当升科技的基本面资料分析汇总

调研简报：三元材料产能释放，业绩有望迎来拐点

10-12 11:35 国海证券

　　当升科技( 300073 )

　　公司是国内唯一一家专注于锂电正极材料业务的上市公司。公司起源于北京矿冶研究总院，2002 年进军正极材料市场，主要从事钴酸锂（LCO）、三元材料（NCM）、锰酸锂（LMO）等小型锂电、动力锂电正极材料，以及四氧化三钴、三元材料前驱体等材料的研发、生产与销售。目前公司拥有正极材料产能9000 吨/年，累计申请专利82 项，已授权24 项，是国内率先出口锂电正极材料的供应商，销售覆盖中、日、韩等国际高端锂电客户，其中包括三星SDI、LG 化学、三洋能源、深圳比克和比亚迪等公司。

　　高镍型三元材料实现满产，业绩有望迎来拐点。三元材料根据镍、钴、锰含量可分为不同类型，其中镍的含量越高，产品的能量密度越高，开发难度越大。根据工信部新能源汽车创新工程的要求，2015 年锂电池单体的能量密度不小于180Wh/kg，电池模块的能量密度不小于150Wh/kg，循环寿命超过2000 次或日历寿命达到10 年，结合能量密度、循环能力、成本等因素综合考虑，磷酸铁锂难以满足新一代新能源汽车锂电池要求，三元材料将成为锂电池正极材料主流。公司使用募集资金2.2 亿元在江苏南通新建海门一期工程，包括锂电池三元材料产能2340 吨/年，前驱体材料产能达8088 吨/年，截至7 月，动力型三元材料实现满产。海门二期工程明年有望投产，其中新增高镍三元材料产能2000 吨/年。

　　收购中鼎高科，协同效应明显。中鼎高科作为高新技术企业，通过自主研发掌握旋转模切机的核心部件-运动控制器的关键技术，同时中鼎高科具有轻资产、重技术和设计的生产模式，既能减少固定资产和劳动力，同时专注核心技术，提高市场竞争力。此外，中鼎高科主要客户分别是三星、苹果、联想笔记本电脑等知名品牌的代工厂，与公司下游客户高度重叠，有利于加强与下游客户的合作关系。公司通过收购中鼎高科，凭借中鼎高科超高的订单获取能力，有望增厚公司业绩，同时，中鼎高科制造技术有望拓展锂电设备、新能源汽车领域，与公司形成长远协同效应。

　　首次覆盖，给予“买入”评级。随着三元材料成为锂电池正极材料主流，公司凭借技术优势抢占市场先机，通过新建海门工程扩大三元材料产能，随着三元材料产能释放，公司业绩有望迎来拐点，我们看好公司未来的发展前景，给予“买入”评级。预计公司2015-2017 年EPS 为0.12、0.53 和0.77 元，对应市盈率分别为171.1 倍、39.9 倍、27.7 倍，给予“买入”评级。

　　风险提示：新能源汽车增速低于预期；同行业竞争加剧风险；公司相关项目推进的不确定性风险。

主业拐点进一步确认

10-27 18:49 东北证券

　　业绩摘要：2015 年前三季度实现营收 55, 894 万元，同比增长 18.86%，扣非净利润-202 万元，同比下滑 74.66%；第三季度单季实现营收 21, 790万元，同比增长 26. 81%，扣非净利润-12 元，同比下滑 96.49%。

　　动力电池行业高景气，营收有望延续高增长。报告期内，公司营收实现高增长主要是由于新能源汽车行业高景气，动力电池销量增长迅猛，公司正极材料销量同比增长 30.18% ，其中三元材料销量同比增长104.88%。公司江苏一期工程产能满产且供不应求，二期工程产能为2,000 吨/年车用高镍三元材料，目前已经进入设备安装阶段，随二期工程产能释放，公司全年营收有望保持高增长。

