三种炒股类型，对应三种人

路径依赖。 民营企业中，企业文化就是老板文化。 吉利李老板本来就会搞关系，下面的人自然会耳濡目染。 长城魏老板本来就不太会搞关系的，这也是前些年久久拿不到批文的原因。

盈亏同源：比尔·米勒的投资史
2017-02-04

作者：Tom Lauricella
来源：华尔街日报，2008年12月
原标题：《金牌基金经理遭遇滑铁卢》

研究失败的重要性远超过成功案例。

成功投资者最重要的事情之一是避免路径依赖。过去的成功会不断强化投资者的信念，同时让人忽视投资系统中可能存在的致命弱点。比尔·米勒曾经连续15年超越市场，不可谓不辉煌。看上去，他只失败了一次。但是，结局却完全不同。

在共同基金行业摸爬滚打近二十年后，米勒(William H. Miller)为自己打造了这个时代最出色共同基金经理人的声誉。然而，就在过去短短一年时间里，这个荣誉就被他毁掉了。

由于在其他投资人不敢涉足的股票上屡屡斩获，米勒所在的Legg Mason价值型信托基金(Legg Mason Value Trust) 在1991-2005年期间年年跑赢大盘，这一成就让其他任何一位基金经理人都难以望其项背。

一年前，当住房市场危机开始影响金融市场的时候，米勒迎来了施展身手的机会。他从自己烂熟于心的股票里挑选了美国国际集团(American International Group)、Wachovia Corp.、贝尔斯登(Bear Stearns Cos.)和房地美(Freddie Mac.)。当这些股票连连下跌的时候，他认为投资者反应过度了。他还在买进。

他本以为那次危机是一次大好的赚钱机会，结果危机却变成大萧条之后最惨重的市场溃败。许多价值型信托基金或多或少都大伤元气。虽然15年来他与大众反向操作的决定都证明是明智的，但这次却栽了。

金融危机让各种类型的投资者都一败涂地，从负担不起次级按揭的房主、贷款给他们的银行到按揭抵押证券的买家……而随着金融市场最终一蹶不振，几乎所有持有股票的人都在吐血。但它也让类似米勒这样因为总能领先市场一步而被奉为偶像的反向操作派大受打击。这次重创给米勒和其他“价值”投资者带来了教训，那就是：某只股票或许看上去便宜得不可思议，但有时那是有充分理由的。

今年58岁的米勒在巴尔的摩Legg Mason Inc.总部接受采访时说，从一开始我就没能恰当地估计到这场流动性危机的严重性。

米勒以前曾从市场恐慌中赚钱。但他说，这次他没想到危机会这么严重，基本面的问题如此之深，以至于曾贵为市场领头羊的优质上市公司居然统统倒下了。“我还是缺乏经验”，他说。

据晨星公司(Morningstar Inc.)的数据，一年前，他的价值型信托基金管理着165亿美元资产，现在，连亏损带资金赎回，只剩下43亿美元。价值型信托基金的投资者过去一年共损失了58%，比标普500指数跌幅高20个百分点。

这些损失让米勒的价值型基金多年来好于大盘的表现被一笔勾销。据晨星的数据，该基金目前在同类基金的最近1年、3年、5年和10年期业绩表上均排在最末档。

管理顾问及风险资本投资人、持有该基金的科恩(Peter Cohan)说，我当初怎么不索性将钱扔出窗外，然后点火烧掉呢？他说，米勒的投资策略一向奏效，但这次失灵了。

米勒的选股清单就像是这次股市的“烈士榜”，上面有：华盛顿互助银行（Washington Mutual Inc.)、全国金融股份有限公司（Countrywide Financial Corp.）和花旗集团(Citigroup Inc.)等。

米勒在Legg总部大楼里一家私人俱乐部吃午餐时说，“每一个买进股票的决定都是错的”。在位于16楼的餐厅里，米勒背靠墙坐着。他说，这是他七十年代在美国陆军情报部门工作时养成的惯。“真是可怕，”他说。

米勒是Legg Mason Capital Management的董事长，该部门旗下有6只共同基金。他本人负责其中的价值型信托基金和规模较小的机会信托基金(Opportunity Trust)。虽然米勒所在部门管理的资产额在Legg Mason的8,400亿美元中仅占约280亿美元，但Legg Mason的声誉跟它的这位金牌大明星紧密相联。Legg的股票今年下跌了75%。它的困境对股权投资公司Kohlberg Kravis Roberts & Co.造成了影响，后者今年早些时候购买了Legg价值12.5亿美元的股份。

