8月17日，到辽宁考察时，到新松
机器人（股票代码
300024，下面简称“新松”）现场参观并讲话，对企业自主创新和产业化发展取得的成绩予以肯定，表示“新松公司体现了中国速度、中国水平”。这个评价很高，作为中科院旗下的企业，还是有核心技术在手上的。
在新松的官网可以看到这样一则消息“携手并肩，风雨同行——新松应邀参加国际知名
半导体企业嘉奖仪式”，可见上市公司已经成功切入了半导体领域，并且与客户建立了不错的关系。
一、主营业务分析
公司的主营业务可以分为三块：机器人与智能装备业务、半导体装备业务、工业软件业务，这三大块业务都是景气度很高的业务领域。
机器人与智能装备业务主要是为汽车、3C、新能源、
机械、船舶、航空
航天、传统制造业等行业客户提供工业机器人、移动机器人和特种机器人，设计、安装自动化生产线，提供智能装备。
工业软件与控制平台包括操作系统、智能驱动、PLC 等软件体系，及定制化芯片、伺服电机、伺服驱动器等硬件体系，是从顶层到底层的自主可控的平台。该平台将运动控制、PLC、机床加工技术、机器人技术、
机器视觉等集成在一个平台。公司披露其现正在向化工、生物制药等市场进行推广应用。工业软件自主可控也是当下的热点，在此先按下不表。
1半导体领域
这里主要介绍一下公司的半导体业务。新松的半导体业务包括真空机械手及集束型设备和半导体物料搬运系统。
公司的真空机械手及集束型设备产品包括：大气机械手、真空机械手等系列产品、EFEM、真空传输平台。半导体物料搬运系统产品包括：OHT、OHS、OHCV、MR、
玻璃基板搬运机器人、洁净自动化立库、光罩洁净立库等。
公司在2022年半年报披露其应用在刻蚀、CVD、PVD、CMP、Descum 等工艺环节的机械手、EFEM 等产品取得了较好的业绩，新签订单额同比上升，品牌效应显现。
目前公司泛半导体领域客户有
北方华创 、中微半导体、美光半导体、晟碟半导体、
华海清科 、Sandisk、赛意法、
京东 方、华星光电、TCL等，特别与北方华创的关系尤为紧密，前期为了给他做定制开发，也投入了很大的研发力量。
按照目前老美对高科技领域大力封杀的情况看，我们自己发展半导体关键技术势在必行，卡脖子技术必须攻克。根据
天风证券 的研报我国半导体设备的零部件领域机械手的自给率5%都不到，只有新松机器人一家相对成熟的供应商。按照5%的渗透率，后续市场空间巨大。
2
医疗器械领域
公司控股股东中科院自动化所官网有一次新闻，冬奥会火炬手彭园园佩戴上肢助力外骨骼机器人，接收上一棒圣火，灵活运用该外骨骼机器人挥舞致意。科研人员在上肢助力外骨骼机器人的研制中，突破了人机神经接口技术，创新研制了贴合皮肤的多模态信息采集系统，准确解析受试者意念，实现了残肢与该外骨骼机器人间的自然操控；突破了残肢功能再造技术，实现了外骨骼拟人化设计，确保手臂具备精细操作、负重操作能力。
公司位列2021年前十大医疗机器人企业，而且公司在京东商城已经上线自己的医疗器械商店，可见其在医疗领域其实是有很大的发展潜力的。上市公司在医疗领域早有布局，参股上市公司
何氏眼科 的股份占比其总市值的4.96%，投资参股北京爱德一视医疗设备有限公司。
二、财务状况分析
新松财务洗澡一洗就是洗两年，连续计提大额资产减值。最搞笑的是2020年年报的戏剧性变脸，其在2021年1月29日公布20年业绩预告“盈利1.2—1.8亿元”，紧接着2021年3月31日公布了业绩预告修正公告“亏损3.6—4.2亿元”，短短几天时间年度业绩大变脸，亏损的原因是：1.计提资产减值2.6亿元、2.执行新收入准则需要到项目验收才能确认收入导致收入确认延后、3.研发支出费用化。明眼人一看就知道上市公司在玩什么把戏。让人大跌眼镜的是到了2021年的年报，上市公司再次计提大额资产减值3.2亿元。连续计提大额资产减值，连着洗澡，这样的事情一般人干不出来！！！
