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　中信证券 ：城轨地铁：风景这边独好

　　截止“十二五”末，我国城轨地铁处于发展初期，通车里程达3400 公里。“十二五”期间，地铁线路新增1920 公里，轻轨新增84 公里，有轨电车新增132 公里，新增城市轨道交通共计2136 公里，投资规模达1.06 万亿元。截至2015 年底，城轨地铁通车里程达到3400 公里。

　　“十三五”期间城轨地铁快速发展，约为“十二五”的3 倍，投资额将达3.2 万亿。“十三五”期间，预计新增地铁线路5600 公里，轻轨70 公里，有轨电车350 公里，预计“十三五”期间城市轨道交通将新增6020 公里，投资规模将达3.2万亿元。截至2020 年底，城市轨道交通将达到9400 公里。

　　2016、2020 年将是地铁新通车里程的高峰，同比增长分别达110%、90%。“十三五”期间，地铁将新增通车5617.93 公里，CAGR 为18.02%。其中，2016 年增长率为近十年最高，新增861.64 公里，同比增长110.05%；2020 年新增里程为近十年最多，达1674.42 公里，同比增长为90.81%。至2020 年，地铁总里程将达8743.26 公里。

　　专有零部件和整车厂最受益于城轨地铁的快速发展。从基础设施建设、智能化建设、车辆生产来看，基础设施建设、智能化建设阶段专有化程度不强，弹性较小。根据测算，“十三五”城轨地铁车辆投资约为768 亿，与城轨地铁直接相关的专有零部件和整车厂最受益于城轨地铁的快速发展。

　　PPP 模式将有效解决地方政府建设资金问题。城轨地铁的建设主体为地方政府，铁总出小部分资金，大部分资金为地方政府资金筹集，主要形式包括发债、利用财政收入和PPP 模式，PPP 模式是目前大力推广的模式，目前已有多个成功案例，有效解决了地方政府建设城轨地铁的资金问题。

　　风险因素：城轨地铁投资不达预期，城轨地铁产业链竞争加剧等。

　　投资策略。我们认为，“十三五”期间，城轨地铁产业快速发展，“十三五”城轨地铁的投资机会将主要存在于与城轨地铁直接相关的设备中，我们对城轨地铁产业链从基础设施建设(路基桥梁工程、施工设备、轨道工程)、智能化建设(电气化工程、信息化工程)、整车购置以及车辆零部件进行了细致的分析，认为应该从以下三个链条梳理城轨地铁产业链投资标的：1、“十三五”期间与城轨地铁业务直接相关的车辆零部件厂商。推荐康尼机电 、鼎汉技术 、永贵电器 ；2、城轨地铁业务收入占比逐步提升的厂商。建议关注佳都科技 、英威腾 、众合科技；3、城轨地铁整车制造设备商。推荐中国中车 ，建议关注新筑股份 。(中信证券 刘芷冰，刘海博)