现在的问题是，米勒是否会离开Legg或被别人取代。他说，他所在部门的董事会将决定他是去是留，但他还没想要洗手不干。Legg首席执行长、在监管米勒所在基金的董事会担任董事长的菲廷(Mark Fetting)说，他支持米勒和他的业绩改善计划。

在佛罗里达长大的米勒很早就对市场产生了兴趣。他说，六十年代末还在上高中时，他就将做棒球比赛裁判挣到的钱投资了RCA等股票，从股票上赚到的钱足够他买一辆破旧的福特车。七十年代中期，他在陆军服役时在德国呆过，当时他曾到慕尼黑一家经纪公司买过英特尔(Intel Corp.)的股票。他在研究院时读的是哲学，但离开那里后他进了宾夕法尼亚一家制造企业，最后在那里负责投资业务。

八十年代初，米勒当时的妻子在Legg Mason工作。通过她，米勒结识了Legg Mason创始人梅森(Raymond ‘Chip‘ Mason)。梅森跟他说，正在考虑发起几家基金。米勒欣然表示愿意加盟。1981年米勒进入Legg Mason。他现在所在的这家价值型信托基金成立于1982年，米勒是其联席经理人。

1984年，米勒拜访了Fidelity Investments深具影响力的基金经理彼得？林奇(Peter Lynch)，后者建议米勒关注房利美(Fannie Mae)。当时这家抵押贷款公司的投资组合中持有的全是问题贷款，同如今的情况很相似。交易员断定房利美将会倒闭。

米勒发现房利美的情况很值得关注：他回忆说，不良贷款很快会从其账面上消失，这家有政府背景的公司能够以优惠利率获得贷款，其低成本的结构将带来巨大利润。米勒记得在之后打给林奇的电话中问道，这家公司基于未来三到四年盈利的市盈率真的只有两倍吗？

米勒称，到他2005年卖出房利美时，他的投资增长了50倍。这种孤注一掷的做法显示出米勒的投资风格。他同一时期通常持有三、四十只股票，而一般的共同基金投资组合中大多拥有约100只股票。他喜欢看到对一些公司的负面看法，这可以让他在股价下跌时买进，从而拉低平均买进价格。这种策略会让他持有大量股份，这一点在股价上涨时让人羡慕，而需要脱手时就比较麻烦。

当有人问道他是怎么知道错误地买进了还要下跌的股票时，米勒曾回应道，当我们不再能获得报价时。换言之，他不愿意加码买进的唯一价格就是零。

米勒这种不成功则成仁的做法甚至令其他价值型投资者也感到畏惧。米勒的朋友、Davis Funds基金经理克里斯托弗·戴维斯(Christopher Davis)回忆说，曾在90年代初同米勒讨论过他的投资策略。当时他告诉米勒：我的一个目标是正确的次数超过犯错的次数。

据戴维斯回忆，米勒回击说，这样很愚蠢。米勒称，真正有意义的是你正确的时候能赚多少。如果你10次错了9次，股票变得一钱不值，但只要第十次上涨了20倍，你就够了。戴维斯说，我可做不到这点。

在1990和1991年的储蓄及房屋贷款危机中，米勒大量买进了美国运通公司(American Express Corp.)、抵押贷款巨头房地美和陷入困境的银行及经纪公司的股票。金融类股最终在他的投资组合中占到了40%以上。

那次他似乎首次出现了失误。但这些股票最终推动价值型信托基金跃居业绩榜的首位。1996年，该基金增值38%，比标准普尔500指数的涨幅高出15个百分点以上。那时，米勒又买进了美国在线(AOL)、电脑生产商和其它失宠的科技类股。

他判断正确所获得的收益超过了失误带来的损失。在1998年至2002年，价值型信托基金的投资组合中有10只股票的跌幅超过75%。包括安然(Enron)和WorldCom在内的三家公司则破产了。

随着成功投资案例的不断增多，米勒在媒体报导中常被冠以“传奇人物”。人们常常将他与Fidelity的林奇等人相提并论。与此同时，Legg Mason则从一家地区性经纪机构发展成为全球最大的基金公司之一。