　　高毛利的车用三元材料逐步放量，毛利率止跌回升。前三季度公司整体毛利率止跌回升，同比增长 0.20 个百分点，第三季度毛利率同比增长 1.80 个百分点，主要是由于公司高盈利的车用高镍三元材料通过国内外一些客户认证，实现了批量销售并逐步放量，三元材料占比已经由去年同期的 0.54%提高到目前的 37.39%。随江苏二期工程产能释放，预计公司三元材料占比将持续提高，同时毛利率将逐级回升。

　　国内稀缺的三元材料龙头，主业拐点清晰可见。公司积极布局三元材料，目前已经成为国内 NCM 三元正极材料的龙头，特别是在高镍材料领域，公司已经通过国内外一些大客户认证，并实现批量销售。此外，公司与韩国 GS Energy 签署协议共同开发高端三元正极材料，如果合作进展顺利，公司将成为国内少有的同时具备 NCM 和 NCA 高端正极材料产能的企业。现阶段公司盈利处于历史底部，明年海门二期项目开始投产，高镍三元材料开始放量，主业拐点清晰可见。

　　盈利预测及评级。 预计 2015-2017 年净利润增速分别为 139.2 %， 849.7%和 63.1%，EPS 分别为 0.06，0. 5 2 和 0 . 85 元，给予“买入”评级。

　　风险提示：海门项目投产进度不及预期；高镍材料应用推广不及预期

当升科技:中鼎高科将完成承诺业绩

当升科技( 300073 )周一在全景网互动平台上回答投资者提问时表示，根据目前在手订单情况，中鼎高科今年完成承诺业绩没有问题，但中鼎高科从8月中完成资产交割，按照会计准则全年只能并入四个月左右的业绩。

公司4月9日公告称，拟以4.13亿元价格收购北京中鼎高科自动化技术有限公司合计100%股权，将通过此次收购切入智能装备制造领域。根据业绩承诺责任人的承诺，中鼎高科2015年度、2016年度和2017年度实现的净利润分别为3700万元、4300万元和4900万元。另外我个人认为明年并表合并业绩的话，业绩翻几番甚至成为明年的增长王是大概率事件，因为今年压报表业绩压得太低了

当升科技:NCA样品获得客户高度认可

当升科技( 300073 )周一在全景网互动平台上回答投资者提问时表示，公司一直保持包括NCA（镍钴铝）在内的多元材料进行技术跟踪和产品开发，联合开发小组已有NCA样品，客户对送出的样品给予高度认可，预期市场前景广阔，公司将加快合作进度。

公司7月31日公告称，公司已于7月30日与韩国GS Energy签订《合作发展NCA正极材料事业意向书》及《NCA正极材料市场开发合作协议》，与其成立联合开发小组共同开发高端NCA正极材料市场。

当升科技从事钴酸锂、多元材料及锰酸锂等小型锂电、动力锂电正极材料的研发、生产和销售业务。(全景网

当升科技(SZ 300073 )$ 互动平台：“公司与宝马、大众、上汽在内的汽车企业保持持续交流，同时正在积极探索与汽车厂商的合作模式，如有进展将及时公告。会在可能的情况下，尽量加大自主信息披露的比例，同时抓紧认真研究、学其他上市公司在市值管理方面的成功经验”。

解读：这公司不愧是国企出身，连个市值管理方案都没有，这次跌成这熊样，刚刚起步的公司治理改善员工持股这一项已经开始面临压力。所谓亡羊补牢犹未为晚，现在公司也开始认识到市值管理的重要性了。看公司后面咸鱼大翻身吧。

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当升科技李建忠：三元材料技术开发进展

2014-11-15 12:15

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中国电池杂志-月15日讯（武月杨阳成都报道）在成都召开的2014年第二届中国（成都）锂电新能源产业国际高峰论坛上，北京当升材料科技股份有限公司总经理李建忠做了《三元材料技术开发进展》的专题报告。

