洽洽食品，呼吁打板！

洽洽食品(002557)2015年半年报点评:中报利润大增 后续动作值得期待

洽洽食品(002557.SZ)近日公告2015 年中报，主要内容如下：
上半年公司实现营业收入15.05 亿元，同比增长10.2%，净利润1.44 亿元，同比增长28.5%；净利润率9.58%，同比上升1.36 个百分点。单二季度单季实现营业收入7.43 亿元，同比增长2.2%，净利润0.77 亿元，同比增长42.2%；净利润率10.33%，同比上升2.91 个百分点。
我们有别于市场的观点：
1、公司净利润增速超预期，毛利率继续上升：公司单二季度利润同比增长42.2%，远高于食品饮料行业平均增速中枢，主要原因在于毛利率的提升。单二季度毛利率达到33.11%，同比提高3.8 个百分点，其中瓜子业务毛利率提升幅度最大，毛利率达到34.45%，同比提高4.73 个百分点。薯片之外的其他小品项产品综合毛利率略有下降。瓜子业务毛利率提升主要原因是原材料成本的下降以及产品结构的升级，内蒙葵花籽价格从去年上半年的5200 元/吨下降到4600~4800 元/吨左右。
2、基数原因导致二季度收入增速放缓，薯片逐步发力：去年由于冲击世界杯营销，二季度是收入基数最高的一个季度，在基数抬高的情况下，单二季度收入同比增长2.19%，上半年整体增长10.21%，符合预期。事业部制营销改革初现成效，内部竞争机制促进非瓜子业务增速加快。上半年瓜子业务收入同比增长7.4%，非瓜子业务同比增长12.6%。其中薯片业务表现亮眼，同比增长30.7%。分区域中，华南区域依旧是表现最好的区域，同比增长11.16%，弱势的北方区域增速有所提升，同比增长6.6%。
3、员工持股计划进一步增强激励：公司近日公布了总额为1.5 亿元的员工持股计划，其中员工出资上限为0.5 亿元，按照2:1 的比例设立优先级份额和次级份额用于购买公司股票，存续期为2 年。推出员工持股计划使得公司管理层与二级市场利益绑定，同时有助于稳定经营管理团队。同时公司继续停牌，正在进行拟与主业协同效应明显的标的企业开展股权层面的合作。今年以来公司创始人重新执掌公司，管理层思路逐步放开，从营销架构到产品包装都进行了革新，后续动作值得期待！
4、盈利预测及评级：由于毛利率提升幅度超预期，我们上调2015-2017年基本每股收益分别为0.76 元，0.88 元和1.04 元，维持“推荐”评级！
洽洽食品(002557)推出员工持股计划 激励机制进一步改善
公司近况
公司公告员工持股计划（草案），参与对象为公司董监高及中层管理人员，总人数不超过500人，筹资总额上限1.5亿元，按照2:1的比例设置优先级份额和次级份额。按照持股计划，将在股东大会通过后6个月内通过二级市场完成标的股票的购买，员工持股计划存续期24个月，股票锁定期不低于12个月。
评论
激励机制进一步改善。持股计划的出资金额中，陈冬梅、项良宝、陈俊、宋玉环、巢骏五位董监高出资比例60%（3,000万元），其他员工出资比例40%（2,000万元）。若考虑杠杆，则五名董监高的平均持股金额为1,800万元，其他员工（按人数上限）平均持股金额为12万元。2015年公司内部机制出现了不少积极变化，此番员工持股方案的推出将使公司激励机制进一步完善，同时加入杠杆也彰显了公司对长期发展前景的信心。
内部改革考察持续，外延扩张谋求突破。2015年公司的内部改革从事业部制的执行开始，上半年在人员/考核机制/激励机制上均出现改善，落实到产品与销售环节，我们看到了老产品换新装，新产品落地推广，电商新渠道重视度提升等积极动作。洽洽食品30亿+的收入体量欲获得超行业增速本身难度就较其他中小企业更大，对企业创新力、执行力以及内部协调管理能力的要求也更高，期待公司能够收获持续的内部改革红利。外延式扩张上，期待公司爆发力的显现，实现在品类/渠道上具备协同效应的收购或合作。
估值建议
维持公司15/16年收入34.3/37.8亿元，归属母公司净利润3.6/4.0亿元的盈利预测不变，合EPS0.71/0.80元。维持目标价22.86元（对应2015年32倍P/E）及推荐评级。