低估的锂电 集成电路 军工的优质标的 000733 振华科技

CEC 旗下军工电子唯一平台，战略改革预期 强
公司作为中国电子 信息集团（CEC）旗下唯一军工电子领域的上市公司，具备成为整合平台的战略属性。我们认为，一方面，CEC 旗下武汉中原及桂林长海里面的军工业务有望被剥离，注入至公司体内。大股东振华集团现有优质芯片 业务，天津飞腾及苏州盛科未来也可望注入上市公司体内。另一方面，公司正在逐步剥离非盈利旁杂业务，未来旗下资产结构有望得到优化。

顶一波

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振华科技：军工电子白马，或谋微电子腾飞

继续吃了不少筹码  你不是集成电路吗

还比较冷门  等到都看好的时候就是我退出的时候

CEC 加速整合，振华为军工信息安全平台：振华科技是我们13 年就开始跟踪的公司，在过去的两年中我们在行业报告、周报、邮件和点评中独家持续分析CEC 战略布局和振华科技所面临的历史性机遇。CEC 15 年将大力开拓国际市场、并将战略转型，重组整合，争取资源等工作落到实处。对于振华科技的的规划部署，CEC 将其定位为军工信息安全国产化唯一平台。集团提出过希望振华科技未来围绕着国产化替代、高端电子元器件和集成电路发展规划、军工宇高项目和增发募投项目四个方面持续推进工作。
  军工信息安全从芯片开始，集团提前卡位布局：CPU 国产化在即，振华集团参股飞腾科技卡位。飞腾系列芯片曾采用Sparc 架构用于天河一号和天河二号超级计算机上，也和浪潮合作发布过基于飞腾处理器的浪潮服务器产品。苏州盛科作为交换机芯片龙头，是SDN 交换机技术的先行者，之前交换机芯片一直被美国思科博通垄断，SDN技术变局使国内苏州盛科、华为等厂商可以弯道超车。
  电动车和军工双向护驾，新能源锂离子电芯起航：过去三年公司将重点在低速电动车电池系统领域，同时发展电动汽车动力电池和大型静态储能系统。由于军工航天在发射导弹等军事活动中需要提供电力，因而需要大量的高能量密度电池。新能源公司目前已经具备相关军工资质。未来振华新能源的动力电池技术经过研发升级后有望用于更多军工航天领域，成为公司旗下另一军工企业。
  投资建议：我们看好振华科技未来三年的高速成长，作为平台的整合价值，我们预测公司14-16 年EPS 分别为0.35 元，0.49 元和0.71元。仅以目前电子元器件业务，振华科技就应给予15PE*50，目标价为22.5 元，即105 亿市值。加上芯片项目布局和未来军工电池的广阔业务，中期看200 亿市值，目标价为42.6 元。

振华科技( 000733 )军工信安龙头 核心板块空间广阔  
  军工电子信息龙头，核心业务放量增长。公司前身系军工电子083 基地，曾参与“东方红一号”、“两弹一星”等多项国家重大工程。经过50 年的发展，目前已成为我国军工电子信息龙头企业。2014 年， 公司实现营业收入41.70 亿元（YOY28.72%），归母净利润1.29 亿元（YOY10.47%）。其中高新电子及新能源为公司核心业务板块，高新电子收入同增16.79%，股东振华集团高新电子资产的注入，扩大了公司电子产品品种和规模，提升了核心竞争力。此外，募投项目锂电池生产线和动力电池系统集成、研发中心的建成，拓宽了公司新能源产业链，带动了公司专业整机的收入（YOY117.43%），极大提升了公司业绩。
  集团增资扩股，改革预期强烈。振华科技是母公司中国振华下属唯一上市平台，2014 年，电子信息集团对中国振华增资扩股，中国振华借此完成对股东中电振华的吸收合并，成为电子信息集团的直接下属公司。2014 年，中国振华总资产、营业收入分别为振华科技的1.6、1.2 倍。在电子信息集团改革的背景下，考虑集团将公司定位为军工信息安全国产化唯一平台，公司承担芯片国产化的核心任务，集团对公司的投入与扶持有望持续扩大，未来母公司资产注入形成预期。
  芯片国产化进口替代万亿空间，为公司业绩主要成长驱动。电子信息集团与国防科大、天津滨海新区合作进入国产CPU 领域。目前，我国芯片国产化率仅20%，2013 年，集成电路进口达到2313 亿美元。据《国家集成电路产业发展推进纲要》，我国集成电路产业规模将保持15%以上年均增速，2015 年，国内市场规模将达到1.2 万亿元。公司集成电路产品作为国产芯片不可或缺的板块，将长期受益。
  新能源产业下游空间广阔。子公司东莞新能源主营锂离子电芯、动力电池系统，产品具有能量密度高、循环寿命长、安全性能好的优势。锂离子电池在电动汽车、储能领域有广阔的应用空间。据IIT 统计，到2020 年，全球锂电池市场规模将达到422 亿美元。此外，新能源公司已于2014 年9 月获得三级军品保密认证资质，为进入军用动力电池领域打下坚实基础。动力电池系统可广泛用于航母、潜艇、无人机等多个作战平台，需求或达数千亿元。
  首次“给予”买入评级，目标价33.15 元。预计2015-17 年EPS 分别为0.46、0.72、1.28 元，核心业务高新电子与新能源产业将成为拉动公司业绩增长的主要动力。公司可比上市公司2015 年平均估值水平约为73 倍，考虑公司未来受益芯片国产化、新能源产业扩张所带来的估值溢价，我们认为公司2015 年合理估值在75-85之间，取中值80 倍PE，对应6 个月内目标价36.80 元，首次覆盖，给予“买入”评级

振华科技( 000733 )行业内估值较低  
  振华科技（000733）国家用600亿扶持存储芯片表明了对于芯片自主可控软硬件国产化的坚定决心。从产业链调研了解到,飞腾芯片在国家机构中的第一批芯片市场空间预计可以达到10亿收入,并且已经陆续在党政机关中开始使用。我们认为振华科技母集团已经完全布局CPU+SDN+FPGA的三重信息安全芯片,未来国家扶持发力可期,在三个市场领域卡位成功。公司减法盘活新业务,资产质量逐渐提升:公司将原有的微盈利的深圳康力精密机械资产和空闲的土地房产变成股权增资,一方面可以将手头微盈和亏损资产从公司资产中剥离,另一方面可以通过深圳的物业服务公司--深圳电子有限公司通过营运能力提高资产盈利能力。公司的加减法战略依旧,从红云股权过渡给新云公司,再加上此次将深圳市抗力精密机械权益与土地房产换做股权增资深圳电子有限公司。公司未来预计还将继续进行加减法,逐步剥离微盈和亏损资产,逐渐提升资产质量。
  CEC的整合步伐一步步推进,从6月份的长城电脑和长城信息分别停牌,到这个月的彩虹股份停牌,无一不证明了CEC在审计结束后资本动作加快。振华科技公司导弹发射架订单10月第一台送样,明年新能源业绩将进入高速增长期。
  按照公司业绩稳定增长的保守预期,今年估值在40多倍,基本是军工电子元器件公司的最低估值,而且还未考虑公司的平台价值。我们和集团层面交流后确认振华科技在集团内信息安全的平台地位,坚定推荐公司作为CEC国内军工信息安全大平台,目标市值在200亿以上。