南都电源兴业策略会交流要点-20230322

先说结论：当前股价定位合理，不推荐。$南都电源(sz300068)$

一：大储：定位为核心发展业务
a）产能：锂电 10GWh，铅碳 5GWh
b）出货规划：22/23/24/25 年出货 1/4/8/14GWh
c）地区分布：国内占 40%，海外 60%，不同时间节点落地的情况，目前在手订单 4GWh（美国居多）
d）价格&盈利能力：直流侧产品，国内含税 1.3-1.4 元，海外不含税 1.3-1.4 元（大部分项目签订后不调价，和一些企业的口径对不上；部分长周期项目会有调价机制，如近期公告的三年交付项目），预计今年均价 1.1-1.2 元；毛利率国内 10%，海外 15%（目前作为盈利能力底线），预计今年国内净利率 7-8%（有赚到时间差的便宜）。按公司的指引，这块业务23 年预计营收 45-50 亿，盈利 3 亿+
e）质保：系统 9k 次，电芯 1.2w 次，质保期 10 年
f）23Q1 情况：一季度出货一般，国内没怎么动，海外也很少
二：工商业储能：定位为核心发展业务
a）价格&盈利能力：交流侧产品，1.7-1.8 元/wh，高的到 2 元；低于 15%的毛利率不会做
b）今年不会有太多
三：户储：不是重点业务
a）产品形式：电芯，软包
b）价格：目前 0.9 元/wh，和原材料联动
c）盈利能力：毛利率 10%多一点，预计 23 年贡献利润几千 w
d）23 年出货：1GWh
e）客户：逆变器厂，国外代理商
四：备用电源：平稳发展业务
a）产品构成：铅酸锂电一半一半
b）23 年预期：40 亿的收入（都是自己的回收料，提升 10%的毛利率），将近 20%的毛利率，7-8%的净利率，整体 3 个亿的利润
五：回收：是产业链布局的一环，后续主要提升锂电回收能力
a）规模：22 年 70 多个亿，锂电 10 亿（自用也有 10 个亿左右），铅酸 60 亿，23 年全年80 亿，增量来自锂电，铅酸和锂电回收预计各贡献 1 亿+利润
b）周转周期：生产周期 15-20 天（库存周期），不太囤货，每天按碳酸锂价格结算，碳酸锂跌价整体影响不大
c）后续规划：下一步要湿法段提碳酸锂（成本 1t 4w），正极材料厂代工成铁锂
六：定价：按公司指引，今年业绩 8 亿+；其中大储+锂电回收大概 4 亿+，给 30-40X，对应140 亿；备电+铅酸回收 4 亿+，给 15-20X，对应 60-80 亿，合计市值 200-220 亿，公司当前市值 199。