中国中免崛起的背后：政策和商业的双重驱动

$中国中免(sh601888)$ $上海机场(sh600009)$ $贵州茅台(sh600519)$

在中免分析系列的第一篇文章《中国中免 的崛起：从国旅到免税巨头》中，我们复盘了中免从大型旅行社到全球免税巨头的华丽转身，这篇文章将揭示中免崛起背后的多重因素。
01 国家意志推整合
随着人均收入的提高，中国人的奢侈品消费规模也在不断扩大，在全世界范围内都开启了“买买买”模式。然而，如果大部分奢侈品消费购买都发生在海外，就不利于在国内扩大消费，从而促进中国经济高质量发展。

因此，本着肥水不流外人田的思路，中国政府谋划出台相关政策大力发展免税业务，这样做可以从海外切走部分蛋糕，以价格优惠的方式分配给国内消费者，促进奢侈品消费回流，同时还能带动其他相关消费。
想要发展免税行业，就必须提高市场集中度，推动相关企业整合形成大公司，在带量采购的规模优势下形成对品牌方的议价权。所以，就中免对日上机场免税资产低价收购而言，表面上是央企对地方国企的一次普通收编，实质上是落实国家“促进消费，扩大内需”这项重要政策的关键一环。
从奢侈品市场消费额的结构性变化来看，政府的谋划整合的确取得了良好的效果。
根据要客研究院《2020-2021中国奢侈品报告》显示，2021年中国奢侈品消费同比增长18%，总消费额达到1465亿美元，接近1万亿人民币，凭借三成份额成为全球最大奢侈品市场。而中国人的境内奢侈品消费从2020年开始反超境外奢侈品消费，2021年更是快速增长到944亿美元，比境外奢侈品消费高出423亿美元。

02 良性互动有未来
在促进奢侈品消费回流的过程中，海南的离岛免税政策发挥了重要作用。
2011年4月，作为国家赋予海南“含金量”最高的政策之一的离岛免税政策在海南试点实施，极大促进了国人对免税的认知和热情，成为带动海外高端消费回流的有力抓手。
2020年7月，《海南自由贸易港总体建设方案》发布实施，海南离岛免税政策以市场需求为导向持续放宽，在原有的基础上掀起发展的新浪 潮。中国中免 也凭借着在海南的免税店布局极大受益，其2021年高达九成的营收来自海南离岛免税。
“2020年7月，海南离岛免税政策放开，其中主要有：增加电子、酒类等7种新品；取消单价商品8000元的免税限额；离岛旅客免税购物额度从3万元抬高到10万元；大幅提高香化产品可携带件数上限等。在离岛免税政策红利的推动下，2020 年、2021 年海南离岛免税额分别增加104%至 275 亿元、增加80%至495亿元。而中国中免已经在海南的优质点位提前布局好了自有的免税门店，吃尽了这波免税政策的红利，2021年归母净利润由此大涨57%。”
不仅中国中免成为了大赢家，海南省政府也由此拉动了当地旅游业的发展。进行离岛免税购物需要满足以下条件：年满十六周岁，持有效身份证件，并且已购买离岛机票、火车票或船票。可以看出，离岛免税购物资格主要是针对游客群体进行发放的。
而海南有“东方夏威夷”之称，热带风情浓郁，旅游资源丰富。离岛免税政策放开之后，来到海南的游客不仅能在椰林沙滩下领略海上风光，还可在中免旗下保质保真且品类繁多的免税店中尽享购物乐趣。
所以，海南旅游业的兴旺和中免的发展是相互促进的。离岛免税吸引了更多的游客来到海南游玩，产生更多的消费增量。中免在海南政府的支持下获得了优质的免税店点位，例如中免旗下的海棠湾免税店所在地不仅交通便利，而且靠近三亚热门旅游景点，具有庞大的可变现客流量。展望未来，中免还将和海南政府在海口合作打造亚洲最大免税城，推动离岛免税的进一步发展。
受益于离岛免税政策的刺激，海南岛的旅游收入取得了快速增长。2021年海南省接待国内外游客8100.4万人次，同比增长25.5%，恢复至2019年的97.5%；旅游总收入1384.3亿元，同比增长58.6%，较2019年增长30.9%。旅游总收入增速远高于游客人次增速，离岛免税的大发展是重要原因。
良性的互动有利于促进中国中免和海南旅游业的双赢。所以海南政府有动力为中免提供更多的支持，中免也将在政府的支持下拥有一个更加广阔的未来。

