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$风华高科(sz000636)$法拉电子(sh600563)$顺络电子(sz002138)$

电阻、电容类产品下游去库存接近尾声，Q4订单边际回暖：受宏观经济变化、新冠肺炎疫情反复、缺芯等综合因素影响，下游终端需求下滑导致电子元件需求量及价格持续下降，分销商及终端厂商经过Q3去库存周期，已将库存降级至历史较低水位，10月份下游订单出现边际小幅回暖趋势，整体稼动率有所恢复。
上游原材料自供能力加速提升：公司已全面布局 MLCC 及片阻关键材料，通过自主研发和产业链战略合作等模式提升材料的国产化和自产化比例，材料布局种类包括瓷粉、内电极浆料、端电极浆料、粘合剂、稀土氧化物먹頃加剂等，且自供率加速提升。
超级电睿处于加速拓展市场阶段：公司专注于高性能超级电容器的研发、制造和提供能源解决方案，目前主要聚焦中小容量超容产品，以智能仪表、消费电子、工业电子、智能家居 、太阳能 灯等为主要应用市场，大型储能类超级电容同步布局，有望在23、24年推出相关新品。 $顺络电子(sz002138)$

顺络电子 成立于2000年，2007年上市，是我国电感行业龙头，主营产品为片式电感（包括叠层电感和绕线电感）。2021年公司收入46亿元、利润8亿，其中36亿为片式电感，另外10亿业务包括热敏压敏电阻、传感器、PCB、陶瓷、模组等（这些业务，部分是因为与片式电感共用生产流程和工艺技术，部分是为公司产业链拓展做准备）。
公司产品过往主要应用于性能要求没那么高的消费电子领域，近年来，性能要求更高的通信和汽车电子领域的电感占比逐渐增加（汽车电子的布局相对更晚）。
公司主要竞争对手是日本的村田（主导手机和通信领域的射频电感）、TDK（主导汽车领域的功率电感）、太阳诱电、台湾奇力新。电感是个小行业，全球市场规模大概500亿人民币、以销售额衡量公司的市场份额7%，公司位居全球前五、国内第一。全球电感销售量大概1万亿只，公司年销售量不到1500亿只，以销售量衡量公司的市场份额14%。对比销售量市场份额和销售额市场份额，可知公司产品档次相对偏低、价格便宜。
目前公司大概1/4产品出口，大概3/4产品内销，外销占比逐年减少。

电感行业集中度高，头部主要为日系企业，预计国产替代空间超百亿我国为全球电感消费大国，消费量占全球50%以上。当下，国际局势和宏观环境具有较大不确定性，在制造业方面，各生产环节“国产替代、自主可控”成为趋势和产业发展方向。国内市场竞争中，电感行业长期以日系企业为主导，作为基础元件，具有强烈的国产替代需求。技术实力上，顺络电子深耕电感领域近20 年，产品已经达到国际一流水平，具备国产替代的条件。经我们测算，电感国产替代空间超百亿，国产替代空间广阔。

新能源汽车、光伏储能等本土优势产业加速国产替代进程近年来，随着“碳中和、碳达峰”的推进和大国产业链的塑造，我国形成了如新能源汽车、光伏储能等一批具有本土产业链优势的制造业，并处于加速发展期。

在电感行业国产替代的过程中，我们认为，新能源汽车、光伏储能、特种电子等具有本土优势的制造业产业的高速发展将带来电子元器件的强劲需求，助力公司实现更快的成长，并迅速扩大国内市场份额。

公司新兴业务布局逐步兑现，Q4 公司收入增长有望率先转正前三季度公司汽车电子业务实现营收3.48 亿元，同比增长56.8%，营收占比达10.94%，公司新能源汽车、光伏储能等国内优势产业业务战略布局正逐步兑现。

叠加四季度以来受疫情防控政策优化与积极的宏观政策影响，消费电子客户需求或迎边际改善，我们预计公司Q4 收入14.28 亿，净利润1.53 亿元，在手机为主的消费电子供应链公司中有望率先实现收入增速转正。

风险提示
新市场开拓不及预期；原材料价格波动影响盈利能力；疫情反复影响产能