本周A股再次大跌，上证综指跌幅达4.05%，为最近几周最大跌幅，同时再次失守3000点，距离4月27日的前低仅剩1%的距

本周A股再次大跌，上证综指跌幅达4.05%，为最近几周最大跌幅，同时再次失守3000点，距离4月27日的前低仅剩1%的距离，深证成指 跌4.74%，创业板指 大跌6%，主要指数中唯有科创50逆势上涨2.66%。

结构方面，大市值风格的跌幅更大，上证50 跌6.44%，不仅跌破了2020年3月的前低，距离2018年4季度的底部也仅剩一步之遥，沪深300 则回到了2020年3月的前低位置。

美股连续第二周反弹（尴尬脸），道指大涨5.72%，表现强于纳指。港股本周依旧是三大市场中表现最差的，恒生指数 跌8.32%，恒生科技跌8.98%。（要不就别要了，解散？）

行业方面，本周黄金股领涨，其既有避险属性又能提前押注明年的美债实际利率下行（知识点：金价和实际利率负相关），此外国家安全、自主可控主题的信创、军工等行业涨幅居前；领跌行业以大消费板块为主，包括白酒、啤酒、饮料、农林牧渔等。

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本周要闻回顾

2.1 2022年9月国内经济数据点评

2022年10月24日上午，统计局公布3季度和9月份经济数据。2022年前3季度实际GDP同比分别为4.8%、0.4%、3.9%，名义GDP同比分别为8.4%、3.4%、5.7%。国内经济在2季度挖出一个大坑后，3季度显著改善，其中第二产业同比增长5.2%，第三产业同比增长3.2%，显示制造业和建筑业是3季度经济改善的主要拉动力，而服务业仍是经济的主要约束因素。

9月经济数据方面，9月工业增加值同比为6.3%，高于前值的4.2%，亦高于市场一致预期的4.8%；服务业生产指数为1.3%，低于前值的1.8%；9月固定资产投资同比为6.7%，略高于前值的6.6%；9月地产销售同比为-16.2%，较前值的-22.6%降幅收窄；9月出口同比为5.7%，低于前值的7.1%；社会消费品零售总额同比为2.5%，低于前值的5.4%。

当前国内经济的状态是工业生产逐月改善，固定资产投资趋势良好，但消费、服务业依旧低迷，出口处在逐月下行的趋势中。工业和投资较为景气主要是基建和制造业驱动，消费和服务业数据差主要还是区域疫情和加强防范的影响，外需依旧在快速下行，因此出口增速后续仍将受到拖累继续下行。

总的来说，尽管国内经济有许多问题未得到解决，但4月底至5月份那一轮密集的稳增长政策实际上是起到了效果的，3季度国内经济在基建和制造业的拉动下是环比改善的，但市场并不买账，核心还是认为当前的经济改善是不可持续的。若想逆转市场的信心，需要更大力度的稳增长政策的出台。

2.2 海外市场跟踪

本周四晚美国也公布了3季度GDP数据，美国2022年3季度实际GDP环比折年率为2.6%，是连续两个季度负增长后再度转正，略超市场预期的2.4%，其中净出口为主要贡献，库存、固定资产投资则继续拖累。而净出口之所以超预期，一方面是美国向欧洲出口的能源支撑了出口，另一方面是内需疲弱减少了进口。此外，消费作为美国经济中最重要的一环，对GDP的环比拉动从上季度的1.2%下降至本季度的0.9%。这些迹象皆表明虽然美国GDP数据的总量读数好于市场预期，但内部结构其实是颓势难掩。

本周五晚美国公布9月PCE物价指数。9月PCE价格指数环比增长0.3%，符合预期和前值；同比增长6.2%，预期6.3%，前值6.2%；核心PCE价格指数环比增长0.5%，符合预期和前值；同比增长5.1%，为3月以来最高，预期5.2%，前值4.9%。

由于上周五美联储的部分官员首次发表了偏鸽派的言论，叠加美国GDP数据的不及预期，美债利率本周前4个交易日一路下行，从最高点4.25%跌至4%以下，但周五的通胀数据使得美债利率重新企稳，收于4.02%。美债利率毫无疑问处在顶部区域，但4.25%的高点是否就是本轮周期的顶部仍需观察。

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2.3 A股三季报初步总结

截至本周日已经有超过4000家上市公司披露了三季报，披露率已经达到90%以上，从目前已披露的数据来看，全部A股2022年前三季度营收与利润累计增速分别为8.56%与4.55%，剔除金融与石油石化后分别为8.61%与5.05%，全A的盈利情况相比二季度是边际改善的，这与宏观层面三季度的GDP增速高于二季度的趋势是一致的。结构方面，上游原材料（煤炭、石油石化、有色金属）、中游电力设备、通信业绩表现相对靠前，农林牧渔盈利边际改善明显；而地产链与线下消费链盈利依旧低迷。

尽管A股的盈利已经处在弱回升的周期了，但和宏观数据一样，市场担心这样的盈利回升并不持续，因此并不买账。甚至近期多只业绩大超预期的个股也完全不抗跌，反而容易走出利好出尽的股价图。

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2.4 北上资金数据跟踪

本周一北上资金单日净流出179亿人民币，创历史记录，此后又有净流入，最终全周合计净流出127亿人民币。结构方面，北向资金净流入最多的行业包括电子、有色和煤炭，流出最多的行业包括食品饮料、银行和医药。近期国内国外宏观层面都没有明显的利空。国内方面，3季度和9月份的经济数据都处在边际改善的趋势中，全A的3季报也是盈利改善的局面；海外方面，本周美债利率没有继续上行，转为在4%附近高位盘整。如果是普通时期，这样的一周市场大概率收涨，但实际情况是海内外投资者皆基于一些不知道如何定价的ZZ因素看空市场，导致A股大跌。

我们认为中长期来看，股市还是需要回归至传统的盈利、估值框架，（股价等于盈利乘以估值）当前全A股估值已经极低，已经反映了绝大部分的对明年盈利的悲观预期，站在这样的底部位置，更应该的是开始贪婪，而不是继续恐惧。
当然，贪婪也需要有理有据，而恐惧的时候则往往是大脑一片空白。自己持有的股票，去看看它的估值，看看它的业绩增速，自己写一写，算一算，这样清晰的量化的结果是可以给你信仰的。

没有一个冬天不会过去。但是崩溃在这个冬天的人，在下一个夏天里对大家信誓旦旦的说，下一个冬天你一定会坚强，大家其实是不信的：因为人的懦弱是有惯性的。

仓位低的，请着手布局；仓位高的，不随便折腾。让我们静待花开。