关于修心、股市和生活

谢谢，早越过了纯技术阶段（约2008-2010年）。技术阶段:看山是山--看山不是山--山还是那个山。我对技术的看法，大概是山还是那个山的阶段吧。

中石化盈利逻辑之个人理解。

最近看了中信建投一份研报，大致理解了中石化盈利结构。以前投资中石化，仅凭常识，不知道中石化如何盈利，也不知道其如何亏本。18年到19年，4－6元波段一把，轻仓赚了点，实在是惭愧，赚的是糊涂钱。

先要大致清楚业务构成，中石化业务有三块。
一，采掘。占小头。成品包含原油和天然气，原材料来自大地。页岩气响声大，赚吆喝。对比中石油，采油板块占大头。
二，炼油。占大头。成品包含汽油等和油化工，原材料来自原油。比如最近火起来口罩熔喷布。
三，销售，占大头。原材料来自汽油和化工品，中石化加油站3万多个，占比60%左右。

研报显示，原油价格在40－80元每桶范围内，中石化盈利和原油涨跌正相关。
原油低于40元，国家实施企业保护价，成品油（老百姓接触的汽油，柴油等）相应跌价比例少。中石化受惠，其实就是少亏损啦。
原油高于80元，国家实施客户保护价，成品油不相应涨价。老百姓受惠，中石化少赚一点。

若原油在40－80区间波动，比如涨价。
采油板块盈利。采油成本不变，原油出厂价升高，肯定盈利。
炼油板块盈利。虽然原油升高，但是终端成品油也相应升高。化工业务不知道，比较复杂。大致也遵循这个逻辑。
销售板块盈利。这个好理解，高进高出，赚差价。

若原油跌价。
采油板块亏损或盈利下降。采油成本不变，原油出厂价降低，亏损大概率的。中石油这几年在这个坑里挣扎呢，中石油采油占比大。
炼油板块亏损或盈利下降。虽然原油降低，终端成品油也相应降低。按理说，不会亏损啊，我以前就是这一点理解不了。其实，炼油板块有巨大的原油库存（战略物资储备，你懂的），原油跌，这里要提计存货减值损失。虽然这只是会计亏损，不影响现金流，一旦原油长期走低，会计亏损变成货真价实的亏损。如果，油价短期波动，中石化盈利下降，可能比实际上要乐观。
销售板块盈利。这个好理解，低进低出，总是要赚点差价的。

可见，销售板块盈利最稳定，无论油价涨跌，旱涝保收。老百姓都知道，油老大，跟涨不跟跌的时候多。
炼油板块盈利状况最复杂，除了油价涨跌，存货提计，还有一个就是汇率影响（原油大部分靠进口，希望人民币坚挺啊），再就是化工业务影响。
采油板块，简单粗暴，油价涨吃肉，油价跌喝西北风。

相对中石油，中石化盈利更稳定一些，三个板块联动，东边不亮西边亮，化解了很多波动风险。若未来原油走高，中石油业绩弹性更大，因为中石油采油板块比重大。

中石化最大看点。一，采油板块页岩气的发展，还早还早，培育期。二，销售板块，易捷零售的混改，这一年多没动静了，今年疫情卖生鲜，有点意思，未来分拆上市？搞充电桩？三，炼油板块化工业务，今年熔喷布，上口罩。按照油老大行事风格，一句话，都不太靠谱。

中石化适合波段操作。
现阶段，中石化PB约0.8，在历史低估位，股息超过5%，我又杀进来了，成本4.9元，若跌倒4元左右，加仓。希望是博业绩回归，大概率的，只是不知道时间要多久。

真不希望您扎进市场分析或者技术分析里面去。我好不容易从技术分析里面出来了，偶尔还会看着K线啥的聊聊股票走势，其实这些都没用。
2020年是我真正抛开技术分析进行操作的一年，而个人觉得，您要突破瓶颈的地方在于股债比例分配问题。也许我的核心指标能够帮到您。
我现在买卖就看沪深300盈利收益率与10年国债期收益率比值作为唯一标准，简单粗暴。2.9-3倍严重低估，重仓或者满仓，1.6-1.7倍严重高估，大幅减仓或者清仓。其他时候随它去吧，当然，我还设定了2.5-3作为定投区域，毕竟每个月手上还是能剩下一点闲钱的。
在上周五，收盘后我发了朋友圈，满仓信号，因为周五大跌后，核心比值再次达到3.所以今天的大涨，我就觉得理所当然，上一次达到这个比值是02月03号，再上一次是18年12月底。
希望这个简单粗暴的指标能帮到您准确针对市场进行估值。

