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谈谈*ST神火(
000933 ):2016定投最佳标的?
黄金分析师RH
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提起
$*ST神火(sz000933)$ ,很多人马上会想到,潞安集团那35亿赔款的事。确实,35亿利润,扣完税也是个天文数字了,尤其是对于神火这种连续亏损的公司(2013年亏0.49亿,2014年亏2.86亿,2015年亏18.5亿)不过,这里要先声明,希望看我分析潞安集团3换1,或者仲裁胜诉可能性的,或者胜诉之后,潞安偿债能力,出幺蛾子机率的,到这里就可以洗洗睡了。因为下文完全是从基本面的角度来分析,933靠自身业绩,能够走多远。
首先来看一下半年报,上半年营收缩减26.19%,净亏损8265.91万,好在探矿权拿到了7个亿,最后上半年净赚6个亿,同比增幅336.66%。这其中一季度营收341566.32万,同比下滑35.17%,亏损30865.52万,二季度营收438038.80万,同比缩减17.24%,但是二季度实现营业利润22599.61万。我们可以发现,二季度无论从营收还是利润角度,933的经营状况都得到了大幅的改善。这主要得益于煤炭和铝价的回暖。我们来看一下公司的主营业务构成:
可以看出,铝制品和煤基本占据了超过95%的营收。也就是说煤和铝的价格,就成为决定公司盈利能力最关键的因素。细分到产品,我们发现,电解铝是唯一的亮点,无论从产能,还是销量来说,都超同期水平。阳极炭块和煤炭的产销量则严重拖了后腿。上半年煤炭销售收入109209.83万元,销售量345.5万吨,简单计算,上半年公司煤炭的平均售价是316.09元。因为这里不了解公司的销售比例(动力煤,无烟煤,炼焦煤,喷吹煤,烟块煤等等),所以以平均价格涨幅来进行核算,目前第三季度煤炭均价,相对于上半年均价涨幅达到18.15%。那么在煤炭方面,下半年公司每吨煤炭增加利润57.37元。我们假设下半年销量不发生大的变动(因为去产能的原因,生产量也会将对降低,但上半年有库存),则公司煤炭业务利润增长为19821.45万元。铝制品板块,上半年营收554687.59万元,销售电解铝61.26万吨,平均售价9054.64元/吨。上半年smm铝锭均价11500元/吨,目前7,8两月smm铝锭均价12561元/吨,增幅达7.23%。如果下半年保持此价格水平不变(我们暂时不考虑第三库存周期后第二轮上涨,铝价27%的平均涨幅),则每吨铝制品下半年可多贡献654.71元的利润,同样我们假设下半年铝制品的销量不发生大的变动(从上半年的趋势来看,应该会有所增长),这样计算下半年铝制品将会多贡献40107.57万元利润。上半年扣非利润8265.91万,下半年我们预估利润多出59929.02万元,这样全年扣非利润将达到43397.2万元。
完成了利润预测之后,我们要对这两块业务分别进行估值。933是一个比较特殊的企业。虽然在公司介绍上说自己的主营业务首先是煤炭采取,但是通过前面对营收结构的分析,我们可以看出,铝制品对公司的盈利要占更大的比重。同行业的公司,很难找到合适的类比标的,因此我们分别对两块业务进行估值。
煤炭方面,我们用行业的PB来作为估值参考。原因直接上图:
我们发现,对于黑色矿采行业,P/E就是个笑话。但是我们不能忽略整个市场的估值水平。也就是我常说的,股价变动有两个因素,一是盈利能力的改变,二是估值的改变。在牛市里,每个行业都会有更高的估值。而目前,我们显然身处熊市。所以,我们寻找过去几年里,大环境相似的时期为参考区间:
也就是2014年末到2015年初。我们发现,这个时期,煤炭开采行业的P/B是1.42,按比例计算煤炭业务的净资产应该在16.21亿左右,所以煤炭业务的市值应该在23.02亿。
铝制品方面,我们找到了
云铝股份来进行对比。云铝股份营收中83%来自于铝锭的销售,93%的利润来自于铝制品。同时,云铝股份目前的市值规模也与933非常接近。我们来看云铝股份的P/B走势图:
基于同样的原因,我们选择2014年末至2015年初的区间进行参考,平均PB在2.2附近。933对应的铝业务净资产在48.64亿,所以这部分估值可以达到107.01亿。合并之后得出公司总体市值应该在130.03亿,对应股价6.84元。目前股价4.89元,股价低估达到28.51%。
对于933来说,下半年最大的风险,可能不是煤炭和铝价格不及预期,而是国家队的减持。翻一下3月份的行情就会发现,中证金在顶部进行减持,持股比例从2.22%下降到1.44%。(说好的4000点以下不减持呢?)另外,从股东户数的变化来看,我们可以发现国家队的操盘风格,深受利佛**真传:
所以,我们可以预见到,后期933上涨过程中,国家队大概率会出清自己手中的股份。目前的量能还不足以消化这种冲击,国家队的出货会在短中期内破坏走势。煤炭和铝的走势也不可能一帆风顺,按照过往三次商品复苏的行情来看,每一波主升浪里都会伴随着很多小浪的回调。所以,个人认为,定投应该是比较好的投资933的方式。守得云开见月明,万一看不到月亮,还有可能看到35亿呢对不对?要知道,坚持做正确的事情,上帝也会站在你这边。
作者:黄金分析师RH
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