金禾实业(
002597 )安赛蜜提价预期不改 股东增持提供安全边际
事件：公司完成控股股东增持股份和股份回购及注销计划，金禾实业控股股东金瑞投资集团于2015 年7月起增持公司股份479.134 万股，占公司总股本的0.85%，增持均价10.55 元。同时公司实际回购并注销股份365.56 万股，占公司总股本的比例为0.64%，成交均价10.80 元（含交易费用）。
当前股价接近股东增持以及股份回购均价，安全边际较高：公司最新收盘价10.56 元和控股股东的持股均价接近，相对于10.80 元的回购均价略有倒挂。而持续的增持和股份回购彰显出公司对于未来的发展信心，公司目前市值60 亿元，在相对保守的业绩预测下对应16 年22xPE，安全边际较高。同时在精细化工产品定价权逐步加强的预期下，公司有望享受一定的估值溢价，安赛蜜的提价预期为未来2-3 年的业绩提供充分的弹性。
竞争格局改善，安赛蜜提价预期不改：公司现有9000 吨/年的安赛蜜产能，占全球总产能的40%左右，是全球最大的安赛蜜生产商，和主要竞争对手江苏浩波占全球产能的70%。得益于金禾实业的大化工布局和完整的产品结构，公司的安赛蜜生产成本相对于行业竞争对手享有一定优势。2010 年安赛蜜的最高价格曾到达5 万/吨，但是2011 年开始行业的价格战加剧，价格曾最低滑落到大约2.5 万/吨，此后便一直处于低位。2014 年开始金禾的国内主要竞争对手赢利能力恶化，面临破产。2014 年中期开始，国内的安赛蜜价格开始出现反弹，目前的销售均价在3.3-3.5 万/吨左右。若竞争对手退出，金禾的价格话语权将进一步提升，国内的安赛蜜价格有望进入持续的缓慢上涨周期。保守预测每年提价3000 元/吨，将为公司贡献出2000 万元以上的新增毛利空间。
三氯蔗糖投产在即，甜味剂产品再添重要赢利点：2014 年公司完成第五代甜味剂三氯蔗糖500 吨产能的全套生产流程及系统的研发，并试产成功。2015 年正进行产品中试及收率方面的技术研发，一旦技术完成突破，公司500 吨的三氯蔗糖产能将大规模投放市场。三聚蔗糖行业市场潜力较大，显着的安全性及口感使得其成为欧美市场发展速度最快的合成甜味剂。2002-2014 年三氯蔗糖在饮料行业甜味剂的使用占比从不到3%提高到13%，在食品甜味剂的使用占比从不到10%提高到将近40%。现在三氯蔗糖的市价在22-25 万元/吨，我们预计每吨三氯蔗糖能够贡献出2-5 万吨的净利润，保守估计至少带来1000 万的新增净利润。
投资建议：目标价16.30 元，维持“买入”评级。受益于竞争对手的退出风险，金禾实业的安赛蜜产品的定价权提升，安赛蜜价格有望进入反弹周期；而公司第五代甜味剂三氯蔗糖投产在即，精细化工再添重要赢利点。同时公司存在外延并购预期，控股股东增持股份和大股东积极回购股份彰显未来发展决心。预计公司2015-17 年实现净利润2.20/2.70/3.23 亿元，分别同比增长32.26%/22.67%/19.61%；对应EPS 分别为0.39/0.48/0.57 元。给予2016 年34xPE，对应目标价16.30 元，维持“买入”评级。
关注产品涨价的潜在黑马股。
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