冯柳关于“市场分析”的看法和启示
投资要倾听三个声音，一是企业的声音，就是了解企业基本面。二是市场的声音，就是借助市场智慧来完善认识。三是自己内心的声音，这是获得角度感和进程感的方式。也就是说，证券投资应该要涉及三块：企业分析，市场分析，自我分析。我一直对自我分析和把控还好，对企业分析略知皮毛，而市场分析是一片空白。可能很多夹头都会鄙视技术分析，其实技术分析是把握市场的一个很好的手段。冯柳的对于市场的界定对我有很大的冲击，下面从冯柳对市场的看法说起。重视市场，这也比较符合冯柳所谓的“弱者体系”精神。
1.什么是市场？市场是集体智慧的体现。
1.1谁是市场参与方？多空的复杂组成。多头包含投资性买单、内线单、补仓摊本盘、博差回补盘、追风跟市盘、技术投机盘。空头包含套牢盘、兑利盘、夹头获利盘、内线人士。
1.2市场是否有效？市场是多维合理性互换需求的场所，其核心是多样性动机及其逻辑。个体、整体，短期、长期，相对、绝对，以及衍生出来的不同策略和逻辑立场在同一个价位交换、同一个阶段、同一个标的交换。大部分市场参与者都不傻，大部分的交换其实都是互利的。我们要承认市场在不同维度上的合理性，而我们要建立多维思维，了解各个群体的出发点，站在更高维度去认知和把握机遇。
1.3市场和夹头的关系。市场是价值基础上的衍生物，是价值通过人性的折射，它由价值决定但又会复杂于价值。前者相对简单，后者机会多，但幻觉也多。对市场的认识必须基于上述前提，把两种反馈源协调起来，否则容易造成反馈错乱，从而影响到自己的认识。
1.4市场是否可知？常态市场不可知，极端市场可知。常态市场是多维并存和多维制约的，各维正态分布并且相互制约（市场有分歧），这个制约的随机性导致了常态市场的不可知。极端市场是一个过程，多维角度蜕变为单维角度，正态分布的中间维度消失，各个制约维度消失了，市场完成了极限构造（基本形成共识），则进入可利用状态。很多人说巴菲特不重视市场，其实巴菲特只是不重视常态市场，在极端市场的时候他比谁都兴奋，“别人贪婪我恐慌，别人恐慌我贪婪”。
二、市场重要性如何？把握市场脉动获得更多投资机会。
2.1对市场的认识可以帮助我们规避重大失误，但它对挣钱帮助不大，因为常态市场呈现高度的复杂性，所以需要借助基本面分析来度过常态市场。
2.2市场分析侧重于中短线。长线落脚点是事实与可能性，中线落脚点是预期和市场向匹配，短线落脚点是情绪以及信息的扰动。情绪决定短线波动交易，逻辑决定中线估值交易，事实决定长线翻牌交易。（大多数人只能接触到短线情绪，了解到估值逻辑，但不能得到全面的、深入的内行人士的事实或真相）基本面研究解决的是强度、时长问题，市场研究解决节奏和人性问题。虽然理论上前者更重要，但是实务中后者的作用会更直接些。知道作用力的外加方式也能起到辅助前者的功能。
2.3夹头估值的局限。其实就个人而言，我不赞成大家过分重视估值的，每个领域都存在更全信息、更深理解的内行人士，而成熟心智模式的基础是敬畏市场，承认自己的渺小，估值却从态度上不符合这种精神，它更多的由内而外，而非由外而内的聆听。因为估值的前提是真相不被充分掌握，否则就是确值了。所以，我们心里要清楚这只是一个随时可变的概数，除非是在绝对边界下注并具备极端事件排除的能力。
2.4安全边际不是打五折才买，而是认知、确认极限的确定性。技术分析可以辅助判别极限情况。格雷厄姆的安全边际是极限概念而非低估概念。市场顶底构造区是简单可认知的，因为这是极限构造。顶底是一个范围，市场的变化是常态，大多数时候极限构造是不出现的。
三、如何利用市场？敬畏市场。
这个市场最不缺的是聪明，个人力量在极其复杂的系统面前是微不足道的，要用谦卑，用常识、信仰以及运气去面对。
