年报资料解读

中国人保

好的方面;内含价值增加明显，成本控制下降明显，产险在收入微增的情况下，利润贡献度飙涨

不足的方面：市场占有率下降





太保的内含价值计算是风险贴现率11%投资收益按照5.2计算。这一点跟平安的假设基础不同。



还是等待跌入内含价值价格内的交易机会出现。

中国平安的财报专业知识太多，看不懂，只贴自己感觉到疑惑和有价值的东西。










未来每个年度有效寿险业务的贴现率11.0%。投资回报率为自4.75%起，以后每年增加0.25%，至5.5%并保持不变



还有一个互联网用户和核心金融用户迁移度，我觉得这个表现了一段时间内大众的投资趋向

并且应收账款占比主营收入的15%应收账款周转率6.67,并且一年内的应收账款占比超过98.5%总体来说各方面感觉不错





最后要说的是年报分红，10送5股分红5元，相当厚道，股息率超过3%。 国内贸易毛利率过低在一个外贸萎缩，需要振兴国内消费的时刻，这是个不好的地方也是一个机遇挑战的地方。在一个看点就是电解液的主营收入占比扩大，不过在锂矿石价格上涨的情况下，对电解液的毛利率是一个冲击。所以这两点是需要注意的地方。

昨天年报出来，看了下，让人惊奇的是他的外贸数据的惊喜，在去年明显外贸萎缩的一年，他的外贸收益的毛利率竟然是增长的，并且毛利率维持在10%以上，尤其是国外贸易的毛利率强于国内贸易。并且贸易销售量占生产量的99.8% 纺织服装玩具的销售量占生产量的97.6% 化工产品竟然销售量多于生产量。前五客户的销售占比17.57%，最大的占比不超过5%，针对单一客户的风险较低。

江苏国泰
当年关注江苏国泰是因为他的华荣化工，他是锂电池电解液行业内龙头企业，因为看好电动汽车的行业发展所以看好他。当然那时忽略了电解液的主营收入占比和净利润贡献，只为题材而题材。随着后面对锂电池认识的深入，发现电池成本组成中并不是自己以为的电解液是大头而是正极材料和隔膜是大头，并且他的电解液收入占主营收入太低。后面逐渐对他降低了关注度

2015 年，公司制定十三五战略规划，明确了“综合环境服务领跑者”的战略定位，继续聚焦环境服务产业，开启全国发展之旅。从南海区走向全国，这也是我关注他的重要的原因之一。

公司针对这个规划做了两方面：一方面明确以并购合作为主要手段、二将引入知名战略投资人。

其中的主要并购目前来看主要是通过收购南海燃气夯实公用业务的业绩基础。通过收购成功环保走出南海区，往三水区发展。通过收购创冠国际从广东往全国发展，2015年还收购了收购哈尔滨、大庆、牡丹江三市餐厨垃圾项目福建中雁持有的漳州中雁公司70%的股权.并购合作从2015年明显增多。

知名的战略投资人，目前来看主要是上海的郭广昌和广东赛富合银资产管理有限公司、浙江国资委。这有助于瀚然环境的全国发展中的资本运作。

总的来说因为创冠和燃气的业绩承诺，并且属于公用环保行业所以业绩在一定程度上有所保证。2016年在主营业绩上关注创冠国际的廊坊项目，绿电的贵州项目、以及收购成功环保带来的三水区负环保项目复制上。再向全国项目发展上，看这次引进的郭广昌和赛富的资本运作能力，后续江浙沪项目开启是一个关注点。目前的估值是20倍pe左右，算合理，但不算低估。按照目前的氛围态势，等待10元以下的机会。

其中供水业务营业收入占比21% 污水处理5%固废处理：30% 燃气业务40%。其中因为固废和燃气业务并购所以暂时看不出成本实际增加情况，但是供水的成本增加明显。收购管网和2015年佛山实行梯级水费可能会抵消此类业务成本的增长。

业绩承诺：
创冠中国 2014 年度、2015 年度、2016 年度实现的净利润分别不低于 6,844.23 万元、10,504.69 万元和 16,379.95 万元。燃气发展公司 2014 年度、2015 年度、2016 年度实现的净利润分别不低于 12,966.86 万元、13,124.73 万元和 13,244.62 万元。其中燃气的净利润符合业绩承诺，创冠低于承诺的部分现金补齐，这个是通过创冠国际所持股权进行保证。这两点的业绩基本上占到瀚然环境净利润的58%，不过针对70%的营业收入只占净利润的60%这点需要关注下。

其次政府项目来说因为都是ppp模式，所以应收账款方面是需要关注的一个指标。其中本年的应收账款为242,026,255.48元，占营业收入的7% 应收账款周转率为14基本上是环保行业的平均水平。

从主营收入分析，公司各主营业务毛利率较高，2015年的主要营业区域是福建、湖北，从主要在建工程来看， 2016年的主要营业区域除了福建、湖北、河北和贵州可能是一个营业增长区域。另外污水量有保底结算量这对污水处理业务有一定业绩保障，不过因为生产量一直低于保底量，保底量有下降的趋势。

瀚然环境

公司主营业务包括固废处理业务、供水业务、污水处理业务以及城市燃气供应业务。主要的业务范围区域：其中供水污水燃气发生在南海区，固废目前为止主要是南海区和创冠的福建、湖北。

2015 年度，公司实现营业收入 33.57 亿元，同比增长 37.85%；归属于母公司股东的净利润 4.03 亿元，同比增长 30.51%；基本每股收益 0.53 元，同比增长 8.16%；加权平均净资产收益率 9.81%，同比减少 3.79个百分点。扣非后的净利润增长超过营业收入增长。净资产收益率下降。从分季度营业收入和净利润来看，符合公用环保行业特点，基本上没有明显的淡旺季。

关于行情方面的估值 借用某球上的wind数据。目前还在40倍。因为在一个相对行政壁垒高的行业，产品在一定时间能会继续保持高毛利的发展态势，商业药业贡献的利润较低，所以在一定程度上维持该股的利润增长维持。所以耐心等待回撤到30倍pe的估值区间内。