再来看看，上市公司的资产负债情况。其存货从2020年三季度末的15.88亿元上升到22年二季度末的39亿元，要知道他2021年全年的营收创历史新高总共也才33亿，合同负债则从从2020年三季度末的2.8亿元增加到22年二季度末的26.3亿元。
合同负债是什么？说通俗点就是提前从客户那收的预收款，所以你可以看到他货币资金其实挺多，还能买买理财。这里就不免得让人有一种猜想了，客户为什么愿意把钱给他呢？活干完了你说他给不给钱？（其披露启动阶段收取预收款 30%，交付阶段收取交付款 30%，终验收阶段收取终验收款 30%，质保期满收取质保金 10%。）但收入是没有确认的（他采用的“按照履约时点确认收入”系在客户取得相关商品控制权时确认收入。公司产品交付至客户处，安装调试并经客户最终验收后，客户即取得相关产品的控制权，因此公司将该时点作为控制权转移的时点，确认收入及成本。），怎么办？那就计入存货（导致存货构成主要是发出商品，说不定客户那的发出商品都使用了很长时间了），继续堆着。最恶劣的还是不断计提存货的减值来压存货。收入不确认，那成本确认吗？很有可能是确认的，成本他是按照施工进度确认的。
实际上上市公司这些年的经营性现金流量是不错的，从2018年以来都保持正向流入，别看利润是负的，公司手上有钱啊！
大家一定想问机器人到底什么时候把往年积累的订单确认收入？按照上市公司回复监管的问询函看，其前期大部分项目会在22年三、四季度验收确认收入。当公司确认收入的时候会发生什么情况？从会计分录的步骤顺序上讲：1、存货减少；2、合同负债减少；3、营收增加；4、利润增加。
通俗的讲就是上市公司藏收入、藏利润的可能性很大。
三、估值分析
根据上市公司披露情况，假定保持2021年24%的营收增速，则2022年营业收入为40.9亿元，保持以往正常年度的经营效率的话，销售净利率按照20%计算，预计净利润为8.2亿元。按照30倍市盈率计算的话，市值在246亿元，保守估计合理的每股股价在15.9元。
指标参数注释
营收增速：如前所述，上市公司因收入确认方式的变更，将本应于20年确认的收入延后了，在21年年报披露“公司 2021 年度新签订单总额创历史新高，对未来公司营业收入规模的持续增长提供保障。”，2022年半年披露“经营活动产生的现金流量净额流出同比翻倍主要系公司新签及在手订单增加，采购付款增加所致”，因此保守按照2021年增速24%计算。
销售净利率：公司从上市以来直到2016年均保持在20%以上，20年、21年公司因首次开发应用类订单研发投入、客户设计需求变动、项目拖期、原材料价格上涨等原因，连续两年大额计提存货跌价准备，这为后续的利润释放留足空间。另一方面，参照机器人同行业公司营业成本构成中直接材料占比超过50%，钢材等大宗原材料22年价格是下跌的，有利于利润率提升。前期首次开发的订单切入客户后批量化实施阶段利润率也会提升。综合以上情况，给予上市公司20%的销售净利率。
市盈率：截至2022年9月8日，申万行业分类中，公司所在一级子行业机械设备行业平均市盈率为32倍，所在二级子行业自动化设备行业平均市盈率为52倍，所在三级子行业机器人行业平均市盈率为122倍。另外，机器人行业的发展景气度较高，公司业务科技含量较高。保守给予上市公司30倍的市盈率估值。
四、结语
经过上述分析，我们发现如果按照现在9.93元的股价，与合理股价15.9元相比机器人现在的股价是低估的 ，但要翻倍需要市场整体情绪的配合，到底能不能翻倍呢？我们拭目以待。
$机器人(sz300024)$
湖中取水
登录用户ID：
0
评论(0)
收藏
展开
