森鹰窗业（301227）

森鹰窗业（301227）

高端门窗品牌引领行业，铝合金窗第二增长级 公司为铝包木系统门窗龙头，持续拓展渠道及品类，产品力强，盈利能力 领先，15-22 年营收 CAGR 13.2%至 8.9 亿，22 年拳头产品铝包木窗占 85%， 实现木窗收入 7.7 亿元，归母净利 CAGR8.6%至 1.1 亿，22 年毛利率 33%， 净利率 12%。 行业发展前景广阔，铝包木窗渗透率低，产品持续普及。 需求端，在双碳背景下，铝包木窗的良好保温隔热、节能性能得到市场青 睐。铝包木窗的节能性能满足低碳要求，有望加速扩容。尽管当前我国铝 包木窗渗透率仅 1%，欧美平均 30%，但是我们预计随着政策的推广，铝包 木窗的市场空间逐步扩大，渗透率有望进一步提升。供给端，“大行业、小 公司”是节能铝包木窗领域的行业特征之一。门窗市场目前集中度低，公 司作为行业头部企业，龙头地位与较低的市占率为公司提供了广阔的舞台， 公司有望凭借竞争壁垒提升市占率。 完善产品矩阵，铝合金窗 22 年增速靓丽。 公司主要产品包括节能铝包木窗、铝合金窗、幕墙及阳光房，22 年节能铝 包木窗和铝合金窗营收占比分别为 84.67%/11.25%。2022 年度铝包木窗产 品毛利率为 36.35%，较上年同期增加 5.02 %。2023 年，公司推出的“新 轻奢 N 系列”产品也正在进行全国推广。公司 21 年推出子品牌“简爱” 系列铝合金窗，定位于中高端市场，22 年实现销量 8.1 万方，同比增长 102.6%，22 年铝合金窗收入 1.02 亿，增速靓丽，有望打开第二增长级