久，这让经历三轮股灾的A股投资者满满的羡慕嫉妒恨！我出国前被问到的最多问题之一就是美股为何这么强？
美股本轮牛市始于货币宽松，08年11月起美联储启动三轮QE，大放水推高估值，宽松货币政策助力经济复苏，基本面改善接力驱动美股走强。但现在美国已经退出QE了，唱空美股的言论也是在15年12月加息靴子落地后更盛行的。现在美股走强到底靠什么呢？回顾美股走势，15年三大指数小阴或小阳，基本走平，可见当时在加息预期下QE的推动力已经消退，而16年中阳线涨幅主要是11月9日特朗普大选获胜后2个月贡献的，可以把这次的新高定义为“特朗普行情”，巴菲特当时甚至称美股还要再涨30年。
路演交流中，美国投资者也表示美股的表现超出之前预期，不过“特朗普行情”有内在的合理性，背后有基本面改善的预期。最开始行情受益于特朗普1万亿美元基建投资计划，近期行情主要受特朗普减税计划催化，减税将直接让利企业，改善业绩。目前美国道指、标普500、纳指的PE（TTM）分别为18.7、21.2、33.6倍，均显著高于07年至今历史中位数15.4、16.9、29.6倍。特朗普宣称将企业所得税率从35%降至15%，加上各州所得税税率均值4.9%，按照税率从39.9%降至19.9%测算，道指、标普500、纳指PE将回落至14.3、16.2、30.5倍，将小于或接近历史中位数水平。
2、美国人眼中的A股：为何这么贵？
自09年3月以来，美股长牛已走了8个年头，趋势性行情还能延续多久未可知，美股投资者纷纷把目光投向海外，中国市场是重点关注对象。但是，美国新兴市场基金、亚太基金、大中华基金对A股的实际投资较少，配置主要是港股，道理很简单，AH价差明摆着。他们很疑惑的是，为何沪港通、深港通都开通了，AH溢价仍然存在？这是我路演中被问到的最多问题之一。
沪港通开通前恒生AH溢价指数为102点，现在119点，AH溢价一直存在，甚至还扩大了，这确实是个问题。我们认为，这源于两方面：一是两个市场制度环境不同决定了供求关系不同。A股实行核准制发行，股票发行数量受限，但资金入市没有限制，资金的潜在力量大于股票。而港股发行实行注册制，当上市申请取得港交所批准及香港证监会发布出“不反对有关上市申请”的通知后，申请人即可获得注册，发行门槛不高，资金和股票的潜在力量没有偏差。二是两地投资者结构不同。A股自由流通市值中散户持股48%，R/QFII持股仅2.2%，散户交易占比近85%，外资对A股的影响很小，风险偏好高的散户对A股影响很大。港股成交额中散户占比仅20%左右，由沪港通和深港通投资港股的成交额占比仅2.2%，南下资金对港股的影响力有限。两个市场虽然有了互通，定价仍相对独立。
另外，表面上看A股的绝对PE高，实际上相对值不高。目前A股PE（TTM,整体法）为22倍，而港股为13倍，美股为12倍。但每个市场的估值都有个性化的背景，经济增长、货币环境、投资者结构等市场制度。计算各市场PE处于自己2005年来分位数可见，A股主板为18%，标普500为64%，恒生指数为34%，A股偏低。以最新的市值/GDP计算各市场证券化率，目前A股为77%，加上所有海外中资股为109%，美国为139%，中国资产证券化率不高。近期保险资金南下投港股，主要是对股息率股的配置型需求。恒生AH溢价指数最近一个月下跌3%，高股息的金融行业涨幅达10%，保险股AH平均溢价率从24%降至15%，银行股从18%降至13%。
3、思考：认识市场，尊重市场
惯了A股的大起大落总会疑惑于美股的慢牛，惯了美股的估值水位总会惊诧于A股的高PE。存在即合理，两个市场都有自身的特性和内在规律，无所谓好坏、优劣。A股和美股只是正处于不同的历史阶段，A股好比20岁左右的青少年，美股如同40岁左右的中年人。美股甚至可以对A股说“我回首从前，曾经是莽撞少年，曾经度日如年”。从投资者结构看，当前A股类似1970s年代的美股，按照自由流通市值占比，目前A股机构投资者占比为22%，而美国在1970年以前机构投资者比例也仅为20%左右，目前60%以上。美股在1929年曾经也出现过10倍杠杆投资的疯狂行为。
投资而言，认识市场、尊重市场很重要，对于不同的市场采取不同的应对策略，好比与20岁人和40岁人聊天的话题甚至语句用词都不同，这样才能更好地共鸣。无论是A股还是美股，我就是我，不一样的起落！

