投资，以合理的价格买入优秀的企业

1、国债
顾名思义就是以国家名义发行的债券。
国债的偿付是有中央政府做担保的，当代信用货币体系之下，央行可以无限印钞，所以根本不用担心国债还不上的问题，就像你在斗地主里打单牌，不用怀疑大王的权威。
不仅如此，我也曾无数次讲过，如果一个国家国债量足够大、其交易又足够市场化，那么，国债收益率会成为这个国家绝大多数资产定价的基础，代表着一个国家资产的整体水位。若国债价格上升（收益率下降），资产整体上涨；国债价格下降（收益率上升），资产整体下跌。
我们的国债又称为国库券，分为记账式和储蓄式两种——储蓄式的一般不能在市场上交易，是让小老百姓拿着赚利息的，相当于定期存款,市场上可以交易抵押的基本都是记账式国债。

2、央票
这是中国央妈发明的一种特色式货币调节工具，就是一种央妈自己发行的债务凭证，用来调节商业银行超额准备金，其发行的对象是央妈公开市场业务的一级交易商。
当央妈出售央票的时候，就是回收货币；当央妈收回央票的时候，就是释放货币——因为是央妈自己发的票，央妈又是可以印钱的机构，你想想嘛！
公开市场业务：央妈通过买进或卖出有价证券，吞吐基础货币，调节货币供应量的活动，注意，央妈干这个可不是为了盈利赚钱，而是为了人民的利益调整货币量，减轻经济波动；
一级交易商：是指有资格直接和央妈交易的金融机构，在中国包括资金实力雄厚的商业银行和证券公司，国内目前有48个一级交易商，这都是央妈绝对信得过的儿孙（商业银行）和侄子（证券公司）——注意，这些一级交易商和央妈做交易，通常是要追求盈利的。

3、地方政府债券
这个定义没啥难理解的，就是由地方政府发行的、地方财政做担保的债券，始于2009年。本来，1995年实施的《中华人民共和国预算法》规定地方政府是不能发行债券的，但留了个口子，“除法律和国务院另有规定外……”。到了2009年，全球金融危机都来了，国务院于是就批准了财政部代替新疆维吾尔自治区政府发行债券30亿元。
既然有了吃螃蟹的，接下来各地方政府都开始发行地方政府债券。但到了2013-2014年，因为市场开始担心某些地方政府根本还不上债务，没有人来买，这时候，财政部与央妈联合发文，声明将地方政府债券纳入国库抵押品范畴，这相当于由央妈给开了光，享受接近国债的待遇。
想想看，我们玩扑克牌里那个2，不同玩法里有时是最小的，有时是除了王牌之外最大的，不全看规则制定者一张嘴么？反正，大家最常玩的斗地主，除双王之外，2就是最大的！

4、政策性金融债
——由政策性银行发行的金融债
这又是一个中国特色式的债券。在西方国家，从大的分类上讲，银行就分央行和商业银行，但我们中国在1994年设立了国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行三个介于财政部和银行之间的几个机构，叫政策性银行，分别针对国家开发项目、中国在国外涉及的项目和三农相关项目。
顾名思义，政策性银行就是以贯彻国家经济政策为目标，在特定领域开展金融业务、不以盈利为目的的银行。你看，听起来就很矛盾，开展金融业务，又不以营利为目的，又不是中央银行……但我们说，政策性银行是为那些社会发展需要、但商业机构又不愿意提供资金的行业或项目来提供资金，是弥补金融体系的缺陷……
不过，政策性银行不能印钞，却还要给某些赚钱少甚至不赚钱的项目提供贷款（利率通常比商业银行利率要低），钱从哪里来呢？一个嘛，当然是靠国家（财政部）拨款，另外更重要的来源呢，就是发行债券融资——这就是政策性金融债，1994年就开始发行。
刚才提到，这三家机构相当于政府部门，所以这个债券基本上不用担心还不上，信用那自然是杠杠的。因为政策性金融债发行较早、发行量甚至比国债规模还大，交易量也足够，所以甚至有人拿政策性金融债收益率代替国债收益率，来评估其他资产价格的高低。
扑克牌的大多数玩法里，A都是仅次于王之后最大的，即便是斗地主里，也是仅次于双王和2的第四大牌，政策性金融债，当然就是A啦！