3.1市场分析的时机。熊市谈价值，牛市谈技术。技术分析可以把握市场节奏和脉搏。大部分时候只要跟随市场就可以，但被市场多次演绎后就得在市场认识基础上进行超越，要和市场比深度和远度，极端市场就得尽量找认识市场的相反点，要和市场比角度，这几个层次的难度是递进的。
3.2 以技术分析来观察市场脉动。技术分析是在基本面分析基础上进行交易层面测试与确定。很多市场风险可以通过选股来化解。技术分析不但可以辅助基本面分析，还可以提供原有投资外的交易机会。因为图表是资金运行后留下的痕迹，而这种痕迹背后的逻辑往往是渐进和可延续的，这就使得技术分析成为可能。
3.3何时进行技术分析。大部分图表没有分析价值，只有决定方向和酝酿变化的部分才值得重视。过滤无用噪音的概念就是“新”。新方向、新价格、新幅度、新速度、新节奏和新成交量，当然最重要的是新高和新低。
3.4技术图形会变形和失效。前者的处理就是不要去猜测，这是技术人分析的精髓，一切等市场告诉你后再做决定。后者不是说技术分析无用，而是个强烈技术信号，它表示有巨大外力抵制原有形态力量。
3.5长线是先有逻辑再等图形，中短线是先有图形再等逻辑。牛市阻力位和熊市支撑位都是害人的坑。要把握市场，需要对基本面的把握同时，借助图形长期结构的演变来帮助判断市场。
3.6不要去和市场作对，而是要跟随市场。外行尽量跟随市场做中短线，在估值反常时下手。同时，还需要一整套仓位及交易策略和趋势判断能力为辅。
四、其它。
其它还有很多金句，先摘录如下，以后慢慢补充完善。
4.1什么是投机。真正投机是应该在价值基础上进行的，只是博得不是傻子的钱，而是投资者的钱、貌似聪明的钱。投机是通过充分的价值理解后将其在不同人群或环境下进行切换来获益。
4.2估值的要点。估值一定要结合成长才能进行。我们对成长股需要担心的不是高估而是错判，也就是把不能成长的当成成长的来估值，因为真正的成长给稍微离谱的价格问题都不大。所以，我非常赞同个性化和动态化的弹性估值。
4.3.高低位的辨证。低位时，不能证明其（增长？利多）无，那就是有。高位时，不能证明其有，那就是无。这是基本的赔率思考模式，与事实无关。
4.4建仓之10-3 原则，首先这个企业10年后还活着，其次这个企业3年后能出现估值和盈利提升。
4.5研究着力点：产品研究，帮助理解生意模式和估值模式；格局研究，帮助理解发展路径和可把握度；股价阶段分析，帮助理解视角力度和预期的程度。
4.6虚实结合原则：尽量寻找虚实结合的标的，实是落脚点和确定性，决不能错；虚是展望是臆想，也是大利润的来源。涨跌都能令人坚定的才是好标的，跌令实者更实；涨令虚处更确定，因为得到市场的确认和佐证了。
4.7好生意模式：可预期、可展望、可想象。可预期是要搞清楚一年内业绩和估值情况。可展望就是大致感受企业三年发展途径。可想象是对10年后有所期盼。
4.8抄底三杀：股价下跌有杀估值、杀业绩和杀逻辑。杀估值最好，跌下来，下跌因素就解除了。杀业绩其次，只要针对其经营节奏和变化进行投资就很好。要小心杀逻辑，这个一般不参与。
偶然从“研值plus”兄处得到传奇散户出身，后华丽转身私募大佬的冯柳先生的发言集电子版。照理，自己不会关注国内私募名人的。主要原因是鱼龙混杂，自己缺乏辨别能力，所以就一概敬而远之了。自己一向宗格雷厄姆宗师。由于“电疗哥”的推荐，此君是自己可以信赖的高人，所以就格外重视冯柳的言论了。略读了下冯柳，感触是：思考能力碾压我（自己对这块是颇为自信的，人外有人，山外有山），市场敏感度碾压我，变通能力碾压我，受教很多。
总体上，冯柳很多言论都颠覆我一贯的认知。但是，冯柳的言论可能并不适合刚入门的投资者看，因为比较晦涩和抽象，若理解不准确会有误导性。冯柳的体系，比较适合我这种遇到瓶颈求突破且有一定实践经验的老韭菜。任何成功都有过人之处吧。冯柳思考问题的辩证、灵活、深刻的程度远超越我。这就是卓越和平庸的差别吧。

