赛龙股：冠石科技——算力GPU核心材料，半导体掩膜版突破封锁，国产替代最后的荣光

冠石科技 ——算力GPU核心材料，半导体掩膜版国之重器！

1、先科普一下，什么是掩膜版
这个东西全名叫光学掩膜版，英文名是MASK
一种半导体材料，基本上所有的光刻工艺领域都要用到

在半导体材料中，掩膜版占比第二

光刻，这两个字一出来，就知道是高端货了吧
而且是所有光刻领域都要用，非常重要
譬如集成电路，FPD、PCB、MEMS等等，掩膜版都是必需品
结构就是一层底板（玻璃+树脂），上面镀一层金属铬和光刻胶
太专业的就不写了，大概要点了解一下就可以

注意，重点来了！！
掩膜版是算力GPU的核心材料
普通的芯片，需要的掩膜版是10-30块
随着算力的需求变大，掩膜版的需求也随之增大
以英伟达 H100为例，H100需要的掩膜版数量，是89块！
传统芯片3倍增量
也就是说
掩膜版的需求量跟算力的强度成正比
AI现在的发展速度太快了，很快就能看到英伟达的下一代GPU，AMD也在全力追赶，提升到军备竞赛的强度
未来掩膜版的需求量也会爆发式增长

2、国产化程度
这么重要的半导体材料，国产的占比有多少？
很遗憾，又是一个卡脖子的东西
目前掩膜版国产率只有5%
95%都被日韩美垄断，全球主要厂商有：
福尼克斯 、LG-IT、SKE、HOYA、Toppan等

换言之，国产替代的空间非常非常非常非常大

3、掩膜版种类
跟芯片一样，都是分制程的
有28nm，45nm，65nm，90nm，130nm，350nm等
数字越小，越高端，越难做出来
目前全球的半导体晶圆厂，采用的掩膜版，主要有两种模式
（1）自产自用
（2）第三方公司采供
自产自用的都是超大型企业，工艺要求也比较高，国内只有中芯国际 有这个能力，其他的全部都采用第三方
国内的第三方掩膜版目前还停留在130nm，比较低端的品种

很显然，算力GPU需要的都是高端制程的掩膜版，28-45nm，目前国内还没有公司能做出来的

4、冠石科技的掩膜版项目

之前公告已经披露过掩膜版项目规划，包括项目可行性分析，可以自己详细看下公告内容
不想看的，提取一些要点：
（资料全部来源于公告+纪要，包括5.17《关于拟投资建设光掩膜版制造项目的公告》、6.1-6.2冠石科技投资者关系活动记录表等）

（1）项目建设期5年

（2）全尺寸布局，先做90nm和65nm，后面再做45nm和28nm
（3）明年下半年就可以投产45nm，产能1000片/月，每年1.2w片
（4）项目毛利率40-45%，净利率25%
（5）技术实力已经全通关，项目风险几乎为0

最大的亮点就是项目的技术团队，实在是泰！猛！啦！
项目总负责人是张汝京的团队出来的
生产技术人员是台积电 背景
张汝京应该没有不知道的吧
半导体业内的顶流，中芯国际 创始人，“中国芯片之父”，中国芯片领域第一人
台积电也是代工技术的佼佼者
可以这样说：
如果冠石的掩膜版做不出来，那么中国就没有企业能搞出来

5、估值测算

分为两个部分，原来传统主营业务+掩膜版项目
（1）传统主营业务
主营做偏光片，对标三利谱 ，不算很高端，现在也比较稳定，增速30%左右，今年1亿，明年1.3亿，给20倍PE
传统偏光片业务值25亿左右

（2）掩膜版项目
40nm掩膜版单价保守4万元/片
冠石科技达产后年产12450片（主要为45-28nm），其中28nm的单价更高
保守一点，全部按45nm算，则达产后增加营收5亿，净利率25%，对应的净利润为1.25亿/年
高端半导体材料，国外垄断，国产替代，人工智能，算力GPU核心材料
贴上这几个标签，估值PE就没有上限了
传统半导体材料能给到100倍以上
还是按照保守原则，给50倍PE
掩膜版项目对应的估值为1.25*50=62.5亿

冠石科技合理市值为25+62.5=87.5亿
2倍以上空间
上面的测算其实是很保守很保守的
因为考虑到项目时间长，有资金成本
再加上需要有一定的验证周期
所以我全部按最低的利润去算

就是这么实诚，不会为了吹票而故意夸大，虽然我有时候文字比较激情
该是什么样就是什么样，人可以错，但是不能坏
不信的话，我贴一下公司的可行性分析（详见6.1公告）
如下图，公告原文：达产后每年实现净利润2.1亿

我上面的测算是按照1.25亿算的，直接折半，够不够保守？
如果按公告的2.1亿，50倍PE，要看100亿以上了

未来主营+掩膜版项目加起来2.5亿利润，现在市值40亿，16倍PE，这已经不是低估可以形容了，简直是送钱

按照冠石科技现在的市值，最保守都还有2-3倍的空间，K线形态也调整下来了，释放了前期的获利盘，值博率非常非常高！

坚定看好冠石科技的二波机会，高度会远远超过第一波的5个板，拭目以待

炒股这么多年，其实非常喜欢的题材就是国产替代，有好的逻辑我都会猛干，心中还是有一种情怀
自己都没有骨气，都不支持国家，还谈什么理想抱负
半导体掩膜版这么重要的东西，居然95%都要进口，要给他们支付高额的税，最后利润大头全给外国赚了
想想真他吗心痛啊！草

保守看87亿，现在30多亿，2倍多空间
后面启动了，就算是炸板烂板，也会锁仓拿住
坚决拥护国产替代第一股，大格局才有大未来
让他们看看中国力量！

另外目前冠石科技的筹码结构也调整好了，里面的资金基本上全部割肉出局，极致缩量，拉升没有阻力，耐心等待二波
$冠石科技(sh605588)$
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