首席观察：外资投行称沪指今年4400 中资券商却狂捧港股 该信谁？

港股大牛市 兴业证券全球首席策略分析师张忆东
最近港股持续上涨，成交量重回千亿级，让不少原本主要看A股的分析师也是“弃暗投明”，开始为香港市场鼓与呼。
张忆东认为，内地资金全球化配置的大潮刚开始，加上全球资金流向逆转，低估值但高回报的港股将迎来5年的大牛市。
值得注意的是，作为兴业证券的首席策略分析师兼研究所副所长，张忆东早于去年底就已经发布过一篇名为《每一次短期的恐慌都是长期心动的机会》的研究报告。在报告中，张忆东直指港股可以趁低吸纳。他表示，"便宜不能带来牛市，只有转折性因素发生，才能称为牛市，而现在这个转折就是沪港通以及深港通总额度的取消。”
中国外汇储备下降是好事 央行货币政策委员樊纲
樊纲最近表示，外汇储备降到3万亿美元是好事儿，美元还会走强。
樊纲认为以下几点可以说明外汇储备下降是好事，首先是现在人民币成为储备货币，也进入了sdr，需要的外汇储备可能就更少了。4万亿美元拿来买美国国债，帮美国去打仗，这是一个很荒谬的事情，而且回报低。我们每年都说我们对外投资效率低，外国人到我们的投资效率高，从这个角度来讲，我们外汇储备从4万亿降到3万亿是个好事。
第二，居民换汇多了，政府的官方储备就变成了民间外汇储备，银行就能投到一些高收益的资产上去了，像企业、债券、股票，国家也没什么可担心的。
第三，以前很多进了我们国家的钱不是有效资本，就是为了赌人民币升值，现在呢？人民币出现了贬值预期，热钱本来也没想认真在这儿投资，这些热钱早点出去早点好，兴风作浪少一点。
第四，这个时候，不应该问人民币怎么走，应该问美元会怎么走？美元是不是还会走强？是长期走强还是短期走强？是长期走弱还是短期走弱？比如，长期来讲，美元就要走弱了，特朗普要降税，要增加开支，花大钱。但反过来讲，短期美元还会走强，因为要加息。另外，特朗普要花钱建基础设施，美元也会走强。美元走势是取决于特朗普花钱速度、减税速度，取决于联储加息的速度等，这些都是一些变量。
A股将再度进入牛市，2017年沪指能涨到4400点 摩根士丹利分析师
2月13日，摩根士丹利分析师在报告中表示，中国向高附加值产业升级，可能推动MSCI中国指数未来10年继续跑赢新兴市场指数，沪深A股市场也将再度进入牛市。
报告称，中国有能力避免金融动荡，因为经济增长主要靠自身资金推动，特定的宏观经济构成和政策偏好让决策者能控制流动性、防止债务恶性循环。预计沪深A股市场将再度进入牛市，持续时间比上次更久，但强度更平缓。主要风险在于宏观经济周期提前下行，还有“国家队”如何处置救市期间买入的股票。
摩根士丹利这份长达118页的宏观展望报告指出：本报告的关键信息是中国能够迈入高收入经济体行列，而其他新兴市场经济体很少能做到这一点。报告预测，在未来十年中，国有企业改革将有助于促进经济增长并带来投资机会，与此同时，消费和服务在经济中的主导地位将会增强。摩根士丹利建议利用信息技术、消费和医疗保健等新经济板块短期内疲软的机会加大投资。
摩根士丹利在报告中还强调了他们认为上证综指今年将达到4400点的预期，希望这能成为现实。
避地产、近基建、重主题 海通证券首席策略分析师荀玉根
近期在A股选股策略上要避开地产、靠近基建、重视与一带一路、国企改革共振的主题。
荀玉根认为，由于这一轮中游行业回暖并不是经济强劲复苏带来的，而是需求局部改善与供给侧收缩的共同结果，所以行业的投资机会也更多表现为结构性机会。
2017年以来地产销量持续下行，未来地产投资增速可能会再次回落，与地产产业链相关的行业业绩不确定性加大。而随着地方政府债务压力减轻，PPP建设持续推进，基建再发力使得与基建相关的行业景气度持续性更强。
在政策主题方面，投资者应该重视“一带一路”和国企改革。2016年12月中旬以来海通策略组连续两篇报告持续推荐“一带一路”主题，在政策力度加大的同时，“一带一路”的经济效用也已经显现，2016年建筑工程类企业海外订单持续高增长，展望2017年，建筑行业有望继续迎来新订单和业绩持续高增长。
国企改革方面。今年初我们迎来了国企改革政策密集期，海通证券建议关注中游复苏和国企改革“共振”的品种。
首席看市
最新的1月份社会融资数据已经出炉，作为经济晴雨表，各大券商对此讨论得如火如荼，进门君整合了长江证券、东兴证券、莫尼塔研究、中信证券等多家研究机构的观点，带大家看一下1月份金融数据背后的深意。
首先回顾一下1月具体的贷款情况。1 月新增企业中长期贷款和短期贷款分别为 1.52 万亿元和 4331 亿元，分别较上月增加8246 亿元和 3545 亿元，较去年同期增加 4600 亿元和减少 191 亿元。
1 月新增居民中长期贷款和短期贷款分别为6293 亿元和 1229 亿元，分别较上月增加2076 亿元和 525 亿元，分别较去年同期增加 1510 亿元和减少 63 亿元。
