中国央行是否改变了人民币汇率策略？

人民币缘何惨遭“空”袭？

当国际货币基金组织(International Monetary Fund,简称IMF)去年11月底决定将人民币纳入全球储备货币篮子的时候，中国央行官员感到非常欣慰。 

其中一位官员说，有种完成使命的感觉。 

IMF同意赋予人民币和美元、日圆及英镑一样的储备货币地位，这不仅符合中国作为全球第二大经济体的地位，也是中国政府长期以来努力实现的一个目标。 

记者对十几名中国官员和央行顾问做了采访，在这些人看来，人民币“入篮”也意味着工作重心可以从提高人民币的国际影响力转向利用人民币去刺激经济增长了。 

在这种意识的影响下，一些原本可以促进人民币国际化的举措被搁置了，政府选择了一条凶险的道路：逐步引导人民币贬值来提振出口。 

这种策略所蕴含的巨大风险在本周袒露无疑，周四是一个高潮，从股市到大宗商品的全球市场均因此受创。究其原因：中国央行引导人民币走低的做法被投资者抓住了机会实施突袭，他们大量抛售人民币，事实上与央行打响了一场由谁决定人民币跌幅跌速的争夺战。 

即使在周四引导人民币兑美元中间价降至五年来最低水平后，中国央行也不得不再次开始购买人民币，以防止这种跌势在全球交易员（许多人处在离内地不远的香港）的参与下演化为崩溃。 

交易员们表示，中国央行的举措让他们心力交瘁，对冲基金在中国境外市场对人民币交易的押注高达5,000万美元，如今都面临险境。 

瑞银环球资产管理（新加坡）有限公司(UBS Global Asset Management in Singapore)泛亚洲固定收益主管佩罗特(Ashley Perrott)称，对每个人而言，在这个时候树立信心、建立头寸几乎是不可能的，因为短短五分钟内就可能一败涂地。 

此事对其他市场的影响也很严重，投资者从两个方面对中国央行的举动作出解读：一是意味着中国经济的放缓程度比许多人预期的更加剧烈，二是暗示出并不擅长如何应对这个问题──鉴于中国政府在去年夏天的救市行动中表现糟糕，这种担忧卷土重来。 

周四中国股市开盘后不到30分钟，股市大跌触发了熔断阈值，成为中国股市25年历史中的最短交易日。当日油价暴跌，全球股市下挫，尽管在市场对中国央行下步举措不确定之际，周四早盘人民币交易相比之前几天实际上非常清淡。而央行接下来的举措是发表了一份公告，少有地直言不讳地批评了这些投资者。 

中国央行周四在公告中说，一些投机势力试图炒作人民币并从中牟利。央行称，其交易行为与实体经济需求无关，只会导致人民币汇率异常波动。 

央行试图缓解外界的担忧，称央行有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，经济基本面仍将对人民币汇率构成长期支撑。 

但央行这种严阵以待的语气显示出，试图控制市场对政府来说已经变成一场没有赢家的博弈，而且代价不菲。自去年8月央行意外引导人民币贬值以来，央行一直利用外汇储备来阻击人民币空头。 

周四公布数据显示，截至12月底，中国外汇储备创纪录的环比下降1,080亿美元，至3.33万亿美元。这一下降额几乎比分析师的预期多四倍。​ 

康奈尔大学(Cornell University)教授、IMF中国部前主任普拉萨德(Eswar Prasad)表示，中国在推动市场自由化方面不够积极，同时没能改变市场和经济受国家严格控制的局面，目前正在为此付出代价。 

他说，给出一个明确的市场改革承诺是中国稳定市场并恢复信心的唯一选择。 

自夏季以来，由于中国股市剧烈波动，同时外汇市场恶化程度超出政府预期并考验政府对动荡的管理能力，中国政府在放开被严格控制的经济方面按下暂停键。而且，为追求经济稳定，中国政府已采取措施阻止资金流出中国。最近，中国央行已经暂停了部分外资银行在中国的外汇业务，加大了外国投资者做空人民币的难度。 

国有券商华创证券(Hua Chuang Securities)经济研究部主管钟正生（音）表示，支撑人民币汇率相关花费的不断增加与人民币国际化目标背道而驰。他表示，这表明稳定人民币汇率的需要已被作为当务之急，人民币国际化目标退居其后。 

去年11月30日IMF决定将人民币纳入其官方储备货币篮子，消除了一个促使中国央行持续推高人民币的一个因素。中国央行顾问称，该行意在让人民币逐渐贬值，到下半年再小幅推高人民币汇率。下半年时，二十国集团(Group of 20,简称G20)领导人峰会将在北京召开，中国政府迫切希望展示中国的经济影响力。 

但这一策略充满了风险。分析师表示，首先就是扭转市场预期的难度。人民币仍会走软已经成为市场持续的预期。在香港，人民币可以自由兑换，目前香港的离岸人民币汇率较境内市场汇率存在较大折价。境内市场的人民币汇率每日波幅被限制在中间价上下2%的区间内。一些投资者试图从离岸和在岸人民币汇率的价差中获利，导致了资金异常跨境流动。 

汇丰(HSBC Holdings PLC)分析师在一份研报中称，中国央行周四在香港市场进行了干预，试图控制离岸市场人民币汇率，同时允许境内市场人民币加速贬值，此举似乎意在找到一个短期市场均衡水平，进而有助于两个汇率靠拢。 

同时，中国央行也不希望人民币过度贬值，加剧资本外流以及导致中国公司偿还美元计价债券的负担加重。 

截至去年9月末，中国外债余额为1.53万亿美元。政府数据显示，预计这其中超过三分之二的债务或将于一年内到期。根据数据提供商Dealogic，持有大量外债的包括中资地产商，其未偿还的美元债务超过600亿美元。 

由于担心人民币持续下跌，一些中国企业开始提前偿债。例如，国有航空公司中国东方航空股份有限公司(China Eastern Airlines Co., 600115.SH,简称：东方航空)周一偿还了10亿美元的美元债务，称其需要降低汇率波动带来的风险。 

多年来，投资者普遍认为，在中国贸易顺差大幅上升的情况下，人民币除了上涨，不会再有其他的走势。而今，投资者的看法已然走向另一个极端，他们一致认为人民币只会下跌，而这又产生了包括资本外流在内的一系列负面影响。 

中国央行时常试图引导投资者将人民币视为一种可以双向波动的货币，使投资者相信人民币能够像美元、日圆或是欧元一样，根据经济基本面的不同，能有不同的走势。 

总部位于悉尼的投行麦格理证券(Macquarie Securities)中国问题经济学家胡伟俊(Larry Hu)指出，中国央行显然希望人民币汇率能双向波动，但在这件事上，说起来容易做起来难。 

Lingling Wei / Anjani Trivedi 
http://cn.wsj.com/gb/20160108/fin111210.asp