李建忠：大家上午好。非常高兴今天有机会跟大家一起就关于动力电池正负极材料的发展趋势共同在这里交流和探讨。从昨天到今天，我们听了很多专家的报告，其中很多谈到了锂电动力电池的发展路线问题。今天我们就站在材料的角度来介绍，我想说的是，与其说是锂电池的路线问题，倒不如说是作为锂电行业在不同的发展阶段基于对它的产品认识和掌握的技术水平，做出一个不同的选择方案。所以今天讲的主要是两个方面的内容，一个是动力电池正极材料的发展趋势，第二个是当升科技正极材料的解决方案。

特斯拉的成功对锂电行业带来很大鼓舞，近两三年里，无论是技术还是市场角度，都得到了快速发展。如果把HEV、PHEV和EV都包括进来进行一个统计，到今年上半年增长速度是非常大的。我们看到前几位的都是日本和欧美企业为主，但是很高兴地看到，我们的比亚迪、康迪也进入了前十名，包括奇瑞和众泰也有不俗的表现，全球的电动车快速增长，中国的企业崭露头角。

随着发展很快，但也是发展和完善的过程，所以里面还存在着很多问题。目前电动汽车的问题还是电池上，如果我们归纳起来，这三个方面比较突出一点：一个是它的安全，还有一个是它的耐久性和一致性。这三个方面都有一个共性，单体做测试都能过关，但是到模块上就存在一些问题。安全方面，无论是磷酸铁锂还是三元材料，目前测试都能通得过。当然国内很多企业还觉得三元有点困难，但是国际客户都能通得过，说明单体还是可以的，但是系统上还不行，这里包括过温起燃、鼓胀漏液、接触松动、其它滥用等五方面引起。耐久性方面，系统寿命都是小于单体的，无论是高低温、过充放、大电流充放和其他因素的影响，都是存在的。一致性更容易理解，特斯拉之所以用18650，松下的电池技术还是比较强的，一致性比较好。

站在客户的角度讲，什么样的电动汽车是他们心理上预期的，也就是说能够接受的呢？至少从五个方面来满足：

首先要解决安全问题，从国家要求一定要通过针刺、挤压、跌落等各项测试情况下不漏液、不爆炸、不起火。做针刺冒险可以，但是不能起火。

第二个是续航能力，宝马在推出mini车型的时候在全球做过调研，大家普遍的心理，虽然做不过燃油汽车，加一箱油跑五六百公里，但至少能够让我跑出去再跑回来，目前EV普遍水平是150至180公里。

第三个是循环寿命，我感觉电池就像燃油汽车的发动机，这是核心的东西，不能用个三五年就得换，这样成本太高了。所以第二位的是电池寿命。从德国的规划看，希望未来能达到十年的寿命。按照三元去做的话，两天三天充一次电，也能够满足，更何况汽车可能是一些浅充浅放，更好一些。

第四个是从成本的角度讲，工信部的目标是到2015年电池模组2元/Wh。

最后一个是快速充电，将近一半的客户希望半个小时充满80%。当然还有50%的客户希望最好10分钟充满80%。可以说十几分钟充80%还是有难度的，半个小时是有可能的。目前的普遍水平是两三个小时，真正充满可能六到八个小时。

根据这个要求对比一下未来几个国家对动力电池的规划：中国、日本和美国。2015年之前，各国的能量密度要求是基本一致。2020年，中国希望达到300Wh，日本是达到250，美国少一点是200，当然对使用寿命都是基本一致。但是对成本的要求，我们希望2015年是2块钱，2020年希望是1.5块。日本在2015年是1.8元人民币，2020年希望是1.2元人民币。美国是0.9元人民币，到2020年更便宜可能是0.5元人民币左右。从另一个角度讲，美国可能是一个性价比比较好的路线。