值得注意的是，1月信贷投放不及去年同期，两方面数据体现出银行的刻意“压量”：一是，企业中长期贷款创历史新高，但票据融资却创下历史新低，反映银行面对信贷额度控制，有意压低票据业务，这也是1月票据贴现利率飙高的重要原因。二是，社融创下历史新高，融资需求大量表内转表外，“非标”融资明显回潮。由此看来，央行针对金融杠杆的“加息”动作，尚未明显影响到实体经济的资金获得。
莫尼塔研究预计一季度信贷投放仍将保持较高规模。首先，1月被压抑的信贷需求将被平滑至随后两月。其次， 尽管30大中城市房地产销售被“冻结”，但全国销售的整体转冷或要到二季度才会体现，在此之前居民中长期贷款仍对信贷投放有较强支撑。最后，今年基建是稳增长的主要着力点，从已公布经济增长目标的22个省份来看，都表现出了极高的基建投资冲动。且PPP从2015年底“超速” 发展以来，经过1年左右的筹划期，也已步入大量落地的阶段。在此背景下，企业贷款有望在全年保持较高增长，在一定程度上弥补房地产按揭缩量后造成的缺口。
上述情况下，央行针对金融市场的“加息”和对表外监管的强化都可能更近一步，而这取决于金融“去杠杆”的进度。短期内，基本面稳定、信贷投放偏高，市场继续博弈央行的“底线”，将明显处于下风。莫尼塔研究建议投资者谨慎做好流动性管理，基本面状况转差、从而货币政策松动的拐点可能在二季度呈现。
1月社融创天量
1 月新增社融总量飙升至 3.74 万亿， 再创历史新高， 环比多增 2.1 万亿， 同比多增 2619 亿。 其中对实体人民币贷款新增 2.31 万亿， 同比少增 2237 亿； 人民币贬值压力缓解，外币贷款增加 126 亿。
在表内融资弱于去年的情况下，表外融资放量增长是社融本月高增的主要原因。受地产企业非标融资推动，新增委托信托贷款 6311 亿，未贴现汇票融资高增 6131 亿，合计同比多增了 8388 亿。此外直接融资方面，受债市异常波动影响，企业债取消或推迟发行情况较多，债券融资净减少 539 亿；非金融企业境内股票融资 1599 亿。
东吴证券认为，企业中长期贷款大超预期、表外融资连续三个月大幅上升是本月金融数据的亮点。驱动因素主要有三个: 其一是 PPP 项目加速落地所带来的地方融资需求旺盛，其二是银行“早放贷早受益”的抢跑因素，其三是表内压贷导致表外融资跳升。当前的信贷增长伴随表外融资高烧不退，与央行金融去杠杆相悖，有可能激发进一步的货币政策收紧，抑制后续的信贷增速。
同时看利率方面，此次社融的超预期有可能进一步引发货币收紧的预期，对债市表现偏负面，短期难言乐观。而中期来看，市场可能进入基于基本面预期的震荡行情，今年 2 季度可能出现交易机会。
M1 和 M2 同比“剪刀差”大幅缩窄
1 月末，M2 同比增长 11.3%，增速与上月持平，主要由于人民币贬值压力暂缓、 资金外流暂时缓和；M1 同比增长 14.5%，增速比上月末和去年同期分别低 6.9 和 4.1个百分点，M1 与 M2 剪刀差大幅减小，主要由于是企业投资意愿增强，活期存款减少，资金开始逐步“脱虚就实”。未来随着货币政策在防风险、去杠杆制约下仍将中性趋紧，同时实体经济短期回暖推动企业投资意愿增加，预计 M1 仍将继续回落，两者剪刀差仍将收窄。
东兴证券认为，M1、 M2 剪刀差本月继续收窄，并已经连续第六个月持续收窄，资金脱虚向实趋势明显。而在央行对银行进行窗口指导，要求银行控制信贷投放的规模的背景下，企业中长期贷款仍出现超增。年后利率汇率双向波动，社融增量冲高伴随通胀迅速回暖，货币供应方式出现新变化，控信贷稳流动性成为相机调控当务之急。预计信贷超增将不可长期持续。
中信证券提醒到，节日因素致使企业存款转移至居民存款是本次 M1 增速大幅回落的主要原因，或并不能说明企业资金活化有所转好。
自1月金融数据出炉后，外界也有部分声音认为政策利率上调对信贷规模有影响，而中信证券认为政策利率上调对未来信贷规模的影响相对较为间接。
春节前后央行对公开市场操作利率均进行上调，市场对此解读众多，其中一点原因是抑制未来信贷投放规模。此次 MLF 利率上调 10BP 显然抬升了商业银行资产负债部所管理的资金成本，但对于影响银行存贷款利率的作用较为间接。
中信证券认为原因有以下三点。首先，供求是影响贷款利率最重要的因素，特别是企业和居民端的资金需求。目前企业贷款利率均是以基准利率基础进行上下浮动，但浮动多是出于对企业资质和银行风险偏好的考虑。虽然如上文所述，在工业品价格走高的基础上，上游企业盈利改善带动资金需求或出现好转，但由于价格传导机制受阻，终端零售价格仍然受到抑制，整体企业的资金需求仍然处于相对低位；其次，存款还是银行负债端的主要组成部分，虽然同业负债增长较快，但占比仍然较小。 MLF 利率上调更多体现在同业成本上升，对于存款利率水平影响有限；最后，央行窗口指导对信贷规模管控力度逐渐加强。但不可否认，银行内部资金成本上升仍会对贷款利率产生向上引导，但更多是趋势性的，并不存在直接传导效应。
首席风向标