1999年，他同Legg Mason达成了一项利润格外丰厚的交易，取得了新基金机会信托基金的控股权。这只基金的管理费归米勒持有一半股份的一家机构所得。从2005年到2007年，机会信托基金向该机构支付了1.37亿美元。2006年，他购买了235英尺长的游艇“乌托邦”号(Utopia)。

朋友们说，米勒对投资非常痴迷。当来到曼哈顿时，他召集首席执行长、股票分析师和其他基金经理在一起吃牛排，讨论投资创意。这些朋友说，除了他的游艇外，米勒对财富的象征并不在意：他上班时总穿着在Nordstrom购买的一双已经换了好几次鞋底的黑皮鞋。

2006年，由于错过了能源类股的飙升，米勒一向强于同行的业绩最终终结。由于在房地产市场出现危险征兆后买进房屋建筑类股造成的亏损，他2007年初的表现依然不好。

2007年夏初，贝尔斯登(Bear Stearns)的两只大量投资劣质抵押贷款的对冲基金爆发了内部危机。由于投资者担心房屋市场的麻烦会进一步扩散，股市在7、8月份大幅下挫。

米勒认为投资者对房屋和信贷市场过于悲观了。三季度，他买进了贝尔斯登。到四季度，随着金融类股的下跌，他又买进了美林(Merrill Lynch & Co.)、华盛顿互助银行、Wachovia和房地美。

四季度向股东解释他的举动时，米勒认为情况同1989-90年时类似。当时他也买进了大幅下挫的银行类股。他写道，有时市场会重现你认为在以前见过的模式。金融类股看来已经触底。

2008年，米勒继续增持贝尔斯登。在3月14日（周五）的一次会议上，他宣称当天上午刚以非常划算的价格买进了该股，每股只有30多美元，低于154美元的近期高点。

但那个周末贝尔斯登就破产了。在美国联邦储备委员会(Federal Reserve)撮合的交易中，摩根大通(J.P.Morgan Chase & Co.)收购了这家知名的投资公司，最初的报价仅为每股2美元。

在接下来的几天里，米勒和他的团队日夜奋战想弄明白哪里出了错。同时持有摩根大通股份的米勒说，他打电话给摩根大通的首席执行长戴蒙(Jamie Dimon)，跟他讲了自己对贝尔斯登的估值，并且征询了他的意见。

米勒说，与贝尔斯登新东家的谈话让他很满意，因为这证实了他对该公司的问题抵押贷款资产的估值是合理的。不过，他的团队却漏算了贝尔斯登因银行挤兑而崩溃的可能：这家负债累累的公司大量借钱用来维持日常运营，当放贷商走开之后，它也就崩溃了。米勒说，他对美联储会促成一桩令股东损失惨重的买卖也颇感意外。

米勒担心，Wachovia和华盛顿互助银行也可能发生类似的资金紧张局面。所以他把手中这两家公司的股票都卖掉了。

但是他并没有彻底放弃金融类股。第二季度，他增持了房地美和保险巨头AIG。在4月份发给股东的一封信中，他写道，股市和债市反弹显示形势已经是柳暗花明了。他写道，信贷恐慌随着贝尔斯登的崩溃而结束了；如今，我们已经渡过了最糟糕的时候。截至6月底，米勒的团队持有5,300万股房地美股票，约占该公司总股份的8%.

春夏两季，金融类股都在持续下跌。很多价值投资者都卖掉，或者至少是停止买进金融类股了，比如Ariel Investments的约翰·罗杰斯(John Rogers)。

由于房地美和房利美的压力尤其大，Legg Mason Capital Management的一些人担心，群体思维开始露头了。米勒团队中的一位基金经理山姆·彼得斯(Sam Peters)说，有些对冲基金经理称房利美和房地美会变得一钱不值。

彼得斯的基金也持有房地美的股份，他建议将Legg的研究分析师们召集起来组成一个小组，讨论房地美的问题。在8月初有关房地美的会议上，所谓的“红队”说，房地美可能需要筹措大量资金，进而严重稀释现有股东的股份。