目前看现有的全球主流车企选用的材料体系，锰酸锂、三元是日本和韩国的主要选择，在锰酸锂里面包括ESC等使用相对比较多一些。磷酸铁锂在咱们国家用得比较多，按照2013年的统计，80%都是磷酸铁锂，这跟我们国家在那个阶段下出于安全性考虑，选择了磷酸铁锂。好在三元也进入了中国电池的选择驱动，出现了20%的使用，相信三元材料在中国得到很好的应用。把这几种材料进行对比，都把它按照18650电池换算，从能量密度的角度看，磷酸铁锂能做到120至140Wh（指一个单体），但是如果用三元，用333体系的可以达到180至190Wh，如果把镍含量提高到5，到523这个体系，可以达到超过200Wh，当然到了6就200以上了。在NCA，它的镍已经在8以上。刚才说的NCM是镍钴。如果是镍钴锰里面的811体系，是差不多的一个水平。如果再高，那就要走下一步的富锂锰基这一块了。

动力锂电正极的发展动向，从材料路线上来对比，锰酸锂好于磷酸铁锂，镍钴锰多元材料NCM又好于锰酸锂，镍钴铝材料NCA又好于镍钴锰多元材料NCM，富锂锰基材料又好于镍钴铝材料NCA。我们再看国外的情况，从欧洲到日本、韩国的规划方向，这是德国FraunhoferISI的研究数据，基于NMC材料，提升充电电压来提升能量密度。2010至2015年主要开发LEP、NCM及高电压NCM材料。2015至2020年主攻5V Ni至Mn尖晶石和5VLiMPO4材料。韩国的材料，是分HEV、PHEV和BEV三种车型来看，HEV上是高功率密度，材料选择是NCM+LMO，未来是走向纯NCM。PHEV上是低成本、高能量密度，材料选择为LMO+NCM再走向纯三元，然后是富锂和高镍的。BEV这一块，是高能量密度、长日历寿命，材料选择为LMO+NCM，走向纯三元，未来也是走向高镍和富锂。如果把这几种材料作为一个雷达图比较，从安全、寿命等来分析，每个材料都有优势和劣势，但是相对来说，红色的三元是最均衡的，相比其它材料里面，从高能量密度中等各个性能都是比较均衡的。所以，未来选择三元可能是一个比较平衡的选择方案。

从现在看，世界上这些车企使用的以及未来规划的材料路线，日本的不管是锰酸锂+NCM还是纯粹的NCM，到未来都是三元材料为主。韩国也是如此。中国，原来大量的磷酸铁锂，但是未来想做的也有了三元的计划。当然了，由于磷酸铁锂做得很成熟了，我们会保留，那么未来的方向上考虑的就是三元。所以可以看出，电池企业在未来抢夺2015年之后的200Wh/Kg的动力锂电市场，未来3至5年，NCM/NCA将成为电动车用锂电的主流正极材料。

从动力锂电正极材料的发展动向来看，这当中存在着机会和挑战。EV续航能力要求选择比能量高的正极材料，给了很好的机会，特斯拉的成功也证明了多元材料可用于EV，国内的多元材料的制备和使用技术日趋成熟，积累了很多经验，所以三元材料未来充满着机会。当然了，如果要用好，还是要做好安全问题。据我所知，现在如果用三元做成软包，18650的测试我不太清楚，真正通过针刺的不太多，但是可以告诉大家，我们一个国际客户用622做的在去年就通过了针刺。从循环上，保管是常温循环、高温循环，都要达到2000周以上的要求。从它的高温存储性能和低温放电上，还要把一些问题解决掉。特别是在制备过程中，用于动力电池的三元材料，如何把用电量控制下来，在制备过程中也需要进一步提升。