在近一周时间里，家用电器成为分析师最关注的行业板块，共有30篇公司研报出炉，苏泊尔、新宝股份、九阳股份等热门公司在一周内的研报数量超过4篇。热度排在第二的是软件服务，热度第三的板块是环境保护板块。
家电板块
近期苏泊尔发布了业绩快报,2016 年公司实现营业收入 119.47 亿 元，归属于上市公司股东净利润 10.78 亿元。公司业绩增速高于此前的预测。
申万宏源认为，通过三四线渠道效率提升，电商渠道比例增加，苏泊尔内销保持快速增长，同时毛利率不断提升；而新品类的拓展，丰富了品牌内涵。苏泊尔 2014 年底推出的环境家居电器有空气净化器、吸尘器、挂烫机、电熨斗这四大品类， 得益于公司股东 SEB 在非厨房小家电品类的深厚积累， 预计未来将逐步形成规模效应。此外，公司小家电业务包括厨房小家电与生活小家电等品类仍存较大转移空间。
国泰君安同样看好苏泊尔，国内炊具和小家电的消费升级趋势将会延续，苏泊尔凭借强大的品牌力和执行力，有望顺利在一二线市场进行品类延伸，在三四线市场进一步扩大市场份额。内销收入将保持快速增长，盈利能力持续上升。而在海外市场上，因海外市场消化库存，苏泊尔 16 年前三季度出口订单出现下滑，但预计经过年末旺季，海外会转入补库存阶段，同时SEB 的小家电和WMF 的产能还有进一步向公司转移的可能， 公司外销收入有望稳中有升。
新宝股份近日披露其 2016年业绩快报：公司全年实现营业收入 69.86 亿元，全年实现归属净利润 4.31 亿元。 业绩增长略超市场预期。
长江证券认为，在出口提速及内销延续较好增长背景下，公司单季收入增速环比提升。
而产品结构的改善带动了公司净利率持续提升，并使得业绩表现超出市场预期。长远来看，新宝股份的高毛利创新产品在出口业务中占比提升，以及高附加值新品如电动牙刷等在国内市场中有序推进，公司盈利能力仍有提升空间。
国泰君安认为新宝股份外销稳健增长提供安全边际，内销代工转品牌将打开成长空间，是受益于国内小家电消费升级的黑马标的，故而维持“增持”评级。
值得注意的是，中金公司提到了中美贸易摩擦风险。作为出口型企业，公司收入近30%来自美国市场，并且没有海外生产基地。如果中美贸易出现摩擦，将对公司有负面影响。
长江证券认为九阳股份的四季度营收增速环比改善，且在盈利能力持续提升背景下业绩表现超出市场预期。
九阳股份逐步完成渠道优化调整，到时线上线下渠道可协同发力。同时公司品类扩张效果持续显现，其长期发展值得期待；此外，定增方案有序推进也有助于公司向“全品类料理小家电”龙头转型。
九阳股份四季度增长重回两位数，方正证券认为有两个原因，一方面在于前期合并小型经销商等渠道调整结束，市场销售恢复正常；另一方面，随着电饭煲、西电等品类持续放量以及电商渠道增长，收入结构也不断优化，抵消了豆浆机需求下滑影响。
而受益于改善型、享受型需求释放，近年小家电行业景气度持续上行，奥维数据显示，2016 年国内小家电市场规模增长 8.8%，未来小家电行业成长性仍将持续向好。作为厨房小家电龙头，公司有望持续受益行业消费升级和自身品类多元化战略，长期成长性值得期待。
环境保护
雪浪环境发布 2016 年年报，营收 6.96亿元，归母净利 0.89 亿元。
公司营收增长 20.15%，主要因为公司开拓市场烟气订单增加。长三角地区危废产量高， 市场集中率低亟待整合，公司通过收购无锡工废、增资江苏汇丰天佑， 拟收购宜兴凌霞固废和上海长盈完善长三角危废布局，整合完成后公司作为区域龙头将充分分享行业红利。
雪浪环境目前已发布定增反馈意见回复，此次定增方之一金禾创投实际控制人为无锡国资委，背靠国资背景，雪浪环境未来在发展中更易获取长期、低成本资金；且环保行业社会属性强，与国资背景企业合作提高资源获取能力，助力公司发展更上新台阶。
东吴证券将其定位为小公司+高成长属性带来长期发展空间，维持买入评级。
报告期内，公司经营活动产生的净现金流为-1,828.43 万元，华泰证券则认为这是“黎明前的黑暗”，17 年该问题有望触底反弹。原因有三，首先，一年以内应收账款占比上升至 70.53%，账龄结构反而优化；其次，当前在手订单丰富，垃圾焚烧业主支付能力和意愿普遍较强，待工期和账期时间差抹平，回款有望反弹；第三，危废项目的优质现金流将对工程业务起到补充作用。
理工环科发布公告，中标河南省61 个省级断面水质直管站运维项目，中标金额为 952 万元每年， 5 年运维权合同累计金额为 4760 万元。
在公司首创的“数据采购服务费+后续项目跟标”模式下，公司不销售设备、只提供数据采购服务，但是一旦通过验收，后续项目一般采用跟标。东兴证券预计到2017年底，公司在手站点数量将达到 800-1000 个，全部建设完成后仅运维服务即可贡献4000-6000 万元每年的净利润。
东吴证券提到一个细节，实际控制人之一暨董事长、总经理周方洁先生通过二级市场增持公司股票138.45 万股。而公司自 2015 年完成收购尚洋、博微开始转型， 到收购湖南碧蓝进军土壤修复领域，环保能源领域的发展思路日渐清晰。