彼得斯停止增持房地美股份。而米勒还在继续为他的机会信托投资组合买进该股。

米勒认为，风险只是住房市场可能比他预期的表现更差。不过他没有理会政府可能会接管房地美和房利美的说法。他从财政部长鲍尔森(Henry Paulson)7月中旬发表的讲话中找到了安慰，鲍尔森表示政府正专注于以现有形式支持“两房”。他认为，随着私营领域竞争者的倒闭，房地美只可能赢回更多的市场份额。截至8月底，AIG和房地美股价的下滑使价值信托基金较去年同期缩水33%，比同期标普500指数下降幅度高21个百分点。Legg的创始人梅森收到了经纪商对米勒的投诉。还有人向该公司首席执行长菲廷提出过米勒是否会被替换的问题。

在9月6日和7日这个周末，传来的消息更加糟糕了。财政部宣布将接管房利美和房地美，令私人股东的持股几乎一文不值。周一，房地美股票的跌至不足1美元。该股年初时的股价为34美元，周末前的价格为5美元。政府的接管是米勒未曾料到的一个结果。

随后他意识到，他的传统强项让他遭遇了滑铁卢。他开始救助AIG──该公司承保了许多陷入困境的金融公司的债券。彼得斯记得米勒曾说，如果我们不了解规则，他公司的经理怎么能投资金融类股呢。

9月份，巴尔的摩警察及消防人员退休基金董事会宣布解聘米勒对其22亿美元基金的管理。该董事会的代表没有回复要求置评的电话。

米勒和手下的员工也感到了痛苦。他们也都同股东一道投资了公司的基金。米勒的公司也首次开始解雇员工，他称这是“灾难性”的经历。米勒没有披露他的个人盈亏。

米勒说，他调整了他的选股系统以迎接新世界的到来，他预计投资者在几年内都会倾向于规避风险。他正重新阅读约翰·梅纳德·凯恩斯(John Maynard Keynes)的传记，将重点放在这位著名的经济学家上世纪30年代时担任基金经理时的经历。他说，他在从市场上寻找高股息的行业领先公司。他认为受到重创的公司债券也存在机会。

但他说，提高基金的业绩需要很长时间。我不能急功近利。

米勒指出，在他保持连胜记录的最后几年里，人们常常问他为什么没有急流勇退。在午餐时被问到是否希望当时能够隐退时，他望向窗外的巴尔的摩的内港。他说，这的确应该是很明智的事情。不过他补充说，他并不打算退位。

他的朋友戴维斯说，如果他有退休隐居的想法，那他就不是米勒了。金钱固然有意义，但创造纪录要有意义得多。

戴维斯说，他想的只是获胜。

非常好的文章,推荐下.

股息率排行榜第5版（新增3年/5年平均股息率排名）前几天发了滚动股息率排行榜以后，很多朋友的评论都提到一个问题：“只看1年，对于部分公司（例如双汇）某年大比例分红，会是的股息率失真”
我也赞同这种看法，为了分辨这种情况，我增加了3列
“分红比率”： 一般公司的分红比率在30%-80%都是正常的
“最近5年平均股息率” ： 股息取最近5个财年的均值来计算当日的股息率
“最近3年平均股息率” ： 股息取最近3个财年的均值来计算当日的股息率
然后，分别按照“滚动股息率”和“最近3年平均股息率”和“最近5年平均股息率”进行排名，有3张图
再次观察“双汇”同学：
最近1年分红占比=161%
滚动股息率 = 10.15%， 排行第1名；
最近3年平均股息率 = 4.98%， 排行第12名（南玻B=第1名=6.95%）

最近5年平均股息率 = 3.51%， 排行第27名（大秦铁路=第1名=6.13%） 
     

港股很猛，大行一句话，就值这么多钱啊。中国的券商什么时候才有这样的能力。

两个群体目前只指现阶段：
1、A股低估值蓝筹股投资者以及港股低估值投资者；
2、A股90%的投资者：高估值中小创；
前者虽然占据 两个市场并且来回摇摆搬砖，但是是一类型的，后者则是大多数，所以我们看到了空仓数据占比的提升随着中小创的下跌趋同：
  2014.8  2016.1.29  2016.8  2017.1.25  2017.2.3
空仓投资者占比：60.67%  48.96%  54.57%  57.89%  58.08%
H股主要蓝筹股：保险、银行、证券、汽车、地产的估值提升对于A股一定也是利好：现在AH溢价指数只要回到120%以下，就有一批股票的AH差价落在了10%以内：

