个股研报·海康威视(sz
002415 )国内业务回暖明显，所得税追溯调整三季度确认·
招商证券 鄢凡
海康威视(002415)
事件：
公司于 2016 年 7 月 22 日发布中报， 2016 年上半年实现营收 125.4 亿元，同比增长 28.09%， 归属于上市公司股东净利润 26.1 亿，同比增长 18.14%。 其中， 二季度单季营收 73.4 亿元， 同比增长 33.4%； 归于于上市公司股东净利润 14.7 亿，同比增长 25.9%。 公司预计前三季度归属上市公司股东净利润变动幅度在 10%到30%之间。
评论：
1. 中报符合预期， 公司业绩增长稳健
上半年公司营收增长 28%。 净利润同比增长 18%， 接近此前预告 10~30%区间中值， 符合我们预期。 其中国内营收增长 24%，好于我们前期 15%的预期。 公司二季度单季营收同比增长 33%，净利润同比增长 26%， 相比一季度的 21%和 9%均有提速。
2. 国内市场回暖明显， 海外业务维持高增长
去年下半年公司国内业务下降明显， 今年从一季度以来已经看到国内市场回暖，较多公安订单已经开始释放，我们预测全年国内市场增长将从 15%上调至30~40%。 公司上半年整体毛利率 40.1%， 国内部分 37%， 同比去年高基数有所下降。 二季度单季毛利率 38.9%相对一季度略有下降， 主要原因是毛利率仅 2%的重庆工程项目得到确认， 其次行业价格竞争和中心控制设备中低毛利大屏较快增长也有影响。 国际化 2.0 策略下， 上半年公司海外营收增长 40%，延续高增长趋势， 保持 47.7%的高毛利率。 海外业务坚持本地化和自有品牌为主， 由产品销售向整体解决方案延伸， 占公司营收已达 28.6%， 并将持续提升， 全年有望超过30%。 同时海外业务在全球暴恐事件频发、 安防投资加速和公司积极拓展海外市场的情况下， 有望保持 40%以上的持续高速增长。
3. 新业务亮点不断， 总经理和高管多次大额增持
2013 年以来， 公司依托业内强大研发能力， 持续布局的莹石、无人机、 智能仓储、工业相机和汽车电子等业务新方向进展顺利， 为公司持续发展增加更多可能性。公司立足视频既有技术和市场优势，积极拓展视频应用新领域方向不会改变。 公司总经理和高管年内 4 次大额增持 6800 多万股和核心员工跟投新业务都反应了对公司发展长期看好的信心。
4. 维持“强烈推荐-A”评级，第一目标价 31 元
公司展望前三季度业绩区间为 10~30%，我们判断将在区间上限甚至超越，主要考虑到公司在 5 月已经再度获得国家重点软件企业资格， 6 月已经走完流程，可将去年和今年上半年 15%所得税追溯按 10%调整，将在三季度报表中体现，潜在利润弹性将近 5 个亿，将助推业绩超预期。我们预测公司 16/17/18 年 EPS 为1.25/1.57/1.94 元，当前股价对应 PE 为 21/17/14 倍，被明显低估， 我们维持“强烈推荐-A”评级，第一目标价 31 元。
风险提示： 宏观经济景气度下降， 市场竞争加剧， 海外及新业务拓展不及预期等
十三笑笑雨
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