慧博资讯-迈博:
$美的集团(SZ 000333 )$ 简评报告：多元化布局深入，估值提升空间加大
一、事件概述
  2  月9  日，美的集团对外宣布，与一家专注于开发和销售运动控制及自动化解决方案并具有广泛全球业务的以色列高新企业Servotronix  战略合作交易已完成。
  二、分析与判断
  强化自动化与智能制造业务，共赢发展可期
  双方合作将实现互利共赢。一方面以色列Servotronix  具备全球领先的运动控制及自动化方案开发与销售实力，产品包括编码器、伺服驱动器、及多轴运动控制器，美的将借助与Servotronix  战略合作进一步拓展美的自动化与智能制造产业，未来自动化与智能制造业务有望成为公司第二主业；另一方面，Servotronix  将借战略合作深耕巨大中国市场，进一步拓展其全球业务。
  国际合作强化，全球化运营实力再提升
  2016  年，美的先后完成日本东芝家电业务、意大利中央空调企业C LIVE T、美国吸尘器企业EUREKA及世界领先的机器人制造商德国KUKA集团四起较大规模全球并购，在品牌建设、产品与业务领域拓展、智能制造方面不断拓展升级。此次与Servotronix  的合作将加强公司国际战略布局，进一步提升公司全球化运营实力。
  多元化布局持续深入，估值提升空间再加大
  公司业务范围已经覆盖大白电、小家电、电机、工业自动化、物流等家电产业链中多个业务领域，在业务品类横向拓展与纵向智能升级方面均有优秀表现。目前集团总市值1929  亿元，对应2017  年PE  约为11  倍，处于历史估值区间中位水平。未来随公司完成对收购标的整合、理顺国内外企业间战略合作关系以及各项业务协同效应显现，公司业务收入将较之前有大幅提升。公司估值提升空间进一步加大。
  三、盈利预测与投资建议
  公司国内各业务发展持续向好，空调业务受益行业去库存结束，低基数下高增长有望持续到今年年中；小家电业务市场份额行业领先，盈利能力持续提升；库卡收购完成、及与Servotronix  完成战略合作，持续推进公司自动化与智能制造业务布局深化，打开新成长空间。不考虑收购标的并表因素，我们预测2016-2018  年公司EPS  分别为2.34  元、2.71  元、3.09  元，对应的PE  分别为12.8  倍、11.1  倍、9.7  倍，继续给予强烈推荐评级。
  四、风险提示：
  原材料价格波动；新并购项目整合不及预期；终端需求下降。’