03 免税行业的商业逻辑：强者恒强
除了政策上的支持，免税行业强者愈强的发展趋势也有内在的商业逻辑。
从上游来看，奢侈品公司的形成需要高雅的设计审美、不断的消费者教育、长期的时间沉淀，因而品牌形象一旦占领消费者的心智，产品竞争力一般会长久存在，大多数奢侈品公司都有半个多世纪乃至数百年发展历史的沉淀。
奢侈品品牌价值来源

正因为品牌形象来之不易，所以顶级的奢侈品永远需要保持高姿态：运营必须专业稳健，价格不能随意调整。为了维持价格体系的稳定性，奢侈品品牌方的有税销售和免税销售的运营体系一般相互独立。奢侈品公司在与免税的合作中是有收有放的：对于价格高昂的重奢品，一般不会向免税大规模开放供货；对于中低端的奢侈品，大多采取买断式供货，将库存压力和销售风险转移给免税运营商。
因此，奢侈品公司对免税运营商有着较高要求：股东实力相对雄厚、现金流足够充裕、运营专业规范等。这就意味新进入者的小体量免税运营商难以获得奢侈品公司青睐，而规模体量大、运营效率高的免税运营商将会不断做大做强。
从下游来看，免税商品消费者对免税店主要有三点要求：多、好、省。
多是指品类丰富，上新速度快，一次进店可以进行多次挑选比较，买到心仪的产品，获得一站式购物的良好体验。好是指门店装修精致华丽，保持高级感，更重要的是产品保质保真，免除买到假冒伪劣的购物担忧。省是指相对有税的购买方式有明显的价格优势。
想要满足消费者的需求，免税店必须拥有长期持续的优质货源，发挥带量采购的规模优势。而只有运营规模大、资金实力强的免税运营商才能满足这个条件。
所以，上游奢侈品品牌方倾向挑选现有实力较强的免税运营商，下游消费者也更加信赖已经通过长期发展形成一定知名度的免税店。这些免税行业发展的内部逻辑都决定了免税运营商具有规模为王、强者恒强的特点。
根据免税强者恒强的商业发展逻辑推论，哪怕政府进一步放开牌照限制，也不会对现有的免税行业龙头产生实质性威胁，这在韩国免税行业的发展上得到了充分体现。
韩国的免税行业曾在政府支持下发展壮大起来，到2012年形成了乐天和新罗两家大型免税免税运营商，合计市占率达到80%以上。后来韩国政府开始放宽牌照发放，免税行业涌入许多的新的参与者。但是，由于缺乏消费者认同、规模优势、资金实力、运营经验等原因，新进入者难以抗衡原有行业龙头的价格和品类优势，在竞争中面临极大的淘汰压力。哪怕在韩国财团支持下于2016年开业的韩华、斗山免税店也都在2019 年因难以承受亏损而退出免税行业。直到现在，乐天和新罗依然在韩国的免税市场中双雄称霸。
通过以上的剖析，我们可以发现，中国中免的崛起既乘上了政策红利的东风，也符合商业发展的内在规律，所以拥有牌照先发优势的中免还将通过规模化运营继续保持竞争力，在未来取得更好的发展。具体而言，中免的发展有什么亮点？中免的业绩还有多大增长空间？我们将在下一篇文章中进行详细分析。

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