华西股份(sz000936)转型并购基金，价值低估的好票。

华西股份(000936)

事件： 2015 年 3 月 15 日，华西股份发布 2015 年年报。根据年报，公司 2015 年实现营业收入 20 亿元，同比下滑 2.58%，实现营业利润 1.1 亿元，同比增长 51.84%，实现归属于母公司所有者净利润 8580.33 万元，同比增长 52.38%。公司在 2015 年年报中公布 5 年战略目标， 2016 年，新金融投资业务开始贡献利润； 2017 年至 2018 年，新金融投资业务成为公司主要利润来源； 2019 年至 2020 年，公司将实现业绩在 2015 年末基础上翻两番的战略目标，公司转型格局逐渐明晰。

主业发展趋缓，推动转型谋变： 公司产业业务增速趋缓。公司主营业务分为涤纶化纤的研发、生产和销售，石化物流仓储以及资产管理。 2015 年，纺织化纤收入 17.79 亿元，同比下降 9.63%；主要负责开展仓储业务的华西码头 2015 年为公司贡献了 2,684.32 万元的效益，比 2014 年的 2948.72 万元下滑了 9%（公司公告）。公司产业业务的下滑，是推动其转型的主要驱动力。

金融投资带动整体收益，布局转型并购基金：

（ 1）金融投资带动整体收益： 公司参股子公司江苏银行、华泰证券 、东海证券、华西财务分红款共 4397.97 万元（税前），比 2014 年的 2948.72 万元同比增长 49%，在公司 2015年的投资收益中占比达到 88.5%（公司公告，下同）。

（ 2）并购基金转型方向浮出水面： 2015 年 7 月，公司设立全资子公司一村资本和一村资产，随后，一村资本设立华聪、华毓两只并购基金，一村资产入股上海毅杨与前海同威，其中，上海毅杨为私募，前海同威为创投。 2015 年 9 月，华聪、华毓入股点点互动。2016 年 3 月，公司公告称一村资本拟发起设立集成电路产业并购基金，基金规模为 8 亿元。公司并购基金转型方向浮出水面。

并购市场表现活跃，公司并购基金未来将迎来发展机遇： 2015 年并购市场表现活跃，共完成交易 2692 起，较 2014 年的 1929 起大增 39.6%，披露金额的并购案例总计 2318 起，涉及交易金额超过 1 万亿元，同比增长 44%（清科研究中心数据）。未来公司的并购基金经营模式或将在借鉴黑石与 KKR 的基础上，借助政策利好与活跃的并购市场，发展“上市公司+PE”的特色模式。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

股权激励促发展，转型步伐正加速： 2015 年 3 月 15 日，公司发布股票期权激励计划草案，根据业绩考核要求，公司一村资本和一村资产等公司新设金融资产将在 2016 年至2018 年分别贡献净利润 0.3 亿元、 1 亿元和 3 亿元（公司公告）， 股权激励计划显示了公司的转型信心。

投资建议： 买入-A 投资评级， 6 个月目标价 12.34 元。我们预计公司 2016 年-2018年的 EPS 分别为 0.18 元、 0.30 元、 0.51 元。

安信证券