002019亿帆鑫富

一、.泛酸钙供给紧张，价格大幅上涨

泛酸钙又称维生素 B5（VB5），主要用于医药、食品及饲料添加剂。是辅酶 A 的成分，参与碳水化合物、脂肪和蛋白质的代谢作用，是人体和动物维持正常生理机能不可缺少的微量物质。泛酸钙约 75%用于饲料领域，15%用于食品添加剂，10%用于医药领域。泛酸钙虽然全球消费量并不高，但却是一个典型的寡头垄断行业；在日本第一制药退出泛酸钙行业后，全球仅剩亿帆鑫福、山东新发、山东华辰、巴斯夫、帝斯曼 5 家主要生产企业，公司目前泛酸钙产能 8000 吨，产销量超过 7000 吨，是全球最大的泛酸钙生产企业，在全球的市场占有率超过 40%，泛酸系列产品的产能是12000吨/年，满负荷生产。


维生素生产过程中往往产生比较多的废水、废气，近年来国内维生素环保事件频出；泛酸钙生产过程中产生的废水不仅 COD、BOD 含量较高，且含有少量的氰化物，处理难度较高，国内环保监管趋严，使得国内部分产能受限，导致国内泛酸钙供给明显紧张。环保因素的影响，全球泛酸钙供给紧张，产品价格飙涨，目前国内亿帆鑫福、山东新发、山东华辰都已经停止报价，市场价格已经由 12 月初的不足 60 元/千克，上涨到230 元/千克，创出 10 年以来的新高。
第一环保影响短期难以逆转，供给紧张不可改变。天津爆炸以及山东省内的多次事故，导致山东省环保监督越发严格，而国内 2 家泛酸钙企业生产在山东省内，产能受限明显，且短期内难以逆转，我们认为收环保带来的供给紧张，将持续下去。第二、国外巴斯夫、帝斯曼配合国内价格上涨，主动提高产品报价。国内泛酸钙70%以上用于出口，大客户出口的 16 年 1 季度价格是 12 月份前签订的，泛酸钙价格的大幅上涨是在 12 月的上半旬，但国内贸易商、厂商见国内价格封盘不报价后，DSM主动的大幅拉升国外价格，配合国内涨价。
二、“医”+“药”结合，眼光独到
2.1 制剂业务布局四大领域，增速迅猛
公司在单独定价取消前就开始布局制剂生产领域，在借壳鑫富以后，公司加快收购，目前已经完成了妇科、儿科、皮肤病、血液肿瘤四大领域的产品线布局。公司收购布局产品线过程中，目光独到，并不注重并购公司现在的经营情况，主要看重并购公司产品潜力。
2.2 猛进军医疗健康领域，提前为未来布局
公司的医疗健康方向的发展主要是凭借安徽医健投资管理有限公司来实现，该公司是上市公司与大股东程先锋先生共同出资成立，上市公司占比 15%。公司凭借在安徽地区的资源优势，通过托管县级医院，积累经验与培训医师力量，逐步发展到在省内建立自己的三甲医院，最后拓展到省外建立专科医院，最终实现医养结合。
三、 盈利预测与投资建议
目前公司泛酸钙的市场成交价格为 250-300 元/千克，欧洲地区实际成交价在 35 欧元（考虑到出口返税，折算人民币价格也超过 300 元/千克）；而本轮泛酸钙价格上涨是环保因素限制了产能，受环保因素影响的产能在短期内难以复产，产品供给紧张在 16年难以缓解，泛酸钙价格将继续上涨，我们保守预期 2016 年的泛酸钙均价在 300 元/千克，泛酸钙对应贡献净利润超过 12 亿。
2015 年前三季度净利润 2.99 亿元，主要是医药和新材料带来的盈利，根据 2015年公司医药和新材料的利润情况，考虑到我们上文提到的公司医药方面的并购，公司医药利润预期在 3.8-4 亿元。新材料部分，考虑到公司新材料产能的释放，预期 16 年同比增长 15%，对应净利润 0.67 亿元。
预计公司 15-17 年 EPS 分别为 0.99 元、3.76 元、2.66 元，给予目标价 80 元，对应 2016 年动态 PE 约 21 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。