2007年股灾以后，价值投资在A股市场一直不受待见，原因主要有三个：估值太贵、故事太乱和散户太多。A股在IPO核准制下长期处于供不应求的状态，估值居高不下。当价格脱离价值过远，就只能通过幻想和故事的泡沫来支撑起股市进一步的上涨，一级市场恰恰为此提供了源源不断的故事素材；而A股的投资者结构以散户为主，很容易相信并为此买单，形成了一片以高估值虚业务为主导的投资土壤，非常不利于培植价值投资。
但十年后的今天，这种状况正在逐步改善。

首先，市场的供求关系正在得到平衡，估值在持续回落。
供给方面，A股的IPO数量实际上在慢慢的步入注册制的发行速度。2017年的发行量或将超过600单IPO。于此同时，每年增发的数额也在逐年递增，2016年从市场抽走了17379亿资金的同时，也发行了大量对应股份，让供求的天平逐渐的平衡。
其次，故事被证伪、监管在加严，对于确定性业绩的追求让投资回归基本面。2016年跌幅最重的板块是影视传媒，这是2015年故事讲的最精彩的行业：中国电影业大爆发、IP泛娱乐、网剧的兴起、全民手游热、VR大爆发，前途仿佛无限光明。然而2016年电影行业从去年的48%的增速掉到今年只有4%，IP泛娱乐的雄心壮志从全行业口号到现今无一有起色（除了港股的腾讯），手游的研发商和渠道商倒了一片，VR设备也是全年销售冷清。故事会被时间验证，要么证实，要么证伪，而市场则会在时间的流逝中逐渐失去耐心和信心。与此同时，监管也开始了打击炒作、市场操纵和内幕交易，禁止了跨界并购等不良风气，逐渐让2016年的投资风气转向了追求业绩确定性高的价值投资上来。

 而最后一点，投资者结构的改善是目前一个漫长而渐行的过程。A股同样的故事如果放在香港是起不了风浪的，这是由投资者结构所决定的。例如，港股的某汽车服务公司，曾谋求和腾讯、富士康合作打造电动车，但股价却从11 HKD下跌到了最低的2.7 HKD，投资者从来没有为此买过单。中国的私募机构的茁壮发展，社保基金和养老金的入市，保险机构对权益类投资更加积极的参与，都在逐渐使中国的投资者机构发生意义深远的改变。

我们看到价值投资正在回归A股。

 2017年的A股市场，估值合适的蓝筹股会继续跑赢大盘，若市场出现大跌，对价值投资者而言会有十年一遇的大机会。2017年伊始，A股开始了又一轮的估值下调，这是2016年估值挤泡沫大趋势的延续。在今年的大环境下，仍然是业绩成长确定性高估值较为合适的蓝筹股能够跑赢大盘。如果进一步出现大跌，对于价值投资者而言，这或许是自2008年A股出现过的估值低位之后，十年一遇的投资机遇。经过了一年多的基本面验证，那些在退潮时还穿着泳裤的企业会崭露头角，而估值的下调刚好给予了我们一个很好的投资机会。在市场最为恐慌的时候，从企业基本面以及价格价值的比较出发，希望在2017年为今后的大丰收，播下希望的种子。

还有一种，@炒股养家 这种，已经到达看破一切的境界，默默的炒着股赚着钱。

摇新加折价蓝筹配置，仍为17年盈利主流（一）
摇新放在前面，蓝筹配置放在后面，主要是凸显摇新的投资假设高于蓝筹。
一个20-30万的账户，一年摇新投资假设为15-20
蓝筹长期投资假设，一年收益大概在8-10
因此，摇新是投资的重点。蓝筹是附带的收益
摇新没有技巧，如果有，就是尽量多的资金，尽量多的账户
（二）
摇新最好的配置是什么？不是高股息，不是低市盈率。而是AH折价最高的几只股票。
同股同权，但A股含摇新的权益，所以正常来说，A股可以比H股贵百分20。但有几只股票，长期折价。这三只股票是：海螺水泥，潍才动力，福耀玻璃。
过去一年，这三只股票都走势良好。
海螺水泥：
福耀玻璃：
潍柴动力：
目前的依然折价：

