楼主, 600751 要再来一波吗?兴业证券:热点问题解答发布时间:2016-08-03 来源:兴业证券 天海投资原本的主业为内贸集装箱海运,难以盈利,预计完成收购英迈之后将逐步退出。2015年公司净利润2.5亿元,主要来自定增募集的120亿元暂时购买理财产品产生的投资收益。15年公司以22亿元认购中合担保新增股份,认购完成后持有中合担保26.62%股份,中合担保15年实现净利润4.4亿元,预计中合担保的股份将为天海贡献1.2亿元净利润。认购完中合担保股份以及出资收购英迈后,理财产品投资收益将取消,业绩主要来自中合担保的投资收益和英迈。从英迈过去十年的业绩来看,有七年净利润是在2.5-3亿美元之间,2015年净利润为2.2亿美元,有非经常性损益的影响,扣非后净利润与2014年基本持平,按2.7亿美元、6.6的汇率计算,净利润为17.8亿元。本次收购是以现金形式,约60亿美元收购英迈100%股权,天海投资出资87亿元人民币、
国华人寿出资40亿元,剩余资金通过银行借款,收购完成后天海投资持有英迈股权比例约为68.5%。根据公告,银行贷款规模约为42.7亿美元,期限7年,预计贷款利率3%-4%,即年度利息支出1.28-1.71亿美元之间,考虑税盾并折算成人民币,影响净利润6.3-8.5亿元,用英迈的净利润扣除收购的利息支出(考虑税盾)以及少数股东权益,则天海投资完成英迈的收购后,英迈的股权将贡献净利润约6.4-7.9亿元,加上中合担保的贡献,天海投资的利润规模约为7.6-9.1亿元。
参考
神州数码对天海投资进行估值
(1)考虑收购的财务费用,按照PE法估值。
目前神州数码对应16年承诺业绩的PE约为60倍,考虑收购的财务费用(按公司预估的均值计算),英迈68.5%股权为天海投资贡献净利润为7.2亿元,60倍PE对应432亿元市值;天海收购的中合担保贡献净利润1.2亿元,按20倍PE对应24亿元市值,天海投资合理市值456亿元,对应股价15.73元。
(2)不考虑收购的财务费用,按照PE法估值。
若不考虑收购的财务费用,预计英迈68.5%股权对应16年归母净利润12.2亿元,60倍PE对应732亿元市值,加上中合担保股权,天海投资合理市值756亿元,对应股价26.08元。
(3)不考虑负债,按照PS法估值。
英迈的收入规模约为神州数码的6倍,目前神州数码186亿市值,若按PS法估值,英迈68.5%股权对应市值约186*6*68.5%=764亿元,加上中合担保股权,天海投资合理市值788亿元,对应股价27.18元。
(4)考虑有息负债,按照PS法估值。
神州数码按重组公告的15年6月30日的备考报表估算有息负债为73亿元(总负债率85%);英迈15年底有息负债20亿美元,天海收购产生的42.7亿美元有息负债,合计人民币414亿元,则英迈68.5%股权对应市值约((186+73)*6-414)*68.5%=781亿元,加上中合担保股权,天海投资(总负债率75%)合理市值805亿元,对应股价27.77元。