下面讲一下当升科技关于这方面的解决方案。首先当升科技一开始就跟着日韩在走，所以一开始就没有选择磷酸铁锂。如果提高镍含量，它的能量就会提升。从333到523，有150毫安时每克的容量，到了160，如果到了62就达到170左右，提高10%以上。当然如果用811或者用镍钴铝，就有可能超过190。另外是通过了提高它的充电电压，假设以NCM523为例，用0.2C进行放电，4.25V下可能是160多一点。如果到了4.4V，就可以达到185，到了4.5、4.6会更高，这是一个很大的难题。做高电压的三元如果技术上有突破，将会在三元使用上有更大突破。目前，当升科技已经率先开发出一款可以用在4.3V和4.35V的产品，这个4.4V相当于4.35V全电的数据。所以高电压是一个挑战。另外可以通过掺杂，从锂位上置换，或者到过渡金属位置换，或者到晶格间隙位掺杂，提高它的晶格稳定，稳定材料晶体结构，使其耐受高温、高电压、反复充放电等。另外可以通过我们的包覆技术，选择不同的包覆元素，稳定它的体系和使用寿命。当然在这个过程中，安全性能保证上，要有金属杂质的控制，全流程杂质严格控制，避免直接引发电池短路爆炸的大颗粒金属异物，也包括非金属的。

通过这些方案，去年和国际上一个客户合作，已经批量使用的做出的高容量、高倍率、高压实密度的一款产品，去年获得了国家创新新产品。当升材料研究的一个进展，这个红色的，比容容量是比较好，从循环性能上也是如此。目前在日本和韩国的客户中有所使用。我们提到的第二个产品是NCM622，具有良好的倍率特性，低温性能好。从它的循环上等各方面都不错。目前国内的动力电池上，测试下来是200Wh以上，目前承担国内创新工程的几家，测试下来达到180Wk/Kg，符合了验收标准。现在正在开发的也有NCA，现在还是开发阶段，目前看，我们的关键性能都有一定优势。同时还开发了富锂锰基做实验，下一步将改善它的性能。目前看，比容量和特性、循环性能都是不错的。

我要说的是，从电池来说，要想做好它不是单一的某一个正极、负极，它一定是一个体系的匹配。你选择一个什么样的正极、负极，匹配性最好才能把电池做得最好。

我今天的报告就到这儿，谢谢大家。

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公司今天的回复：您好！公司积极开拓国际国内市场，销量及营业收入较去年同期有较大幅度增长，其中，销量增长约30%，营业收入增长约20%；这其中主要来自三元材料的贡献。但现有动力市场导入并大规模使用多元材料尚需一定过程，小型锂电市场竞争仍然白热化，正极材料销售价格整体同比出现下降，而同时钴、锂原料因为供应紧张均出现价格同比上升，导致利润同比下降，这也与正极材料同行情况基本一致。目前，公司车用动力锂电正极材料已开始逐步放量，中鼎高科今年的在手订单已超预期完成，公司2015年度的业绩将有积极改善。公司管理层及核心员工一直对公司未来发展充满信心，尽管近期股票市场出现非理性波动，仍然坚定推进并参与“首期管理层与核心骨干参与认购公司非公开发行股份的股权投资计划”，并且所认购的股份与其他认购机构的股份均锁定三年。同时，公司支持、鼓励董事、监事、高级管理人员通过其他方式增持本公司股票，切实维护公司全体股东的利益。我们坚信，随着公司业绩的不断夯实，公司价值的不断提升，广大投资者也一定会更加认可公司的价值。谢谢！

深交所互动易平台公布的信息显示，7月21日，安邦资产、中信证券（ 600030 ）、华夏人寿等近30家机构集体调研当升科技（ 300073 ），当升科技总经理李建忠，中鼎高科董事长姚福来等人接待了调研团。

公司此前发布重大资产重组公告，拟4.13亿元价格收购中鼎高科。7月10日，公司收到证监会通知，此次重大资产重组获得无条件通过。机构询问，中鼎高科被替代的风险是否大？当升科技回复称，中鼎高科的业务增长空间是很大的，事实上中鼎高科一直以来的状态可以说不断替代别人而不是被替代。刚开始我们替代欧美的模切机，后来又替代台湾的；现在，我们是用圆刀替代市场上的平刀。客户最初可能认国际大品牌，但是越来越多的客户发现，他们想要的是速度更快、精度更高、用工更少，这为中鼎带来了大量的市场机会。随着电子产品轻薄化趋势，中鼎高科的产品尤其圆刀模切越来越受市场欢迎。