（三）

过去一年，上证的走势非常像境外的慢牛长牛市，特征为：低波动、低换手以及缓慢爬升。市场风格偏好方面，向蓝筹、价值等低风险偏好的品种转移。
这种形式下，是证金保险这样超级机构喜欢的，同时也是摇新族最适合的指数走势：摇新的除了中签后卖股票，一般都不交易，长期持有。
（四）

投资，是在不确定的市场中寻找确定性的收益。
摇新的收益是相对确定的，
股票长期投资假设是相对确定性的；
折价是确定性的
市场短期的波动是不确定的
摇新能持续几年是不确定的
因此，17年，摇新加折价AH仍然是很好的投资思路

日内交易的那些事
  关于日内交易有人有些误解和疑问，因为确实是不太了解。**上应该也有很多潜水的高水平A股日内交易员，但基本不咋冒泡儿，那我就斗胆来对相关的疑问做个简单的解答，抛砖引玉，欢迎探讨。（后文除非特指，日内交易都只针对A股）
1、什么是日内交易
  在有底仓的情况下，进行做T活动，并且保持收盘股数和开盘股数一致。说直白点就是做T，只是必须保持收盘股数不变，比如开盘前是10000股，收盘后一定是10000股。
2、如何保证开盘前和收盘后股数不变？没有可能卖飞吗？
  这是问得最多的问题，因为普通股民自己做T经常一卖就飞，一买就跌。专业选手会从开盘到收盘全程坐在N个屏的电脑前，实时盯数只股票和多个指数，抓取某只股票突然出现的一个小波段行情，快进快出，持仓时间少则几十秒多则几分钟（大多数情况下）。那专业选手有没有看错的时候？当然有，比如做空时卖完股票发现趋势没有按照自己预想的方向走，于是会直接买回来，所以不会卖飞，而且如果是盘口特别强，日内趋势向上的票，专业选手一般也不会轻易做空，顺势做多是最好的选择。
  所以说这几点保证了没可能卖飞：A、全程实时盯盘B、交易员水平C、严格止盈止损
3、交易员这么厉害全世界的财富都是他的了
  哈哈，说这话就是还不了解日内，日内交易赚取的是市场的相对收益，不是绝对收益，一定要有底仓的情况下才能开展。
  比如说，底仓建仓成本20块，经过一年的不懈日内，成本终于降到了15块，但股价跌到了10块，那绝对收益还是负，相对收益倒是赚了5块，让底仓少亏了5块。如果一年后股价涨到了30块，那日内就让底仓多赚了5块。一句话，日内让你亏更少赚更多。
4、日内交易相对收益率咋样？
  在假定交易员水平处于平均位置的前提下，收益率跟两个因素有关，一是底仓股票，二是市场整体行情。一般来说成交量量小，换手率低，股性不活跃的票，如蓝筹类，日内收益最低，平均年化10个点吧（如果底仓量大，收益率更低，比如几千手的$国投电力(SH 600886 )$ ，底仓换手率可能一半都达不到，$中国银行(SH 601988 )$之类的银行股更是全年基本没几次交易机会），换手率不错股性可以的票收益可以达到年化20甚至30个点；市场行情清淡，交易量萎缩也会影响日内收益率，什么时候收益率最高？前年大牛市，年化50%以上轻轻松松做出来，年化100%不是梦。什么？目前的日内行情？让我喝口西北风先。
5、日内交易员都是些什么人？
  都是些年轻人，男性居多。因为入门门槛不高，所以你有可能会看到曾经年入百万甚至数百万的小伙子只有20出头。新手快一个月入门，慢三个月入门，如果三个月后还做不到稳定盈利，那就不适合干这行，也有天赋异禀半个月就上手的。这行流动性大，尤其在现在这种鸟行情下。
6、只有几十万可以做日内吗？
  可以，只要你愿意，几万都可以做，如果你看得起那点微不足道的利润的话。对专业选手来说多多益善，越多越好。不过现在的很多股票瞬时盘口不太支持大资金日内了，交易清淡，进得去出不来，而且有些热门股票盘口可以明显看到老司机多了，越来越不好做，收益率一点点压榨，比如$乐视网(SZ 300104 )$ ，都是老手互割，你割我一刀我割你一刀，没有买卖没有伤害。
暂时这些吧