持有银行好多年。以前不太看得懂银行，所以没有做基础性的工作。投资银行，一直凭着常识，没有怂，就是干。多少赚了点，可能是运气吧，也可能是交易系统有一定的容错度。实在是惭愧，太懒，太不合格了，只能当老韭菜。近来貌似有一点感觉了，但还是很菜很菜，不喜勿喷。
选择五大行工、建、中、农、交。几个较有代表性的全国中型银行：招商、兴业、平安。宁波银行是小型银行作为参考。做一个粗糙的数据对比，数据来自于2018年报，只有平安银行是19年最新数据。数据是客观的，评价是个人拍脑袋而成，大家不要当真。我想验证下，银行是否会由同质化导向差异化的转变。  

一、经营效率对比。主要选取ROE，ROA，复合盈利增长（五年数据）和负债率。
大行组：
建设银行：ROE第一15.3%，ROA第一1.1%，几个大行复合增长2%左右，差异可以忽略不计，负债率最低。建设银行用较低的杠杆，获得了较高的经营效率，比如ROE和ROA，相对优秀。
交通银行：ROE最低11.7%，ROA最低0.8%，负债率居中，（负债率最高的是农业银行92.6%），负债率居中。交通银行经营效率是五大行中垫底的，2018年净利已经被招行超越了。
中行组：招商银行：ROE第一15%（宁波银行更高17%），ROA第一1.2%，复合增长7.5%第一（宁波银行更高，16%），负债率最低。显然，招商银行相对兴业和平安，是全面胜过优势。而宁波增长和经营效率也很好，市场把宁波银行看成优质成长股，可以得到数据印证。
平安银行：ROE最低11.2%，ROA最低0.8%（和交行有得一拼），复合增长5%和兴业差不多，负债率居中。负债率兴业最高。平安银行要还是深发展这个身份，应该这个数据算平庸了，谁叫平安银行背后有一颗大树中国平安呢。

 二、经营稳健性对比。主要选取不良率、资本充足率，负债率进行考察。
大行组:
建设银行：不良率较低1.46%（中国银行最低），资本充足率最高，负债率最低。暂时没有融资的需要吧，不融资而能发展的银行应当是好银行，有自我造血功能。
交通银行：不良率居中（农业银行不良率最高1.59%），资本充足率最低，负债率居中（农业银行最高）。看来农行和交通银行是对难兄难弟啊，好在交通银行虽然效率低，但相对还稳健，交行还发不发转债啊？有融资的需求呢。
中行组：招商银行：不良率最低1.36%（宁波银行更低，并且近五年保持在0.8%左右，逆天了），资本充足率第一，负债率最低。招行比大行建设银行的造血功能（内生性增长）更强，似乎好几年没融资了，并且发展得还不错，业绩成长复合增速也达到了7.5%，属于最低成长股标准。
平安银行：不良率最高1.65%，资本充足率居中（刚发过转债啊，大哥，又要快贫血了）。资本充足率最低是兴业银行，负债最高的是兴业银行。兴业银行应该接下来要融资了。平安银行，融了一轮，还要融。
这些年，银行营收增长（净利却没怎么增长），融资，再增长，再融资。背后原因比较明显了，其逻辑大致是靠增量来化解存量中的不良率吧。 