对于公司和中鼎高科以后在业务上如何协同这一问题，当升科技回复称，当升和中鼎客户的客户重合度非常高，是同一产业链的不同领域，渠道方面相互拓展的优势自不用说。前段时间中鼎高科参加展会，有人咨询将中鼎的自动化设备用到锂电池行业的可能。虽然当升的海门工厂引入国外设备后自动化程度较高，但是锂电行业里，不管是材料生产还是电池生产存在大量的人工操作过程。中鼎高科掌握智能装备的核心——运动控制器，未来中鼎高科的技术和产品将会逐步拓展至锂电材料制备、锂离子电池制造、超级电容器制造、机器人（ 300024 ）以及新能源汽车等智能自动化生产新领域。

此外，当升科技将充分利用国有控股上市公司的平台优势，通过资金、市场、技术、信贷、政策、人才引进等方面的优势，同时充分发挥多年积累的经营经验和过去并购的管理经验，加快拓展中鼎高科业务发展能力，进一步提高整合后的上市公司盈利能力；同时，当升科技将积极借鉴吸收民营企业在管理制度、经营机制、市场营销、激励机制等方面灵活、先进的经验，进一步推动上市公司体制与机制的转变，提升市场竞争力，实现战略、人才、管理、技术和文化的可持续发展。

机构询问，多元材料本身比较高端，现在国内电池企业可能连NCM都用不太好，还有很多需要追赶的地方，当升发展NCA是出于怎样的考虑？当升科技回复称，目前国内新能源汽车续航能力在一百公里级别的居多，作为第一代的新能源汽车尚可接受，但以后的第二代、第三代肯定是要达到三百公里以上、向特斯拉看齐的续航能力。目前看正极材料只有高镍NCM和NCA能满足这个要求。两者在性能上各有千秋，未来谁胜出要看综合优势。当升在高镍NCM上已经走在前面了，公司在NCA上也要提前布局，这样给未来当升在车用市场的全面领先打好基础。

调研过程中，当升科技还透露，公司的材料已经用到车上了，因为跟客户签有保密协议，客户与车企也有保密协议，不方便透露具体信息。

升科技- 300073 -高镍三元体系完善，正极龙头地位稳固
■NCA  合作启动，正极龙头地位稳固：当升科技与国外大型集团在高端镍钴铝正极材料（NCA）合作正式落地，计划首期投资额度不低于1  亿元人民币，从而成为国内唯一同时具备规模化生产高端NCM和NCA  的锂电正极材料企业。NCA  作为目前国际公认的高端锂电正极材料之一，仅有国外个别企业具备成熟的规模化生产能力，全球市场供不应求。通过本次合作，公司将迅速提高NCA  的技术和生产水平，与现有NCM  产品互补，进一步完善公司高端正极材料体系。
        ■全球化市场开拓，拉动原材料弹性：正极材料市场目前中日韩三足鼎立并向中国倾斜，在全球新能源汽车放量背景下，正极材料将面临全球整合、全球竞争局面。当升科技作为国内极少数能够供应车用高镍NCM  的正极企业，新建产能仍然难以满足需求，五月份已经开始二期扩产，此次对外合作进一步打开全球化的销售渠道，国内国外市场的腾飞将拉动公司业务高速增长。
        ■市场回调带来良机，员工持股构筑安全边际：今年新能源汽车销量有望突破20  万辆，对于整个产业链拉动明显，公司高端正极材料需求快速扩张，收购中鼎高科进军高端装备制造，将迎来新的业绩支点。
        自本轮调整开始，公司股价由高点回调43%，员工持股计划考虑到资金成本接近24  元，安全边际明显。
        ■投资建议：维持买入-A  投资评级，12  个月目标价54.35  元。我们预计公司2015-2017  年的净利润将达到0.59  亿元元、1.16  亿元、1.49  亿元，对应EPS  分别为0.32  元、0.63  元、0.81  元，给予12  个月目标市值100  亿元，对应目标价54.35  元。
        ■风险提示：正极材料研发和销售不及预期，产品出现质量问题。