山东地矿：期待价值重估

山东地矿（000409），控股股东为山东地矿集团有限公司，实际控制人为山东省地质矿产勘查开发局。主营矿石开采、加工及矿产品销售。2014年之前，主要产品是铁矿粉，2014年之后向其他领域扩张。因为公司的多元化战略、资产注入预期及重组历史原因，价值需要重估。

一、实施多元化战略，培育新的利润增长点
背景：
1、公司主营产品单一。2014年全年，公司主营产品中铁矿粉收入为2.84亿元，占比为89%，黄金收入为0.239亿元，占比约8%。
2、公司经营业绩受铁矿石价格影响较大。自2014年以来，铁矿石价格持续低迷，并呈现下跌趋势：
国产铁矿石价值指数走势

公司主营产品铁矿粉价格持续走低，严重影响了公司的业绩：2014年亏损0.34亿元，2015年上半年亏损0.47亿元。
公司的措施：
1、2014年11月，全资子公司以2.12亿元收购了万泰矿业60%的股权。万泰矿业经营范围为金矿地下开采。
通过收购改变资产结构，黄金成为公司新的利润增长点：2015年半年报，黄金收入为0.343亿元，而2014年全年仅有0.239亿元。

公司主要产品结构表
时间 2014年 2015年上半年
铁矿粉 89.2% 75.3%
黄金 7.5% 23.7%

2、2015年7月，设立全资孙公司—山东鲁地美诺商贸有限公司。注册资本3000万元，主要目的开展贸易服务，培育新的利润增长点；2015年7月，公司全资子公司与山东泰德新能源有限公司签订了委托管理协议，公司以2亿元借款的为条件，全面介入到泰德新能源 公司的日常管理，进行前期尽职调查，后期有极大的可能收购泰德新能源80%的股权。泰德新能源主要从事清洁燃料油、生物柴油、新型燃料添加剂等的生产销售，此次协议完成后，泰德新能源将纳入公司合并报表中；2015年9月，公司控股孙公司以2.36亿元的价格收购山东慧通轮胎有限公司，后者主营特种轮胎的生产；2015年10月，公司全资子公司向滨州市力之源生物科技有限公司股东增资7000万元，完成后将持有力之源70%股权。力之源主要从事淀粉糖及乳酸的生产和销售；2015年10月，公司全资子公司向山东宝利甾体生物科技有限公司股增资11000万元，完成后将持有宝利甾体70%股权。宝利甾体主要从事兽药及医药中间体的研发、生产、销售等。
2015年前9个月，山东地矿营业收入为6.83亿元，其中铁矿粉占比降低至20%左右。新增加了黄金，能源，特种轮胎等产品。可以预计全年铁矿粉占比还将下滑，公司业务将更加多元化。
风险：
1、业务风险：公司短时间内并购了大量的企业，对公司的管理能力提出了很高的要求；
2、财务风险：资产负债率由年初的60%增加到三季度末的70%，其中短期借款由6亿元增加到16亿元；前三季度，经营活动产生的现金流量净值为-10.8亿元。
3、发行债券：2015年11月，公司公告称拟发行债券13亿元，用于偿还银行借款及补充公司营运资金。

二、2015年业绩补偿已成定局
背景：
2012年，在ST泰复（山东地矿前身）进行资产重组时，山东地矿集团有限公司等八方承诺标的资产（山东地矿目前上市公司持有的铁矿资产） 2013 年度、2014 年度、2015 年度实际净利润数额将分别不低于 12,857.60 万元、15,677.86 万元、21,439.65 万元。三个会计年度预测净利润数额合计为 49,975.11 万元。同时约定重大资产重组完成后，若标的资产未能实现承诺的净利润，地矿集团等八方应进行补偿：
“上市公司以总价1元回购补偿股份并注销，如果上市公司股东大会未通过回购注销议案，则将应补偿股份在2个月内同比例分给除标的资产原股东以外的上市公司股东。双如上市公司在 2013 年、2014 年和 2015 年有现金分红的，其补偿股份实施前累计获得的分红收益，还随之无偿退还上市公司；如补偿义务产生时，标的资产原股东所持股份数不足以补偿时，要在补偿义务发生之日起 10 日内，从证券交易市场购买相应数额的上市公司股份弥补不足部分来履行承诺义务。”

山东地矿利润完成及股东补偿情况
时间 2013年 2014年 2015年（E）
承诺净利润(万元) 12857.6 15677.86 21439.65
实际净利润(万元) 12930 -1199 -2500
八家股东补偿股票数(亿股） 0 1.01 1.44
实际补偿数（亿股） 0 0.65 ？

2013年，标的资产利润完成，无补偿；
2014年，标的资产利润目标未完成，最终八家股东应补偿其他股东1.01亿股，但因为部分股东违约，只补偿了0.65亿股。目前违约股东已经被公司起诉；
2015年，预计标的资产将亏损，最约可能会补偿1.44亿股；
2015年除八家股东的其他股东都将得到补偿，只不过是多少的问题。补偿中，八家股东将受到损失，而其余股东将得利，这将带来二级市场的追捧。

三、大股东优质资产注入预期
1、山东地矿实控人山东地矿局在ST泰复（山东地矿前身）进行资产重组时，曾经就同业竞争方面做出承诺：
“在符合条件的情况下拟将莱州金盛矿业投资有限公司优先注入ST泰复，以彻底消除其与公司潜在的同业竞争。公司后来又特别强调了矿业类资产触发注入条件时，即“相关矿业类资产获得国家或地方FGW的项目审核文件。”
莱州金盛目前拥有山东省莱州市朱郭李家地区金矿详查探矿权，该矿拥有金矿矿石 量为3748.54万吨，金金属量126.32吨，平均品位3.37克/吨。该矿建成后，将年产金精矿6万吨，品位80克/吨。

2、如果2015年业绩补偿完成后，大股东山东地矿集团有限公司有失出控股地位的风险，所以有大股东的母公司有较大概率向上市公司注入资产。地矿集团目前股权占比15.88%，而第二大股东丰原集团占比为10.27%，2015年，地矿集团有义务对其他股东进行补偿，而丰原集团则为被补偿方，此消彼涨的情况下，地矿集团的大股东地位可能会动摇。

3、山东地矿局在国内外拥有617个探矿权，勘查面积6.45万平方公里，119处矿产地，涉及金矿、铜矿 、铅锌 矿、铬矿等几十个矿种。作为山东地矿局未来矿业开发的唯一平台，山东地矿将以矿业开发为核心，以铁矿开发为基础，并依托控股股东及实际控制人的资源储备优势，拓展包括金矿在内其