三、静态估值对比。
主要选取股息率、溢价率、PE、PB对照。
大行组：建设银行： 股息率最低4.5%左右，溢价率-37%，PE最高6.7，PB最高0.8.
交通银行：股息率最高5.68%，溢价率最高-41%，PE最低5.5，PB最高0.6.但是，大行整体低估，差异也不是很大，所以估值上，交通银行和建设银行相比，也没有特别优势。
中行组：招商银行：股息率较低2.64%，平价，PE最高9.8（宁波更高12.7），PB最高1.6（宁波银行更高1.7）.
兴业银行：股息率最高3.89%，溢价率第一40%，PE最低5.7，PB最低0.8.
平安银行：股息率最低1.45%，平价，PE居中10，PB居中1.1。
按理来说平安估值要比兴业低才是，但是平安银行背靠中国平安这颗大树，估计可能就是市场给相对高的估值的原因吧。仅从估值看来，兴业相对平安和招行的优势特别明显，完全向大行靠拢了。 
下面是各行的五年数据汇总。 
  
结论:
大行中最稳健和效率最高的是建设银行，但是优势不是太明显，市场给了稍高一点点的估值。建行优秀表现在不良率较低，ROE高，ROA高，负债率低。但是建行和还是几个大行难兄难弟搅合在一起，暂时没有表现出绝对优势。既然估值差不多，建行优秀一点点，应当就是投资大行的首选。
中型银行里，招商银行最稳健和效率最高的。低负债，有成长性，高ROE，有造血能力，相对平安和兴业是全面优势，市场给了相对较高的估值。同理，宁波银行也是如此，成了银行中的宠儿。优秀是有价格的，不那么优秀则要靠低估值来补救。
看来市场在优秀银行选择这一点，总体上有效的。当然，市场对银行业的整体悲观预期另当别论。问题是，招行优秀和低估不能兼得情况下，选什么呢？ 
下面是个人操作，不具参考性。
大行里，我持有交通银行，今天换了建设银行。交通银行既然在估值上相对建设银行没有特别优势，那选相对优秀的银行是比较明智的。
中行里，继续持有招商银行，价格合理，再不减仓了，反正成本已经为负了。减仓平安银行，留最后一点底舱，成本为负数了，万一未来有惊喜呢。加仓兴业银行，第一重仓，兴业银行估值相对平安银行更有优势（经营好，估值低），以后就靠你了。并且，兴业银行的非息收入比例是最高的，占55%多。原因可能是别的银行忙着在放贷款，它在进行债券等品类投资，这一点我也比较喜欢，会投资的银行，算是一个特点吧。当然，这个特点在悲观预期下是个缺点，在乐观预期下就是个优点。兴业银行的同业特征就不说了，这几年被当成攻击的靶子。

明远A:
减仓平安银行，价15.06元，成本9.38元，剩余仓位2.7%。
加仓兴业银行，价17.72元，仓位达14.73%，第一重仓。
想来想去，还是兴业银行性价比高。除了五大行，股份制银行招行，宁波效率高、品质好，兴业一般，但性价比高。未来两年银行不大动了。
其它亲人账户，把交通银行换为建设银行。建设银行在五大行效率最高，品质最好，性价比也不差。
当前股票总仓位87%，债券类13%，净值2.92元。

明远A:
加仓华能水电，价格3.8元，仓位达到10%。
暂无降电价之忧，国家电网担了。
云南市场化电价，华能主体在云南。
目前分红尚可。有两个多年调节大水库。
可能风险:地震，管理层犯浑，澜沧江上游西藏段开发成本过高。 
目前估值合理，但不便宜。养老股。

谢谢您！在同花顺软件上找到了静态市盈率，万分感谢。
我交易比较喜欢通达信的，界面简洁，符合我的性格，所以一直很少用同花顺。话说回来，同花顺能查的东西确实比较好，F10做得也比通达信强。
这个数据之前在网站上找到的，我主要是想自己来计算，把知识掌握在自己手中是最安稳的。

去中证指数公司查阅吧，在网上搜就可以。同花顺软件上电脑版有静态和动态市盈率两种。不过我个人认为市盈率加权与否，对我长线操作影响并不大，所以没太关注这个区别。

您好！想向您请教一下，沪深300的加权市盈率要怎么算？还是可以直接查？我们交易软件上的沪深300的市盈率应该叫做动态市盈率吧？万分感谢！