互联网供应链金融

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仅供参考，风险自负

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  有概念有业绩的供应链管理龙头
2015-06-14 00:00  机构：广发证券  分析师：安鹏
　　公司概况：48亿增发转型供应链管理+保理业务

　　公司于14年9月发布非公开增发预案，以6.06元的股价募资48.48亿元，用于：供应链管理平台项目和商业保理项目（总投资额分别为50亿元和20亿元，拟投入募集资金分别33.48亿元和15亿元）。其中，大股东九天工贸、滇中集团（云南省政府派出机构）分别认购20亿元/3.3亿股，工投集团和国鼎投资（省国资旗下）认购3.0亿元/5000万股，完成后九天工贸持股36.17%。15年4月7日，发行已获证监会核准，预计将于近期完成增发。

　　供应链管理平台：提供信息、物流、资金服务，提升周转率和盈利

　　公司拟建设的供应链管理平台主要模式为：整合上下游相关企业，为平台用户提供信息、物流仓储和供应链金融等服务，最终实现平台客户周转效率的提升，并减少中间交易成本。平台主要业务包括：（1）煤炭供应链；（2）借助煤炭模式，逐渐复制到钢铁、水泥等大宗品的供应链。供应链管理平台项目总投资50亿元，其中ERP信息系统等无形资产、物流整合总投资规模为2亿元，按照现有客户合作意向，预计煤炭、焦炭、铁矿石、钢铁和水泥预计经手货量分别为850万吨、280万吨、250万吨、200万吨和1800万吨，经手货值（不含税）约241亿元，考虑资金周转后资金需求量约48亿元。公司大股东九天工贸，主营业务为煤炭生产和贸易，拥有贵州和云南地区煤炭产能约390万吨，年煤炭贸易量约1200万吨，2014年尽管煤炭市场弱势下行，但公司营业收入和净利润仍分别达到73亿元和5亿元。净利率达到7%，九天工贸承诺将终止煤炭等产品批发销售业务，预计未来供应链业务将逐步转移至上市平台，确保公司盈利。

　　保理业务模式：资本金达到20亿元，盈利相对确定

　　公司投资建设的商业保理项目，计划总投资20亿元，按照10倍杠杆提供融资余额有望达到200亿元，由于煤炭及其他大宗品景气下滑、银行抽贷等因素，商业保理业务也将提升供应链平台的客户粘性。即使按照保守的4%利差测算，公司保理业务带来的净利润也至少为5亿元以上。

　　政府背景优势：政府参与定增，供应链业务有望延伸至大型国企

　　本次参与增发的公司中，滇中集团、工投集团和国鼎投资均为云南省国资委控股或云南省政府派出机构，增发后持股比例分别为29.4%、2.7%和1.8%，国资的参与有望为公司带来更多市场资源。由于大股东在煤炭及物流方面的资源，加上云贵地区以中小煤矿为主，不同于大多数供应链管理平台，公司服务用户及客户不仅针对中小型企业，更有望延伸至国企，预计将有效减小公司风控压力并提高盈利能力。此外，根据规划政府将加快建设滇中城市圈，2015年和2020年产值预计分别达到1500亿元和6000亿元，大宗商品需求巨大，也将为公司平台及保理业务扩展提供支持。

　　有概念有盈利的供应链企业，维持“买入”评级

　　大股东九天工贸承诺，15-17年公司归属于母公司净利润不低于4亿元（15年按完成时间折算）、6亿元、8亿元（不足部分由九天工贸现金补偿），此外公司承诺15-17年每年分红率在50%以上。作为互联网金融潜在龙头标的，公司盈利确定（实际上按我们测算，盈利有望远超承诺的水平），分红率高，兼具概念和安全边际，相对同行估值优势也十分明显，维持“买入”评级（更详细内容请见6月1日深度报告《禾嘉股份：华丽转型，“互联网+煤炭”新秀》。

　　风险提示：公司供应链管理业务经营状况低于预期。

定增实施，70亿华丽转型供应链管理+商业保理
2015-09-21 00:00  机构：平安证券  分析师：缴文超
　　平安观点：

　　成功定向增发48.48亿，转型供应链管理+商业保理：原汽车零部件主业增长乏力，公司于2014年9月30日和12月13日分别设立3家供应链金融类子公司，包括两家供应链管理子公司和一家商业保理子公司，2015年6月成功实施定增48.48亿，加上自有资金共计70亿元，转型以互联网为手段的供应链管理和商业保理业务。供应链管理和供应链金融业务处于蓝海阶段，公司占尽先发优势和资本规模优势。

