上海梅林（600073）：迪斯尼+猪肉价格上涨+猪肉牛肉双链保盈利

投资逻辑

短期生猪养殖业务提升利润:上海梅林2015年与上海农场合资成立江苏梅林畜牧公司(占比51%),2016年预计出栏量约为70-80万头,叠加爱森原有20-30万头,预计总出栏量100万头;16Q1生猪业务已贡献利润超1亿元,我们预计猪价有望继续保持高景气度,若按照头均650元的盈利水平,则全年生猪养殖可贡献利润3-3.25亿元。

长期看牛肉产业布局:上海梅林公告收购SFF50%股权已通过商务部反垄断审查,尚需获得新西兰方面同意,我们预计SFF16H2可实现报表。SFF是新西兰最大的肉类加工企业,牛肉年产量约为15.5万吨,屠宰量达120万头。若按照14年出口的比例,牛肉12%出口到中国,则梅林拥有至少约为1.9万吨的牛肉进口量。未来公司将会努力利用银蕨的品牌效应,打造全产品体系,以及对接上海梅林现有渠道通路,进一步完善牛肉从原料到渠道的全产业链覆盖。

亏损企业加速清理,新管理层提升效率:2015年年底新管理层上任,强调降成本、增效率,着手开始清理亏损公司,并对事业部开始市场化考核。我们认为加速清理亏损子公司,有利于费用端的改善,体现了新管理层的改革决心,将会给公司整体效率的提升带来积极作用。投资建议

上海梅林未来6个月内仍然有望受益于猪周期,生猪养殖业务依然贡献较大部分利润。中长期则希望,梅林成功打造SFF进口牛肉的品牌,嫁接现有华东市场渠道,做大市场份额,同时积极改善SFF的牛产品结构,带来利润端的进一步改善。

估值

若不考SFF利润并表,受益于生猪养殖,预计2016年总体利润可达4亿元,2017/18年利润分别为3.57亿元/4.5亿元,对应EPS分别为0.427元/0.381元/0.480元。

我们预计SFF可在16H2并入报表,若收入保持10%的增速,利润率分别提升至1.5%/2.0%/2.5%,则预计对梅林利润贡献2016-18年分别为0.46亿元/1.35亿元/1.86亿元,对应综合EPS分别为0.476元/0.525元/0.678元。

我们综合选取肉制品、生猪养殖和牛肉公司作为可比对象,结合可比公司估值,我们给予上海梅林平均对应2016年业绩35X的估值,目标价15元。