600779 st水井 --------- 思路整理

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投资建议
水井坊通过战略新品臻酿 8 号进入 300 元次高端市场，公司的品
牌优势快速释放，公司进入营收和利润的爆发增长期，300~400
元价位也是高端消费升级的成长型细分市场，水井坊具备全国性
的布局能力和成长空间。
上调水井坊评级至“推荐”，目标价 23.4 元， 对应 2016 年 45X P/E，
看好公司战略和产品的双重改变带来的营收盈利双爆发。
理由
1、 水井坊战略调整，通过定价 300 元的臻酿 8 号进入全国市场，
规避与贵州茅台、国窖等品牌在高端 600~800 元的正面竞争，
形成在 300~400 元价位的显著竞争优势。
臻酿 8 号相对于竞争对手，在次高端市场具备品牌优势和极
高的性价比以及水井坊一贯的顶级高端酒品质基础。
2、 经过一年的培育，2015 年臻酿 8 号营收预计达到 3.8 亿元，
占比 46.7%，四川和 5 大省外市场均处于消费者培育和放量
爆发期，同时也带动水井坊老产品在 400~500 元价位错位竞
争而放量增长 50%至 4.4 亿元。
水井坊是除剑南春之外，唯一从高端降价 50%进入 300~400
元次高端市场全国化名酒品牌，剑南春的销售收入已经达到
66 亿元，过去两年增速均超 30%。
3、 300~500 元价位营收规模合理空间在 500~2,000 亿之间，目
前市场规模 120 亿元。2016 年水井坊将实现产品深度放量和
全国扩张的快速增长阶段，营销费用可控，盈利能力将快速提
升。
盈利预测与估值
给予 2015~2017 年 营 收 预 期 8.2/13.5/20.3 亿 元 ， 增 速
125%/65%/50% ； 归 属 净 利 预 期 0.81/2.52/4.84 亿元，
2016~2017 年的净利增速为 210%/92%。
给予公司 2016 年 45X P/E，对应 2017 年 23X P/E，目标价 23.4
元，上调评级至“推荐”