5、商业银行债
比政策性银行债信用次一点儿的，是商业银行债。因为中国能够发行债券的大多数商业银行都是国有背景，而且都是央妈的亲孩儿，他们所发行的债券，通常不存在违约问题，所以就相当于扑克牌里的K。
不过要强调一下的是，商业银行的债券也分为普通债、次级债和专项债。一般而言，普通债和专项债是不会出现违约的，但次级债理论上说是有可能违约的。

6、非银行金融机构债
——证券公司、保险公司、大型央企财务公司债资产管理公司、金融租赁公司等发行
非商业银行类金融机构债券其实可以进一步细分，包括了证券公司债、证券公司短期融资券、保险公司债和其他诸如大型央企的财务公司债、资产管理公司发行的债券、期货公司发行的债券、金融租赁公司发行的债券……
能够发行债券的金融机构，基本上都是国有金融机构，有些甚至得到财政部和央行的担保（例如银行股份制改革中四大资产管理公司发行的债券）。除了其中的次级债之外，这些债券的信用等级都是顶级的，而且金融体系牵一发而动全身，金融债通常情况下都是不能轻易违约的，所以没啥可说的，安排个Q。

7、政府支持企业债券
—-由政府背书的超大企业发行的债券
政府支持企业，你一听估计还有点奇怪——政府不支持的企业在中国能存活么？但这可是个专有名词（GovernmentSponsored Enterprises, GSE），而且这还真不是我们的特色，而是向美帝国主义学来的。全世界最著名的GSE企业是引爆2008年全球金融危机的房利美、房地美。GSE的含义，是指政府特意扶持的企业，所以带有政府隐性担保的含义，信用自然也是与中央政府息息相关。
最典型的，是2008年金融危机爆发之后，两家本应该破产、债券价值归零的GSE房利美和房地美，其债券的本金和利息偿付最终由美国政府负担——这就是政府的隐性担保变成明确担保。
我们中国嘛，为探索国有金融机构改革的新模式，中央汇金投资有限责任公司2010年发行了两期人民币债券1090亿元；还有2011年，铁道部发行的中国铁路建设债券，因为两家机构都是政府扶持机构，所以都被认定为“政府支持企业债券”。
不管怎么说，都是带中央政府光环的，带花色的，所以安排个J吧！

以上7种债券，都带有中央政府光环，相当于扑克牌里的花色牌，带着明确或隐性的中央政府印钞的担保，所以基本不用担心违约的风险问题（明确担保的当然不用担心，隐性担保的是通常情况下不用担心，这就是信用区别），所以被称为“利率债”——意思是说，这些债券的价格，只会随着国家调整利率而变动，债券本身不会出啥问题。

如何理解中国债券分类

中国债券按照风险大小分类，可以分为如下15种类：
1. 国债：大王
2. 央票：小王
3. 地方政府债券：2
4. 政策性金融债：A
5. 商业银行债券：K
6. 非银行金融机构债：Q
7. 政府支持企业债券：J
8. 企业债：10
9. 熊猫债：9
10. 可转换债与可交换债：8
11. 非金融企业债务融资工具：7
12. 资产支持证券：6
13. 一般公司债：5
14. 私募公司债：4
15. 同业存单：3

很多人可能还不知道，从2017年底开始，中国的债券市场规模已经高达74万亿元人民币，超越股市成为仅次于房地产的第二大资本市场。股市从此只能屈尊当老三了，而且短期来看，它也不可能有恢复当老二的机会。

债券市场是当代金融市场的基础。但债券和股票不一样，其种类划分非常详细，对于想要了解的人来说，常常是一头雾水。
为了方便大家理解，按照信用高低，我们用一副扑克牌给大家普及一下中国债券分类的知识。

如何看待近期的AI和中特估行情
我这样理解：
AI行情是传统的题材炒作法，只是现在不好拉连板，因此改为走趋势，这样的话持续性会更好一些。AI主要是先启动的半导体芯片类，然后是软件互联网类，收尾是传媒这些所谓的应用，完美炒了一轮，现在的情况是且战且退，其中龙头股比如传科、上海电影等会死的晚一些，也会诈尸还魂一段时间，但守下去意义不大。这类个股基本上是2020年以来没有被炒作的个股为主力，有概念有逻辑无历史套牢密集盘特别是基金老仓，打起来压力就小，想想也是庄股的老套路。