　　50亿供应链管理+20亿商业保理，资金实力强大：公司拟投资50亿元，建设以电子商务为手段的供应链管理平台，执行供应链中从供应商到最终用户的信息流、资金流以及物流的计划和控制，提供信息对称、物流组织和支付保障服务。拟投资金额20亿元建设商业保理项目，为供应链管理平台的一项重要配套增值服务，主要为基础工业企业在供应链管理平台外销售产品（即自主销售产品）所形成的应收账款提供服务。公司为目前A股供应链业务投资规模最大的上市公司之一，业务领域包括但不限于煤炭、钢铁、水泥、铁矿石、化工等基础工业产品。

　　股东产业背景雄厚，煤炭+基建：定增完成后再加上近期增持，九天投资控股集团（原九天工贸）保持第一大股东地位，持股比例上升为36.54%，滇中集团新晋为公司第二大股东，持股比例29.40%。九天投资控股集团是云南省大型的煤炭生产基地和最大的煤炭贸易商之一，掌握了大量上游资源和下游客户，并且在煤炭产业链上各个环节均有涉足。新晋二股东滇中集团为云南省属国企，设立于2014年4月23日，肩负着云南省“经济桥头堡”滇中产业新区基础设施和公共设施建设的重大历史使命。两大股东丰富的行业资源将帮助公司在煤炭、钢铁、水泥、铁矿石、化工等领域顺利切入供应链管理和供应链金融业务。

　　大股东补偿承诺，彰显信心：根据大股东九天投资控股集团承诺，公司2015-2017年的归属母公司股东净利润将分别不低于2亿元、6亿元、8亿元，每年将不低于50%的可分配利润进行分红。九天投资控股集团本身强大的实力将保证这一业绩实现。转型半年已见成效，2015年上半年，供应链管理和供应链金融业务实现归属母公司股东净利润3334万元,对公司业绩贡献占比达78%。

　　投资建议：根据业绩承诺，公司2015-2017年净利润将不低于2亿元、6亿元、8亿元，对应的2015-2017年EPS下限分别为0.18元、0.53元、0.71元，目前股价对应的PE估值上限分别为61.79、20.77、15.57，估值较其它转型供应链业务的公司具备优势。综上所述，首次覆盖，给予公司“强烈推荐”投资评级

厦门信达( 000701 )

　　首次覆盖给予增持评级，目标价 30 元。 受益新业务提振， 预计公司2015-2017 年 EPS 分别为 0.58 元、 0.88 元、 1.24 元。 行业可比公司2015 年 PE 均值 60 倍，考虑互联网金融业绩爆发尚存一定不确定性，给予一定估值折价， 15 年 PE 52 倍，对应目标价 30 元。

　　多元业务布局， 积极谋求互联网金融转型。 公司以电子信息（含物联网业务和光电业务）和供应链业务为两大主体。国改推动的转型背景下， 公司积极向融资租赁（三安信达）、互联网金融（深圳迈科）等新领域进军。

　　厦门国改先锋， 激发转型与变革活力。 公司实际控制人为厦门国贸控股。东部发达省份国企改革， 已走在全国前面。 一方面，国改有望激发企业活力， 推动转型。另一方面，厦门国贸旗下资产丰富，金融类业务注入亦值得期待。

　　深圳迈科业务推进超预期，互联网金融产业布局值得期待。 公司投资 2 亿元参股深圳迈科大宗商品金融服务有限公司。深圳迈科是国内首家大宗商品金融服务公司， 票据中介是业务着重的发力点。 大股东迈科集团是一家从事大宗商品贸易的综合性大型企业集团，金融服务公司定位使得公司相比其他中介具备高效的流程优势。根据我们的产业链调研，深圳迈科业务进度超出市场预期。 同时， 公司后续互联网金融持续布局， 亦非常值得期待。

　　风险提示： 国企改革推进不及预期，互联网金融业务进展低于预期[国泰君安股份有限公司]