·企业年付息4万亿 专家建议杠杆率必须降下来·当前最迫切的可能第一步是企业的杠杆率能不能有效控制，企业的负债100多万亿，国家基准的贷款利率是4点几，就按4算，一年支付的利息就4万多亿，相当于2015年GDP增长的增量，相当于全还给银行。企业的杠杆率一定要想办法降下来，包括市场化再转轨，股权融资，也包括对企业的负债能不能建立一个有效的约束机制。（中国经济网）

ETF拯救世界:我也坚信中国A股会有一个超大牛市，长期、持续、空前绝后，上涨的铁拳击碎所有空头。

但我不信这样的牛市会起于现在这样5、60倍估值的地方。如果是这样，只能说超级恶性大通胀爆发了。

我也不相信那些今天炒地图，明天炒次新，后天炒重组国企改的人可以一起在A股实现财富梦想。这不合理，我不信。

所以，一定是真正有智慧的人，真正能够耐心拿到合理价格筹码的人，才能享受那样大牛市带来的财富。

特朗普助力A股12000点大牛市
疯言疯语，特朗普上台能有助于A股迈向2023年的12000点牛市吗？
    
如图。不做额外说明。
顺便，所谓独乐乐不如众乐乐，要不就让道琼斯也到3万5千点，也让美国股民们乐一乐？

要不，也顺带着港股恒生指数也一并3万5千点？

·预·为什么说下一轮牛市是12000点？
原本计划是到2021年左右再详解这个话题。不过，最近因为恰好看到市场上热议有关曹德旺先生（$福耀玻璃(SH 600660 )$ ）的话题，因此先提前简要的聊一下。这里只是简要聊一下片段信息而已，更为详细的解读，请期待到2021年（或2022年）。

 
上面这张图是较早之前画的，重新做分享（我能说它的雏形存在于我自己的电脑的时间是2003年吗？）

之前（10年前的2006年）也聊过，然后，2014年也聊过。
2006年聊起（当时2000点？），上证指数能上6000点，然后会跌到2000点以下。
2014年聊起（当时也恰好2000点？），上证指数能上5000点，然后会跌到2462点左右。