中特估更是扯淡，还TMD特估呢，基本就是前次牛市中被完美遗忘的一波垃圾个股，比如中石化、中石油、四大行、高速现金牛板块，中铁中铁建等等，这些僵尸股又被翻了一遍，特征是没有任何成长性、市盈率低但又不好好分红。不过，要是按照2016-2017年四大行、中石化大秦铁路等个股的炒法，似乎还有一两条命，没到墓碑🪦，可以继续展望。
这里中石化是有点冤枉，4元钱是便宜了些，但到了7元的价格拿着他你不觉得后脊梁一点发凉吗？

要寻找美国西方石油和日本五大商社这样的公司去投资，
在中国市场，对应西方石油的不是中国石油（开采成本太高），而是中国神华、陕西煤业、兖矿能源是可以参照的能源资源类个股，
这几家公司，有着高额的分红、极低的估值水平、丰富的资源储备，
只要石油价格稳定在60-80美元/桶，
煤炭价格也会稳定在一个比较好的价格，煤炭公司的估值会比较稳定的在一个比较好的位置，
特别是这些年，中国大力推进电动汽车，电力的需求会持续稳定甚至上升，
他需要的一次能源主要还是来自煤炭、风电、水电，
但是，当风电、水电占比到一定比例后，优秀的资源会越来越少成本就会进一步抬升，变相会煤炭价格。

当然，煤炭类个股前期涨幅巨大，目前去买入长期持有优势不明显的，
但是，资源类大宗商品，周期比较长，要想他们大幅下跌也不现实。

自1965年以来，伯克希尔的复合年回报率接近20%，是基准标普500 回报率的两倍。
但是，在最近的二三十年，伯克希尔的投资收益以及他股价的反应，很明显已经下来了，但依然超越标普500很多。
在过去十年即2013.5-2023.5，伯克希尔的股价上涨了近3倍，复合年化收益11%。限于数据来源，我查阅了自1996.6至今的伯克希尔B股价格，伯克希尔B期间自20美元上涨到今天的323美元，上涨了近16倍。复合收益率是11%。
而对应两个时间段，期间标普500的复合收益率分别是7%和9%。

关于中国的证券市场有没有投资价值？伯克希尔在中国公司身上的两次投资，很有说服力。
中国石油和比亚迪，两家公司伯克希尔都是在港股市场买入，买入卖出都超级透明，中国石油价差收益差不多7倍，如果加上分红收益接近10倍；比亚迪的投资还在继续，收益率如何大家都知道，不算分红收益也有十倍收益吧。

芒格还抨击了他自己的行业，批评“投资经理过剩，对国家不利”。其中许多人只是“算命者或占星家，他们从客户账户中提取资金，而这些资金没有通过任何有用的服务获得”。

芒格对于基金和基金经理的评价，我是非常之认同。我们的基金经理投资的出发点是做大基金不断做大，去博风险收益，以此在把体量最大的基础上获取更多的管理费。基金价格大起大落的最大好处是可以“锁住”基民，因此把基民培育成为基金管理人的养料。

日本的五大商社历史悠久，这些年除了投资外最大的生意就是大宗商品，我猜想巴菲特看到了全球零利率带来的大宗商品涨价机会，因此在2020年8月就开始买入五大商社的股票。关于日本的五大商社，他讲到有机会还会一直买，可能会买到接近10%的公司股份比例。五大商社三年的投资收益差不多是90%，远远跑赢日经指数。为了避免日元波动带来的风险，伯克希尔是在日本发行日元债（超低利率）来投资的，因此成为近年在日本最大的发债人。

关于这几年伯克希尔哈撒韦公司，新的建仓股票，一个是西方石油，还有就是日本的五大商社。两者背后有一个显著的特征就是以大宗商品为基础的机遇。关于西方石油买入、卖出再买入颇为喜剧性，这个过程也说明了巴菲特是人不是神，但他是“神人”（有兴趣的可以自己查阅过程），能及时修正自己的投资策略。

巴菲特是不碰科技股的，但他买苹果我理解的是，首先看中了苹果作为一家超级消费终端的产品系列：手机、pai、手表、电脑等，还有就是苹果的企业文化，产品的黏性，苹果应用商店的超级苹果税，还有库克超级优秀的管理。