中特估的可持续性-0514

事件一：荣盛石化 公告，其控股股东荣盛控股于 3 月 27 日与战略合作方沙特阿美的全资子

公司 AOC 签署了《股份买卖协议》，拟将其所持有的公司 10.1 亿股以 24.3 元/股的价格通
过协议转让的方式转让给 AOC；
事件二：人民币国际化迈出实质性一步，中伊石油结算、巴西与中国双边贸易、阿根廷进口
中国商品均开始改用人民币结算。
点评：“大户”卖给浙石化的油都以人民币结算，这些人民币或者去上海清算所交割成黄
金拉回沙特，或者买成人民币资产；所以侧面解释了这波大金融行情的背后金主—“来自一
带一路的人民币外汇占款”；“大户”接受了人民币结算，思来想去觉得赚外汇不如直接
买中国公司股权，并且买的都是和自己有业务往来的银行、化工、基建之类标的。这样既能赚人民币，又能当股东，这笔买卖划算。这批资金作为第一个吃螃蟹的资金是有其可能性的，
接下来就是孕育新负债端。
中特估增量资金讨论
关于增量资金从哪里来？这个问题短期答案和长期答案不一样。
长钱的定义
首先这个长钱要是人民币，然后负债端要稳定；另外对资产端的认知要有一定的信仰或者稳
定度，同时容量要够大，以上是符合长期的新资金的要求；从理论上来讲，最好的新资金就
是我们国内的保险资金&银行理财子。
现阶段负债端的问题
现阶段负债端跟资产端都不匹配长钱的定义；首先负债端，我们的老百姓 包括很多保险公司
都有城投债信仰，有理财信仰，它们不愿意接受波动，以上是负债端的问题。
现阶段资产端的问题
第一点是资产端没有那么多富余的市值空间，五倍 PE 的资产相比 20 倍 PE 的资产容载量肯
定是有限的；第二点是以煤炭行业为例，现在公司治理情况比较好的只有头部企业，剩下的
地方国企的治理是不好的；只能说估值重估到了一定阶段，随着公司治理的改善，可选标的
池以及市值总量才会上升，以上是资产端的问题。
短期逻辑与长期逻辑不同的核心点
核心点在于一开始撬动的资金量是比较小的，因为一开始对应的市值也小。比如：16 年国
内公募的负债端跟资产端都是没办法匹配的，但是外资可以，所以最终是早期的几百亿或上
千亿的外资体量，撬动了几十万亿的核心资产牛市。一开始的撬动资金与未来的资金可能不
是同一个属性，但内核是类似的。
第一批定价资金来源
以目前观察视角来看，港股的那一批资产肯定是有长钱在买；A 股里，抛开最近的中特估炒
作资金，第一批定价资金可能是外资，可能是国内一些绝对收益投资者，也可能是一些保险
机构，甚至可能是一些个人投资者；它们的负债端与资产端是匹配的，也就只能融贷这些钱；
未来新的增量资金，大概率也会从这个思维方式走，但不是同一批人。
第一批定价资金的定价缘由
比如：2016 年一开始的时候，老百姓都不买公募，公募更无力定价这一批核心资产。这种
情况下证监会把外资放进来，这一小批外资一开始可能就几百亿，它有稳定的负债端的同时
对资产端又有自己的一套认知体系；然后有一批非常适配它选股要求的资产，它可以买进去
放着不动，这一批资金它会一开始主导这批资产的长期定价；因为一开始这些板块的容量可
能也就几百亿，白酒涨上来之前它的市值也不大，流动盘也就差不多两百亿的水准，等到它
的市值开始膨胀以后，慢慢的公募的负债端、资产端信仰才会建立起来。现在中特估相关的
指标，支持以上分析，但长期指标趋势并不是交易主导的。
中特估的特殊之点
中特估之全球趋势
第一点中特估特殊之点并不是“特估”，“特估”只是作为一个炒作概念；中特估相关的一
些重点核心资产并不是从国内发起的，港股走牛比 A 股早，美股走牛比港股早，这并不是
国内特殊的现象，而是一个全球的趋势，这是第一点。
中特估之估值锚
第二点它能够解决一个焦虑问题：城投债信仰与房子信仰之后，资金该怎么投的问题；这个
问题 AI 是解释不了的，因为 AI 是创造性毁灭，这种资产没办法作为一个市场的一个锚定；
比如：宁德时代 可能是最接近于成长股锚定的资产，但它仍不可取代茅台 作为一个估值卯的
作用，这就是区别所在。这是属于主观交易的大级别机会，交易流在这种模式下只能是配角。
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