再谈长春高新一季报

长春高新 2023年一季报，实现营业收入27.78亿元，同比-6.63%；归母净利润8.57亿元，同比-24.71%；扣非归母净利润8.54亿元，同比-23.93%；其中核心子公司金赛药业23Q1实现收入23.53亿（-11.14%），净利润8.95亿(-25.73%)。公司经营性净现金流9.37亿元，同比+55.21%。这样的业绩报告营收利润双降，确实不能说好，市场上各种声音嘈杂说公司发展逻辑走坏，开始进入业绩下降通道。

作为投资者独立思考很重要，不要人云亦云看到业绩下降就认为逻辑走坏。也不能只看券商研报单向唱多，不如自己分析思考公司的业绩数据和发展逻辑影响。首先来看看数据，对于Q1的业绩下降，营收下降而利润更是回到21年略低，在历史上公司业绩有过下降是在2020Q1，这里面不排除有一季度疫情影响和去年基数高的因素，在研究了公司历史发展和财务数据后，我摘出相关重要的数据分析如下表看看（注：数据分析不求全责备，仅摘要我认为的相关关键数据逻辑对比分析）


从分析中看到公司惯于在一季度压货，与其销售模式直营占70%分销30%有关，应收账款在1季度占营收比颇高到Q4不断回款应收占比下降，22年Q1应收账款环比快速增长，23年Q1应收账款没有增加，占比营收77%，今年的一季度确实开局不利。好的方面是库存和应收款都没有大的提升，并且经营性现金流有大幅提升超过了扣非利润，说明公司运营稳健财务面上还是OK的，再待看竞争对手的一季报，再来验证业绩下降是否由外部疫情环境影响及去年增长基数较高所致，还是失掉了部分市场份额则另当别论。营收之外利润这一块则更要仔细分析，里面可操作性的影响因素太多，公司一季度利润下滑大于营收，仔细看一下主要是研发费用增加了近1亿的支出提升较快，以及下属制药业公司工艺变更支出增加导致营业成本增加。
分析完业绩下降之后，展望未来我认为有些利好发展的变化，1 公司出售高新地产100%股权已经提上日程，有利于公司优化资产负债结构，截至2022年末，高新地产日常经营中形成对长春高新的资金拆借余额27.12亿元。此次交易完成后，高新地产将根据本次交易各方确认的、截至股权交割日高新地产向长春高新拆借资金的余额，分三年偿还本金及相应利息。并且高新地产将不再被纳入公司财务报表合并范围。这样公司的资金会更健康，未来有望加强分红比例值得拭目以待。2 自产PEG获批，有利于原材料供应保障和成本优化，也侧面反映了公司的研发投入有所进展，2023年4月金赛药业收到国家药品监督管理国家药监局核准签发的《药品补充申请批准通知书》，批准“金赛增”增加吉林省金派格为原液生产用原材料甲氧基聚乙二醇衍生物(PEG)的供应商的补充申请。本申请获批前，金赛药业需从单一供应商外购PEG，其供应商键凯科技 也是我曾经看过的公司，以其专利医药合成技术产品上市科创板。3 研发投入持续增长，加速了多个在研产品的研发进度，其中长效生长激素即将申报美国3期临床，预计2025年完成；金妥昔单抗有望两年后成为全球唯一的二线胃癌药物；金纳单抗进展顺利，有望成为痛风性关节炎首选用药。子公司百克生物 带状疱疹疫苗有望成为业绩新增量，子公司华康药业中药业务保持平稳。此外，公司在生长激素基本盘之外开拓的多样化布局。如减重领域，预计今年将推出胃占容等减重药物；在医美领域，着重于皮肤健康领域的新药研发，组合搭配有独特竞争壁垒的玻尿酸、胶原蛋白等产品。
所以，尽管一季度业绩不佳，但是整体看公司还是在稳步向前，财务上相较稳健，未来发展有利好因素诸如剥离地产以及新品线不断问世，我认为公司的多元化拓展发展现在未成气候，还是关注金赛的主业生长激素，市场需求因疫情干扰而复苏，龙头公司在主打的领域经历了高速增长阶段后进入稳步增长阶段，管理层在金赛股权激励方案订的业务考核目标是净利润增速15%，金赛是公司营收利润绝对主力，基本盘发展稳了另外的小体量业务百克和华康只要不拖后腿就能锦上添花。
投资思考，我认为长春高新步入了稳健发展阶段，公司管理层也在好的方向上不断行进，在估值上，随着市场竞争的加剧新进入者的增多，以及集采对于公司毛利率的影响预期，公司的业绩增速不似从前，这些都会重塑公司的估值，所以不简单以历史PE范围来衡量所公司目前估值较低，用发展动态的眼光重新审视公司发展，用相较保守的业绩预估来计算投资性价比，公司是我认可的稳健优选之一，字数已多关于股价击球区就不详细展开了。
注明：本文为个人分析思考，不作为推荐荐股，请认真阅读独立思考。
$长春高新(sz000661)$安科生物(sz300009)$键凯科技(sh688356)$