有很多因素，这个因素实在太多了，要是打算把他们理清楚，估计是不大可能的吧。
我就只挑选了下面的3个因素。
其中，上一轮是指2017年到6000点那一次，这一轮是指去年到5000点的一次。
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上一轮 这一轮
（1）人民币升值预期 强烈 减弱
（2）股改 获得流通权 可以减持
（3）海外投资 受限 相对宽松
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根据对这3个要素的解读，2006年还在2000点的时候，大胆预测股市能涨到6000点；然后2014年、也是在2000点的时候，小心谨慎的预测这次只能到5000点左右。
这3点，不是孤立存在着的，而是交织在一起，互相起到作用。比如这一轮，人民币升值预期开始减弱，直至人民币看起来没有被低估，加上上一轮股改后，大股东可以减持，加上需要开始慢慢放开海外投资的途径，虽然我们从“需要扩大直接融资”的需要而言，需要一个较好的牛市环境，至少是一个较为稳定可以发行新股的环境，但受到上面那些个约束条件的限制，泡沫又不会特别大（至少没有6000点的时候那么大）。
前面说过，其他因素也很多，不过都是次要的吧。就上面提到的那3条，大体上就已经确定了牛市的规模。

·正题：下一轮１万２千点牛市之路·

从时间角度而言，大约是2023年前后。如同前文所说，原本计划是2021年左右去详细描述这个话题，现在只是概要性的说几点。

先从2007年牛市和2015年牛市来说起的话，从上面分析的几个要素而言，实际上经济结构层面并没有发生本质的变化，但也并非完全如此。因为正是这段时间，以及之后的几年时间，为我们的下一轮经济结构的本质性变化打下了基础。这个变化，会是一个多少程度的问题，只能是见仁见智的问题了。我也只能说，会有较为明显的变化，但也不能说它是非常巨大的。因为我所认为的更大的变化将发生在2030年代。

上图中提到[装备/大制造]的话题，但这只是广义上的描述。这里所说的并非制造业在经济结构中的比重（整体比重依然是会有所下降），而是它的[强度]，制造业也是国民经济整体的生产率的基础，在这个基础提升的前提下，存在着更高效的服务业和金融业及其他第三产业，也分享着制造业的高生产率带来的福利。（图中为[装备/大制造]，但投资机会不仅限于此）

在曹德旺先生的话题中，提到税收、劳动生产力或其他企业成本的话题。如果套用我喜欢的话，我认为依然有效的是“恰到好处”。既、当我们的经济发展到一定程度，那么一些变化就会恰到好处的发生。如，令一些行业获得恰到好处的盈利能力、在全球经济中获得恰到好处的竞争力。

那么，在[恰到好处]这一句话面前，所谓降税会降多少、垄断程度会下降多少、行政成本会有多少降低、融资成本的变化等，实际上可能会显得并非那么重要。局部上、或直接利益相关者面前可能依然是重要的，但从整体角度而言，或从投资的角度而言，就会显得无关紧要了。

于是，我想我们可以看到2023年前后的1万2千点的牛市。

Jacky_He发布于02-19 20:34  
刚才大概看了一下盘面，周五无论是题材股还是权重股都有短期见顶的迹象，权重股总体不好说，但大部分必然是构筑顶部，但大象级别的走势应该是稳定的，原因大家都知道。至于中小市值股票，周末关于再融资新政可能成为向下突破的藉口，就是周末没有这个消息，多数中小市值品种都会向下阴跌，反弹的时间差不多了，新股一年500只基本定调，只会更多而不会更少。
  和2016年不一样，去年的年初熔断就让指数筑底，后面的日子其实还是很好过的，基本震荡向上，而今年年初基本没有下跌，而市场整体基本面并没有好转，总体估值仍然很高，从个方面因素（新股发行，港股分流资金等）看，今年都是一个风险释放年。很多人认为今年市场总体风险不大，本人不敢苟同，市场的机会只在极少数板块和品种中。

银行股继续受到港股银行股大涨的影响强势向上，带动低估值品种和大指数保持强势，部分品种大力度拉抬，有点局部小牛市的味道。同时，部分品种被市场坚决抛弃，持续走低。
总体来看，市场资金还是非常充沛，估计不少是楼市资金在转战股市，加上养老金建仓，市场想一下子向下必须困难。
继续观察并挖掘极少数可能获利的板块和个股。