·中泰桥梁(sz
002659 )传统业务日薄西山，国际学校强势起航·
平安证券 苏多永
中泰桥梁(002659)
业绩明显改善，全年扭亏在即。 2015 年 3 季度公司实现营业收入 22678万元，同比增长 16.80%， 而 1 季度和 2 季度分别同比下降 22.72%和42.36%； 归属于上市公司股东的净利润 703 万元，同比下降 17.78%，降幅较 2 季度大幅收窄。 公司业绩 3 季度改善明显，全年扭亏在即，公司预计全年归属于上市公司股东的净利润区间为 200-800 万元，预计 4 季度归属于上市公司股东的净利润 397-997 万元。
现金流明显好转，资金压力无忧。 2015 年 3 季度公司经营性净现金流为18672 万元，同比增长 64.59%； 1-9 月公司经营性净现金流为 22473 万元，同比增长 20.52 倍。经营性现金流的快速回流有助于缓解“ 12 中泰债”的回售压力，截至 2015 年 10 月 15 日“ 12 中泰债”回售金额 14173 万元，而截至 2015 年 9 月 30 日公司账面货币资金达到 42522 万元，公司资金压力无忧。
再次增资文凯兴，国际学校快马加鞭。 公司通过旗下全资子公司――北京文华学信教育投资有限公司（以下简称“ 文华学信”）继续向文凯兴增资 6亿元，增资后文华教育持有的文凯兴的股权将由 56.25%增加至 79.78%。同时，公司通过文华学信向文凯兴提供 6 亿元资金，国际学校建设进程加快。文凯兴拟在北京朝阳和海淀各开办一所 K12 国际学校，朝阳国际学校占地面积 260 亩，建筑面积 17 万平方米，学生数量 3800 人， 目前朝阳国际学校正在建设，预计 2017 年正式开学；海淀国际学校占地面 260 亩，建筑面积 2.7 万平方米，计划招生 1200 人，目前学校实体已经存在，计划 2016 年 9 月正式开学。
修订非公开发行方案，控股股东变更正在推进。 公司拟向八大处控股、华轩基金、郑亚平等 3 名投资者定向发行 18756.70 万股，募资 17.5 亿元投向国际学校。 非公开发行预案已经上报证监会， 8 月6 日证监会受理，预计明年上半年完成非公开发行事宜。同时，公司控股股东环宇投资向金陵投资协议转让 4000 万股，协议转让价 14 元/股， 7 月 29 日协议转让股份变更登记完成。通过“非公开发行+协议转让”，中泰桥梁实现了控股股东的变更，届时八大处控股将成为公司控股股东。
估值与投资建议： 考虑到行业竞争加剧造成毛利率下滑和公司期间费用的明显增加，我们下修公司2015 年业绩预测。预计 2015-2017 年公司营业收入 9.58 亿元、 10.53 亿元、 13.25 亿元，每股收益0.01 元、 0.13 元和 0.21 元，原盈利预测每股收益分别为 0.08 元、 0.13 元和 0.21 元，对应 2015 年10 月 23 日收盘价 PE 为 1561 倍、 155 倍和 95 倍， PB 为 4.04 倍、 3.97 倍和 3.84 倍。我们坚定看好国际学校未来发展空间、商业模式和盈利能力，国际学校有望成为 A 股市场热点板块。我们看好八大处控股借壳后公司在国际学校领域的布局和国际学校对公司基本面的改善，继续“强烈推荐”评级，目标价 28 元，对应非公开发行完成前 14.46 倍 PB，非公开发行完成后 5.72 倍 PB。
风险提示： 桥梁钢结构需求下滑、基建投资不及预期、非公开发行滞后、国际学校建设进程不及预期，国际学校招生不及预期等风险。
stockvip
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